サイコロジー・オブ・マネー_モーガン・ハウセル






教えを授けてくれる両親に
導きを与えてくれる妻のグレッチェンに
インスピレーションを与えてくれる子どもたち、マイルスとリースに
はじめに


　大学生のとき、私はロサンゼルスの高級ホテルで接客のアルバイトをしていた。
　常連客にＩＴ系企業のエグゼクティブがいた。20代でＷ・ＩＦＩルーターの主要部品を設
計し、特許を取得した天才だった。何社も会社を興しては高額で売却し、とてつもない成
功を収めていた。
　だが、お金とのつき合い方は、とにかく無謀で子どものように愚かだった。
　厚さ10センチ以上もある１００ドル札の束を持ち歩いては誰彼かまわず見せびらかし、
頻繁に酔っ払っては他愛もないことを大声で自慢する。
　あるときには、接客係に現金数千ドルを手渡し、「近くの宝石店に行って1000ドル
金貨を何枚か買ってきてくれ」と言った。
　１時間後、彼は取り巻きたちと太平洋を見下ろす波止場に立ち、金貨を海に投げ込んで
いった。石で水切りをするように金貨を水の表面で跳ねさせ、ふざけた様子で笑い声を上
げながら、誰が一番遠くまで投げられるかを競い合った。ただ楽しむために、惜しげもな
く1000ドル金貨を海に投げ捨てたのだ。
　数日後、彼はホテルのレストランで店のランプを壊した。支配人からは、ランプの代金
５００ドルを弁償してほしいと言われた。
　「５００ドルだって？」
　彼は信じられないといった素振りでポケットから分厚い札束を取り出すと、支配人に手
渡し、こう言い放った。
　「5000ドルある。今すぐ目の前から消えろ。二度と俺を侮辱するんじやないぞ」
　こんな態度は、いつまでも続かないはずだＩそう思った人もいるだろう。
　実際、その通りだった。
　数年後、私は彼が破産したことを知った。

　本書の根本的な主張は、「お金とうまくつき合うには、頭の良さより、行動が大切だ」
というものだ。
　天才も、感情をコントロールできなければ破産することがある。逆もまた真なりだ。金
融の専門知識がない普通の人でも、ごく単純な行動を実践すれば裕福になれることがある。
なぜ、地味な清掃員が８００万ドルもの資産を残せたか？

　私の好きなウィキペディアの項目はこう始まる。
　「ロナルドージェームズーリードは、アメリカの慈善家、投資家、清掃員、ガソリンスタ
ンド店員である」
　リードはバーモント州の田舎で生まれた。家族で高校を卒業したのは、彼が初めてだっ
た。家が貧しく交通費がなかったため、学校には毎日ヒッチ（イクをして通っていたとい

　周りの人は、リードについて特筆すべきことは何もないと口を揃えた。リードはガソリ
ンスタンドで接客と自動車整備の仕事を25年間務め、その後は百貨店のＪＣペニーで清掃
員として17年間パートタイムで働いた。
　38歳のときに２ＬＤＫの家を１万2000ドルで購入し、生涯そこに住み続けた。50歳
で妻を亡くしたが、再婚はしなかった。友人たちは、彼の一番の趣味は薪を割ることだっ
たと回想している。
　2014年に92歳で亡くなったとき、この田舎の地味な清掃員の死は、国際的なニュー
スになった。
　同じ年に他界したアメリカ人は２８１万3503人。そのうち死亡時に８００万ドル以
上の純資産を持っていたのは4000人にも満たない。リードは、そのうちの１人だった。
リードは遺書に、義理の子どもたちに２００万ドルを遺産として与え、地元の病院と図書
館に６００万ドル以上を寄付すると記していた。
　知人たちは驚いた。清掃員だった彼が、いったいどこでそんな大金を手に入れたのか？
　宝くじが当たったわけでも、遺産があったわけでもない。
　彼は若い頃から節約して金を貯め、それを優良株に投資していただけだった。数十年が
経過し、小さな投資額は複利効果で８００万ドル以上に膨れあがっていた。
　清掃員だったりＩドはただそれだけで、莫大な資産を寄付する慈善家になったのだ。

　リードが亡くなる数カ月前、リチャードーフスコーンという男性が世間の話題になった。
　フスコーンは、リードとは何もかもが正反対の人間だ。ハーバード大学を卒業し、ＭＢ
Ａを取得。順調にキャリアを積み、大手金融機関メリルリンチのエグゼクティブに上り詰
めた。金融業界で大成功を収めた後、40代の若さで引退して慈善家になった。メリルリン
チの元ＣＥＯデピッドーコマンスキーからは、「ビジネスに精通し、リーダーシップに優れ、
的確な判断力と誠実さを兼ね備えている」と絶賛された。グレイン誌が選出する、「40歳
以下の成功したビジネスパーソン40人」に名を連ねたこともある。
　だがほどなくして、フスコーンの人生は絶頂から転落することになる11000ドル
金貨を海に投げ捨てたＩＴ企業のエグゼクティブの人生と同じように。
　2000年代半ば、フスコーンは多額の借金をして、コネチカット州グリニッジにある
建坪５００坪の屋敷を大規模に増築した。バスルームが11室、エレベーターが２基、プー
ルが２面、ガレージが７棟ある、月に９万ドル以上も維持費がかかる豪邸になった。
　そして2008年、世界金融危機が発生した。
　この金融危機は、世界中の人々に経済的な大打撃を与えた。フスコーンが被った被害は、
とりわけ大きかった。現金に換えにくい流動性の低い資産を保有していたことが災いして、
多額の負債を抱えて破産に追い込まれた。この年、フスコーンは破産裁判所の裁判官に、
「私は現在、無収入です」と語ったという。
　まず、パームビーチの自宅が差し押さえられた。2014年には、グリニッジの豪邸も
差し押さえられた。ロナルドーリードが財産を寄付する５ヵ月前、訪れた客が「真下に屋
内プールが見えるガラス張りの床で、食事やダンスを心ゆくまで楽しんだ」と語っていた
フスコーンの豪邸は競売にかけられ、保険会社が試算した価値より75％も低い価格で落札
された。
　ロナルドーリードは忍耐強く、リチャードーフスコーンは欲深かった。ただそれだけの
違いが、２人のあいだにある圧倒的な知識と経験の差を埋めたのだ。

経済的成功のカギは「ソフトスキル」

　私はここで、リードのようになれ、フスコーンのようになるな、と言いたいのではない
（ただし、もちろんそれは悪くないアドバイスではある）。
　私がこの対照的な２人のエピソードを紹介したのは、このような逆転はファイナンスの
世界にしか起こり得ないものだと思うからだ。
　他の世界で、学位もなく、専門的訓練も受けておらず、経歴も実務経験もなく、人脈も
ない人間が、最高レベルの学歴、専門的知識、人脈を持つ人間のパフォーマンスを大幅に
上回ることなどあるだろうか？
　私にはその例が思いつかない。
　私はロナルドーリードが、（Ｉバード大学出身の外科医よりもうまく心臓移植手術を行
えるとは思えない。最高レベルの教育を受けた建築家よりもうまく超高層ピルを設計でき
るとも考えられない。原子力発電の分野で世界トップクラスの原子力技術者よりも優れた
仕事をするのも不可能だろう。だが、投資の分野ではそれが起こり得る。
　なぜファイナンスの世界では、清掃員のリードがトップエリートのフスコーンに負けな
い成果を出し得るのか？
　それは２つの理由から説明できる。
　１つは、経済的な成果は、知性や努力とは無関係の「運」に左右される部分が大きいか
らだ。これはファイナンスの世界の真実であり、本書でも以降の章で詳しく説明する。
　もう１つの理由は（私はこちらのほうがより一般的だと考えている）、経済的な成功は
「ハードサイエンス（物理学や数学などの分野）」では得られない、というものだ。
　経済的な成功は、何を知っているかよりも、どう振る舞うかが重要な「ソフトスキル」
の問題なのだ。私はこのソフトスキルを「サイコロジー・オブーマネー（お金の心理学）」
と呼んでいる。化学や物理学のようなものではなく、複雑で測定が難しい人間の心理や行
動が大きく関わっているからだ。
　このソフトスキルは、ひどく過小評価されている。金融は数学に基づいた分野だと見な
されているからだ。データを入力すれば数式が自動的に答えを出してくれ、人間はその答
え通りに行動すればいいと考えられている。
　それは、「半年分の生活資金を用意すべき」「給料の10％を貯蓄すべき」などのアドバイ
スが縊れるパーソナルーファイナンスの世界にも当てはまる。
　また、金利とバリュエーション（企業価値評価）の正確な相関関係が示されている投資
の世界でも、ＣＦＯ（最高財務責任者）が正確な資本コストを測定できるコーポレートフ
ァイナンスの世界でもそうだ。
　こうした考えが間違っているわけではない。しかし実際のところ、ファイナンスの世界
では、「何をすべきかを知っていることと、その人が実際に取る行動はまったくの別物」
なのである。
　過去20年間、金融業界は一流大学を出た優秀な人材を引き寄せてきた。10年前、プリン
ストン大学工学部で一番人気のある専攻科目は金融工学だった。
　しかし、それによって人々の投資の腕は上がっただろうか？
　私にはその証拠が見当たらない。
　人類は長年にわたる試行錯誤の結果、より良い農業従事者、配管工、化学者になる方法
を学んできた。しかし、同じように長年にわたる試行錯誤の結果、私たちは家計のやりく
りが上手になっただろうか？　借金をしなくなり、万一に備えて貯金ができるようになっ
ただろうか？　老後資金を蓄えられるようになり、お金で買える幸せと買えない幸せを区
別できるようになっただろうか？
　私はこれらを裏付ける説得力のある証拠を見たことがない。

お金との賢いつき合い方は、「人間心理」から学べる

　私がお金の人間心理について深く考察するようになったきっかけは、10年以上にわたっ
てファイナンスについての記事を書いたことだった。書き始めたのは、2008年の初め。
ちょうど世界金融危機が起きたところで、世界経済は過去80年間で最悪の不況に見舞われ
ていた。
　私は記事を書くために、今、目の前で起きている危機について詳しく知りたいと思った。
だがすぐに、この金融危機について、何が起こったのか、なぜ起こったのか、何をすべき
なのかを、誰も正確に説明できていないことに気づいた。説得力のある説明に対しては、
必ず同じくらい説得力のある反論があった。
　金融危機について学び、書くほどに、この問題はファイナンスではなく、心理学や歴史
のレンズを通したほうがより良く理解できるという確信を抱くようになった。
　私は、フランス人哲学者ヴォルテールの「歴史は繰り返さない。繰り返すのは常に人間
である」という名言が好きだ。この言葉は、人間のお金に対する振る舞いにもよく当ては
まる。
　人がなぜ借金をするのかは、金利の専門知識を学んでも理解できない。必要なのは、人
間の欲望や不安、楽観主義の歴史を学ぶことだ。
　投資家がなぜ下げ相場の底で資産を手放すのかは、将来のリターンの計算方法を学んで
も理解できない。必要なのは、「失敗したら家族を路頭に迷わせてしまうかもしれない」
という不安に怯えながら配偶者や子どもの顔を見つめている投資家の心理を学ぶことだ。

　2018年、私はこうしたお金にまつわる人間心理についてまとめた「ザーサイコロジ
ー・オブーマネー」というタイトルのレポートを書いた。このレポートは反響を呼び、－
００万人以上の読者を得た。本書は、ここで書いた人間の「欠点」「偏見」「悪しき行動の
原因」などのテーマをさらに深く掘り下げたものだ（レポートの一部は変更せずにそのま
ま本書にも用いている）。
　今、読者のみなさんが手にしているこの本は、20の章から成っている。
　各章では、私が考えるもっとも重要な「サイコロジー・オブーマネー」の特徴を説明し
ている。各章の根底には共通のテーマが流れているが、それぞれ独立したものとして読む
こともできる。
　読み始めた本を最後まで読み通さない人が多いのは、たった１つのテーマについて長々
と書かれているからだ。
　私は、１つのテーマを必要以上に深く掘り下げて途中で投げ出されてしまうよりも、読
み通しやすくなるよう、20のテーマに分け、１つひとつをできる限り簡潔に説明すること
を試みた。
　では、さっそく始めよう。
　これから私が話すことを聞けば、あなたは自分のお金の使い方について気が楽になるか
もしれないし、他人のお金の使い方について批判しなくなるかもしれない。
　それは、「人はお金を扱うときにおかしなことをする。だが、おかしな人は誰もいない」
ということだ。
　人はそれぞれ違う。世代も違うし、親の収入や価値観も違う。世界のさまざまな地域、
さまざまな経済圏に生まれ、インセンティブの異なる雇用市場で働き、さまざまな度合い
の運を体験している。
　その結果、他人とは違う知識を持ち、違う考え方をしている。誰もが、自分なりの直接
的な経験をもとに世界の仕組みや成り立ちを理解している。直接的な経験は、間接的な学
びよりもはるかに説得力がある。
　だから、お金についての考え方も人それぞれだ（あなたや私を含む、全員がそうだ）。
お金の扱い方、考え方は、ある人にとって相当おかしなことでも、別の人にとってはまっ
たく理にかなっているということも十分に起こり得る。
　たとえば、貧しい家庭で育った人は、裕福な銀行員の家庭で育った人には想像もつかな
いような方法でリスクと報酬について考える。インフレ率が高い時代に育った人と、物価
が安定している時期に育った人もその経験や考えはまったく異なる。1929年の世界大
恐慌で全資産を失った株式仲買人と、1990年代後半のＩＴバブルの栄光に浸る技術者
を比べてもそうだろう。30年間不況を経験していないオーストラリア人も、アメリカ人と
はまったく別の考えを持っている。
　こうした例は、いくらでも挙げられる。あなたは私が知らないお金の経験をしているし、
私もあなたが知らないことを知っている。だから、あなたと私とでは、信念や人生の目的、
将来の見通しが違うのだ。
　どちらが賢いとか、どちらが優れた情報を持っているという問題ではない。あなたと私
は、それぞれが直接的な経験に基づいた、異なる価値観のもとで人生を生きている。その
経験には、同じように説得力があるのだ。

誰もが「Ｏ・00000001％」の世界で生きている

　あなたのお金に関する個人的な経験は、世界で起こった出来事のＯ・00000001
％程度にしか相当しないだろう。だがそれは、あなたの考えの８割を構成している。
　だから同じような知的レベルの人でも、投資方法、お金に関する優先事項、リスクへの
許容度などについて意見が大きく分かれるのだ。
　歴史家のフレデリックールイスーアレンは、1930年代のアメリカをテーマにした著
書のなかで、世界大恐慌は「大勢のアメリカ人の心に、一生消えることのない傷を残した」
と書いている。
　ただし、誰もが同じような経験をしたわけではなかった。その25年後、大統領選に出馬
したジョン・Ｆ・ケネディは、記者から大恐慌の記憶を尋ねられ、こう答えた。

　私は大恐慌を直接的には体験していない。実家は世界有数の資産家であり、当時は興隆
を極めていた。豪邸に住み、使用人屯いて、頻繁に旅行もしていた。大恐慌について覚え
ているのは、父が困っている庭師たちを助けるために、以前よりも多くの人数を雇ってい
たことくらいだ。私は（Ｉバード大学に進学して学ぶまで、大恐慌のことは何も知らなか
った。

　この問題は、1960年のアメリカ大統領選で大きな注目を集めた。１世代前の有権者
たちは、経済的な大事件を直接的に経験していない候補者に国の経済を任せてもよいのか
と不安視した。
　だが結果的に、ジョン・Ｆ・ケネディが第二次世界大戦を経験していたことが、このマ
イナス面を補った。この戦争も、１世代前の人々の記憶に深く刻まれていた最大の出来事
であり、ケネディの対抗馬だったヒューバートー（ンフリーが直接的に体験していないも
のだったからだ。
　どんなに勉強しても、どんなに想像力を膨らませても、直接体験した大と同じ恐怖、不
安は体験できない。実際にその出来事を体験し、その影響を肌で感じなければ、行動が変
わるほど理解するのは難しいのだ。
　世界大恐慌で全財産を失った人の体験談を読んでも、実際にそれを体験した大と同じ心
の傷を負うことはない。反対にいえば、大恐慌を体験した大は、資産を株式で保有して平
然としている人の気持ちを理解できないだろう。
　つまり私たちは、それぞれの体験に基づいた、異なるレンズを通して世界を見ているのだ。
　誰もが、世界の仕組みを理解していると思っている。しかし、一人ひとりは世界のほん
のわずかな部分しか経験していないのである。

あなたの投資判断は「いつ、どこで生まれたか」で決まっている

　2006年、全米経済研究所の経済学者ウルリケーマルメンディエとステフアンーナー

ゲルは、アメリカ人のお金の使い方を詳しく調べた「消費者金融調査（Ｓｕｒｖｅｙ　ｏｆ　Ｃｏｎｓｕmeｒ
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　｛４｝
Ｆｉｎａｎｃｅｓ）　Ｊの50年間分のデータを分析した。
　理論上は、「人々は、それぞれの経済的な目標や投資対象の特徴を加味して投資判断を
行っているはずだ」と考えられた。

　しかし、実際にはそうではなかった。

　分析の結果、人々の生涯にわたる投資判断は、その大が同時代に経験したこと、特に成
人して間もない頃の経験に大きく左右されることが明らかになったのである。
　たとえば、インフレ率が高い時代に育った大は、低い時代に育った大に比べて、その後
の人生で債券に投資する額が少なかった。同じく、株式市場が好調な時代に育った大は、
株価低迷の時代に育った大に比べて、その後の人生で株式に投資する額が多かった。
　この分析を実施した経済学者は「分析の結果は、個人投資家がリスクをどれくらい負う
かは、その人の過去の体験に大きく影響されることを示唆している」と書いている。
　知性でも、教育でも、教養でもなく、「いつ、どこで生まれたか」という偶然の要素が
投資の判断を左右していたのだ。

　たとえば、1970年に生まれた大は、10代から20代のあいだに株価指数「ｓ＆Ｐ５０
０」の価値が約10倍も増える体験をしている。これは驚異的なリターンだ。
　一方、1950年に生まれた人は、10代と
20代のあいだに株の価値がほとんど変化しな
かった。その結果、生まれた年代が違うだけ
で、この２つの世代の人たちは、株式市場に
ついて、まったく異なる考えを持つようにな
ってしまうのである。
　インフレ率も見てみよう。
　1960年代生まれのアメリカ人は、経済
の仕組みを知る多感な時期である10代から20
代のあいだに、インフレによって物価が３倍
以上も上昇している。これは相当な変化だ。
　この世代の人は、ガソリンスタンドに行列
ができていたことや、給料が以前と比べて明
らかに上がらなくなったことを覚えているは
ずだ。
　しかし、1990年生まれの人は、インフ
レ率が低すぎて、インフレ自体を意識したこ
とすらないかもしれない。
　このように生まれ育った環境が大きく異な
れば、当然、インフレについての見方も大き
く異なる。株式市場についての見方や、失業
率、お金全般についてもそうだ。金融情報に
対する反応も違うし、同じインセンティブに
動機づけられることもない。同じアドバイス
を信用することもないし、何が重要で、何に
価値があり、次に何が起こりそうで、何が最
善の方法なのかについて意見が一致すること
もない。
　人々のお金に対する見方は、まったく事情
が異なる世界で形成されるのだ。そのため、
ある集団にとっては正気の沙汰とは思えない
お金の見方が、別の集団にとっては完璧に理
にかなっていることもあり得る。
　数年前、ニューヨークータイムズ紙に、台湾の巨大電子機器メーカー、フォックスコン
の工場での過酷な労働環境に関する記事が掲載された。当然ながら、ネット記事のコメン
ト欄には憤慨した読者のコメントが溢れた。だが、この工場で働く中国人労働者の甥が、
次のような興味深い投稿をした。

　たＬかに僕の叔母は、アメリカ大が言うところの「搾取工場」で数年間働いていた。そ
れは大変な仕事だった。長時間労働、低賃金。劣悪な労働環境Ｉ。だけど。叔母が工場
で働く前に何をしていたか想像できるだろうか？　彼女は売春婦だった。
　以前の生活に比べれば、「搾取工場」で働くことは叔母にとって大きな前進だと思う。
彼女自身も、自分の体をわずかな金で搾取されるよりも。悪徳な資本家に労働の対価を搾
取されるほうがましだと思っている。
　だから、僕はアメリカ人の画一的な考えに腹が立つ。僕たちには、欧米の大たちが手に
しているような機会はない。政府のインフラも違う。国の状況が大きく違う。たしかに工
場での仕事は重労働だ。改善の余地は大いにある。でも、それはアメリカの平均的な仕事
と比較した場合の話だ。
　私は、この投稿に強く反論したい部分もあれば、理解できる部分もある。とはいえこれ
が、ある集団の人々にとっては「白か黒か」と言える明確なテーマでも、土台となる経験
が違えばまったく異なる意見を持ち得ることを示す好例であるのは間違いない。

貧困層が、高所得者層の４倍も「宝くじ」を買う理由

　人は経済的な判断を行うとき、その時点で得た情報を、自分独自の「世界の仕組み」に
当てはめて正当化している。
　その情報は間違っているかもしれないし、不完全かもしれない。計算が苦手な人もいれ
ば、怪しいマーケティングに説得されてしまう人もいるだろう。それでもそれは、その瞬
間には、当人にとって意味のあるものなのだ。人は、ストーリーを語ることで自分自身を
説得しているのである。そしてそのストーリーは、自分独自の経験に基づいてつくられて
いる。
　宝くじを例にとろう。アメリカ人が毎年、宝くじに費やすお金は、映画やビデオゲーム、
音楽、スポーツイベント、書籍を合わせた額を上回る。
　くじを買っているのは誰か？　そのほとんどは、貧困層だ。アメリカの低所得者層は、
年間平均４１２ドルを宝くじに費やしている。これは高所得者層の平均購入額の４倍であ
る。アメリカ人の４割は、いざというときのための蓄えが４００ドルに満たない。つまり、
毎年宝くじを４００ドル以上買っている大たちの大半は、非常時のための４００ドルを用
意できない大たちでもある。数百万分の１の確率でしか大当たりしないもののために、生
活を守るための資金を投じているのだ。
　私にとって、これは正気の沙汰とは思えない。同じ感想を持つ読者も多いはずだ。だが、
私は最低所得層ではないし、読者の多くもそうだろう。だから、低所得者層が宝くじを買
う理由を肌で理解するのは簡単ではない。
　しかし少し考えれば、次のような意見を持つ大がいることも想像できるのではないだろ
うか。

　私たちは毎月のわずかな給料でなんとかヤりくりしている。貯金をする余裕すらない。
給料が上がる見込み屯ないし、贅沢な休暇を過ごすなんて夢のまた夢だ。新車も買えない
し、健康保険に屯入れない。立地のいい場所に家を建てること奄できなければ、大きな惜
金を抱えなければ子どもを大学に通わせること屯できない。ファイナンス関連の本を読む
ような豊かな人たちが手にしているものを、私たちは手にすることができない。
　私たちにとっての宝くじは、豊かな大が当たり前のように享受しているものを手に入れ
る唯一のチャンスなのだ。豊かな大はすでに夢のような生活をしている。だから、夢のた
めに宝くじを買う人の気持ちはわからないだろう。これが、私たちが宝くじにお金を注ぎ
込む理由だ。

　もちろん、誰もがこの意見に同意する必要はない。どのような理由があるとしても、お
金がないときに宝くじを買うのは良くないとも言えるだろう。
　それでも、私は宝くじが売れ続ける理由がなんとなくわかるような気がする。なぜなら、
お金に関する意思決定を、表計算ソフト上の数字だけを見て行う大はほとんどいないから
だ。
　意思決定は、家庭の食卓や会社の会議室で行われる。そこでは、個人的な過去の出来事
や、独自の世界観、エゴ、プライド、マーケティング、複雑なインセンティブなどが混じ
り合い、当人にとって都合の良いストーリーがつくられているのである。
「貯蓄≒投資」の世界では、誰もが初心者

　なぜ人は、経済的な判断をうまくできないか。それは「人類にとって新しい問題だから」
でもある。
　もちろん、お金は昔からあった。世界初の通貨制度は、紀元前６００年にリュディア（現
在のトルコ）のアリュアッテス王がつくったとされている。しかし、現代人が判断しなけ
ればならない「貯蓄」「投資」といった概念は、赤ん坊のように新しいものなのだ。
　老後生活について考えてみよう。2018年末時点でアメリカの個人退職口座には27兆
ドルもの大金が預けられている。「老後」は、国民を貯蓄や投資に向かわせる大きな原動
力となった。
　しかし、「年をとったら働かずに老後生活を送る権利がある」という概念自体、せいぜ
い２世代前に生まれたものにすぎない。第二次世界大戦前までは、アメリカ人は基本的に
死ぬまで働いていた。それが世の中のしきたりであり、現実だったのだ。1930年代ま
で、65歳以上の男性の労働参加率は５割を超えていた（次ページ図参照）。
　社会保障制度が導入された目的は、こうした状況を変えることだった。しかし、当初の
年金の給付額はそれだけで暮らしていくにはまったく不十分だった。

　1940年、アイダーメイーフラーという
女性がアメリカで初めて月払いの社会保障の
小切手を受け取った。彼女がそのとき手にし
たのは22・54ドル。現在の価値ではわずか４
１６ドルだ。老齢年金の平均額が月1000
ドルを超えたのは1980年代に入ってから
である。米国勢調査局によれば、1960年
代後半まで、65歳以上のアメリカ人の４分の
１以上が貧困状態にあった。
　「昔は誰もが個人年金に大っていた」という
通説もかなり誇張されて伝わっている。米従
業員福利厚生研究所によれば、1975年の
時点で、65歳以上の年金収入者は全体の４分
の１しかいなかった。その少数の幸運な人た
ちでも、世帯収入に占める年金の割合は15％
しかなかった。
　1955年にニューヨークータイムズ紙は、人々の「引退したい」という願望が高まる
一方で、引退できない状況が続いていると報じている。「昔から言われているように、誰
もが引退について語るが、実際に行動する大はほとんどいない」と。
　「誰もが尊厳ある老後生活を送る資格があり、またそうすべきだ」という考えが定着した
のは、1980年代に大ってからである。そして、それを実現するために、個人が自ら資
産をつくり、投資するべきだと考えられるようになったのだ。
　この考え方がいかに新しいかをあらためて説明しよう。たとえば、アメリカ人の老後生
活の基盤となる貯蓄手段「４０１ｋ〔確定拠出年金制度〕」は1978年まで存在しなか
った。「ロスーＲＡ〔税制優遇制度を利用できる投資用口座〕」が設立されたのも1998
年であり、人間に例えれば、ようやくお酒を飲めるくらいの年齢になったにすぎない。
　だから、老後のための貯蓄や投資に苦手意識を持つ大が多いのも無理はない。私たちの
考え方がおかしいわけではない。私たちはみな、初心者なのだ。
　学資ローンについても同様だ。25歳以上のアメリカ大で学士号を持つ人の割合は、19
40年には20人に１人以下だったのが、2015年には４人に１人になった。
　そのあいだ、大学の学費は平均で４倍以上にも増えた。極めて重大な社会変化が、あま
りにも急激に起こった。

　だからこそ、過去20年間で学資ローンに関して愚かな判断をする人たちがこれほど多か
ったのだ。何十年にもわたって経験が蓄積されてきたわけではないため、どれくらい借り、
どう返済するかを手探りで考えなければならなかった。
　インデックスファンドの歴史も、50年に満たない。ヘッジファンドも過去25年のあいだ
に広まったものである。住宅ローンやクレジットカード、自動車ローンなどの消費者金融
が普及したのも、第二次世界大戦後、「ＧＩビル」と呼ばれる復員軍人援護法のおかげで
大量のアメリカ人が簡単にローンを組めるようになったことがきっかけだ。

　私たちは、お金に対しておかしなことをする。それは、誰もがこのゲームにまだ慣れて
いないからなのだ。みな、自分独自の経験に基づいて、その時々に意味があると思われる
判断をしているだけなのである。
　犬が家畜化されたのは１万年も前だ。だが、今でも野生の祖先の本能が残っている。私
たち人類は、20～50年しか経験を積んでいないのに、現代の新しい金融システムに完璧に
馴染もうと努力している。
　さて、次章では、ビルーゲイツがどうやって金持ちになったかという話をしよう。
　運とリスクはきょうだいだ。どちらも、「人生は個人の努力を超えた大きな力に左右さ
れる」という現実を示している。
　ニューヨーク大学教授のスコットーギャロウェイは、私たちが（自分自身を含めた）人
の成功を判断するときに思い出すべき重要な考えについてこう述べている。
　「何事も、見かけほど良くも悪くもない」

ビルーゲイツとケントーエバンスー同じ確率が２人の人生を分けた

　ピルーゲイツが通っていた（イスクールには、生徒が自由に使えるコンピューターがあ
った。それは当時、世界的に見てもごく珍しいことだった。
　その学校、シアトル郊外のレイクサイドースクールにコンピューターが導入された経緯
もドラマチックだ。第二次世界大戦中に海軍のパイロットだったピルードーガルは、退役
後、（イスクールの数学と科学の教師に転身した。マイクロソフト社の共同創業者である
故ポールーアレンはこう回想している。
　「ドーガルは教科書だけの勉強では不十分で、実際に手を動かしながら学習できる手段が
必要だと考えていた。またこれからの時代、生徒たちが大学に大ったらコンピューターの
知識が求められるようになるとも見込んでいた」
　ドーガルは1968年、レイクサイドースクールヘのコンピューター導入を同校の父母
会に提案した。費用は毎年恒例の慈善バザーで得る収益金でまかない、「テレタイプーモ
デル30」の端末を１台リースして、ゼネラルーエレクトリック社のメインフレームに接続
し、タイムシェアリング方式〔大型で高価な汎用コンピューターを複数の端末に接続し、
ユーザーが同時に使用することで、廉価で使用できるようにする方式〕で利用するという
ものだった。
　「タイムシェアリングは1965年に登場したばかりだった。とても先見の明のあるアイ
デアだった」とゲイツは後に語っている。
　８年生〔日本の中学２年生に相当〕のゲイツは、この高性能のコンピューターにたちま
ち心を奪われた。当時は大学院でさえ、同等のコンピューターが導入されているケースは
めったになかった。
　学校にコンピューターが導入された1968年、13歳のゲイツは、同じくこのコンピュ
ーターに没頭していたポールーアレンと出会った。２人はすぐに意気投合した。
　このコンピューターを使った学習は、レイクサイドースクールの正規カリキュラムでは
なく、課外プログラムだった。ゲイツとアレンは放課後や週末、ときには夜遅くまで、創
造力を大きく羽ぱたかせながら、時間を忘れて没頭した。２人はすぐに凄腕のコンピュー
ター使いになった。
　ある日の夜遅く、いつものようにコンピューターの前にいたアレンに、ゲイツがビジネ
ス誌の「フォーチュン」を見せてこう尋ねた。
　「フォーチュン５００に選ばれるような会社を経営するのは、どんな気分だと思う？」
　アレンは、どう答えていいのかまったくわからなかった。
　ゲイツは言った。
　「いつの日か、僕たちはコンピューターの会社をつくることになるかもしれない」
　そしてそれは、現実となった。後に２人が起こしたマイクロソフト社の時価総額は、現
在１兆ドルを超えている。
　ここで、簡単な計算をしてみよう。
　国連の資料によれば、1968年、（イスクールに通っていた生徒は全世界に約３億３
００万人いた。そのうち、米国に住んでいたのは約1800万人。ワシントン州に住んで
いたのは約27万人。シアトル周辺に住んでいたのは10万人強。レイクサイドースクールに
通っていたのは、そのうちわずか約３００人。３億３００万人のうちの３００人。およそ
１００万分の亅の確率だ。
　つまり、コンピューターを導入できるだけの資金と先見性を兼ね備えたハイスクールに
通っていたのは、全世界の高校生のうち１００万人に１人しかいなかった。そしてビルー
ゲイツは、たまたまそのうちの１人だった。
　ゲイツもこの幸運を素直に認めている。2005年に行った同校の卒業式のスピーチで
は、「もし当時、レイクサイドースクールにコンピューターが導入されなかったら、マイ
クロソフトはこの世に存在していなかったでしょう」と語っている。
　ゲイツは実に聡明であり、それ以上に情熱的だった。10代にして、経験豊富なコンピュ
ーター企業の幹部でもまったく想像できないような、コンピューターの未来へのビジョン
を持っていた。だが何よりも彼を優位に立たせたのは、レイクサイドースクールに通って
いたという１００万分の１の運に恵まれ、同世代の人間より圧倒的に早くコンピューター
に触れる機会を得たことだったのである。

　ここで、ゲイツの友人であるケントーエバンスの話をしよう。ゲイツは、とてつもない
確率で幸運を得た。エバンスは、それと同じくらいの確率で不運に見舞われた。
　マイクロソフトの成功のおかげで、ピルーゲイツとポールーアレンの名は誰もが知るも
のになった。だが当時、レイクサイドースクールには、コンピューターの天才児がもう１
人いた。それがエバンスだ。
　エバンスとゲイツは８年生のときに親友になった。ゲイツによれば、エバンスは誰より
も優秀な生徒だった。ゲイツは、ドキュメンタリー番組「天才の頭の中‥ビルーゲイツを
解読する」のなかで、「僕たちはあきれるくらい、しょっちゅう電話をしていた」と語っ
ている。「ケントの電話番号は今でも覚えているよ。５２５－7851だ」
　エバンスのコンピューターの腕前は、ゲイツやアレンにまったく引けを取らなかった。
　あるときゲイツとエバンスは、レイクサイドースクールから、授業スケジュール作成の
コンピュータープログラム開発を依頼された。何百人もの生徒が、他の授業と被らないよ
うにスケジュールを組む作業は迷路のように複雑で、学校側はいつも苦労していた。まだ
子どもだったゲイツとエバンスは見事なプログラムをつくり、大人の期待に応えてみせた。
　エバンスには、ポールーアレンとは違い、ゲイツと同じようなビジネスマインドと、果
てしない野心があった。ゲイツはこう振り返っている。
　「僕たちはいつも、５、６年後に何をしているかについて語り合っていた。ＣＥＯになる
べきか、社会にどんな影響を与えられるのか、軍人や大使になる道も考えられないか、と」
　２人はずっとコンビを組み続けると信じて疑わなかった。
　エバンスとの友情を振り返った後、ゲイツはこう続けた。
　「僕たちは間違いなく、一緒に仕事をしていただろうね。きっと同じ大学にも進学したは
ずだ」
　エバンスは、ゲイツやアレンとともにマイクロソフトの共同創業者になっていたかもし
れない。しかし、それは実現しなかった。エバンスは（イスクールを卒業する前に登山中
の事故で亡くなったのだ。
　米国では毎年、登山による死亡事故が40件弱発生している。ハイスクール在学中に山
岳事故で命を落とす確率は、およそ１００万分の１だ。
　ビルーゲイツは１００万分の１の確率の幸運に恵まれて、コンピューターのあるレイク
サイドースクールに入学した。ケントーエバンスは、１００万分のＩの確率のリスクが現
実のものとなり、ゲイツと一緒に夢の実現を目指すことを叶えられなかった。同じ偶然の
力が、同じ大きさで、逆方向に働いたのである。
　これはどちらも、「人生は個人の努力を超えた大きな力に左右される」という現実を示
している。運とリスクの本質はよく似ている。だから、どちらか一方の力を信じるには、
もう片方も同じように尊重しなければならない。
　　一方で、運とリスクは測定するのが難しく、受け入れるのも簡単ではない。見過ごされ
てしまうことも多い。だが、運とリスクは紛れもなくこの世界に存在しているのだ。１人
のビルーゲイツの陰には、１人のケントーエバンスがいるＩ同じような能力と意欲を持
ち合わせていながら、人生のルーレットのいたずらで、逆の結果に終わってしまった人物
が。
　”世の中には運とリスクが大きな影響を及ぼしている”と十分に理解したとき、私たちは
気づくはずだ。自分を含む誰かの経済的な成功や失敗は、見かけほど良いものでも悪いも
のでもないということに。

「運」だけで億万長者になれるか？

　数年前、私はノーベル経済学賞を受賞した経済学者のロバートーシラーに、「投資には
答えのない問いがいくつもあります。もし、そのなかから１つだけ答えを知り得るとした
ら、どの問いを選びますか？」と尋ねたことがある。
　「成功における運の正確な役割」－それが、シラーの答えだった。
　この回答は見事なものだと思う。なぜなら、これは誰もが気にしていながら、見逃して
いる問題だからだ。
　私たちは本心では、経済的な成功に運がまったく影響していないとは思っていない。だ
が、運を具体的な数値で表すのは難しく、誰かの成功を運によるものだと仄めかすのも無
礼に当たる。だから、成功をもたらした原因の一部が運であるという事実を見て見ぬふり
しようとする。
　「世界に10億大いる投資家のなかで、運だけで億万長者になった者が10人いると思うか？」
と尋ねられれば、「もちろんだ」と答える大は多いだろう。だが、その投資家の名前を、
本人の目の前で挙げてみろと言われれば躊躇するはずだ。
　私たちは、他人の成功を”運に恵まれたから”と公言することに抵抗を覚える。たとえ
それが事実だとしても、嫉妬深く意地悪な人間だと見なされることを恐れるからだ。同じ
く、自分の成功を”単に運が良かっただけだ”と評価することも受け入れがたい。能力や
努力がまったくなかったように感じられてしまうからだ。
　経済学者のバシュカー・マズムダーによれば、兄弟間の収入は、身長や体重よりも相関
性が高い。つまり、金持ちで背が高い大がいたら、その弟は長身であるよりも金持ちであ
る可能性のほうが高いのだ。
　このことを直感的に理解している大は多いはずだ。なぜなら人の経済的な豊かさは、両
親の社会経済的地位に大きく依存しているからだ。同じ親のもとに生まれ、同じような教
育を受けて人生の機会を得た兄弟は、同じくらいの収入を得るケースが多い。だが金持ち

の兄弟はたいてい、”自分たちにはこの研究結果は当てはまらない”と思っている。
　成功と同じように、「失敗」も誤解されている。破産したときも、目標を達成できない
ときも、運以外の何かが原因だと考えられがちだ。
　会社が倒産したのは、努力が不足していたから？　投資が失敗したのは、十分に考えて
いなかったから？　仕事がうまくいかなかったのは、怠けていたから？　もちろん、それ
が当てはまる場合はある。
　だが、それが当てはまるのはどの程度だろうか？　それを正確に知るのは至難の業だ。
何であれ、価値あるものを追い求めようとするとき、１００％成功するとは隕らない。う
まくいかずに、不運に見舞われることもある。成功した場合であれ、失敗した場合であれ、
ある結果がどの程度意図した通りに現実化したものなのか、どれくらい偶然の要素が混じ
っていたのかを厳密に理解しようとすると、話があまりにも難しく、複雑になってしまう。
　たとえば、買った株の価値が５年後に激減したとする。その株を買う判断自体が間違い
だったのかもしれない。あるいは、儲かる確率が８割あったのに、たまたま不運な２割を
引いてしまったのかもしれない。
　どちらが真実なのかを、どうやって判断すればいいだろうか。自分の判断が間違ってい
たのか？　それともリスクが現実化しただけなのか？　それは誰にもわからない。
　良い判断をしたものの、たまたま不運に見舞われて資産を失った投資家は、フォーブス
誌の表紙を飾ったりしない。特に優れた判断をしたわけでもなく、ときに無謀な判断をし
たにもかかわらず、たまたま幸運に恵まれて資産を築いた投資家は、当たり前のようにこ
のビジネス誌の表紙に登場する。だが、この２種類の投資家は、同じコインの裏表に過ぎ
ない。どちらに転んだかは、偶然による要素が大きいのである。
　危険なのは、このような個々の事例を見て、お金について何がうまくいき、いかないの
かを学ぼうとすることだ。
　どんな投資戦略が効果的で、どれが効果的でないのか？
　どんなビジネス戦略が効果的で、どれがそうではないのか？
　どうすればお金持ちになれるのか？　貧乏にならないためにはどうすればいいのか？
　私たちは個別の成功例や失敗例を見て、「あの成功者がしたのと同じことをしよう」「あ
の失敗者がしたことは避けよう」というふうに、そこに教訓を見いだそうとしてしまう。
　だが、これらの結果のうち、再現性のある部分と、偶然の運やリスクによってもたらさ
れた部分の割合を正確に知ることは、魔法の杖でもなければ不可能だ。個々の成功例や失
敗例を見て、見習うべき特性や避けるべき特性を見極めるのは、恐ろしく難しいのである。

「称賛」と「批判」の差は、紙」重

　大成功を収めながらも、その成功の要因が運なのか能力なのかがはっきりとはわからな
い人物を他にも紹介しよう。
　米国史上屈指の富豪として知られる19世紀の実業家コーネリアスーヴァンダーピルトに、
こんなエピソードがある。
　ヴァンダービルトは、自らが経営する巨大な鉄道事業を拡大させるために、取引先との
契約書にサインをした。すると、側にいた顧問が身を乗り出し、これらの取引はすべて法
律に違反していると忠告した。
　これに、ヴァンダービルトはこう反論した。「まさか、ニューヨーク州の法令にきっち
りと従いながら、鉄道会社を運営できると思ってるんじやないだろうな？」
　私は初めてこのエピソードを読んだとき、「だから、彼は成功したんだ」と思った。当
時は、新技術である鉄道にまだ法律が対応していなかった。だからグァンダービルトは、
「かまうものか」という態度で強引に前に突き進んだのだ。
　実際、ヴァンダーピルトは実業家として大成功を収めた。だから私たちは、法を法とも
思わないような彼の悪名高き姿勢を、賢く知恵を働かせた証だと見なそうとする。あの肝
つ玉の据わったビジョナリー（先見の明のある人物）は、何にも屈することなく我が道を
歩んだのだ、と。
　しかし、こうした分析は危険だ。まともな感覚で判断すれば、法を破ることが企業家に
とって重要な資質だと考えるのは間違っているとわかるはずだ。歴史に「もし」があれば、
裁判所の判決次第で、ヴアンダーピルトが「法を犯して事業を台無しにしたとんでもない
実業家」と見なされることも十分に考えられる。
　ここで問題が発生する。
　。私たちは、ヴァンダービルトが法律を無視して大成功を収めたのを称賛するときと同じ
ような熱心さで、巨額の不正取引をしていたエネルギー企業のエンロン社を批判する。だ
がどちらも、法を犯したという意味では同じだ。一方は運よく法の網にかからずに済み、
もう一方はリスクが現実化しただけなのだ。
　アメリカ史上最大の富豪として知られる石油王、ジョン・Ｄ・ロックフェラーも同様で
ある。裁判官に「そこらの泥棒と変わらない」と言われたことがあるほど頻繁に法の網を
くぐり抜けていたロックフェラーは、歴史的にも「ずる賢いやり手の実業家」として描か
れることが多い。
　たしかにその通りかもしれない。だが、「時代遅れの法律に邪魔されずにイノベーショ

ンを起こしたヒーロー」から「罪を犯した愚か者」へと彼の評価が変わるのはどの時点な
のだろうか。あるいは、「ロックフェラーは天才だった、その成功から学ぼう」から「口
ックフェラーは犯罪者だった、その失敗を教訓にしよう」へと彼のストーリーが変わるに
は、どれくらいの変化が必要なのだろうか。それは、紙一重の差でしかない。
　かつてヴァンダービルトはこう語った。
　「私には絶大な力がある。法律など気にする必要はない」
　彼は強引に法を破り、成功を収めた。だがこの言葉は、法を犯して失敗し、すべてを失
った男の最後のセリフとしても相応しいものに思える。
　大胆さと無謀さの境界線はどこにあるのだろうか？　私には、はっきりとした答えは見
つからない。

リスクと運はドッペルゲンガー

　ペンジャミンーグレアムは、史上屈指の投資家であり、バリュー投資の父、若きウォー
レンーバフェットの師としても知られている。ただしグレアムの投資家としての成功の大
半は、ガイコ社の株式を大量に保有していたことによるものだった。しかもこの株式の保
有の仕方は、グレアム本人が認めているように、彼がその有名な著書に記した分散投資の
ルールには従っていなかった。
　グレアムも、ガイコ社の株式が大当たりしたことについてこう書いている。
　「幸運と、極めて賢明な投資判断。この２つを見分けることはできるだろうか？」
　そう、それは簡単ではない。
　フェイスブックは2006年、ヤフーから10億ドルもの大金で買収話をもちかけられた。
しかし、ＣＥＯのマークーザッカーパーグはそれを断った。
　この判断は今では、天才的だと思われている。サッカーパークは未来を見据え、自分の
意志を貫いたのだ、と。
　だが、ヤフーがマイクロソフトからの巨額の買収提案を断ったことは、悪手だったとよく
批判の対象になるＩヤフーの幹部は馬鹿だ、売れるときに売っておけばよかったのに、と。
　企業家がこの２つのエピソードから導き出すべき教訓は何だろうか？　私は、一貫した
教訓は見つけられないと思う。なぜなら、リスクと運は区別するのがとても難しいものだ
からだ。
　このような例はいくらでもある。

・数え切れないほどの幸運（失敗）が、レバレッジによってもたらされた
・最高（最悪）の経営者は、従業員を全力で駆り立てる
・「顧客は常に正しい」と「顧客は自分の欲しいものを知らない」は、どちらもビジネス
　世界の常識だ
・「感動的なほどの大胆さ」と「愚かなほどの無謀さ」の盖は紙一重であり、しかも後に
　なって初めてわかる

　リスクと運はドッペルゲンガー、すなわちお互いの分身のように瓜二つなのだ。

私たちは、ウォーレンーバフェットを目指してはいけない

　何が運で、何が技能で、何がリスクなのかを見極める難しさほど、資産形成の最善策を
学ぶときに直面する大きな問題もない。
　それでも、私たちをより良い方向に導いてくれる指針は２つある。
　誰かを絶賛して「こんなふうになりたい」と憧れたときや、誰かを見下して「こんなふ
うにはなりたくない」と思ったときには気をつけること。加えて、誰かの成功や失敗の原
因が１００％、その人の努力や判断にあると思い込むことにも注意が必要だ。
　私は、息子が生まれたとき、将来の彼に向けて次のような内容の手紙を書いたことがあ
る。

　教育熱心な両親のもとに生まれる者もいれば、勉強以外のことを重視する両親のもとに
生まれる者もいる。起業が奨励される豊かな経済のなかで生まれる者屯いれば、戦争や貧
困のなかで生まれる者もいる。
　パパは君に成功してほしい。君が自分の力で成功を勝ち取ることを願っている。だけど、
あらゆる成功が努力によるものでもないし、あらゆる貧困が怠惰によるものではないこと
は知っておくべきだ。誰かを卜自分白身を含めてＩ評価するときは、このことを忘れ
ないように。

　大切なのは、特定の個人や事例ではなく、もっと大きなパターンに注目することなのだ。
特定の人物や事例を良い（悪い）手本にしようとするのは危険である。そのような場合、
対象になるのはたいてい億万長者やＣＥＯの成功例や、ニュースで話題になる大失敗など、
極端な例である。だがこうした極端な例から、誰にでも当てはまる教訓を導くのは難しい。

それらは、極端な運やリスクに影響されたものだからだ。
　多数の成功と失敗に共通するパターンを探すことで、実用的な教訓を得られるようにな
る。パターンが一般的になるほど、自分の人生に当てはまりやすくなる。
　逆に、ウォーレンーバフェットのように投資で大成功した個人の事例を真似するのは難
しい。バフェットは極端な例であり、彼の生涯にわたる投資パフォーマンスには運の役割
もとても大きいと思われるからだ。
　運は、真似できない。だが、第７章で説明するように、たとえば「時間をうまくコント
ロールすれば幸せになりやすい」といったことは、一般的なパターンとしてはっきりして
おり、私たちが自分の生活に取り入れやすいものだ。
　私の好きな歴史家のフレデリックールイスーアレンは、その研究者人生を通して、平均
的な米国人の生活を描写してきたＩこの国の人々がどのように暮らし、変化を体験し、
働き、どんな夕食をとってきたか、などだ。
　ニュースで取り上げられるような極端な人物に注目するよりも、このような幅広い観察
から導かれた教訓のほうが、私たちにとって身近かつ有益なものであることが多い。
何事も、見かけほど良くも悪くもない

　ビルーゲイツはかつてこう言った。
　「成功とはいい加減な教師だ。賢い人にも、。自分は負けるはずがない”と思わせてしまう」
　物事が順風満帆に見えるときも、自分が思っているほどすべてがうまくいっているわけ
ではないという戒めの気持ちを忘れてはいけない。無敵な人間などいない。成功をもたら
したのが運であるのなら、そのきょうだいであるリスクがすぐそぱにいて、状況を簡単に
ひっくり返してしまいかねないことを自覚しておくべきだ。
　同じことは逆の場合にも当てはまる。
　失敗はいい加減な教師だ。たまたま運悪くリスクが現実化してしまっただけの場合でも、
賢い人に”自分の判断は最悪だった”と思わせてしまう。
　失敗にうまく対処するコツは、１度や２度、投資に失敗したり、経済的な目標を達成で
きなかったりしたとしても、自信を失わないようにすることだ。必ずいつかは偶然が自分
にとって良い方向に働くときが来ると信じながら、プレイし続けるのだ。
　成功における運の役割を理解するほど、失敗におけるリスクの役割も理解できるように
なる。そうすれば、自らの失敗を振り返るときも、自分自身を許し、冷静に結果を分析で
きるようになる。これはとても重要なことだ。
　成功と失敗には、運とリスクが大きく影響している。
　だから、”何事も、見かけほど良くも悪くもない”のだ。
　次章では、運に恵まれたことで図に乗りすぎた２人の男のストーリーを見てみよう０

　世界最大規模の資産運用会社バンガード社の創業者で、2019年に他界したジョンー
ボーグルはかつて、お金に関するこんな話をした。それは、私たちが普段、「十分」とい
う概念をあまり頭に思い浮かべないという事実を浮き彫りにするものだった。

　ニューヨークで億万長者が催したパーティで、作家のカートーヴォネガットが作家仲間
のジョセフーヘラーに囁いた。
　「このパーティの主催者は。たった１日で、君がベストセラー小説「キャッチ‥22」で稼
いだ額より多くの金を稼ぐんだぞ」
　「へえ、そうか。でも、僕には彼が決して持っていないものがある。足るを知るというこ
とだ。つまり、”十分”の感覚さ」
　ヘラーはそう答えた。
　十分卜。私は２つの意味で、この言葉の単純かつ雄弁な響きに驚かされた。１つは、
自分がこれまでの人生でとても多くのものを与えられてきたという事実に気づかされたこ
と。もう１つは、ヘラーの言葉がこれ以上ないほど的を射ていたことだ。
　現代の社会には、「これで十分だ」という感覚が欠落しているように思える。それは、
莫大な富や権力を手にした者にｔ’ｙ当てはまる。
　このボーグルの考察はとても賢明で、意義深いものである。
　ここでは、「これで十分だ」という感覚を持てずに失敗してしまった２人の男の事例を
挙げる。そこからどんな教訓が導けるかを考えてみよう。

「足るを知る」を知らなかった男①　スラム街で育った大富豪

　ラジャットーグプタはインドのコルカタに生まれ、10代で孤児になった。世間では、恵
まれた家庭環境に生まれた人間を野球に例え、「３塁ベースから人生をスタートさせた」
と表現することがある。他の人間のように、苦労して１塁、２塁へと自力で進む必要なく、
有利な立場で人生を始められるという意味だ。だがグプタの場合、そもそも野球場にすら
入れないような状況で幼少期を過ごさなければならなかった。
　そのような厳しい境遇から人生を歩み始めたグプタが成し遂げたことは、まさに驚異的
だった。
　40代半ばにして世界屈指のコンサルティング会社、マッキンゼーのＣＥＯに就任。20
07年に同社を退職した後も、国連や世界経済フォーラムで要職を歴任し、ビルーゲイツ
とパートナーシップを組んで慈善活動にも取り組み、上場企業５社の取締役も務めた。コ

ルカタのスラム街で生まれ育ちながら、ビジネス界でトップクラスの地位に上り詰めたの
である。
　その成功は莫大な富をもたらした。2008年には、グプタの資産は１億ドルに達した
と言われている。５％の利回りで運用すれば、１年３６５日、毎時間当たり約６００ドル
の収益が得られるほどの額だ。
　これだけの富があれば、人生で望むことは何でもできたはずだ。だが、グプタは単なる
億万長者では満足できなかった。どうしても、資産10億ドル以上の「ビリオネア」になり
たかった。
　グプタはゴールドマンーサックスの取締役を務めていたので、周りには桁違いの富を誇
る投資家たちがいた。ある投資家は、プライベートーエクイティーフアンドの大物ＣＥＯ
たちの資産を引き合いに出して、「グプタはあの輪のなかに入りたいのだろう。そこには
ビリオネアたちがいるからだ。ゴールドマンには、せいぜい億万長者しかいない」と語った。
　あるとき、なんとしても資産を増やしたかったグプタに、最高の儲け話が舞い込んだ。
2008年、世界】の投資家と呼ばれるウォーレンーバフェットが、金融危機の波にさら
されていたゴールドマンーサックスを救うために50億ドルの投資を計画していたのだ。ゴ
ールドマンーサックスの取締役だったグプタは、公になる前にこの情報を入手した。決定
的な情報だ。バフェットの支援が入るとなれば、存続が危ぶまれるゴールドマンの株価は
急騰するに違いない。
　ゴールドマンの取締役会に電話をかけてこの計画を知ったグプタは、通話を終えると、
そのわずか16秒後にヘッジファンドマネージャーのラジーラジャラトナムに急いで電話を
かけた。通話内容は録音されていなかったが、ラジャラトナムが直後にゴールドマンーサ
ックス株を17万5000株購入していることからも、何が話し合われたかは明白だった。
数時間後にはパフェットとゴールドマンの取引が公表され、ゴールドマン株は急上昇した。
グプタは一気に１００万ドルを稼いだ。
　これは、数ある疑惑のうちの一例に過ぎない。米証券取引委員会（ＳＥＣ）は、グプタ
がインサイダー取引で1700万ドルの利益を得たと主張している。
　グプタにとって、これは濡れ手に粟で簡単に稼げる方法だった。だが検察にとっては、
それ以上に捜査が簡単な案件だった。
　グプタとラジャラトナムは、インサイダー取引の罪で逮捕され、収監された。２人のキ
ャリアと評判は取り返しのつかないダメージを負った。

「足るを知る」を知らなかった男②　詐欺を働いた金持ち実業家

　次に、バーニー・マドフのケースを見てみよう。「ネズミ講詐欺（ポンジースキーム）」
という言葉の由来となった詐欺師のチャールズーポンジ以来、マドフはもっとも悪名高い
ネズミ講詐欺師として知られている。
　マドフは20年間、投資家から金をだまし取っていた。奇遇にも、その罪が明らかになっ
たのは、グプタがゴールドマン株のインサイダー取引で大金を手にしてからわずか数週間
後のことだった。
　だが、世間が見落としていることがある。それはマドフもグプタと同様、単なる詐欺師
ではなかったということだ。マドフはネズミ講詐欺で有名になる前は、合法的な実業家と
して大成功を収めていた。
　マドフはマーケットメーカーと呼ばれる、株式の買い手と売り手をマッチングさせる事
業で際立った技量を発揮していた。1992年、ウォールーストリートージャーナル紙は
マドフのマーケットメイキング会社をこう紹介している。

　マドフは証券会社「バーナード・Ｌ・マドフーインベストメソトーセキュジティーズ」
を設立して高収益を上げ。ニューヨーク証券取引所（ビッグボード）から膨大な量の株式
取引を吸い上げている。同社が取引所外で実行する１日平均７億4000万ドルの取引量
は、ニューヨーク証券取引所の取引量の９％に相当する。

　このジャーナリストは、マドフの会社の不正な取引に気づかずに記事を書いたのではな
い。マドフのマーケットメイキングビジネスは、合法的なものだったからだ。元スタッフ
によれば、同社は年間2500万ドルから5000万ドルの利益を上げていたという。
　このビジネスは、間違いなく大成功を収めていた。マドフはそれによって莫大な富を合
法的に手に入れた。それなのに、詐欺を働いたのだ。

　なぜ、グプタとマドフのように数億ドルの資産を持つ人間が、もっと多くの富を得よう
としてすべてを危険にさらす行為に手を染めたのか。
　これは、貧困に喘ぐ者がどうしようもなく手を染める犯罪とは性質が違う。たとえば、
詐欺罪で逮捕された過去を持つ、あるナイジェリア人は、ニューヨークータイムズ紙にこ
う語っている。「他人を傷つけることには罪悪感を覚えるが、極貧の生活をしているとこ
うした痛みを感じなくなる」

　だが、グプタとマドフはそうではない。２人はすでに、すべてを手にしていたＩ想像
を絶する富、名声、権力、自由。それらすべてを捨てたのは、さらなる欲望に突き動かさ
れたからだ。彼らには、「十分」の感覚がなかった。
　もちろんこの２人は極端な例だ。しかし、法は犯していなくても、同じような行動を取
る人はいる。
　たとえば、ヘッジファンドのロングタームーキャピタル・了不ジメント社の例だ。同社
には、数千万ドルから数億ドルの資産を持ち、それを自らのファンドに投資しているトレ
ーダーが何人も在籍していた。
　だが1998年、史上最大の強気相場と好調な経済の最中に、トレーダーたちはさらな
る大金を求めて大きなリスクを取り、そのすべてを失ってしまった。後にウォーレンーバ
フェットはこう語っている。

　彼らは不要な金を稼ぐために、大切な資産を危険にさらしてしまった。それはまったく
愚かなことだ。不要なものを得ようとして重要なものを失ってしまうことほど、無意味な
行為はない。
　そう、すでに手にしている大切なものを、不要なものを得ようとして失ってしまうこと
ほど無意味なことはないのである。
　これは当たり前なのに、見過ごされがちな考えだ。グプタやマドフのように、１億ドル
もの大金を手にする人はめったにいない。
　だが、必要なものと欲しいものの大半をまかなえるだけの経済力を手にすることは、誰
の人生にも起こり得る。もしあなたがそれに当てはまるのなら、これから挙げる４つのこ
とを覚えておいてほしい。

１．動き続けるゴールポストを止めよ

　これほど重要なスキルはないだろう。努力をして結果を手にしても、それに合わせて求
める基準を上げ続けるのなら、いつまでたってもさらなる結果を求め続けなければならな
い。「もっと多く」の金、権力、名声を手に入れたいという欲望にかられ、満足感よりも
野心のほうが大きくなっていく。
　これは危険な状態だ。１歩前進するごとに、ゴールポストが２歩前に動く。求めるもの
が、どんどん遠くに離れていく。結局それに追いつくには、大きなリスクを取るしかなく

なってしまう。
　現代の資本主義は２つのことに長けている。「富を生み出すこと」と「羨望を生み出す
こと」だ。この２つは良い効果を生むこともある。ライバルに負けたくないという気持ち
は、努力の燃料になるからだ。
　だが、「十分」の感覚がなければ幸せは遠のく。古くから言われているように、幸福とは、
「結果から期待値を差し引いたもの」なのだから。

２．「富の比較ゲーム」に参加してはいけない

　年俸50万ドルの新人野球選手がいるとする。世間一般の基準からすれば相当なお金持ち
だ。しかし同じチームにいる、12年、４億3000万ドルで契約しているマイクートラウ
トと比べれば、このルーキーはＩ文無しも同然だ。
　だが、2018年のヘッジファンドマネージャー高収入トップ10に名を連ねるために必
要な３億4000万ドル以上の年収に比べれば、１年当たり約3600万ドルというトラ
ウトの収入もわずかなものにしか感じられなくなる。
　同じく、2018年の高収入トップ５にランクインしているヘッジファンドマネージャ
１の年収７億7000万ドルと比べれば、トップ10のヘッジファンドマネージャーの収入
もずいぷんと見劣りする。このトップ５のヘッジファンドマネージャーも、2018年に
個人資産が35億ドル増えたウォーレンーバフェットのような大富豪とは比較にならない。
　そのバフェットでさえ、2018年に純資産が２４０億ドル増えたジェフーベソスには
敵わない。ベソスは、世間の基準で言えば間違いなく「お金持ち」の部類に属する新人野
球選手の年俸以上の額を、１時間で稼いでいることになる。
　要するに、他人と収入を比較してもきりがないということだ。比較をしている限り、誰
も頂上には到達できない。これは決して勝つことのできない戦いだ。唯一、勝てる方法は、
最初から戦わないことである。たとえ周りの人より収入が少なくても、「自分はこれで十
分だ」と満足することが大切なのだ。
　毎年、ラスベガスに遊びに行っている私の友人は、現地のディーラーにこう尋ねたこと
がある。
　「君たちのようなプロは、どんなゲームをするんだ？　遊ぶのはどこのカジノ？」
　ディーラーは、落ち着き払って真面目に答えた。
　「ラスベガスで勝つためのたった１つの方法は、カジノに入ったらすぐに出口に向かうこ
とです」
　他人と自分の富を比べようとするゲームにも、まさに同じことが当てはまる。

３．吐くまで食うな

　「十分」という感覚を持つことは、チャンスや可能性を捨てる保守的な考えにも見えるか
もしれない。だが、私はそうは思わない。「十分」の反対の概念である「貪欲さ」に突き
動かされれば、後悔の念に駆られるからだ。
　自分がどれだけたくさん食べられるかの限界を知るには、吐くまで食べるしかない。だ
が、吐くまで食べればどんな食事も台無しになってしまうから、誰もそんな無茶はしない。
　ところが、なぜか同じ理屈がビジネスや投資には通じない。破産したり、続行不能にな
ったりするまで、「もっと多く」を得ようとして手を伸ばし続ける人は後を絶たない。燃
え尽きるまで働いて稼ごうとする、高リスクの投資ポートフォリオを維持できなくなる、
といったケースもあれば、ラジャツトーグプタやバーニー・マドフのように、Ｉドルでも
多くを手に入れるために、最悪の結果には目もくれず、犯罪に手を染める者もいる。
　いずれにしても、どこかで自分にブレーキを掛けなければ、最終的には痛い目に遭う。
４。大きな利益が得られる可能性があっても、
　　危険を冒す価値のないものは多い

　前述のラジャットーグプタは出所後、この体験を通じて次のような教訓を得たとニュー
ヨークータイムズ紙に語っている。

　自分の評判であれ、業績であれ、何かに執着しすぎるのはよくない。執着しすぎるから、
失うものが大きくなるのだ。今回の件で、私の評判が地に落ちたのは事実だ。だがそれが
問題になるのは、私が自分の評判に執着している場合だけだ。

　グプタは評判を取り戻したいと切に願っていながらも、二度と取り戻せないと知ってい
るため、気休めの自己正当化をしているのだろう。
　グプタが失った評判は、かけがえのないものだ。
　同じように自由と自立も、かけがえのないものだ。
　家族や友人も、かけがえがない。
　大切な人から愛されることも、幸福もそうだ。

　これらを守るための最善策は、それ以上のリスクを取るのをやめるタイミングを見極め、
「もう十分だ」と考える大切さを知ることだ。
　幸い、この「十分な量」を確保するための一番の方法は、驚くほどシンプルだ。しかも、
大切なものを失うようなリスクを取る必要もない。
　次章では、そのことを見ていこう。
　ある分野で得られる教訓が、他の分野でも価値ある教えになることがある。たとえば10
億年に及ぶ”氷河期”の歴史から得られる知見が、お金を増やすうえでどんなヒントにな
るのかについて考えてみよう。

氷河期を起こすのは、わずかに涼しい夏

　地球に関する科学的知識は、私たちが思っているよりも新しい。たとえば、地球の仕組
みを理解するには地表を深く掘る必要があるが、この技術はかなり最近まで実現できなか
った。こうした最新技術によって地球の基本的なメカニズムが理解されるようになったの
は、アイザックーニュートンが星の動きを計算してから数百年が経過した、ごく最近のこ
となのである。
　地球が何度も氷に覆われていたことを科学者が認めたのは、19世紀になってからのこと
である。そう認めざるを得ないほど、はっきりとした証拠がいくつも見つかったからだ。
　かつて氷が地表を覆っていたことを示す痕跡は、世界中に存在している。氷河の浸食を
受けた巨大な岩や、氷河によって岩が薄く削られた痕跡が地球上のあちこちに散らばって
いるのだ。しかもこれらの証拠は、氷河期が１度ではなく、これまで５度あったことを明
確に示していた。
　地球全体を凍らせ、それを溶かし、再び凍らせるために必要なエネルギーの大きさは、
想像を絶するほど巨大なものであるはずだ。いったいどのような力が、このようなサイク
ルを引き起こしたのか？　それはきっと、地球上でもっとも強い力であるに違いない。
　実際にそれは地球上でもっとも強い力だった。だがその実態は、私たちが予想していた
ものとはまるっきり違っていた。
　氷河期が起こる理由については諸説あった。そしてそのほとんどが、氷河期の壮大さに
比例するかのように、壮大な仮説ばかりだった。山脈の隆起で地表を流れる風向きが変わ
って気候が変化したという説や、氷河期が地球本来の姿であり、大規模な火山噴火によっ
て地球が温まって中断されているだけだという説もあった。
　しかしこれらの仮説はいずれも、氷河期が周期的に訪れる理由を説明できていなかった。
山脈の隆起や大規模な火山噴火は、氷河期がＩ度起こる理由にはなるかもしれない。だが、
それが周期的に５度も繰り返された理由にはならない。
　1900年代前半、セルビアの科学者ミルティンーミランコビッチは、他の惑星に対す
る地球の位置を分析し、氷河期が起こる理由を説明する仮説を考え出した。
　現在では、この仮説が正しかったことが証明されている。太陽と月の引力は、太陽の周

りを公転する地球の軌道の傾斜に穏やかな影響を与えている。この変化は、数万年単位で
周期的に発生する。その結果、この長い周期のあいだに、地球の２つの半球が浴びる太陽
光の量がごくわずかに変動する。
　ここからが面白いところだ。ミランコビッチの仮説では当初、地球の地軸が傾くと、こ
の惑星全体を凍らせるほど寒い冬がやってくると考えられていた。しかし、ミランコビッ
チの研究を掘り下げたロシアの気象学者ウラジミールーケッペンが、その変化は劇的なも
のではないという興味深い事実を発見した。
　つまり、地球の表面が厚い氷で覆われる原因は、凍えるように寒い冬ではなく、わずか
に涼しい夏が訪れることだったのである。
　それは地球の地軸が傾くことで夏がわずかに涼しくなり、前年の冬の雪を溶かすほど気
温が上がらなくなることから始まる。氷が残ると、次の冬に雪が積もりやすくなる。する
と、その次の夏にも雪が残りやすくなり、次の冬はさらに雪が積もりやすくなる。万年雪
は日光を反射するので、気温が下がり、冬には雪が多く降るようになる。このサイクルが
数百年間続くことで、季節的な積雪が大陸を覆うほどの巨大な氷床に成長し、地球全体が
氷に包まれていくのだ。
　同じことは逆方向にも作用する。地球の軌道がわずかに傾いて太陽光が少しだけ多く地
表に降り注ぐようになると、冬の積雪が溶けやすくなる。すると、翌年には光の反射が減
るので気温がわずかに上昇し、翌冬の雪の量もわずかに減る、という具合だ。
　小さな変化がこれほど巨大な力を生み出すという事実には、驚嘆するしかない。冷夏で
薄い雪が溶けずに残ることは、一見するとごく些細な現象でしかない。だが、このごく小
さな変化が、地質学的な基準では一瞬に過ぎないほど短い期間において、地球全体を数キ
ロもの厚さの氷で覆ってしまうほどの巨大な変化を引き起こすのだ。
　この氷河期が起こる仕組みから私たちが学べる大きな教訓は、「途方もない結果を生み
出すのに、途方もない力は必要ない」ということだ。
　何かが「複利的」に作用すればＩつまりわずかな成長が将来の成長のための燃料とな
ればＩ小さな変化が、常識的には考えられないほど驚異的な変化をもたらすことがある
という事実だ。
　その変化はあまりにも巨大なので、人はその可能性や、その変化が起きた理由、それが
どんな結末をもたらし得るかについて、真剣に考えようとしない。それは、お金について
も当てはまる。

ウォーレンーバフェットの資産のほとんどは
60代半ば以降に増えたもの

　ウォーレンーバフェットが富を築いた方法をテーマにした本は、これまでに2000冊
以上も出版されている。そのなかには優れたものも多いが、バフェットの資産形成に関す
るごく単純な事実に十分な注意を払っているものは少ない。すなわち、バフェットが莫大
な資産を築いたのは、単に彼が優れた投資家であったからではなく、”子どもの頃から優
れた投資家であったから”という事実である。
　本書の執筆時点で、バフェットの純資産は８４５億ドル。だが、そのうち８４２億ドル
は、バフェツトが50歳の誕生日を迎えた後に増えたものであり、さらにそのうち８１５億
ドルは、社会保障の受給資格を得た60代半ば以降に増えたものだ。
　バフェツトは類いまれな投資家である。しかし、その成功のすぺてを「投資の才覚があ
ったから」という匸冒で片づけてしまうと、重要なポイントを見逃してしまう。パフェッ
トの成功を読み解く真の鍵は、彼が４分の３世紀にわたって類いまれな投資家であり続け
たことにあるのだ。もしバフェットが30代で投資を始め、60代で止めていたら、その名が
世界に知れ渡ることはなかっただろう。
　ここで、ちょっとした計算をしてみよう。
　バフェットが本格的な投資を始めたのは10歳のとき。30歳の時点で、純資産はすでに１
００万ドル（現在の９３０万ドルに相当）に達していた。
　もし、バフェットが人並みの人生を歩んでいて、たとえば10代や20代は見聞を広めるた
めに世界を放浪し、30歳の時点で純資産２万5000ドルから投資を開始したとする。
　そして現在の彼と同じように驚異的な年間収益率（年間22％）で投資を続け、60歳で引
退して、後はゴルフを楽しんだり孫と遊んだりする日々を過ごしているとしよう。
　その場合、バフェットの現在の純資産はいくらになるのだろうか？
　８４５億ドルではない。1190万ドルである。現在より99・９％も少ない純資産しか
持っていないことになる。
　つまり、ウォーレンーバフェットの経済的成功の秘密は、若い頃に経済的基盤を築き、
長期間にわたって投資し続けたことにある。バフェットの投資の技術は優れている。だが、
成功の最大の要因は”時間”だった。これが複利の力だ。
　別の言い方をしてみよう。バフェットは史上もっとも裕福な投資家である。だが年平均
のリターンで測った場合、史上もっとも偉大な投資家ではない。
　ヘッジファンド「ルネッサンスーテクノロジーズ」を率いるジムーサイモンズは、１９

８８年以来、年率66％の複利運用を行っている。この記録に匹敵する投資家はいない。前
述のように、バフェットの年平均リターンはサイモンズの約３分の１の約22％である。
　だがこの原稿の執筆時点でのサイモンズの純資産は２１０億ドルで、パフェットの純資
産の４分の１にすぎない（あまりにも額が莫大なので、このように表現するのはおかしな
ことだとはわかっているが）。
　サイモンズのほうが優れた投資家であるにもかかわらず、なぜこのような差がついたの
か？　それは、サイモンズが50歳になってから投資の才能を開花させたからだ。投資に費
やした期間は、パフェットの半分以下でしかない。
　もし、パフェットが資産を築いた70年のあいだ、サイモンズが年利66％で資産を増やし
続けていたら、その額はいったいどれくらいになっているのだろうか。１つ深呼吸をして
から読んでほしいＩ。
　その額は、63京9781兆７８７億4816万ドルである。
　とてつもない、非現実的な数字だ。成長の前提条件を少し変えただけで、常軌を逸した
非現実的な数字が生まれてしまうのだ。
複利の力は、あなたの想像をはるかに上回る

　氷河期はなぜ起こったのか、ウォーレンーバフェットはなぜ巨万の富を築けたのかなど、
巨大な変化が起きた理由に注目するとき、私たちは成功の鍵となる大切な要因を見落とし
てしまいがちだ。複利の力は、なかなか実感しづらいからである。
　初めて複利の表を見て、「貯金を20代で始めるか30代で始めるかで、老後の生活の余裕
に大きな差が出る」と聞いて、人生が変わったという人は多い。だが実際には、人生が変
わったというより、単に驚いたというほうが正確だろう。複利がもたらす結果の大きさは、
直感的に理解しづらいからだ。
　たとえば、「８＋8＋8＋8＋8＋8＋8＋8＋8」を暗算しろと言われたら、数秒で
計算できる（答えは「72」だ）。だが、「８×８×８×８×８×８×８×８×８」を暗算し
ろと言われたら、頭が爆発してしまう（答えは「１億3421万7728」だ）。人は、
何かが急激に成長することを想像するのが苦手なのだ。
　ＩＢＭが1950年代に製造した（Ｉドディスクの容量は３・５メガバイトだった。そ
れは1960年代には数十メガバイトになり、1970年代になると同社のウィンチェス
タードライブの容量は70メガバイトになった。その後、（Ｉドディスクのサイズは小型化

し、容量はさらに増加していった。1990年代前半の典型的なパソコンの（Ｉドディス
ク容量は２００～５００メガバイトだった。
　そしてその後、爆発的な増加が起こった。

　1999年－６ギガバイトの（Ｉドドライブが搭載されたアップルの・ＩＭａｃが発売
　2003年－１２０ギガバイトのＰｏｗｅｒＭａｃが発売
　2006年レト２５０ギガバイトの新型ＩＭａｃが発売
　2011年－４テラバイト以上のハードディスク容量を持つ・ＩＭａｃが発売
　2017年卜60テラバイトの（Ｉドディスク容量を持つ・ＩＭａｃが発売
　2019年卜容量がついに１００テラバイトに到達

　整理してみよう。（Ｉドディスク容量は、1950年から1990年までのあいだに２
９６メガバイト増えた。そして1991年から現在までのあいだに約１億メガバイトも増
えた。
　1950年代にテクノロジーの将来に対して楽観的な考えを持っていた人は、（Ｉドデ
ィスク容量はいずれ1000倍になると予測したかもしれない。大胆な人なら、１万倍に
なると見込んだかもしれない。だが「私が生きているあいだに3000万倍になる」と予
言した人はまずいなかっただろう。しかし、現実にはまさにその通りのことが起こったの
である。
　繰り返すが、複利がもたらす大きな変化は直感的には理解しづらい。だから、賢い人で
もその力を見落としてしまうことがある。
　あのビルーゲイツも、2004年に提供が始まったＧメールに対し、なぜＩギガバイト
ものストレージが必要なのかと疑問を投げかけた。
　作家のスティーヴンーレヴィは、「ゲイツは最先端のテクノロジーに精通しているにも
かかわらず、”ストレージには特別な革新は必要ない”という古いパラダイムに根ざした
考え方をしていた」と指摘している。ゲイツのような人物でさえ、何かが急激に成長する
ことに慣れるのは難しいのだ。

投資の最重要アドバイスは「黙つてじつと待て」

　このように、私たちは複利の計算を直感的に理解できない。そのため複利が持つ可能性
を無視して、他の方法で問題を解決しようとしてしまう。これは危険なことだ。深く考え

ようとせず、複利の可能性をすぐに切り捨ててしまう。
　バフェツトの成功を取り上げた約2000冊の書物のなかに、「この人物は４分の３世
紀にわたって一貫して投資を続けてきた」というタイトルのものはない。だが、それこそ
がバフェツトの成功の秘密を解く鍵なのだ。にもかかわらず、誰もそのことに目を向けよ
うとしない。複利のもたらす効果を直感的に理解するのはとてつもなく難しい。そのため、
多くの人がそれを見逃しているのである。
　景気循環やトレーディング戦略、産業分析に関する本は無数にある。だが、投資に関す
る最強かつ最重要のアドバイスが書かれた本のタイトルは、「黙ってじっと待て」である
べきだ。この本の中身は、長期的な経済成長を示すチャートが１ページにまとめられてい
るだけである。
　巨額の投資リターンを得るために必死になっている人を責めることはできない。直感的
には、それがお金持ちになる一番の近道のように思えるからだ。
　だが良い投資とは、必ずしも巨額のリターンを得ることではない。巨額のリターンはた
いてい一度限りのものであり、二度と得られないからだ。
　良い投資とは、そこそこのリターンを繰り返し何度も手に入れ続けることである。その
とき、複利が最大の力を発揮する。
　反対に、巨額のリターンを得ても、それがＩ度きりでしかないのなら、悲劇が待ってい
ることもある。次章ではそれについて見ていこう。

　裕福になる方法は無数にある。そのための本も数え切れないほど出ている。だが、裕福
さを保つ方法は１つしかない。それは、倹約と心配性の組み合わせだ。このテーマは十分
に議論されていない。
　まず、２人の投資家の話から始めよう。約１世紀前に生きた彼らは、どちらも相手のこ
とを知らない。しかし、その人生は奇妙な形で重なっている。

裕福さを保てなかった２人の男の末路

　ジェシー・リバモアは、当代随一の株式トレーダーだった。1877年に生まれ、世間
からまだ認知すらされていなかったトレーダーという仕事を職業にした。30歳の頃には、
現在の１億ドル相当の資産を築いていたという。
　1929年、リバモアは世界屈指の投資家になっていた。そして世界大恐慌の先駆けと
なったこの年の株式市場の大暴落は、彼の名を歴史に刻むことになる。
　1929年10月、後に「プラックマンデー」「ブラックチューズデー」「プラックサーズ
デー」と呼ばれるようになった株価の大暴落によって、株式市場の３分の１以上の価値が
消えた。
　10月29日、リバモアの帰宅を待つ妻のドロシーは最悪の事態を想定して怯えていた。そ
の日のニューヨークでは、ウォール街の投機家たちが自殺したという報道が広がっていた
からだ。
　だが幸いにも、リバモアは家に戻ってきた。彼女と子どもたちは泣きながら彼を出迎え
た。母親は取り乱し、別室に籠もって泣き叫んでいた。
　伝記作家のトムールピソンによれば、リパモアは家族の様子を見て戸惑い、状況を飲み
込むまでに時間がかかったという。そして、家族に事実を伝えた。リバモアは、天才的な
勘の良さで株価の下落を予測し、大量の空売りをしていたのだ。
　「つまり、私たちは破滅していないということなの？」とドロシーが尋ねた。
　「そうだ。むしろ、今日は僕にとって過去最高の取引だったよ。僕たち家族は莫大なお金
を手に入れた。なんでも好きなことができるようになったんだ」
　リバモアはそう答えた。ドロシーは泣きわめく母親に駆け寄り、安心するように伝えた。
　ジェシー・リバモアはこの日だけで、現在のお金で30億ドル相当以上の利益を手にした。
株式マーケット史上最悪の日に、世界トップクラスの裕福な人間になったのだ。

　リバモアの家族が想像を絶するような大成功を祝うなか、絶望に打ちひしがれ、ニュー

ヨークの街をさまよう男がいた。アプラ（ムージャーマンスキーである。
　1920年代に巨万の富を築いた不動産開発業者だった彼は、1920年代後半の好景
気のなか、ニューヨークの成功者の誰もがそうしたように、活況を続ける株式市場に大き
く賭けていた。
　しかし、1929年10月26日、ニューヨークータイムズ紙に、ジャーマンスキーの悲劇
的な結末を描いた２段落の記事が掲載された。

　ブロードウェイ２２５番地の弁護士バーナード・Ｈ・サソドラー氏は、マウソトバーノ
ソ在住のアブラ（ムージャーマソスキー氏の夫人から、木曜日の朝から行方不明になって
いる夫の捜索を依頼された。ジャーマンスキー氏は50歳。イーストサイドで不動産業を営
み、株に多額の投資をしていたという。
　央人によれば、木曜日の深夜にウォール街の証券取引所付近で夫を見た友人がいるとい
う。この友人によれば、ジャーマンスキー氏はブロードウェイに向かって歩きながら、テ
ィッカーテープ〔当時、株価情報を伝達するために使われていた方法で、電信で受信した
株価を紙テープに印字するもの〕の切れ端を引き裂き、歩道に撒いていた。
　知られている限り、これがアブラ（ムージャーマンスキーに関する最後の目撃証言だっ
た。
　この株価の大暴落で、リバモアは世界屈指の大富豪になった。一方のジャーマンスキー
は破産し、おそらく自ら命を絶った。
　だが４年後、２人の人生は同じ道筋をたどることになる。
　1929年の大成功の後、自信に満ち縊れたリバモアは、さらに大きな賭けに出た。だ
が思うような結果が出せず、借金が増え、ついには株式市場ですべての財産を失ってしま
った。
　失意のどん底に陥ったリバモアは、1933年に２日間、失踪した。妻は必死になって
夫を探した。ニューヨークータイムズ紙には、「1100バーターアベニュー在住の投資
家ジェシー・Ｌ・リバモア氏が行方不明。昨日午後３時から姿を見せない」という記事が
掲載された。
　結局、リバモアは戻ってきたが、すでに人生の道は決まっていた。最後には、自死の道
を選んだのだ。
　ジャーマンスキーとリバモアには共通点があった。２人とも、裕福になるのは得意だっ
たが、裕福であり続けるのが苦手だった。

　この逸話から得られる教訓は、決して富裕層にだけではなく、あらゆる収入レベルの人
に当てはまる。つまり、お金を得ることと、それを維持することは別物なのだ。

投資で絶対避けたいのは、市場からの退場

　もし、「お金で成功するために必要なこと」を匸一呂で表すならば、それは「サバイバル（生
き延びる）」になるだろう。第６章で見るように、株式市場に上場した企業の４割は、時
間の経過と共に衰退していく。フォーブス誌が選出する「米国の大富豪４００人」のリス
トも、死や家族への相続以外の原因で、10年ごとに約２割も入れ替わっている。
　なぜそのようなことが起きるのか？　もちろん資本主義の世界が厳しいというのもある
が、それよりも大きな要因は、お金を「得ること」と「維持すること」とでは、まったく
別物のスキルが求められるからである。
　お金を得るためには、リスクを取る必要がある。楽観的になり、大胆な行動を起こさな
ければならない。
　しかし、お金を維持するには、それとは正反対のことが必要だ。まず、謙虚にならなけ
ればならない。築いた資産があっという間になくなるかもしれないという緊張感を忘れず、
倹約に努める必要がある。自分が稼いだお金の一部は運によるものであり、過去の成功が
永遠に繰り返されるとは隕らないことを受け入れなければならない。
　ベンチャーキャピタルとしては珍しく、40年にわたって繁栄し続けるセコイアーキャピ
タル社のマイケルーモリッツも、テレビ番組でその成功理由を尋ねられ、こう答えている。

モリッツ「それは、常に倒産を恐れていることだと思う」
司会者　「つまり”恐れ”が成功の秘訣だと？　ｊラノイアだけが生き残る”〔インテル
　　　　　社元ＣＥＯアソドリュー・グローブが語った有名な言葉で、パラノイア（極度
　　　　　の心配性）でなければビジネスの世界では生き残れないという意味〕というこ
　　　　　とですか？」
モリッツ「まさにその通りだ。（中略）我々は、明日は昨日と同じではないと思っている。
　　　　　成功を手にしたからといって、安穏としているべきではない。慢心は禁物だ。
　　　　　昨日の成功が、明日の幸運につながると考えてはいけない」

　モリッツもまた、「サバイバル」が重要だと語っている。「成長」でも「頭脳」でも「洞
察力」でもない。長期間、息絶えることなく、退場させられることもなく、あきらめずに

頑張れるかどうかＩ。それが大きな違いを生むのだ。これは投資であれ、キャリアであ
れ、経営であれ、戦略の礎となるべきものだ。
　お金に関して、この「サバイバルーメンタリティ」が重要になる理由は２つある。
　１つは当然ながら、自分の身を削ってまで得る価値などなきに等しいということ。もう
１つは、第４章で見たように、複利の効果があるためだ。
　複利は、何年もかけて元手を増やせる場合にのみ効果を発揮する。これは、ナラの木を
植えるようなものだ。１年では大した進歩は見られないが、10年経てばかなりの変化が見
られる。50年もすれば圧倒されるほどの成長ぶりとなる。
　しかし、その途方もない成長を実現するには、必然的に起きる「予測できない浮き沈み」
を乗り越えなければならない。
　私たちは、バフェットがいかに驚異的な「投資収益率」を達成できたのか、その解明に
何年も費やす。どのように値打ちのある企業や、優秀な経営者を見抜いたのか、と。だが
それよりも簡単で、かつ重要なことがある。それはバフェットが何をしなかったかを明ら
かにすることだ。
　バフェットは、投資に熱中するあまり過度の借入をすることはなかった。
　14回の不況を経験したが、パニックになって売りに走らなかった。
　ビジネス上の評判も落とさなかった。
　特定の戦略や世界観、トレントに固執しなかった。
　他人の金にも頼らなかった。
　燃え尽きて投資を止めたり引退したりすることもなかった。
　バフェットは生き延びた。サバイプしてきた。だから、長期にわたって投資を継続でき
た。10歳から89歳まで一貫して投資を続けられたからこそ、複利の恩恵を存分に受けられ
たのである。それが、彼の成功を語るうえでもっとも重要な点なのだ。

「裕福になること」以上に大切なのは「裕福であり続けること」

　これを説明するために、リックーゲリンの例を挙げよう。
　バフェツト、そして彼が会長を務める投資持株会社バークシャー・（サウェイの副会長
であるチャーリー・マンガーの２人は、投資の世界を代表する名コンビとしてよく知られ
ている。しかし、今から40年前、この投資グループにはリックーゲリンという第３のメン
バーがいた。
　バフェット、マンガー、ゲリンの３人は、一緒に投資をし、投資対象の企業の経営者を

面接していた。だがその後、バフェットやマンガーが投資家として大成功したのに対し、
ゲリンの名が表舞台で聞かれることはなくなっていった。
　投資家のモニッシューパブライは、バフェットにゲリンのその後について尋ねたことが
ある。モニッシュはこう回想している。

　バフェットはこう語った。
　「マソガーと私は、このままいけば莫大な資産を築けると強く信じていた。だが。我々は
裕福になることを急いでいなかった。いつかそうなると確信していただけだ。ゲリソも、
私だちと同じように投資の能力は高かった。だが、彼は急いでいた」
　1973年から1974年にかけての不況期に、ゲジソはレバレ″ジをかけてバークシ
ャー社の株式を大量購入していた。この２年間で株式市場が７割近く暴落したことが運の
尽きだった。ゲジンはパフェ″卜にバークシャー株を１株40ドル以下で売った。レバレッ
ジをかけていたため、株を売らざるを得なかったのだ。

　バフェツト、マンガー、ゲリンの３人はみな、裕福になる能力があった。だがバフェッ
トとマンガーには、これに加えて裕福な状態を維持する能力があった。
　「ブラックースワン」などの著書で知られる作家のナシームータレブも次のように語って
いる。
　フ有能であること”と”生き延びること”はまったく別の能力だ。そして、前者には後
者が必要になる。破滅するのは、何としても避けなければならない」
　では、どうすれば私たちは破滅を避けられるのか。そのためには、次の３点に留意する
必要がある。

１．大きなリターンを得ることよりも。
　　経済的に破綻しないことを目指す

　上げ相場で現金を持ちたがる人はいない。当然、価値の上がらない現金ではなく、価値
の上がる株に投資したいと考える。上げ相場で現金を持ち続けるのは、客観的に見ても、
実感としても保守的な方法だと感じられる。多くのリターンを逃していると痛感するから
だ。たとえば、年間の利回りが現金だと１％、株式なら10％だとすると、その９％の盖に
毎日悩まされることになる。
　だが、もしその現金を保有しているおかげで下げ相場でも株を売らずに済んだとしたら、

その現金から得られる実質的なリターンは年１％ではなく、その何倍にもなる。追い込ま
れて一度でも大量に株を売り払ってしまえば、そこで受けるダメージは、何十回も小さく
勝つメリットよりも大きくなり得るからだ。
　複利の力を利用できれば、莫大なリターンに頼らなくても資産を増やせる。市場が荒れ、
混乱しているときに大被害を受けず、長期にわたって継続的にそれなりのリターンを得る
ことこそ、勝利につながるのである。

２．あらゆる計画でもつとも重要なのは。
　　計画通りに進まない可能性を踏まえて計画すること

　「人間が計画すれば、神が笑う」という諺がある。現実的には、まったく変更せずに進め
られる計画はほとんどないからだ。
　たとえば、今後20年間の収入や貯蓄率、市場リターンを予測するとき、過去20年間に起
こった、誰も予測できなかった大事件を思い浮かべてみてほしい。2001年９月11日の
米同時多発テロ、約1000万人の米国人が家を失った住宅ブームとその破綻、９００万
人近くが職を失った金融危機、それに続く記録的な株式市場の上昇、本書の執筆時点で世
界を揺るがしている新型コロナウイルスの猛威－。
　計画は、現実がもたらす変化に合わせて修正することで初めて役に立つ。誰にとっても
未来は未知のものなのである。
　この事実にしっかりと目を向け、「誤りの余地」を踏まえてつくられるのが優れた計画だ。
予算を控え目に見積もる、臨機応変に考える、ゆとりのあるスケジュールを組むなどが、
誤りの余地を踏まえることだと言える。つまり、幅広い状況に十分に対処できるようにし
ておくことだ。
　この余地の幅が狹く、予定通りに物事が進まなければうまくいかない計画ほど、脆弱に
なる。逆に、「今後30年間の投資の年利が平均８％なら最高だが、４％でも問題ない」と
言えるほどのゆとりがあれば、計画の価値は高まる。
　多くの賭けが失敗するのは、それが間違っているからではない。完璧な条件が揃わなけ
れば成功しないような計画を立ててしまうから、歯車がわずかに狂っただけでうまくいか
なくなってしまうのだ。
　誤りの余地を広く取ることは、保守的であることとは違う。保守的とは、一定レベルの
リスクを避けることだ。これに対して「誤りの余地（「安全域」と呼ばれることも多い）」
をつくるとは、一定のリスクのなかで成功する確率を高めることである。つまり、生存率

を上げることだ。この安全域が広くなるほど、突出した能力がなくても、望む結果を得や
すくなる。
　だが、ファイナンスの世界で、誤りの余地ほど軽んじられているものもない。誤りの余
地については、第13章で詳しく言及する。

３．未来に楽観的であれ

　通常、楽観主義とは、「物事がうまくいくと信じること」だと定義されている。だが、
これでは不十分だ。
　賢明な楽観主義とは、「たとえ途中で不運に見舞われたとしても、長期的に見れば物事
は自分が望む方向に進むと信じること」である。
　長い道のりを歩もうとすれば必ず浮き沈みがある。長期的には右肩上がりに成長すると
楽観的に考えながら、その途中には地雷がたくさん埋められていることも予め想定してお
くべきだ。この２つは、相反するものではない。
　「短期的には失敗しても、長期的には成功できる」という考えはすんなりとは理解しにく
いが、この仕組みでうまくいっているものは世の中に無数にある。
　たとえば人間の脳のシナプス結合は、２歳
から20歳までのあいだに半減すると言われて
いる。成長の過程で、非効率的で冗長な神経
経路が取り除かれるためだ。
　もし、親が自分の子どもの頭のなかをのぞ
き込めるとしたらどうだろう。毎朝、観察す
るたびに、子どもの脳のシナプス結合が減っ
ていくのを見てパニックになり、「たいへんだ。
どんどんシナプスが減っている。医師に診て
もらおう！・」と考えるだろう。だが親が目に
しているのは、正常な成長の証なのだ。
　経済も、市場も、キャリアも、「損失のな
かでの成長」という似通った道筋をたどるこ
とが多い。上図は、過去１７０年間の米国経
済の推移だ。この期間に何が起こったかをご
存じだろうか？　どこから始めればいいかわ

からないくらい多くの出来事があった。

・大きな戦争が９度あり、１３０万人の米国人が亡くなった
・創業された企業の約99・９％が倒産した
・米国の大統領が４人、暗殺された
・インフルエンザの大流行により、１年間で67万5000人の米国人が亡くなった
・30回の自然災害で、それぞれ４００人以上の米国人が亡くなった
・33回の景気後退が、累計48年間続いた
・これらの景気後退を予測できた大はほとんどいなかった
・株価が直近の高値から10％以上も下落したことが少なくとも１０２回あった
・株価が３分の１に暴落したことが少なくとも杤一回あった
・インフレ率が７％を超えた年が通算20回あった
・グーグルによれば、「ｅｃｏｎｏヨ一ｃ　ｐｅｓｓｉｍｉｓm（経済的悲観論）」という言葉が新聞に２万９
　０００回以上掲載された

　この１７０年で、米国人の生活水準は20倍になった。だが、悲観的な理由がない日はほ
とんどなかった。
　だが、長期的な楽観主義から得られるメリットを享受するためには、短期的には悲観的
な状況を受け入れる必要がある。
　本章の冒頭で紹介したジェシー・リバモアは、このことを苦労しながら理解していった。
リバモアは、良い時期が来ると、悪い時期に終止符が打たれたと考えた。裕福になると、
俄然、裕福であり続けられる、すべてがうまくいくと考えた。しかし投資に失敗し、すべ
てを失った後で、ようやく彼はこう考えるようになった。

　投機家はどれだけ金を払ってでｔ’ｉ、傲慢にならないための方法を学ばなければならない。
優秀な人間が大失敗するのは、たいてい傲慢さが原因だ。

　「これはどこにでもあり、誰もがかかる、とても高くつく病気だ」と彼は言った。
　次章では、私たちが「失敗が多くても全体としては良い方向に進めること」を簡単に理
解できないのはなぜかについて、別の角度から考察してみよう。

　僕は30年間、この仕事に打ち込んできた。うまくいくプロジェクト屯あれば、そうでな
いプロジェクトもあった。でも、どちらにも引きずられる必要はない。また次の仕事に取
り掛かればいいだけだ卜匚ブラッドーピット（映画俳優組合賞の受賞スピーチ）

　ユダヤ系ドイツ人の（インツーベルクグリューンは、1936年にナチスの手を逃れて
米国に亡命した。米国では西海岸で暮らし、カリフォルニア大学バークレー校で文学を学
んだ。誰が見ても特別な才能がある若者ではなかった。だが1990年代には、大成功を
収める美術品商になっていた。
　2000年、ペルクグリューンは、ピカソ、ブラック、クレー、マチスなどの膨大なコ
レクションの一部をドイツ政府に１億ユーロ以上の価格で売却した。この額は、ドイツ政
府が事実上の寄付とみなしたほど割安だった。個人取引の場合なら、優に10億を超える値
のつくものだ。
　１人の人間が、これほど膨大な跫の名画を集められるのは驚異的だ。芸術作品は限りな
く主観的なものである。目の前にある絵画が、将来的にその世紀を代表する作品として評
価されるかどうかを見抜くには、どうすればいいのだろうか？　それは「技能」なのだろ
うか。あるいは「運」なのだろうか。
　投資会社のホライソンーリサーチは、「技能」でも「運」でもない、３つ目の要因につ
いて説明している。それは、投資家にとってもとても重要なことだ。
　「優れた美術品商は、膨大な量の美術品を投資対象として購入する」と同社は書いている。
　「多くの美術品を長期間保有すると、その一部が優れた投資対象であることが判明する。
その結果、ごく一部の高リターンな美術品により、コレクション全体が黒字になる。これが、
成功する美術品商のビジネスの仕組みなのである」
　優れた美術品商は、インデックスファンドのような仕組みでビジネスをしているのだ。
まず、めぼしい作品があれば根こそぎ買う。気に入ったアーティストの作品を集中的に購
入するのではなく、さまざまなアーティストの作品をポートフォリオとしてまとめて購入
するのである。そして、そのうちの数点が高く評価される日をじっと待つ。それがすべて
だ。
　　一生をかけて手に入れた作品の99％は価値のないものかもしれない。しかし、残りの１
％がピカソのような芸術家の作品であるのなら、すべての失敗を帳消しにできる。ほとん
どが間違いでも、トータルで見れば大正解だったことになるのだ。
　ビジネスや投資など、多くのことがこの仕組みで動いている。つまり、テールの力だ。
テールとは、結果の分布図の最後尾の部分を指す言葉である。少数の事象が結果の大部分

を占めることがあるファイナンスの世界において、これは莫大な影響力を持っている。
　しかし投資家は、「５割の確率で間違っていても、トータルでは大儲けできる」という
ことを簡単には理解しづらい。私たちは物事の多くが失敗するのが当たり前であることを
見逃しているのだ。だから、失敗に過剰に反応してしまう。

ディズニーを成功に導いたのは。４００分の１”の作品

　ウォルドーディズニーは、「蒸気船ウィリー」でアニメーターとしての地位を確立した。
だが、ビジネスでの成功は別の話だった。ディズニーが最初に設立したスタジオは倒産の
憂き目に遭った。多くの作品は制作費が莫大にかかるものばかりで、資金調達の条件も法
外だった。ディズニーは1930年代半ばの時点で４００本以上のアニメーション作品を
制作していた。大多数が短編で、視聴者には愛されたが、赤字続きだった。
　すべてを変えたのは、「白雪姫と７人の小大たち」だった。この作品は1938年の前
半だけで、それまで同社が稼いだすべての収益よりも桁違いに多い８００万ドルもの収益
を叩き出した。
　この大ヒットで、ディズニー・スタジオは大きく様変わりした。会社の借金はすべて返
済し、古株の社員には残留手当が支給された。カリフォルニア州バーバンクに最新鋭のス
タジオも購入した。同社は現在もここを本拠地にしている。
　ディズニーは1938年までに延べ数百時間分の映画を制作したが、ビジネス的には「白
雪姫と７人の小大たち」の83分間がすべてだった。
　何であれ、莫大な利益を上げたり、特別に有名になったり、巨大な影響力を及ぼしたり
するものは、「テールイベント」（数千～数百万分のＩの確率で起こる例外的な出来事）の
結果だと言える。人々の目は、巨大なもの、儲かっているもの、有名なもの、影響力のあ
るものに向けられる。つまり、私たちが注目するもののほとんどは、テールイベントの結
果なのである。
　明白なテールイベント主導型ビジネスもある。たとえば、ベンチャーキャピタルだ。ベ
ンチャーキャピタルが50件の投資をすると、そのうち半分は失敗し、10件はかなりうまく
いき、１件か２件はファンドのリターンのほぼすべてを占める大成功を収めることになる。
　投資会社のコリレーションーベンチャーズは、この件について本格的な調査を実施した。
2004年から2014年にかけて行われた２万1000件以上のベンチャーファイナン
スを分析した結果、以下のことが明らかになった。
　損失を出したのは65％、リターンが10倍から20倍だったのは２・５％、20倍以上だった

のは１％、50倍以上だったのはＯ・５％だった。
　リターンが50倍以上だったのは、全２万1000社のうち約１００社というごくわずか
な割合にすぎない。この１００社への投資が、業界が得ているリターンの大半を占めてい
る。
　「これこそベンチャーキャピタルのリスクだ」と思った人も多いはずだ。ベンチャーキャ
ピタルに投資する人は、誰もがリスクの高さを知っている。スタートアップはたいてい失
敗するし、大成功を収めるのは一握りの企業に隕られる。
　「だから、私は安全で、見通しが立ち、安定したリターンを求めて、大規模な上場企業に
投資する」と考える人もいるだろう。
　だが、テールイベントはあらゆる分野に影響を与えていることを忘れてはいけない。成
功の分布は、上場企業もベンチャーキャピタルと大差はないのである。株式公開企業のほ
とんども不発に終わる。一部は成功し、一握りの企業が株式市場のリターンの大半を占め
る特別な勝者になる。
　Ｊ・Ｐ・モルガンーアセット・了不ジメントが、1980年から2014年までの「ラ
ッセル3000インデックス」（大規模で広範な株式公開企業群の株価指数）のリターン
の分布を分析し、公表している。
　この期間中、ラッセル3000の全構成銘
柄の４割が70％以上値下がりし、回復するこ
とはなかった。実質的に、このインデックス
全体のリターンのすべては、標準偏差２個分
以上の差で優れた業績を上げた、わずか７％
の構成銘柄から得られていた。
　これはベンチャー企業への投資でよく見ら
れる分布と似ている。だが、これは一般的に
手堅い投資対象だと見なされている分散型の
インデックス投資で起きたことなのである。
　上場企業のほとんどが大きな株価の低迷を
経験するのは、どの産業にも当てはまる（上
図）。テクノロジー系や通信系の上場企業の
半分以上は株価の大半を失い、回復していな
い。公益企業でも10社に１社以上の割合で倒
産している。

　上場企業となり、ラッセル3000のメンバーとなること自体、一定の成功を収めてい
なければならない。これらは実績ある企業であり、咋日今日できたばかりの新興企業では
ない。それでも、このリストに名を連ねるうちの少なくない企業の寿命は数十年単位では
なく、数年単位だ。
　その一例を紹介しよう。ラッセル3000インデックスのメンバーだったカロルコーピ
クチャーズだ。
　この映画製作会社は、『ランボー』の最初の３部作、『ターミネーター２』、『氷の微笑』、「ト
ータルーリコール」など、1980年代から1990年代にかけて多くの大作映画を製作
した。
　同社は1987年に株式を公開。次から次へとヒット作を生み出し、事業は大成功を収
めた。1991年には５億ドルの収益を上げ、時価総額は４億ドルに達している。当時の
映画製作会社としては相当の額だ。
　だがその後、事業は傾き始めた。大ビット作が出なくなり、数件の大規模プロジェクト
が失敗。1990年代半ばには、ついに命運が尽きた。1996年に倒産し、株価はゼロ
になった。壊滅的な損失だ。
　だが、ラッセル3000の株価は、1980年以降、73倍以上に増加している。これは
壮大なリターンだ。つまり、このインデックスファンド全体では「成功」しているのだ。
これが、この話の一番重要なところだ。
　このインデックスファンドの４割の企業は実質的に倒産している。だが、７％の構成銘
柄が極めて優れたパフォーマンスを示したことで、十分に不良品を相殺できたのだ。美術
品商の（インツーベルクグリューンにとってのピカソやマチスのように、ラッセル300
0にはマイクロソフトやウォルマートがいたというわけだ。
　このように、株式市場で得られるリターンの大半は、少数の超優良企業の株が占めてい
る。だがそれだけではない。これらの企業の内部にも、さらに多くのテールイベントがあ
る。2018年、アマゾンは「Ｓ＆Ｐ５００」のリターンの６％を牽引した。そのアマゾ
ンの成長の大部分は「アマゾンプライム」と「アマソンウェブサービス」が牽引したもの
だ。この２つは、それ自体が何百にも及ぶ製品・サービスを実験してきた同社にとっての
テールイベントだ。
　2018年のＳ＆Ｐ５００のリターンのほぽ７％を占めているアップルの成長を圧倒的
に牽引しているのは、この業界の膨大なテクノロジー製品群において、まさにテールイベ
ントと呼ぶべき「・ＩＰｈｏｎｅ」である。
　これらの企業で働いている人たちそのものもテールだと言える。採用率はグーグルが

Ｏ・２％、フェイスブックがＯ・１％、アップルが約２％という狹き門だ。テールなリター
ンをもたらすテールなプロジェクトに従事するのは、テールなキャリアを持つ人々だとい
うわけだ。

全体の１％以下の行動が、投資の成否を決める

　ナポレオンによる天才的な軍人の定義は、「周りの人間が正気を失っているときに、普
通のことができる者」である。
　これは投資においても同じだ。ファイナンスのアドバイスの多くは、「今日すべきこと」
が話題の中心となる。「今すぐにすべきことは何か？」、「今日はどんな銘柄を買うべきか？」
などだ。
　だがたいていの場合、投資において「今日」何をするかはそれほど重要ではない。投資
家の長いキャリアのなかで、今日、明日、来週に下す決断は、大きな違いをもたらさない。
違いをもたらすのは、周りの人がおかしなことをしているタイミングや、まれにしか訪れ
ない期間－おそらく全体の１％以下－に下す決断なのだ。
　たとえば、1900年から2019年まで、毎月Ｉドルずつ貯金したとする。そのお金
は、どのように投資するのが有効だろうか。
　このＩドルを、上げ相場だろうが下げ相場だろうが、とにかく毎月、米国の株式市場に
投資するとしよう。経済学者が、迫り来る不況や新たな下げ相場について声高に警告して
いても関係ない。ただ投資を続ける。この方法で投資する大を「スー」と呼ぶ。
　しかし、景気後退時に投資するのは怖いと考える大もいるだろう。その場合、毎月Ｉド
ルを株式市場に投資し、景気が後退したら株式を売却して毎月Ｉドルを現金で貯金する。
そして景気後退が終わったらその貯金をすべて株式市場に投資する。この投資家を「ジ
ム」と呼ぼう。
　または、景気後退に怖気づき、市場に復帰するまでに数ヵ月かかる大もいるかもしれな
い。この場合、基本的に毎月Ｉドルを株式に投資するが、景気後退になったら６ヵ月後に
株式を売却し、景気後退が終わって６ヵ月したら投資を再開する。この投資家は「トム」
と呼ぶ。
　この３人の投資家は、1900年から2019年までのあいだに、どれくらいの資産を
築けるだろうか？
　答えは以下の通りだ。

・スーは43万5551ドル
・ジムは25万7386ドル
・トムは23万4476ドル

　圧倒的にスーの勝ちだ。
　1900年から2019年のあいだには1428ヵ月ある。そのうち３００ヵ月が景気
後退の期間だった。
　つまり、スーは景気が後退していた、あるいは後退しかけていた全体の21％のあいだに
冷静さを保って投資を続けたことで、ジムやトムよりも４分の３近く多くの資産を築くこ
とができたのだ。
　さらに言えば、ある投資家が2008年後半から2009年前半の数ヵ月間（株価が暴
落したタイミング）にどのような投資をしたかは、2000年から2008年前半までに
行ったすぺての投資よりも生涯リターンに大きな影響を与える可能性がある。
　パイロットの世界には、「この仕事は、膨大な退屈な時間のなかで、ごくまれに訪れる
恐ろしい瞬間に対処すること」だという冗談がある。これは投資においても同じだ。投資
家として成功するかどうかは、クルーズコントロール状態で悠々と過ごす時間ではなく、
恐怖の瞬間にどう対応するかで決まる。
　天才的な投資家の定義とは、「周りの人たちが我を忘れているときに、当たり前の行動
を取れる人」なのだ。

半分以上失敗しても、成功できる

　ビジネス、投資、金融の世界では、テールがすべてを動かしている。その事実を受け入
れれば、物事がうまくいかないことは多いし、失敗するのも当然だと理解できるようにな
る。
　銘柄を選ぶのがうまい人でも、正解は半分程度だ。優れたビジネスリーダーでも、製品
や戦略のアイデアを成功させられるのはせいぜい半分だ。良い投資家は、それなりの成績
を上げられる年も多いが、悪い年も少なくない。有能なビジネスパーソンも、何度も試行
錯誤を繰り返した後で、ようやく自分に合った分野で適切な会社を見つけられるだろう。
優秀な人たちでさえ、これほど失敗しているのだ。
　現代を代表する投資家と呼ばれるピーター・リンチも、こう言っている。

　この業界で際立って優秀な人でも、正しい判断をするのは10回のうち６回程度だ。

　もちろん、毎回、絶対にミスが許されない分野もある。たとえば、飛行機のパイロット
だ。あるいは、ほぽ毎回、完璧な仕事を求められる分野もある。レストランのシェフなど
がそうだろう。だが、投資やビジネス、金融は、これらの分野とは違う。
　私は、これまでに数多くの投資家や起業家と接してきて、「常に良い判断をする人はい
ない」ということを学んだ。頭抜けて優秀だと思えた人たちでさえ、ひどいアイデアを山
ほど持っていて、実際にそれを行動に移していた。
　たとえば、アマゾンだ。私たちは普通、大企業が新製品で失敗するのは当たり前だとは
考えない。失敗した場合、ＣＥＯが株主に謝罪すべきだと考える人も多いだろう。だが元
ＣＥＯのジェフーベソスは、同社の「ファイアフォン」が悲惨な失敗に終わった後に、こ
う語っている。

　もしあれが大失敗だと思うなら、私たちは今、ちっと大きな失敗に取り組んでいる。こ
れは冗談ではない。そのうちのいくつかは、ファイアフォンがごく小さな躓きに思えるよ
うなものになるだろう。
　アマゾンにとって、ファイアフォンで大損したとしても、アマソンウェブサービスのよ
うな数百億ドルもの収入が得られるドル箱サービスがあるので問題はない。いくつもの失
敗を、テールイベントが救ってくれるのだ。
　ネットブリッグスのＣＥＯリードーヘイスティングスは、同社が大規模な予算をかけて
いた複数の作品の制作を中止すると発表し、次のように述べたことがある。

　今、我々の作品がヒットする確率は高すぎる。私は常にコンテンツチームにこう働きか
けている。もっとリスクを取れ、ちっとクレイジーなことに挑戦しろ、と。なぜなら、我々
が良い作品を世に送り出すためには、多数の企画が必要だからだ。途中でボツになる企画
がたくさん出るようでなければいけない。

　これはおかしな考えでもなければ、責任感の欠如でもない。ベソスもヘイスティングス
も、テールイベントが成功の鍵を握っていることを知り尽くしているのだ。アマゾンプラ
イムや「オレンジーイズーニュー・ブラック」などのヒット作の裏には必ず、いくつもの
失敗作が眠っている。
　このことを直感的に理解しにくいのは、私たちが成功例ばかりを目にしているからだ。

１つの成功例を生むために必要だった無数の失敗作の存在に気づいていないだけなのであ
る。

成功者たちも、あなたと同じくらい間違っている

　テレビを中心に活躍する人気コメディアンのクリスーロックは、いつも陽気で、ネタも
完璧だ。だが、毎年小さなクラブで何十回も公演をしている。そのステージの出来は、完
璧なものばかりではない。これは、ロックの狙い通りだ。どんなに才能あるコメディアン
も、どのジョークがウケるかを最初から知っているわけでない。だから、大きな会場で使
うネタを、小さなクラブで事前に試しているのである。
　ロックはかつて、「成功した今、小さなクラブのステージに立っていた頃が恋しいか？」
と尋ねられ、こう答えた。

　小さなクラブでのステージは今で屯やってるよ。ツアーを始めるとき、最初から大勢の
客が入るアリーナでステージを始めるわけではないんだ。前回のツアーのときも、まず二
ユーブランズウィックにある「ストレスーファクトジー」というクラブで40～50回ほどラ
イブをした。ツアーの準備のためさ。

　ある新聞が、こうした小さなクラブでのロックのステージについての記事を掲載してい
る。それによると、ロックはノートのページをめくり、それぞれのネタがウケるかどうか
を確認しながらライブをしていた。
　「このジョークの一部はカットしなければならないね」
　ネタの合間に、そう冗談めかしてつぶやいたこともあったという。私たちがネットブリ
ッグスで見る彼の冴えたジョークも、何百回もの試行錯誤のなかで生まれたテールイベン
トなのだ。
　投資の世界にも同じことが当てはまる。ウォーレンーバフェットがいかに間違った選択
をし、お粗末なビジネスをし、買収を失敗させたかについては誰も語らない。しかし、そ
れらはバフェットのストーリーの大部分を占めている。これらの失敗は、テールイベント
がもたらす莫大なリターンの裏側に隠れているのだ。
　バフェット自身、自らの投資会社バークシャー・ハサウェイの2013年の株主総会で、
生涯で４００から５００の銘柄を所有し、そのうちの10銘柄でほぼすべての利益を得てき
たと述べている。相棒のチャーリー・マンガーもこう続けた。

　「バークシャーの一握りの上位投資先を除けば、長期的な運用実績はごく平凡なものだ」
　ロールモデルとなる成功者が特別な注目を集めるとき、その利益がごく一部の行動から
得られたものであることが見落とされがちになる。その結果、私たちは成功者が完全無欠
の存在であるような錯覚に陥る。
　そして、自分が失敗したり、損失を出したり、挫折したりしたときに、何か間違いを犯
したような気分になって落ち込んでしまう。だが実際には、私たちはお手本となる人たち
と同じように、あるときは正しく、あるときは間違っているだけなのである。お手本とな
る人たちは、正しい行動で大きな成功を収めたのかもしれない。けれども、あなたと同じ
くらいの頻度で間違っていることも十分にあり得るのだ。
　天才投資家として知られるジョージーソロスは、「重要なのは、正しいか間違っている
かではなく、正しいときにどれだけたくさんお金を稼ぎ、間違っているときにどれだけ損
失を抑えるかだ」と語っている。
　そう、半分は間違っていても、大金は稼げるのである。
　銀河系には1000億個の惑星がある。そのうち知的生命体が存在するのは、現時点で
私たちが知る限り１つだけだ。
　つまり、あなたが本書を読んでいるという事実それ自体、私たちが想像し得る限りもっ
とも長いテールイベントの結果なのだ。
　次章では、お金によってもっと幸せになる方法について見てみよう。

　最高の豊かさとは、毎朝、目を覚ましたときに「今日も思い通りに、好きなように過ご
そう」と思えることだ。
　大は、「幸せになりたい」から経済的に豊かになろうとする。幸せとは、喜びの源だか
らだ。だが、何をもって幸せとするかは大それぞれで、定義するのは難しい。
　とはいえ、誰にとっても共通の要素はある。それは、「思い通りの人生を送れること」だ。
好きなときに、好きな大と、好きなだけ、好きなことができる。それは、何物にも代えが
たい価値がある。そしてこれこそが、お金から得られる最高の配当なのだ。

お金が人生にもたらす最大の価値は「自由」

　1910年生まれのアンガスーキャンベルは、ミシガン大学で心理学者としてのキャリ
アを積んだ。当時は、うっ病や不安神経症、統合失調症などの疾患に心理学の関心が集ま
っていた。
　しかしキャンベルは、何が大を幸せにするのかを知りたかった。1981年に出版され
た著書「Ｔｈｅ　Ｓｅｎｓｅ　ｏｆ　Ｗｅｌｌｂｅｉｎｇ　ｉｎ　Ａｍｅｒｉｃａ　（アメリカ人の幸福の感覚）」では、冒頭で「心
理学が想定しているより、大は概して幸せである」と指摘している。
　キャンベルは、他と比べて明らかに幸福度が高い人々がいることを明らかにした。ただ
しその要因は、収入や地域、教育などではなかった。収入が高くても、良い地域に住んで
いても、教育レベルが高くても、慢性的に不幸を感じている者は大勢いた。
　幸福度の高い人々に見られた一番の共通点は、もっと単純なことだった。キャンベルは
こう述べている。

　従来の心理学が考察してきた客観的な諸条件のどれよりも、人間に幸福感をもたらす信
頼性が高い要因は、「人生を自分でコントロールしている」というはっきりとした感覚が
あることだ。

　つまり、どんなに高い給料よりも、どんなに大きな家よりも、どんなにステータスのあ
る仕事よりも、「好きなときに、好きな人と、好きなことができる」生活を送れることの
ほうが、人を幸せにするのである。
　そして、お金が私たちにもたらす最大の価値がそれだ。お金は、自分の時間をコントロ
ールできるようにしてくれる。これは、誇張ではない。蓄えが増えるごとに、人は周りの
都合に左右されることなく、自律的に生きられるようになっていく。「何を、いつするか」

を自分で好きなように決められるようになるのだ。
　少額の蓄えがあれば、病気で数日仕事を休んでもお金の心配をしなくて済む。生活のた
めに１日も仕事を休めない状態に比べれば、蓄えによる安心感はとても大きい。
　さらに多くの蓄えがあれば、もし今の仕事を解雇されても、次の仕事を慌てて探す必要
はない。良い仕事に就くチャンスを待つ余裕もできる。この差は、人生を変えるほどの大
きな違いになり得る。半年分の生活費があれば、上司が怖くなくなる。「もし解雇されたら、
路頭に迷ってしまう」と怯えなくてもいいからだ。
　さらに蓄えが増えれば、人生の選択肢が増える。給料は安くても時間の融通が利く仕事
を選べる。通勤時間が短い仕事を選ぶこともできる。急に病院に担ぎ込まれることになっ
ても、医療費に不安を抱えなくてもいい。また、自分の好きなタイミングで退職すること
もできる。どんな高級品でも得られないような、人生を変えるほどの価値が手に入るのだ。

どんなに好きなことでも、
自分でコントロールできないと辛い

　私は大学時代、投資銀行で働きたかった。理由はただ１つ、どの業界よりも給料が良か
つたから。それが唯一の動機だった。当時の私は、お金さえ手に入れば幸せになれると１
００％信じて疑わなかった。
　大学３年生のとき、ロサンゼルスの投資銀行で夏季のインターンシップをする機会を得
た。宝くじに当たったも同然だと思った。これで将来、この業界で働くチャンスが大いに
高まる。それは自分が望んでいたことのすべてだった。
　初日の時点で、投資銀行で働く人がなぜ高収入かがわかった。彼らは、人間の限界を超
えるようなレベルで、長時間働いていたのだ。それは、たいていの人にはまず耐えられな
いほどの激務だった。深夜Ｏ時前に家に帰れるのは贅沢だと考えられていた。社内には、
「土曜に出社しない者は、日曜には居場所がないと思え」という言い習わしすらあった。
　仕事は知的好奇心をそそるもので、給料も良く、自分が重要な人間になったように感じ
させてくれるものだった。だが、起きているあいだは、上司の奴隷となって自分の時間を
捧げなければならない。それまでの私の人生で、これほど惨めな経験はなかった。インタ
ーンシップは４ヵ月間の予定だったが、私は１ヵ月しかもたなかった。
　何よりも辛かったのは、この会社での仕事そのものは好きだったことだ。それに、熱心
に働きたいとも思っていた。しかし、自分でコントロールできないスケジュールに従って
まで好きなことをするのは、嫌いなことをしているのと同じだった。

　この感覚には名前がある。心理学では、これを「心理的リアクタンス」と呼んでいる。
ペンシルバニア大学でマーケティングを教えるジョナーバーガーは、これを次のように的
確に説明している。

　人は、自分が主導権を握っていると感じたいのである。つまり、運転席に座りたいと思
っている。だから、誰かから何かをするように仕向けられると、急に無力感を覚える。自
分で選択したのではなく、他の誰かに指示されたと感じるからだ。そのため’、その行動そ
のものは好きだとしても、拒絶したり、他の行動を取ろうとしたりする。

　この考えが腑に落ちた人なら、好きなときに、好きな人と、好きな場所で、好きなこと
を好きなだけできる人生を過ごすためにお金を蓄えることが、とてつもないリターンを生
み出すという意味がわかるはずだ。
　起業家として成功したデレクーシヴァーズは、ある友人から「どんなふうにしてリッチ
になったのかを教えてくれ」と尋ねられたときのことをこう回想している。

　友人にはこう話をした。
「僕はマソ（″タソのミ″ドタウソで、年収２万ドルのフルタイムの仕事をしていた。そ
の額は最低賃金に近かった。（中略）当時の僕は、一切外食もしなかったＬ、タクシーに
も乗らなかった。月収にすると1800ドル稼いでいたが、生活費は月1000ドルほど
に切り詰めていた。こんな生活を２年間続け、１万2000ドルを貯めた。22歳のと－ｆｉｂだ。
　１万2000ドルを貯めた時点で、仕事を辞めてミュージシャンになるめどがついた。
月に数回ライブをすれば、そのギャラで生活費をまかなえる。このギャラと貯金があれば。
僕はもう昼間の仕事をする必要はない。自由になれるのだ。実際、１ヵ月後に仕事を辞め、
その後は一度も就職しなかった」
　そう話し終えると、友人はその後の話が聞きたいんだと言ってきた。
　僕は、「これがすべてだよ」と答えた。だが友人は、「違う。たとえば会社を売ったとき
はどうだったんだ？」と食い下がってきた。
　僕は、それは僕の人生にとってたいした出来事ではないと答えた。銀行口座のお金が増
えただけだ。僕がリッチになった、つまり人生が根本から変わったのは、仕事を辞めた22
歳のときだったからだ。

現代人が、豊かさと引き換えに失ったもの

　現在の米国は、世界史上もっとも豊かな国である。だが、富や所得がはるかに少なかっ
た1950年代に比べて、現在の米国人が幸福だと示す証拠はほとんどない。
　2019年にギャラップ社が１４０カ国、15万人を対象に行った調査によると、「前日に
多くの心配事があった」と答えたのが世界平均39％だったのに対し、米国人は約45％だった。
「前日に多くのストレスを感じた」と答えたのは世界平均が35％だったのに対し米国人は
55％だった。
　なぜこのような事態が起きているのか。豊かになった米国人は、大きくて質の良いモノ
を買えるようになった。だが同時に、自分の時間をコントロールできなくなった。豊かさ
と引き換えに、時間を手放したのだ。
　米国人の世帯収入の中央値（インフレ調整後）は、1955年には２万9000ドルだ
ったのが、2019年には６万2000ドル強にもなっている。米国人はこの富を使って、
平均的な収入の世帯であっても、1950年代には考えられないような物質的に豊かな生
活を送っている。米国の住宅の広さの中央値は、1950年の９８３平方フィート〔約91
平方メートル〕から2018年の2436平方フィート〔約２２６平方メートル〕に増加
した。この国の平均的な新築住宅は、居住者の数よりもバスルームの数のほうが多い。車
は速く高性能になり、テレビは安くスリムになった。
　その一方で、その物質的な豊かさに見合うだけの幸福を人々が手に入れているとは思え
ない。その主な理由は、米国人の多くが就いている仕事の種類と関係している。
　史上屈指の成功を収めた実業家ジョン・Ｄ・ロックフェラーは、世俗を嫌い、孤独を好
む人間だった。めったに口をきかず、意識的に人を寄せつけないようにしていた。一緒に
いる誰かが注意を引こうとしても、黙っていることが多かった。
　ロックフェラーに仕事上の報告をする機会があったという製油所の従業員はこう述べて
いる。「彼はいつも他人に話をさせて、自分は何も言わずに座っている」
　会議中に黙っている理由について尋ねられたとき、ロックフェラーはよく、次の詩を暗
誦したという。

　賢く老いたフクロウが　ナラの木に住んでいた
　フクロウは　見れば見るほど口数が減り
　口数が減れば減るほど　相手の話がよく耳に入るようになった
　なぜ私たちは　この賢い老いた鳥のようになれないのか？

　ロックフェラーの仕事は、井戸を掘ることでも、列車に荷を積むことでも、樽を運ぶこ
とでもなかった。思考し、良い判断を下すのが仕事だった。彼にとって、仕事で成果を出
すために必要なのは、手を勣かすことでも言葉を発することでもなかった。頭のなかで考
えたことが仕事の成果物だったのだ。だからこそ、ロックフェラーは時間と労力の大半を、
問題を考え抜くことに費やしていたのである。
　周りから見れば、何もせず悠然と時間を過ごしているように見えたかもしれない。だが、
彼は一日の大半を黙って椅子に腰掛けながら、常に頭のなかで何かを考えていたのだ。
　これは当時としては異例だった。ロックフェラーの時代、大半の職業は肉体労働だった。
米国の歴史に詳しいロバートーゴードンによると、1870年時点では全労働者のうち農
業に46％、手工業や製造業に35％の人々が従事していた。手ではなく頭を働かせる職業は
ごく少数だった。人々は考えるのではなく、一日中休むことなく体を動かしながら、他人
の目にはっきりとわかる形で働いていたのだ。
　しかし今日、この割合は逆転している。現在、全労働者のうち38％が「管理職、公務員、
専門家」に分類されている。これらは意思決定が主な職務内容である職業だ。また41％は、
体を動かすだけではなく思考することも重視されるサービス業だ。
　現代人は、1950年代の製造業の労働者よりもロックフェラーに近い仕事をしている。
つまり、終業時間になって工場を出たら一日の仕事が終わりではない。常に頭の片隅で仕
事のことを考え、仕事とプライベートの区切りがないと感じているのだ。
　車の製造を仕事にしているなら、組み立てラインにいないときにできることはほとんど
ない。仕事が終われば、道具を置いて工場を出るしかない。だがマーケティングの仕事な
ら、道具は自分の頭脳であり、会社を出ても完全に仕事が頭から離れることはない。だか
ら通勤中も、夕食の支度をしているときも、子どもを寝かしつけているときも、朝３時に
ストレスで目が覚めたときも、プロジェクトのことを考え続けているかもしれない。
　1950年に比べれば、勤務時間はわずかに短くなったのかもしれない。だがその一方
で、24時間３６５日、休まず働いているような状態だとも言えるのだ。
　アトランティツク誌のデレクートンプソンは、そのことを次のように表現している。

　21世紀の仕事の道具がモバイル機器なのだとしたら、現代の「工場」は場所ではなく、
私たちが過ごしている一日という時間そのものである。コンピューター時代の到来ととも
に、生産性向上のための道具がオフィスから解放された。ポータブルで万能なノートパソ
コンやスマートフォンを携帯する知識労働者は、午後２時にメインオフィスにいても、午
前２時に東京の「ＷｅＷｏｒｋ」にいても、真夜中に自宅のソファに座っていても、理論

上は同じように生産性を上げられるようになったのである。

　一昔前に比べて、現代人は自分の時間をコントロールできなくなっている。そして時間
を好きに使えないことは、幸福度に大きな影響を与える。だから、かつてないほど豊かに
なった人々が、あまり幸せを感じていないのも無理もない。

モノではなく、時間こそが人生を幸せに導く

　老年学者のカールーピレマーは、著書「1000人のお年寄りに教わった30の知恵」（月
谷真紀訳、サンマーク出版）のなかで、米国の高齢者1000人にインタビューを行い、
彼らが長い人生経験から学んだもっとも重要な教訓は何かを擽った。ピレマーは次のよう
に書いている。

　誰↑千人のうち誰一人としてＩ欲しいものを買うためにちっと一生懸命働いてお
金を稼げば幸せになれたと言った人はいなかった。
　誰も｜同じく千人のうち誰一人ＬこしてＩ周りの大と同じくらい裕福であることが大
切で、さらに裕福ならばそれが本当の成功だと言った人はいなかった。
　誰もＩ同じく千人のうち誰一人としてＩ将来にいかに高収入になれるかを基準にし
て仕事を選ぶべきだと言った人はいなかった。

　彼らが大切にしていたのは、温かな友情、高貴で大きな目的のための活動への参加、子
どもたちとゆったり過ごす充実した時間などだった。
　また、「子どもたちは、親のお金（またはお金で買えるもの）を欲しがったりしない。
子どもたちはただ、親が一緒にいてくれることを望んでいるのだ」とピレマーは書いてい
る。
　モノではなく時間こそが、人生を幸せに導く１これが、人生経験豊富で、あらゆる体
験をしてきた人生の先達からのアドバイスなのだ。
　次の章では、お金がもたらすもっとも少ない配当についても見てみよう。

　学生時代、高級ホテルのボーイのアルバイトをしていたときの醍醐味は、見たこともな
い高級車を運転できることだった。客はフェラーリやランボルギーニ、ロールスロイスな
ど、貴族が乗るような車でホテルに乗りつける。私はその車を、客の代わりに駐車場まで
運転した。
　いつかこんな車に乗ってみたいＩそれが私の夢だった。高級車は、周りの人に「私は
成功者だ。頭が良くて、金持ちで、趣味が良く、重要な人間だ。さあ、私のことを見てく
れＩ」というメッセージを発する格好の道具だ（と、当時の私は思っていた）。
　だが皮肉なことに、私は高級車に乗っている人には目もくれなかった。
　洒落た車を運転している人を見ても、「あの車を運転している人はかっこいいな」では
なく、「自分があの車に乗っていたら、みんなにかっこいいと思われるだろうな」と考え
ていたのだ。無意識であろうとなかろうと、人はこのように考えている。
　彼らは、車に見とれている人たちが、実はドライバーなど見てもいないことに気づかず、
自分自身が称賛されると思い、フェラーリを買ったのではないだろうか。
　もちろん同じことは、豪邸に住んでいる人にも当てはまるだろう。宝石や高級ブランド
の服もそうだ。
　これはパラドックスだ。人は、「私は他人に好かれ、称賛されるべき人間だ」というシ
グナルを発しようとし、富を求める。しかし、富を誇示するような高級品を苦労して身に
つけても、思ったほど他人から称賛されることはない。
　私は息子が生まれたときに、将来の彼に宛てた手紙にこう書いたことがある。

　未来の君は、高級車や高級時計、大きな家が欲しいと思っているかもしれない。でも、
君が本当に求めているのは、他人からの尊敬と称賛だ。そして君は、高価なものを身につ
ければそれが得られると思っている。だが、高級品を身につけても決して人から尊敬され
たりはしないＩ特に、君が尊敬してもらいたい人からは。

　私は、豊かさの追求を放棄すべきだと言いたいのではない。高級車に価値がないとも思
わない。私自身、どちらも好きだ。
　だが、金に物を言わせて高級品を買っても、本人が思っているほど他人からの尊敬や称
賛は得られない。これは、簡単には理解できない人生の機微である。
　尊敬や称賛が目的なら、その求め方には注意しよう。馬力の大きなスポーツカーを買う
より、謙虚さや優しさ、共感があるほうが、多くの尊敬を集められるはずだ。

　フェラーリの話はこれで終わりではない。次章では、高級車のパラドックスの話をもう
１つ紹介しよう。

　お金には多くの皮肉がある。中でも重要なのは、「豊かさは目に見えない」というものだ。
　私が高級ホテルのボーイをしていた2000年代半ばのロサンゼルスは、「他人に富を
見せびらかすこと」が、生きていくうえで酸素の次に大切だと考えられていたような時代
だった。
　フェラーリが道を走っているのを見たら、「持ち主は金持ちに違いない」と咄嗟に思う
人は多いだろう（興味があるのは持ち主ではなく、車のほうだとしても）。だが、私はこ
うした高級車の持ち主たちと知り合い、必ずしも彼らが特別な金持ちではないことに気づ
いた。それなりに成功はしていたが、給料の大半を高級車に注ぎ込んでいるような人も少
なくなかったのだ。
　よく覚えているのは、ロジャーという男のことだ。彼は私と同年代だった。何の仕事を
しているかは知らなかった。だがポルシェに乗っていたので、周りはみんな、きっとロジ
ャーは相当金回りがいいに違いないと思っていた。
　ある日、ロジャーはホンダの中古車に乗ってきた。次の週も、その次の週も同じ古びた
ホンダ車を運転していた。
　「ポルシェはどうしたんだ？」
　そう尋ねると、車のローンを滞納し、差し押さえられたのだと言った。その言い草には
羞恥心のかけらもなかった。実にあっけらかんとしたものだった。
　「ロジャーは特別な事情を抱えていたのでは？」と思った人もいるかもしれない。だが、
それは違う。ロサンゼルスには、ロジャーのような人間がごまんといる。
　10万ドルの高級車を持つ人は、裕福かもしれない。しかし実際のところ、それでわかる
唯一のデータは、車を買う前よりも手持ちの金が10万ドル少ない（あるいは10万ドル多く
借金をしている）ということだけだ。それが、10万ドルの車の持ち主についてわかること
のすぺてだ。
　人は、目に見えるものから誰かの豊かさを判断しようとする。それが、目の前にある唯
一の情報だからだ。他人の銀行口座の中身や、証券会社の取引明細書を見ることはできな
い。だから、誰かの経済的な成功を測るとき、外見に頼ることになる。車、家、インスタ
グラムの写真―現代の資本主義は、人が「成功を手に入れるまで、成功しているフリを
する」ことそれ自体を、一つの立派な産業にしている。
　しかし実際には、真の富とは目に見えないものだ。富とは、購入しなかった高級車であ
り、買わなかったダイヤモンドである。身につけていない時計、着ていない服、乗らなか
ったファーストクラスの座席である。富とは、目に見えるものに変換されていない金融資
産のことなのだ。

　しかし、私たちは富をそうとらえてはいない。目に見えないお金を想像するのは簡単で
はないからだ。

　「ウェルス」と「リッチ」はまったくの別物

　シンガーソングライターのリアーナは、お金を使いすぎて破産しそうになり、お抱えの
フアイナンシャルアドバイザーを訴えたことがある。そのとき、ファイナンシャルアドバ
イザーはこう答えた。
　「買い物ばかりしているとモノは増えるが金は尽きてしまうＩ。私はそんな当たり前の
ことまで彼女に懇切丁寧に教えておかなければならなかったのだろうか？」
　笑ってしまった人もいるだろう。だが、この問いへの答えは「イエス」だ。私たちは、「お
金は使いすぎるとなくなる」と誰かに教えてもらわなければならないのだ。
　人が「百万長者になりたい」と言うとき、実際に言いたいことは「１００万ドル使いた
い」ということなのかもしれない。だがそれは、百万長者になることとは正反対だ。
　投資家のビルーマンはこう書いている。
　「金持ちになった気になるには、有り金を使い果たし、借金をしてでも贅沢品をふんだん
に買うのが一番だ。しかし、金持ちになるには、借金をして買い物をしてはいけない。と
ても単純なことだ」
　これは素晴らしいアドバイスだ。だが、まだ十分ではないかもしれない。裕福になるた
めの唯一の方法は、借金をしないことはもちろん、資産を容易に取り崩さないことだ。こ
れは、富を築くための唯一の方法であり、富の定義そのものだ。
　私たちは「ウェルス（富）」と「リッチネス（物質的豊かさ）」の違いを明確にしなけれ
ばならない。これは単なる言葉の意味の違いの問題ではない。この違いを知らないことが、
数え切れないほどのお金の判断ミスにつながっているからだ。
　リッチとは、現在の収入が多く、それを使って贅沢な買い物をしていることだ。10万ド
ルの車に乗っている人は、たいていは高収入だ。ローンで購入していたとしても、月々の
支払いをするにはある程度の収入が必要になる。大きな家に住んでいる人も同じだ。リッ
チな人を見分けるのは難しくない。リッチな人は、わざわざ自分からお金持ちだとアピー
ルする場合も少なくないからだ。
　だが、富（ウェルス）は目に見えない。それは、使われていない収入のことだ。富とは、
後で何かを買うための、まだ取られていない選択肢だ。その価値は、将来的に今よりも多
くのものを買う選択肢や柔軟性、成長をもたらすことにある。

　ダイエットとエクササイズの関係が、リッチであることと、富を持つことの良い例えに
なる。
　激しい運動をしている人のなかにも、減量できない大はいる。ピルーブライソンは著書
『人体大全　なぜ生まれ、死ぬその日まで無意識に動き続けられるのか』（桐谷知未訳、新
潮社）のなかで、その理由をこう説明している。

　米国で行われたある研究によれば、人は運動で消費するカロリーを４倍屯多く見積もっ
ている。また、実際に運動によって燃焼したカロリーの２倍の量を摂取してしまう。（中略）
つまり、せっかくたくさん運動をして消費したカロリーも、たくさん食べることですぐに
相殺されてしまうのである。ほとんどの人が、このパターンに陥っている。

　エクササイズをすることは、リッチであることと似ている。大は、「運動したから、た
らふく食べてもいいだろう」と考えるのと同じように、「たくさん稼いだから、好きなだ
け買い物をしてもいいだろう」と思ってしまう。
　だが富を築くとは、満腹になるまで食べるのを我慢し、運動によって着実にカロリーを
消費していくことだ。これは大変で、自制心も必要だ。しかし、その積み重ねが大きな違
いになっていく。
　誰もが、心の底では富を築きたいと思っている。富がもたらす自由で柔軟な生き方を実
現したいと考えている。だが金融資産を増やして富を築くには、手持ちのお金を使い切っ
てはいけない。
　にもかかわらず、「お金持ちとはお金を使うことだ」という考えが身に染みついている。
だから、富を築くために必要なのが自制心だということに気づかないのだ。

富のロールモデルは見つけづらい

　お金持ちのロールモデルは見つけやすいが、富のロールモデルは見つけづらいことも問
題だ。富は目に見えにくいので、モデルとなる大が簡単には見つからない。
　もちろん、富を持ちながら、モノにお金をかけている大もいる。だがそれは、富を持つ
大がリッチなお金の使い方をしているだけであって、その人の富のすべてが明らかにされ
たわけではない。
　私たちは、その大が買った車や、子どもの進学先を知ることはできる。だが、その人の
貯金額や投資ポートフォリオを目にすることはできないのだ。

　ガソリンスタンドで働きながらゴツゴツ貯金をして投資をし、莫大な資産を築いたロナ
ルドーリードは、その死後にメディアで注目の的になり、ＳＮＳでももてはやされた。そ
の結果、資産を増やしたい人々にとっての良きロールモデルになった。
　だがリードが生きているあいだは、誰も彼を富のロールモデルにしようとはしなかった。
なぜなら、彼が巨額の富を抱えていることは、身近な人ですら知らなかったからだ。
　もし、偉大な作家の作品を読めなければ、文章の書き方を学ぷのはとてつもなく難しく
なるはずだ。目標としたり、憧れたりする作家もなく、真似をしたい文章のテクニックや
文体もなければ、どうやって文章を上達させられるというのだろう？　ただでさえ大変な
ことが、さらに大変になってしまう。目に見えないものから学ぼうとすることは、これほ
どまでに難しいのである。
　これが、私たちが富を築くのが難しい理由だ。世の中には、地味に見えても実は裕福な
人や、裕福に見えても破産寸前の生活をしている人がたくさんいる。他人の成功を目に見
えるもので判断しそうになったり、誰かのようになりたいと思ったりしたときには、この
ことを忘れないようにしよう。
　だが、富とはお金を使わないことなのだとしたら、富を築くことは何の役に立つのだろ
うか？
　次章では、お金を貯めることの価値について説明しよう。

　この章では、お金を貯めることの価値について、手短にあなたを説得してみたい。
　「誰かから、貯金すべきだと説得される筋合いなどあるのだろうか？」と思った人もいる
かもしれない。だが私は、多くの人にそれが必要だと考える。
　ある程度の収入がある人は、３つのグループに大別できる。貯金をする人、貯金はでき
ないと考える人、貯金する必要などないと考える人だ。
　後者の２つのグループのために、貯金すべき理由を説明しよう。

富を築くには、「収入」より「貯蓄率」が大切

　まず念頭に置くべきは、シンプルだが軽視されがちな、「富を築くには収入や投資リタ
ーンはほとんど関係なく、貯蓄率が大きく影響する」という考えだ。
　それを物語る、簡単な例を挙げよう。
　1970年代、このままでは世界は石油不足に陥ると考えられていた。それは簡単な計
算で明らかだった。世界経済は大量の石油を使いながら成長を続けていたが、掘削量はそ
れに追いついていなかった。
　だが幸いにも、石油は枯渇しなかった。ただし、それは単に石油が多く見つかったとか、
採掘方法が改善されたというだけではない。
　人類が石油危機を克服した最大の理由は、自動車や工場、住宅のエネルギー効率が以前
よりも良くなったからだ。
　現在の米国では、ＧＤＰＩドル当たりのエネルギー消費量が、1950年に比べて６割
減少している。1989年型のフォードートーラス〔一般的な大きさのセダン車〕の平均
ＭＰＧ（Ｉガロン当たりの走行マイル）は18・Ｏマイルだったが、2019年型のシボレ
ー・サバーバン〔超大型のＳＵＶ車〕の平均ＭＰＧもそれとほぼ同じの18・Ｉマイルだ。
　世界は、エネルギーの生産量を増やすのではなく、必要なエネルギー量を減らすことで、
「エネルギーの富」を増やしていった。米国の石油・ガスの生産量は1975年から65％
増加したが、省エネや効率化により、同じエネルギーでできることは２倍以上になってい
る。どちらが大きな役割を果たしたかは一目瞭然だ。
　新たにエネルギーを生産できる場所を見つけようとするのは、地質、地理、天候、地政
学など、人間がコントロールしにくい条件が複雑に絡み合っているため、不確実な要素が
大きい。
　これに対し、エネルギーの効率を高めることは、人間がコントロールできる部分が大き
い。軽重量、低燃費の車を買ったり、積極的に自転車に乗ったりすることは自分で選択で

きるし、確実に効率を上げられる。
　お金についても同じことが言える。投資のリターンが多ければ、お金は増える。だが、
いつまでうまくいくか、市場が自分にとって有利に働くかは、常にわからない。求める結
果が確実に得られるわけではないのだ。
　一方、エネルギーの世界の省エネや効率化と同じように、個人がお金を貯蓄し、倹約す
ることは、「お金を増やすための方程式」において、私たちが唯一コントロールできる部
分であり、将来的にも確実な効果が期待できる。
　「富を築くためには、多くの収入や大きな投資リターンが必要だ」と考えると、1970
年代にエネルギー危機を叫んだ論者のように悲観的になってしまうかもしれない。進むべ
き道は険しく、自分ではどうすることもできない。
　しかし、「倹約と効率化が富を築く原動力になる」と考えれば、運命は大きくたぐり寄
せられる。富とは、収入から支出を引いて残ったお金が蓄積されたものである。収入が特
別に多くなくても富は築けるが、貯蓄率が高くなければ富を築けない。どちらが重要かは
明らかだ。
　たとえば、あなたと私の純資産が同じだとする。そして、あなたは私よりも優れた投資
家だとする。年間リターンは、私は８％、あなたは12％だ。
　だが、お金の使い方は私のほうが効率的だ。たとえば、私が快適に生活するために必要
なお金はあなたの半分でしかない。一方、あなたが使うお金は資産と同じ速さで増えてい
く。その結果、私はリターンが低いにもかかわらず、あなたよりも多くの利益を得ている
ことになる。
　投資のパフォーマンスを年間Ｏ・１％上げようとすれば、リサーチのために膨大な手間
暇がかかる。リターンをＯ・１％上げるために、週に80時間も働くプロの投資家もいる。
だがそれよりもはるかに少ない労力で、生活費を２、３％減らすことは可能なのだ。どち
らが追い求める価値があるかは容易にわかるだろう。
　収入についても同じことが言える。少ないお金で幸せになる方法を学べば、必要なもの
を買っても十分に手元にお金が残る。収入を増やしてもお金は残せるが、支出を減らすほ
うが簡単だし、そのほうが自分でコントロールしやすい。
　多額の投資リターンや収入を得られればそれは素晴らしいことだ。達成できる人もいる
だろう。だが、それは自分ではコントロールしがたい。にもかかわらず、お金を増やす方
程式では、リターンや収入アップばかりが注目され、支出の削減にはあまり努力が払われ
ていないのが現状だ。逆に言えば、これは多くの人にとって大きなチャンスなのだ。

収入－エゴ＝貯蓄

　一定の生活レベルが満たされたとき、それ以上に何かが欲しくなるのは見栄や他人との
比較が原因である。
　誰でも生きていくために最低限必要なものがある。それが満たされると、それよりもさ
らに快適な生活レベルがある。さらにそれよりも快適で、楽しく、世界が広がるような生
活レベルもある。
　とはいえ、生きるために必要なものを十分に満たすレベルを超えた支出は、収入に応じ
て大きくなるエゴの表れだと言える。つまり、自分がお金を持っている（あるいは持って
いた）ことを他人に示すための支出ということだ。貯蓄を増やすためには、謙虚になるこ
とも大切なのだ。
　収入からエゴを引いたものが貯金だと考えれば、それなりの高給取りなのに貯金がほと
んどない人がなぜこれほど多いのかがわかる。彼らは日々、精一杯見栄を張り、他人に負
けないようにしたいという本能に突き動かされているのだ。
　パーソナルーファイナンスで成功している人は、高収入だとは限らない。富を築く人に
は、他人の目を過度に気にしないという傾向がある。
　つまり、貯金の能力は、あなたが思っている以上に自分でコントロールできる。
　貯蓄は、支出を減らすことで生み出せる。
　欲望を抑えれば、支出を減らせる。
　他人の目を気にしなければ、欲望を抑えられる。
　本書でも何度も見てきたように、お金の問題にはサイコロジー（人間心理）が大きく関
わってぃるのだ。

「目的のない貯金」が最大の価値を生む

　住宅や車の頭金、あるいは老後のためにお金を貯める人がいる。もちろん、それは素晴
らしいことだ。
　しかし、特定の目的がなくても貯金はすべきだ。
　貯金自体が目的であってもいい。むしろ、そうすべきだ。誰もが、そうすべきなのだ。
　特定の目的のためにだけ貯蓄するのは、すべてが予測可能な世界では意味があるかもし
れない。しかし、私たちの世界はそうではない。人生では、最悪のタイミングで予期せぬ
出来事が起こり得る。貯蓄は、そのリスクに対する備えなのだ。

　誰でも、お金で得られるモノは知っている。だが目に見えないリターンの価値は理解し
にくく、その存在に気づきにくい。お金がもたらす無形の恩恵は、私たちがふだん貯蓄の
目的にしている有形のモノよりもはるかに価値があり、幸福度を高めてくれるものなのに。
　目的のない貯金をすれば、選択肢と柔軟性が手に入る。貯金があれば、待つべきときは
じっと待てる。チャンスがきたら飛びつくこともできる。考える時間もつくれる。自分の
意思で人生を軌道修正できるようになる。
　私たちは少額の貯金をするたびに、誰かに所有されていた自分の未来を少しずつ奪い返
しているのだ。
　銀行口座に預けているお金は、転職や早期退職など、選択肢というリターンを与えてく
れる。このリターンは、計り知れないほど大きなものだ。測定できないので、私たちはそ
の価値を見落としがちになる。
　第７章で紹介した「時間をコントロールできる」というのも、目的に縛られずに貯蓄す
ることで得られるメリットだ。
　考えてみてほしい。もし時間をコントロールできなければ、目の前に現れたどんな不運
も受け入れざるを得なくなる。だが時間的な余裕があれば、良いチャンスが巡ってくるの
を待つことができる。これも、貯金の目に見えないリターンだ。
　金利がＯ％の銀行預金だとしても、給料は安くてもやりがいのある仕事に就けたり、蓄
えのない人は手が出せない投資のチャンスを待ったりする柔軟性をもたらしてくれる。貯
蓄には、実はとてつもなく大きなリターンがあるのである。

貯蓄で生まれる柔軟性こそ、最強の武器である

　この見えないリターンは、これからの時代、ますます重要になる。
　かつて、世の中は「バイパーローカル」だった。つまり、とても狹い世界でいろんなこ
とが完結していた。歴史家のロバートーゴードンによれば、１００年前、米国人の75％は
電話も郵便も使えなかった。そのため、競争も極めて局所的に行われていた。並みの知能
しかない労働者でも、自分の町では最高の人材になれた。他の町のもっと頭の良い労働者
と競争する必要がないため、最高の扱いを受けられたのだ。
　だが、状況は変わった。現在は、テクノロジーによってあらゆるものが結びつく「「イ
パーコネクテッドワールド」だ。それまでは、自分の住む町の数百人、数千人との競争だ
ったものが、世界中の数百万人、数十億人を相手にしなければならなくなった。
　教育やマーケティング、分析、コンサルティング、会計、プログラミング、ジャーナリ

ズム、医療など、頭脳労働が求められる職種では、特にこの競争が激化している。ペンチ
ャーキャピタリストのマークーアンドリーセンが「ソフトウェアが世界を食い尽くす」と
述べたように、デジタル化によって国境がなくなっていけば、このカテゴリーに入る職種
はさらに増えるだろう。
　競争相手が増えていくと、「どうすればライバルに対して自分を差別化できるか？」と
いう問いについて考えなければならなくなる。
　このとき、頭の良さで勝負するのは簡単ではない。世界には優秀な人材が山ほどいる。
毎年、米国の大学進学適性試験（ＳＡＴ）で満点を取る学生は６００人近くもいる。ほぼ
満点の点数であれば7000人だ。勝者総取りのグローバル化した世界では、多くの優秀
な頭脳が、あなたの直接的なライバルになり得るのである。現代では、知性は確実な強み
にはならないのだ。
　だが、柔軟性は確実な強みになる。知性の競争が激化し、従来の技能の多くがテクノロ
ジーに取って代わられた世界では、競争で優位に立てるのは、コミュニケーションカや共
感力など、数値で表しにくいソフトスキルを持つ人材だ。なかでも重要なのが、柔軟性を
持つことなのだ。そして、貯金がもたらす余裕があれば、柔軟性は高まる。
　柔軟性があれば、キャリアでも投資でも、良い機会を待てるようになる。必要なときに
備えて新しい技能を身につけやすくもなる。自分のペースで向いている仕事を探し、自分
の居場所を見つける余裕も生まれる。落ちついて日々を過ごせることで、視野を広げ、そ
れまでとは違った視点で人生を捉えるチャンスが増える。
　柔軟性こそ、知性だけでは勝てない現代における最強の武器になる。つまり、時間や人
生をコントロールできることは、世界でもっとも価値のある「通貨」になりつつある。だ
からこそ、私たちは目的がなくてもお金を貯められるし、貯めるべきなのだ。
　他にも、私たちがすべきことがある。それは「理性的になり過ぎないこと」だ。次章で
は、その理由について見ていこう。

　人生は表計算シート上の数字だけでは表現できない。私たちはみな、一人ひとり個性や
違いを持つ、複雑で感情的な人間なのだ。
　私は、このことを理解するのに時間がかかった。だが、一度理解したら、ファイナンス
においてこれほど重要な事実はないと考えるようになった。
　「お金について判断するとき、数学的な計算だけにとらわれてはいけない」という事実は
見落とされがちだ。私たちはもっと、たとえ計算上は一番得をする方法ではなくとも、自
分が納得のいく「合理的思考」を尊重すべきなのだ。
　合理的思考とは、現実的に考えることだ。合理的に考えると、投資を長く続けやすくな
る。これは、資産形成において極めて重要なことだ。
　これを説明するために、ある人物の例を挙げよう。彼は、マラリアで梅毒を治そうとし
た男だ。

人は、最善策ではなく、腑に落ちる方法を選びたがる

　19世紀、オーストリアで精神科医として活動していたユリウスーワーグナーーヤウレッ
クには、長所が２つあった。１つは、物事からパターンを見いだす能力に長けていたこと。
もう１つは、他人が「常軌を逸している」と見なすことでも、それを「大胆だ」と見なせ
る懐の深さがあったことだ。
　ヤウレッグは、重度の神経梅毒患者の治療を専門としていた。当時はまだ治療法が確立
されていない、致命的な疾患だ。
　治療を重ねるなかで、彼は次第に、「神経梅毒患者は、無関係の疾患で高熱が長引くと
回復する傾向にある」というパターンに気づき始めた。
　そしてこれは、何世紀も前から存在していたのに、医学の世界では相手にされていなか
った、「熱は体が感染症に立ち向かうのを助けている」という、人々が体験を通じて勘づ
いていた現象を体現するものではないかと考えるようになった。
　ヤウレッグは、すぐにそれを検証した。1900年代前半、神経梅毒の患者に弱毒性の
腸チフスやマラリア、天然痘などを接種して発熱を誘発し、神経梅毒を死滅させようとし
たのだ。これは文字通り危険な治療であり、命を落とす患者もいた。
　最終的に、彼は弱毒性のマラリアのみを用いるようになった。ひどい高熱が数日続いた
後でも、マラリア治療薬のキニーネを使えば、患者の熱を効果的に抑えられたからだ。
　痛ましい犠牲者は出てしまったものの、試行錯誤の末、実験はある程度の成果を収めた。
何も治療を施さない場合の神経梅毒患者の回復が10人中３人程度だったのに対し、「マラ

リア療法」を施した場合は６人が回復したのである。
　彼は1927年にノーベル医学賞を受賞している。ノーベル賞の運営組織は、現在も、
「ヤウレッグは生涯にわたって、発熱を誘発して精神疾患の治療に取り組んだ」とその業
績を称えている。
　その後、ペニシリンが登場したことで、神経梅毒患者に苦痛をもたらすマラリア療法が
廃れたのは幸いだった。それでもヤウレッグが、発熱が感染症に対抗できる作用だと理解
し、その仕組みを治療法に取り入れた歴史上数少ない医師であるという事実に変わりはな
い。

　古来、発熱は神秘的なものとして恐れられてきた。古代ローマ人は、熱から人々を守る
女神フェブリスを崇拝していた。寺院にはこの女神を鎮めるためのお守りが置かれ、発熱
や震えを防ぐことが祈願された。
　しかし、ヤウレッグはその背後にあるメカニズムを見抜いていた。発熱は気まぐれに起
こる厄介事ではなく、体が病から回復するために必要な「良い役割」を果たしていること
を。
　現在では、感染症への発熱の有効性を示す科学的証拠は数多く存在している。体温が１
度上がると、ある種のウイルスの複製速度が２００分の１になることもわかっている。米
国立衛生研究所（ＮＩＨ）の論文にも、「研究者の多くが、発熱した患者のほうが予後が
良いことを明らかにしている」と記されている。
　シアトル小児病院のウェブサイトには、子どもが少しでも発熱したらすぐにパニックに
なってしまう親向けに、次のような情報を提供している。
　「発熱すると、体の免疫系が活性化します。熱は、体が感染症と闘うのを助けているので
す。華氏１００度から１０４度〔摂氏37度後半から40度〕程度の発熱は、病気の子どもに
とっては好ましいことなのです」
　しかし、ここで科学的な話は終わり、現実的な話が取って代わることになる。
　つまり現在でも、ほぼあらゆる状況で発熱は悪者だと考えられているのだ。熱が出ると、
すぐにそれを抑えるための解熱剤が処方される。熱は生物の進化の歴史のなかで、体を守
るために膨大な時間をかけて築き上げられた仕組みなのにだ。親も患者も医師も、もちろ
ん製薬会社も、発熱は速やかに排除すべき不運な出来事だとしか考えていない。
　こうした考えは、科学の見解とは一致しない。ある研究者は、次のように述べている。
　「ＩＣＵ環境で発熱を治療しようとするのが一般的なのは、科学に基づいているというよ
りも、独断に基づいた古い慣習に従っているだけだと言える」

　ミシガン大学医学史センター所長の（ワードーマーケルは、この発熱への恐怖症につい
て次のように述べている。
　「このような文化的慣習は、その背景にある感染症と同じように広がっていく」
　なぜこのようなことが起こるのだろう？　発熱が有益であるにもかかわらず、なぜ誰も
がそれを恐れ、抗おうとするのか？
　その理由は単純だ。発熱は辛い。人は辛い思いをしたくない。ただそれだけだ。
　医師の目的は病気を治すことだけではない。患者にとって無理のない、耐えられる方法
で病気を治すことだ。発熱は感染症対策にそれなりの効果をもたらすが、苦痛を伴う。人
は、苦痛を和らげるために病院に行く。高熱を出して毛布のなかで震えている人にとって、
実験の結果が何を示しているかなどどうでもいい。要求するのは、熱を下げる薬があるな
ら、今すぐ処方してくれということだけだ。
　感染症に対し、わざと高熱を発する処置でそれを抑えようとするのは最善策なのかもし
れない。しかし、私たちはそれを納得のいく方法としてすぐには受け入れられない。人は、
最善策ではなく、自分が腑に落ちる方法を選びたがるのだ。
　私たちはこの事実を、経済的な判断をするときにもよく考えるべきである。
経済学者でさえ、数学的に正しい投資戦略を取れない

　金融学では、計算上で最適な投資戦略を数理的に追求する。だが、人が現実世界で求め
ているのは、そうでない。人々が求めているのは、夜に安心してぐっすり眠れる、合理的
な投資戦略だ。
　リスクとリターンのトレードオフの関係を数学的に解明し、ノーベル賞を受賞した経済
学者（リー・マーコウイツッは、自らの資産をどのように運用しているのかと聞かれ、こ
の数式モデルを開発した1950年代の自身のポートフォリオ配分をこう説明した。

　私は、自分が株を持っていないときに株式市場が大きく値上がりした場合に感じるであ
ろう後悔と、自分が株を持っているときに株式市場が大きく値下がりしたときに感じるで
あろう後悔について想像してみた。そこで、将来の後悔を最小限にするという意図でポー
トフォリオを組むことにした。結果として、債券と株式に半分ずつ投資している。

　「将来の後悔を最小限にする」というのは計算できるものではない。そう、マーコウイツ
ッは数理的にではなく、合理的に考えていたのだ。その後も彼は、この投資戦略を変更し

て分散投資を行うようになったという。
　このときにインタビューを行ったジェイソンーツヴァイクは、後にこう振り返っている。

　私の考えでは、人間は単に理詰めで考えた通りに行動しているので-ｐ、何も考えずに行
動しているのでもない。我々は人間なのだ。必要以上に考えるのは好きではないし、投資
以外にも考えるべきことは山ほどある。
　こう考えると、現代ポートフォリオ理論の先駆者が、最初のポートフォリオをつくった
とき、自らの研究成果をほとんど顧みなかったとしても何の不思議もない。のちに彼がそ
れを調整したということも、驚くには当たらない。

　2008年には、イェール大学の研究者２人が、「若者が老後資金をつくるために株を
買う場合、２対１の割合で借入をして（自己資金Ｉドルに対して２ドルを借金する）レバ
レッジをかけ、多くの資金を投入すべきだ」とする研究を発表した。同時に、年齢を重ね
るごとにレバレッジの割合を減らしていくことも提案した。これにより、市場の上下動に
対応できる若いときには多くのリスクを取り、年齢が上がり市場の変化に対応しにくくな
ったときにはリスクを減らすことができる。
　この研究は、もし若いときにレバレッジを使って出資金をすべて失ったとしても（２対
１の割合でレバレッジをかけた場合、市場が５割下落すると何も残らない）、その翌日か
ら再び同じ計画に従って２対１のレバレッジをかけた口座で貯蓄を続けていれば、長期的
には良い結果が得られることを示していた。
　たしかに、計算上ではその通りだ。これは数理的思考に基づいた投資戦略だと言える。
　だが、この戦略はまったく合理的ではない。普通の神経を持つ人なら、老後資金がすべ
て蒸発するのを目の当たりにした直後に、平気でその投資戦略を続けることなどできない
だろう。すぐに計画を中止し、別の選択肢を探すはずだ。この投資戦略を勧めたファイナ
ンシャルアドバイザーのことを、訴えるかもしれない。
　研究者たちは、このレバレッジ戦略に従った場合、「退職後の資産は、一般的なライフ
サイクルファンドに比べて９割多くなる」と主張している。だがこの戦略は、合理性とい
う意味ではライフサイクルファンドにはるかに劣っているのだ。

「知らない企業」より「好きな企業」への投資がリターンを生む理由

　合理的な思考は、決して数理的思考よりも劣っているわけではない。たとえば、「投資

資産を好きになることが生む優位性」がその一つだ。
　投資資産に思い入れを持たないことは、投資家にとって冷静で理性的であることの証明
だと見なされ、名誉なことだとも思われている。
　しかし、採用している戦略や保有している株式銘柄に思い入れがないと、困難に陥った
ときに簡単に手を引きやすくなる。
　合理的な投資家は、理詰めで考えれば欠点があるような戦略を好む。そのため、困難な
状況でもその戦略を簡単には放り出さない。それが結果的に、長い目で見れば優位に立て
るのである。
　前述したとおり、不況時にも同じ戦略を貫くことほど、長期的に投資のパフォーマンス
を上げる要因はない。リターンの割合も増えるし、一定期間にそれを獲得できる確率も高
まる。過去の実績に基づけば、米国市場で利益を上げられる確率は、１日なら50％、１年
なら68％、10年なら88％、20年では（現在のところ）１００％になっている。ゲームに参
加し続けるほど、はっきりと勝率は上がっていくのである。
　「好きなことをしなさい」という言葉は、幸せな人生を送るためという観点ではたわいも
ないアドバイスに聞こえるかもしれない。だが投資における忍耐力を高めるという観点で
は、これほど重要な戦略もないのである。
　有望だが興味のない企業に投資をするとき、うまくいっているときはそれでいいかもし
れない。しかし必ず潮目が変わるときが来る。そのときに、興味のない企業の株を持ち続
けることで大切な資産が減っていけば、二重の辛さを味わうことになる。この辛さから逃
れようとして、その企業への投資を止め、他の企業の株に切り替えることになるだろう。
　一方で、企業理念や製品、テクノロジー、運営方針など、投資対象の企業に関心があれ
ば、必然的に訪れる悪い時期（投資収益が赤字になる、企業経営が苦境に陥るとき）にも、
投資を通じてその会社を応援しているという気持ちが生まれ、辛さも和らぐ。これが、途
中であきらめずに投資を継続するために必要なモチベーションとなるのだ。
　よく知られている「ホームバイアス」も合理的思考の一種だ。人は地球上の他の国や地
域の95％以上を無視して、自分が住んでいる国の企業に投資したがるというものだ。これ
は、計算上は最適な投資方法とは言えないだろう。
　だが、投資とは実質的に、見知らぬ人にお金を託すことだと考えれば納得しやすい。同
じ国の企業という親しみがあれば、思い切って見知らぬ人を支援する気持ちにもなりやす
い。これこそ、合理的な考えだ。
　個別株投資は勝てる見込みが薄いため、ほとんどの人にとってこれは、計算上、理にか
なった選択ではない。しかし、基本的には分散投資をしておいて、どうしてもこだわりた

い企業へ少額を投資するのは合理的だと言える。
　投資家のジョシューブラウンは、分散型ファンドを推奨し、自身もそれを実践しながら、
個別株をわずかに所有している理由をこう説明している。
　「私は、必ずしもベンチマークとなる株式指標の収益率を上回ることを見込んで個別株を
買っているわけではない。私はただ株が好きで、20歳の頃からずっと保有している。そも
そも、これは自分のお金だから何をしてもいいんだ」
　まさに、合理的な考えだ。
　経済や株式市場の予測に従うことも合理的な行為だ。誰かの予測にただ従って投資をす
るのは危険である。それでも私は、そうする人の気持ちはわかる。それが人間の本質だか
らだ。毎朝、未来がどうなるかについて何の手掛かりもなく目を覚ますのは、たとえそれ
が真実だとしても辛いものだ。それは、合理的な行為なのだ。
　バンガード社の創業者であるジャックーボーグルは、低コストのパッシブーインデック
ス投資の普及にそのキャリアを捧げてきた。それだけに、彼の息子がアクティブな高額報
酬のヘッジファンドやミューチュアルファンド〔米国で一般的なオープンエンド型の投資
信託〕のマネージャーとしてキャリアを積んだことは周りから好奇の目で見られてきた。
おまけに「高額報酬のファンドは、投資の世界の謙虚なルールに違反する」とまで発言し
たことがあるのに、自己資金の一部を息子のファンドに投資している。なぜだろうか？
　ボーグルはウォールーストリートージャーナル紙に次のように語っている。
　「人は、家族のためという理由で何かをするものだ。たしかに、私がしていることには一
貫性がないかもしれない。だが、人生は常に一貫しているわけではないんだ」
　たしかにそうだ。人生すべてが一貫していることなど、めったにない。

　スタンフォード大学のスコットーセーガン教授はこう言った。
　「この世界では、前例のない出来事が常に起きている」
　経済や投資市場の動向を注視している人はすべて、この言葉を印刷して壁に貼り出して
おくべきだ。
　歴史とは主に、過去の出来事の研究で成り立っている。にもかかわらず、投資家や経済
学者は、それを未来への揺るぎない指針として用いることが多い。
　もちろん、経済や投資の歴史を正しく理解することは賢明である。歴史を学ぶことで、
私たちは将来への期待を修正し、失敗が起こりがちな場面を知り、何がうまくいきそうか、
おおまかな指針を得られる。
　しかし、それは決して正確な未来の地図ではない。投資家の多くは、「予言者としての
歴史家」とでも呼ぶべき誤りに陥っている。つまり、革新と変化が進歩の源になっている
分野で、過去のデータを未来への手がかりとして過度に信頼してしまっているのだ。
　ただし、投資家を頁めることはできない。投資を（Ｉドサイエンス（物理や数学のよう
な分野）として捉えれば、歴史は未来への完璧なガイドとなるはずだからだ。地質学者は
過去10億年分ものデータに基づいて、地球の今後の変化を予測するモデルをつくれる。気
象学者もそうだ。医師が扱う人間の肝臓も、2020年と1020年でその働きが違って
いたりはしない。
　しかし、投資はハードサイエンスではない。投資の世界では、膨大な数の人々が限られ
た情報に基づいて不完全な意思決定を行い、その意思決定が人々に大きな影響を与えてい
る。それが際限なく繰り返されているのだ。そこでは、どんなに賢い人でも神経質になっ
たり、欲張ったり、不安になったりする。
　名物理学者として知られるリチャードーファインマンは、「もし電子に感情があったなら、
物理学はどれほど難しくなるだろうか」と語ったことがある。投資家にはその感情がある。
そして、投資家は世の中に星の数ほどいる。投資において過去のデータから次の動きを予
測するのが難しいのはそのためだ。

ファイナンスの答えは「過去」にはない

　物事は時間とともに変化するＩこれは、経済学の基本中の基本となる考えだ。なぜな
ら、経済学の祖と呼ばれるアダムースミスが提唱した「見えざる手」は、何かが良すぎる
状態に留まり続けることも、悪い状態に留まり続けることも好まないからだ。
　投資家のピルーボナーは、変動する株式市場を擬人化した「ミスター・マーケット」が

行動する原理を、「彼は”資本主義が稼働中”と書かれたＴシャツを着て、手には巨大な
ハンマーを持っている」と表現している。
　このように投資の世界では、何かが同じ状態を長く続けることはほとんどない。だから
こそ、歴史家を予言者とは見なせないのだ。
　お金に関して人間をもっとも強く突き動かす、人々が信じているストーリーや、モノや
サービスに対する嗜好も、ずっと変わらないわけではない。文化や世代によっても変わる。
それは常に変化しており、今後も変化し続けるものだ。
　大はお金に関して、ある時代を生き、そこで何かを経験した人の話を過大評価してしま
いがちだ。だが、何らかの出来事を経験したからといって、次に何が起こるかを予測でき
るとは隕らない。むしろ、その経験は将来を予測する能力を高めるより、自信過剰につな
がりやすい。
　投資家のマイケルーバトニックは、これをうまく説明している。バトニックは、「金利
が長期にわたって上昇したのは約40年前が最後なので、金利上昇に十分に備えている投資
家はほとんどいない」という主張に対し、「それはたいした問題ではない」と言った。

　それがどうした？　次に利上げが起きたとき、前回やその前の利上げとまったく同じよ
うになるのか？　さまざまな資産は以前と似た動きを見せるのか？　人々はまったく同じ
ように振る舞うのか、それとち正反対に振る舞うのか？
　1987年、2000年、2008年の出来事を体験しながら投資をしてきた人々は、
市場の変遷を経験してきた。だがその経験は、過信につながらないだろうか？　自分が間
違っていると認めにくくならないだろうか？　過去の結果に固執してしまわないだろうか？

テールイベントの影響は、思わぬ広がりを見せる

　経済や株式市場に決定的な変化をもたらすのは、世界大恐慌や第二次世界大戦、ドット
コムバブル、米同時多発テロ、2000年代半ばの住宅価格の暴落といった一握りの例外
的な出来事だ。それらが巨大な変化を引き起こすのは、それが無数の無関係な出来事に影
響を与えるからである。
　19世紀から20世紀にかけて、１５０億人もの人間がこの世に生を受けたが、次に挙げる
そのうちのたった７人が存在しなかったら、世界経済や世界全体は現在の状態とどれくら
い違っているだろうか。

・アドルフーヒトラー
・ヨシフースターリン
・毛沢東
・ガグリロープリンツィプ〔第一次世界大戦の引き金となったサラエボ事件を起こしたセ
　ルビア人テロリスト〕
・トーマスーエジソン
・ビルーゲイツ
・マーティンールーサー・キング

　もちろん、他にも世界に莫大な影響を与えた人物はたくさんいる。とはいえ、少なくと
もこの７人がこの世界に存在していなかったら、国境やテクノロジー、社会規範など、世
界が現在のあり方とは大きく変わっていたのは間違いない。別の言い方をすれば、割合に
してわずかＯ・00000004％の人々が、20世紀の世界の方向性に大きな影響を及ぼ
したことになる。
　これは、プロジェクトやイノベーション、イベントなどにも同様に当てはまる。次の出
来事、モノが存在しなかったとしたら、現在はどうなっているだろうか？
・世界大恐慌
・第二次世界大戦
・マン（ツタン計画〔第二次世界大戦中の米国による原子爆弾製造計画〕
・ワクチン
・抗生物質
・ＡＲＰＡＮＥＴ〔米国防総省の高等研究計画局（ＡＲＰＡ）が軍事目的で構築し、イン
　ターネットの発端となったネットワーク〕
・米同時多発テロ
ーソビエト連邦の崩壊

　20世紀に起こったプロジェクトや出来事の数はどれくらいあるだろうか？　数十億？
数兆？　それは誰にもわからない。しかしこの８つが、他と比べて桁違いに大きな影響を
世界に及ぼしたのは間違いない。
　テールイベントの影響は軽く見られがちだ。なぜなら、その影響が複合的に膨らんでい
く力が過小評価されやすいからだ。
　たとえば９・11の米同時多発テロの結果、何が起こったか？　まず、ＦＲＢ（米連邦準

備制度理事会）が利下げを実施し、住宅バブルを引き起こした。それが金融危機につなが
り、雇用市場が悪化した。そのため数千万の人々が大学進学を希望するようになり、それ
が米国人全体で合計１兆6000億ドルもの学費ローンを抱えるという状況をもたらした。
結果、学費ローンの債務不履行率は10・８％に達している。
　19人の（イジャック犯が起こした事件と、学費ローンの返済に苦しむ米国人とは一見す
ると無関係のように思える。だがこれが、一握りの例外的なテールイベントにより、世界
で実際に起こったことなのだ。
　つまり、今この瞬間に世界経済に起きていることの大半は、過去に起きた一握りの予測
不可能な出来事の影響なのかもしれないのである。
　経済史を大きく動かしてきたのは、誰もが驚くような出来事だ。そうしたサプライズが
起こるのは、経済のモデルが間違っているからでも、私たちの知能が低いからでもない。
　もし、アドルフーヒトラーの両親が不仲になり、アドルフを授からなかったら世界は今
どんなふうに違っているだろうか。医学者のジョナスーソークがワクチンの開発に疲れて
途中で匙を投げ、結果としてビルーゲイツが幼少期にポリオに罹って命を落としていたら、
テクノロジーの未来が今とは大きく変わっていたかもしれない。米同時多発テロが起きた
2001年９月11日、空港の警備員が搭乗口で（イジャック犯のナイフを没収していたら、
おそらく学費ローンの状況は現在とは大きく違っていただろう。これらはすべて、紙一重
の確率で起こり得たのである。
　つまり、あらゆる物事は結びついていて、わずかな違いで未来は変わり得る。だからこ
そ、未来を予測するのは難しいのだ。

世界にはサプライズが潜んでいる

　将来の投資リターンを考えるときに、世界大恐慌や第二次世界大戦のような過去の出来
事を、これから起こり得る最悪のシナリオの基準だと見なす人は多い。
　だが、よく考えてみてほしい。これらの歴史的な大事件は、発生当時、前例がなかった。
つまり、過去の最悪（または最良）の出来事が、未来の最悪（または最良）の出来事と一
致すると仮定するのは、歴史に従った予測とは言えない。歴史は前例のない出来事によっ
てつくられる。未来には前例のある過去と同じような出来事が起こるというのは、誤った
思い込みにすぎないのである。
　作家のナシームータレブはその著書「まぐれＩ投資家はなぜ、運を実力と勘違いする
のか」（望月衛訳、ダイヤモンド社）のなかでこう書いている。

　ファラオ時代のエジプトでは（中略）書記官がナイル川の高波の歴史を調べ、過去最高
の高波の位置を、将来の最悪のシナリオに備えるための基準にしていた。同じことが、2
011年に津波に襲われ、壊滅的な被害を受けた福島の原子力発電所に屯当てはまる。福
島原発は、過去の最悪の地震に耐えられるように建設されていた。設計者は、それ以上の
事態を想像しておらず、前例のないサプライズが起きることを理解Ｌていなかった。

　これは分析の失敗ではなく、想像力の失敗だ。「未来は過去と同じようにはならない」
と肝に銘じておくことは、金融予測の世界ではあまり評価されていないが、極めて価値の
高いことなのである。
　2017年、私がニューヨークで催されたディナー会に参加したとき、同席していたダ
ニェルーカーネマンが、「予測が間違っていたときに投資家はどう対応すべきか」という
質問を受け、こう答えた。

　何かに驚いたとき、人はたとえ自分の過ちを認めたとしても、「ああ、もう二度と同じ
ミスは繰り返さないぞ」と言う。しかし実際には、予期せぬ事態が起きて失敗したときに
私たちが学ぶべきなのは、「世界で起きることを予測するのは難しい」ということだ。つ
まり、私たちが驚くべき出来事から学ぶべき正しい教訓は、「世界にはサプライズが潜ん
でいる」ということなのだ。

　そう、私たちは、例外的な驚くべき出来事から、「世界にはサプライズが濳んでいる」
という教訓を学ぶべきなのだ。過去の驚きは、将来に起こり得る出来事の上限値の指針で
はなく、「将来、何が起こるかはわからない」という真理を忘れないための教訓にすべき
なのである。
　未来に起こる最大の経済的出来事、つまり最大の影響を及ぼし得る出来事は、歴史が何
の手がかりも与えてくれない出来事だ。それらは前例のない出来事であり、前例がないた
め、それに対する備えもできない。だからこそ、それが引き起こす衝撃も大きくなる。こ
れは不況や戦争のような恐ろしい出来事にも、イノベーションのような素晴らしい出来事
にも当てはまる。
　私はこの予測に自信を持っている。なぜなら、「巨大な影響を及ぼす前例のないサプラ
イズは必ず起こる」という予測は、歴史を振り返れば、あらゆる時点に当てはまるものだ
からだ。

世界の「常識」は、刻々と変化している

　これまでに起きたいくつかの大きな変化について考えてみよう。
　米国の確定拠出型の年金制度「４０１ｋ」は、42年前に誕生した。個人年金制度の「口
スーＲＡ」はそれよりも後の1990年代につくられたものだ。そのため、老後資金への
アドバイスや分析は、１世代前には有効だったものでも、現代ではその意味合いが変わっ
てきている。人々は新しい選択肢を手にしており、状況が変わっているからだ。
　未上場企業に（イリターン、（イリスクの投資を行う「ベンチャーキャピタル」につい
ても同じことが言える。25年前、このような投資会社はほぼ存在していなかった。だが今
では、当時のベンチャーキャピタル業界全体よりも大きな規模のベンチャーキャピタルフ
ァンドが数社も存在している。ナイキの創業者フィルーナイトは、回顧録のなかで、ビジ
ネスを始めたばかりの頃のことをこう振り返っている。

　当時は、ベンチャーキャピタルというものは存在しなかった。志を持った若い起業家が
資金繰りのために頼りにできる場所はごくわずかしかなかった。その場所はすべて、想像
力の乏しい、極端にリスク回避型の門番たちによって守られていた。そう、銀行員だ。
　ほんの数十年前まで当たり前だった新興企
業の資金調達方法も大きく変わったのだ。
　株式市場も同様だ。金融株は1976年ま
で米国の代表的株価指数「Ｓ＆Ｐ５００」に
含まれていなかった。しかし現在では、指数
の16％を占めている。50年前には皆無に等し
かったテクノロジー株も、現在はこの指数の
５分の１以上を占めている。
　会計のルールも時代とともに変化してきた。
情報開示、監査、市場の流動性も同じく変化
した。
　米国の景気後退の間隔も、過去１５０年間
で大きく変化している（上図）。
　景気後退の平均間隔は、1800年代後半
に約２年だったのが、20世紀前半には５年に
なり、この半世紀では８年にまで拡大した。

　本書の執筆時点では、2007年12月に始まった前回以来の12年ぶりとなる景気後退に
突入しそうだ。これは景気後退の間隔としては、南北戦争以来もっとも長いものになる。
　景気後退が起こる頻度が低くなった理由については、さまざまな説がある。ＦＲＢが景
気循環をうまく管理できるようになった（少なくとも景気循環を遅らせている）という説
もあるし、過去50年間で経済の主流になったサービス業より、それ以前に支配的だった重
工業が（景気の波が頻繁に起こる原因となる）過剰生産に陥りやすかったという説もある。
現在では景気後退の頻度は減っているが、いざ発生した場合は過去よりも強力になるとい
う悲観的な見方もある。
　だが本書の議論において、何が原因で変化が起きたかは特に重要ではない。重要なのは、
物事が明らかに変化したということだ。

過去の名投資家の成功ルールは、
現代でも通用するのか？

　このような変化が投資判断に及ぼす影響を理解するために、史上屈指の投資家との呼び
声が高いペンジャミンーグレアムについて考えてみよう。
　グレアムの名著『賢明なる投資家－割安株の見つけ方とバリュー投資を成功させる方
法』（土光篤洋監修、増沢和美・新美美葉訳、パンローリング）は単なる投資理論ではなく、
投資家が賢明な投資判断をするための計算式など、実践的な方法を示した本だ。
　私は10代の頃にこの本に出会い、初めて投資について学んだ。本書の公式は、いわばお
金持ちへの道筋を明確に示したものであり、とても魅力的だった。その通りに実践すれば、
すべてがうまくいくように書かれていて、投資がとても簡単なものに思えた。
　だがこの公式を実践してみて初めてわかることがある。それは、そのほとんどがうまく
機能しないことだ。
　グレアムは単純に言うと、現金資産からすべての負債を差し引いた正味流動資産よりも
少ない額面で取引されている株の購入を提唱した。これは素晴らしい方法のように聞こえ
る。だが実際には、たとえば不正会計で告発されたペニー株のようなものを除けば、それ
ほど安く取引されている銘柄はほとんどない。
　手堅い投資をするためには、簿価の１・５倍以上で取引されている銘柄を避けるように
とも推奨している。もし過去10年間このルールに従っていたら、保険や銀行の株を除けば
保有できる株はほとんどなかっただろう。グレアムの投資ルールは、もはや現代には通用
しないのだ。

　『賢明なる投資家』は、投資書の歴史に燦然と輝く名著として知られている。しかし、グ
レアムがこの本で示した公式通りに投資をしてうまくいった人を、私は誰一人として知ら
ない。この書には、これまでに出版されたどの投資書よりも投資についての知恵が詰まっ
ている。しかし、具体的な実践の書としての有効性には疑問符がつく。
　これはどういうことだろうか？　グレアムは、もっともらしいが現実的には有効ではな
いアドバイスをする、見せかけの人間だったのだろうか？
　そうではない。グレアム自身、投資家として大成功を収めていた。
　だが、グレアムは現実的な人間だった。そして、投資家として根っからの逆張り主義者
でもあった。彼は、自らの投資アイデアにいつまでも固執したりはしなかった。他の投資
家たちがこぞってその理論に従って投資することで、その方法の有効性が薄くなったなら、
あっさりと手を引いた。「賢明なる投資家」の後の版に解説文を寄せたジェイソンーツヴ
ァイクはこう書いている。

　グレアムは絶えず実験を繰り返し、仮説を検証し、何が有効かを探し求めていた。昨日
の成功ではなく、今日の成功を追求していたのだ。グレアムは、『賢明なる投資家』を改
訂するたびに、前の版で紹介した公式を捨てて新しい公式に置き換えた。それは実質的に、
「これらはもう通用しないか、以前ほどは通用しなくなった。そしてこれが、現在うまく
いくと思われる公式である」という宣言だった。
　グレアムヘの批判としてよく言われるのが、「「賢明なる投資家」1972年版に記載さ
れている公式はすべて時代遅れだ」というものだ。この批判に対する唯一の適切な答えは、
次のようなものになる。
　「もちろん、その通りだ。それはグレアムが、1965年版の公式に取って代わるものと
して使ったものだからだ。さらに、この1965年版の公式は1954年版の公式に取っ
て代わるものであり、1954年版の公式は1949年版の公式に取って代わるものであ
り、1949年版の公式は、1934年にグレアムが『証券分析』（ダビッド・Ｌ・ドッ
トとの共著、関本博英・増沢和美訳、パソローリング）で発表したオリジナルの公式を補
強するために使われたものである」

　グレアムは1976年に他界した。グレアムが提唱した投資の公式は、1934年から
1972年のあいだに４度も破棄され、更新されていた。だから、2020年にそれが有
効である可能性は低いと考えるのは当然だ。それが2050年ならなおさらだ。
　グレアム自身、亡くなる直前に、彼が有名になる原因となった個別銘柄の詳細な分析を

依然として好んでいるかどうかと尋ねられ、こう答えた。

　全般としては、もう好んでいない。私はもう、価値ある機会を見つけるための入念な証
券分析の実践は提唱していない。これは今から40年前、私たちの投資の教科書が出版され
た頃には価値ある方法だった。だがその後、状況は大きく変わったのだ。

　変わったのは、投資が世間一般に周知されて競争が激化したこと、技術の進歩によって
情報が入手しやすくなったこと、工業中心からテクノロジー中心へと経済が移行したこと
などだ。
　状況は変わったＩ。投資の歴史の面白いところは、過去にさかのぼればさかのぼるほ
ど、もう現代には通用しない可能性が高くなることだ。
　投資家や経済学者の多くは、自分の予測が何十年、何百年ものデータに裏打ちされてい
ると安心している。しかし、経済とは進化するものだ。だから、最近の歴史ほど、未来へ
の最良のガイドとなることが多い。
　世界は変化している。そして、その変化こそが、時間の経過とともにもっとも重要なも
のになるのである。
歴史から学ぶべきは「予測」ではなく「一般論」

　投資の世界では、「今回は違う」という言葉が、嘲笑的な意味合いを込めてよく使われる。
この言葉は、投資家のジョンーテンプルトンが「投資の世界でいちばん危険な４単語は。今
回は違う（Ｉｔ’ｓ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｔｈｉｓ　ｔｉｍｅ）＊である」と主張していたことに由来する。これは未来
は過去から学べるというスタンスだ。とはいえそのテンプルトンも、少なくとも２割の出
来事は過去とは違うと考えていた。
　これに対し、ニューヨークの投資アドバイザー機関、リソルツーウェルスーマネジメン
トの調査部門ディレクター、マイケルーバトニックはこう言った。
　「投資の世界でいちばん危険な12単語は、「投資の世界でいちばん危険な４単語はｽﾞ‐7回
は違う”である（Ｔｈｅ　ｆｏｕｒ　moｓｔ　ｄａｎｇｅｒｏｕｓ　wｏｒｄｓ　ｉｎ　ｉｎｖｅｓｔｉｎｇ　ａｒｅ「　’ｉｔ’ｓ　ｄｉｆｆｅｒｅｎｔ　ｔｈｉｓ　ｔｉｍｅ’」」
だ」
　だからといって、お金の問題を考えるときに歴史を無視してもいいわけではない。しか
し、そこには注意すべき重要なポイントがある。
　それは、「歴史をさかのぽればさかのぽるほど、そこから得るべきは一般論であるべきだ」
というものだ。人間の欲望と恐怖の関係、ストレス下での行動、インセンティブへの反応

など、一般論は時の試練を経ても変わりにくい。お金の歴史は、このような視点で学ぶと
役立つ。しかし、具体的なトレントや取引、セクター、複数市場の因果関係、投資先など
は、常に変化の過程にある。その側面において、歴史家は予言者にはなれない。
　ここで、疑問が生じる。では、私たちはどのように未来を考え、計画すべきなのか？
次章では、そのことについて見ていこう。

　お金に関する賢明な行動モデルは、思いもよらない場所で見つかる。
　たとえば、ラスベガスのカジノだ。「カードカウンティング」と呼ばれるテクニックを
実践するごく一部のブラックシャックープレイヤーから、「誤りの余地」を残しておくこ
との重要性を学べる。これは、私たちがお金を管理するうえでとても大切な考え方になる。

余裕のある計画が、勝利をもたらす

　ブラックジャックのカードカウンティングの基本は簡単だ。

・ディーフーが次にどのカードを引くかは、誰にも確実にはわからない
・しかし、すでに配られたカードを頭のなかで覚えておけば、デッキにどのカードが残っ
　ているかは割り出せる
・そうすれば、ディーラーがあるカードを引く「確率」を計算できる

　プレイヤーは、欲しいカードが出る確率が高いときに賭け金を増やし、低いときに賭け
金を減らすことができる。その詳しい仕組みの説明はここでは割愛する。
　重要なのは、ブラックジャックでカードカウンティングをする人は、「確実性」ではな
く「確率」のゲームをしていると自覚していることだ。ある手札を持っているとき、プロ
のプレイヤーは自分が正しい可能性も、間違っている可能性も十分にあることを知ってい
る。
　その職業からすると奇妙に聞こえるかもしれないが、彼らの戦略の基本は「謙虚さ」に
ある。つまり、次に何が起こるかを正確に知っているわけではなく、知ることもできない
ので、それに合わせてプレイするということだ。
　プレイヤーはカードをカウントすることで、胴元であるカジノに対する勝率をごくわず
かだが上げられる。だが、勝率が自分に有利だからといって、そこで大きく賭けすぎると、
プレイし続けられないほどの損失を被ることもある。
　つまり、目の前のチップをすべて賭けられるほど自分が正しいと思える瞬間はない。世
の中はそんなに甘いものではない（例外的なケースもまれにはあるが）。
　だから、「誤りの余地」を残しておかなければならない。計画通りに進まないことも想
定して、計画を立てなければならないのだ。
　この考え方については、マサチューセッツエ科大学の学生たちが優秀な頭脳を活かして
カジノでの大儲けを企てた実話を描いた書籍「ラスーヴェガスをブッつぶせ！」（ベン・

メズリック著、真崎義博訳、アスペクト）にも登場するカードカウンティングの達人、ケ
ヴィンールイスが詳しく書いている。

　カードカウンティングの効果は統計的に証明されてはいるものの、あらゆる手札で勝て
るわけではない。ましてやカジノに行くたびに勝てる保証もない。だから、不運に見舞わ
れても問題がないように、十分な資金を用意しておかなければならない。
　たとえば、カードカウンティングによってカジノに対して約２％の優位性を持っている
と仮定Ｌよう。それでも、まだ49％の確率でカジノが勝つこＬとになる。このため、不運が
続いてもそれに耐えられるだけの資金が必要になる。目安は、最低でも１００回分賭けら
れるように賭け金を用意しておくこと。資金が１万ドルなら、１００ドルを１００回賭け
るようにする。これで、余裕を持ってプレイできる。

　歴史を振り返ると、せっかくの良いアイデアが、一度の失敗で大きな損失を出してしま
い、悪いアイデアと区別がつかなくなったケースがごまんとある。
　誤りの余地を残しておくこととは、不確実性、無作為性、偶然性などの「未知数」の存
在を常に認めることだ。不確かなものに対処する唯一の方法は、「こうなるだろう」と考
えた出来事の範囲と、実際に起こり得る出来事の範囲のあいだに余地を設けて、失敗して
もまた挑戦できる余力を残しておくことなのである。

さまざまな結果を許容し、安全域をつくる

　前述した伝説の投資家ベンジャミンーグレアムは、「安全域」という概念を提唱したこ
とで知られ、それを数式に基づいて詳しく説明している。
　私がこの概念でもっとも気に入っているのは、グレアムがインタビューで「安全域を設
ける目的は、予測を不要にすることである」と述べている点だ。
　安全域（つまり「誤りの余地」）を設けておくことは、確実性ではなく偶然性に支配さ
れた世界を安全に進み続けるための唯一の有効な手段なのだ。
　そして、お金にまつわるほぼすべてのことは、偶然性に支配された世界で起こっている。
何かを正確に予測するのは難しい。
　だが、「今後10年間の株式市場の平均年間収益率はどれくらいになるか？」や「私が引
退できるだけの老後資金を貯められる日はいつか？」といった質問をする人は、正確な予
測は可能だと考えている。

　しかしカードプレイヤーにとっても投資家にとっても、何かを正確に予測できないとい
うのは基本的に同じである。できるのは、確率を考えることだけだ。
　グレアムの「安全域」とは、目の前の世界を、黒か白か、予測可能か、偶然の産物かで
捉える必要はないという単純な提案だ。グレーゾーン、つまりさまざまな結果が許容され
る範囲内で物事を進めることが、賢明な方法なのだ。
　しかし、人はお金の問題において誤りの余地の必要性を軽視している。証券アナリスト
が顧客に提示するのも、株価の変動幅ではなく、具体的な数字である。経済評論家も、お
おまかな確率ではなく、正確な数値で物事を予測しようとする。「確かなことはわからない」
と確率を語る専門家より、「これからはこうなる」と断言する専門家のほうが人気を得や
すいからだ。
　そして、そもそも私たちは、お金に関わるあらゆる活動、特に自分のお金の判断に関わ
る活動において、誤りの余地をつくるのを苦手にしている。
　（Ｉバード大学の心理学者マックスーバザーマンの研究によれば、人は他人の家のリフ
ォーム計画を分析するときには25％から50％も予算オーバーになると見積もるが、自分の
家のリフォームでは予算通りに完了すると見積もる傾向がある。当然、甘い見積もりをし
ているため、落胆する結果に終わることが多くなる。
　私たちが失敗を許さない理由は２つある。１つは、「将来には絶対的な正解がある」と
思い込んでいること。もう１つは、フ将来はきっとこうなる”と見通して行動しなければ
損をしてしまう」と考えていることだ。そして、つい甘い見積もりをして失敗してしまう。

「誤りの余地」は攻めの戦略

　誤りの余地をつくることは、リスクをあまり取ろうとしない大や、自分の考えに自信が
ない人のための消極的な方法だと思われがちだ。だが、誤りの余地を適切に使えば、まっ
たく逆の効果が得られる。
　誤りの余地を残しておくほど、どんなことにも耐えやすくなる。この耐久力があるから
こそ、時間を味方につけ、長期間にわたって勝負を続け、低確率の結果からしか得られな
い最大の利益を手に入れやすくなるのだ。
　最大の利益を手にする機会はめったに起こらない。なぜなら、そもそも発生する頻度が
少ないし、複利の効果が生じるには時間がかかるからだ。
　たとえば、現金を十分に保有することで誤りの余地を残しておき、別の資金で株式投資
をするとしよう。この場合、ある戦略（現金）で余裕をつくっているので、別の戦略（株

式）で厳しい状況が続いてもそれを途中で投げ捨てることなく、長く持続できる。一方、
誤りの余地を設けていない人は、株で失敗するとそれに耐えられず、ゲームオーバーにな
ってしまう。
　このことをよく理解していたビルーゲイツは、マイクロソフトの創業期を振り返り、「当
時は、極端に慎重なアプローチを考えていた。たとえ売上がまったくなくても、従業員に
１年分の給与を払えるだけのお金を銀行に預けておきたかった」と語っている。
　ウォーレンーバフェットも2008年、自らが経営する投資持株会社のバークシャー・
（サウェイの株主に対して同じような考えを示した。
　「私は、株主のみなさんや格付け機関、私自身に、バークシャーを常に十分すぎるほどの
現金で運営することを約束しています。（中略）無理に儲けようとして、みなさんの安眠
を妨げるようなことはしません」

投資で「誤りの余地」をつくるべき２つの場面

　投資をする人が、誤りの余地をつくるべき具体的な場面はいくつかある。
　その１つは「ポラティリティ」、すなわち価格変動リスクである。
　あなたは、資産が３割減っても大丈夫だろうか？
　まだ月々の生活費もまかなえるし、キャッシュフローの黒字も維持できる。そう考え、
資産管理の表計算シート上では大丈夫だと思えるかもしれない。
　だが、精神的にはどうだろうか？　３割の下落がメンタルに及ぼす影響は、想像以上に
大きなものだ。打ちひしがれていると、次に大きなチャンスが巡ってきても行動できなく
なる。収入を増やすために、人生設計の見直しや転職を考え始めるかもしれない。
　私は、大きな損失を出した後、疲れ切って投資を止めてしまった人をたくさん知ってい
る。彼らは、心身共に消耗してしまったのだ。
　たしかに表計算シートは、現在の資産運用の状況を数値化するのが得意だ。だが、自分
が下した投資判断が、今寝かしつけたばかりの子どもの将来に悪い影響を及ぼすかもしれ
ないという不安を数値化するのは得意ではない。
　計算上は耐えられても、精神的には耐えられないことがある。これを踏まえたうえでボ
ラティリティでの誤りの余地を考えておくべきなのである。
　もう１つの場面は、「老後資金のための投資」だ。
　たとえば1870年代以降、米国の株式市場の年平均の利回りはインフレ調整後で６・
８％である。これは老後資金のために分散型ポートフォリオをつくる際、どの程度のリタ

Ｉンが期待できるかを予測する良い目安になる。引退後の目標額達成のために、毎月どれ
くらい貯金すればいいのかも、この利回りの値を基準に計算できる。
　しかし、将来的に利回りが低くなった場合はどうなるだろうか。たしかに、過去のデー
タは未来の傾向を全般的に指し示しているかもしれない。だが、自分の退職日が2009
年のような極端な下げ相場の真っ只中にあるとしたら？　怖気づいて株を手放し、そのせ
いで上げ相場を逃してしまうこともあるかもしれない。
　その結果、利回りが過去の市場平均を下回ったらどうなるか？　また、若いときに突然、
高額の医療費が必要になり、老後用の資金を取り崩さなければならなくなることだって考
えられる。
　これらの「もしも」に対する答えは、「若い頃に想定していた老後生活は送れなくなる」
だ。最悪の事態すら起こり得る。
　解決策は簡単だ。将来の利回りを見積もるときに、誤りの余地を残しておくこと。
　私自身、自らの投資において、これから先の人生で得られる利回りの予測を、過去の平
均値よりも３分の１ほど低く見積もっている。その分、将来に備えて多めに貯金している。
　これが私の誤りの余地だ。もちろん、将来の利回りは過去の平均値よりも３分の１以上
悪くなるかもしれない。だが、１００％保証された誤りの余地は存在しない。この３分の
１の余裕があるからこそ、私は夜も安心して眠れる。
　そして、もし将来の利回りが過去の平均値と近かったとしたら、それは私にとって嬉し
い驚きになる。「幸福感を得るための最良の方法は、目標を低く設定することだ」とチャ
ーリー・マンガーは語っている。これほど素晴らしい考えもないだろう。

95％の確率で勝てる場合でも、手を出してはいけない勝負とは？

　誤りの余地の正反対に位置するのが、リスタディキングにおける楽観主義バイアス、あ
るいは「ロシアンルーレットは確率通りに機能するはず症候群」とでも呼ぶべきものだ。
つまり、絶対に負けが許されない状況で、勝てると判断して賭けに出てしまうことだ。
　作家のナシームータレプは「リスクを愛していても、破滅は完全に避けられる」と言っ
ている。そして私たちは、実際にそうすべきなのだ。
　成功するためにはリスクを取らなければならない。だが、自分を破滅させるほどのリス
クは取るべきではない。ロシアンルーレットは、確率的には外れる可能性のほうが高い。
だが、もし運悪くその一発を引き当ててしまったときを考えれば、プレイする価値はない。
このゲームには、リスクを補うだけの安全域がないのだ。

　お金の問題も同じだ。「こうすれば儲かる」という話はたいてい、勝てる確率は高い。
だが95％の確率で勝てるものは、５％の確率で負ける可能性があるということだ。長い目
で見れば、人生のいずれかの時点でほぼ確実に惡いことが起きることになる。
　その悪いことが起きたときのコストが人生を破滅させるようなものならば、残りの95％
の良いことは、どれほど魅力的に見えてもリスクに見合わない。
　だが、「計算上は儲かる」という楽観的な考え方が、破滅が起こる確率を覆い隠してし
まう。その結果、リスクが巧妙に過小評価されてしまう。
　ここで問題になるのが「レバレッジ」だ。レバレッジとは借入金を使って投資をするこ
とであり、日常的なリスクを破滅的なリスクに変えてしまいかねない破壊力がある。
　たとえば、高いレバレッジで不動産に投資しているときに住宅価格が大幅に下落すると、
二重に打撃を受けることになる。損失を被るだけではなく、資金を失ってしまい、次にチ
ャンスが巡ってきたときにゲームに復帰する可能性も失われる。
　2008年の金融危機で大打撃を受けた住宅所有者は、2010年に住宅ローン金利が
下がったときにそれを利用するチャンスをものにできなかった。この金融危機で経営破綻
したりＩマンーブラザーズも、2009年に割安な債券に投資するチャンスはなかった。
　私はこうした事態を回避するために、投資資産のバランスを取っている。片方でリスク
を取り、もう片方でかなり慎重な戦略を取っているのだ。
　楽観的なリスタディキングの視点からすると、これは矛盾していると思われるかもしれ
ない。だが私は、リスクが報われるまでのあいだ、勝負を続けられるようにしたいだけな
のだ。何度も述べてきたように、投資で成功するためには長く投資を続けなければならな
いからだ。

まさかの事態に陥った
第二次世界大戦のドイツ軍から学べること

　誤りの余地があれば、起こり得る出来事の想定範囲を広げられる。これは、私たちが直
面するもっとも厄介な出来事、「想像もつかないような事態」からも身を守ってくれる。
　第二次世界大戦におけるスターリングラード攻防戦は、史上最大の戦いと呼ばれている。
この戦いには、リスクへの対処についての大きな教訓を示す、驚愕のサブストーリーがあ
る。
　1942年末、ドイツ軍の戦車部隊がソ連・スターリングラード郊外の草原で待機して
いた。いよいよ前線への戦車の移動が必要になったとき、誰もが予想していなかった事態

が起こった。戦車が軒並み動かなくなったのである。
　部隊の１０４両の戦車のうち、動いたのは20両にも満たなかった。エンジニアはすぐに
問題を発見した。歴史学者のウィリアムークレイグによれば、「前線の後ろで何週間も待
機していたあいだに、野ネズミが戦車の内部に住み着き、電気系統を覆う絶縁体を囓って
しまった」。世界一高度な装備を誇っていたドイツ軍は、ネズミに負けてしまったのだ。
　彼らがどれほど意表を突かれたかは想像に難くない。誰もそんな事態は想像もしなかっ
たはずだ。どれだけ合理的な考え方をしていても、戦車の歴史を学んでいても、ネズミの
被害を予測できた戦車の設計者はいなかっただろう。
　しかし、同じようなことは常に起こっている。私たちは、考え得るあらゆるリスクを想
定して計画を立てようとする。だがそれでも、思いもよらぬ出来事が起こる。
　こうした出来事は、甚大な損害をもたらす。なぜなら、それは私たちが想像している以
上に頻繁に起こるものであり、それに対処するための備えもなされていないからだ。
　2006年、ウォーレンーバフェットは自らの後継者探しをすると発表し、「これまで
遭遇したことのないものも含めて、深刻なリスクを見つけて回避できる特性のある人間が
必要だ」と述べた。
　私の会社、コラポレーティブーフアンド社が支援した新興企業でも、このような特性を
持つ人間が必要な状況を目の当たりにしたことがある。新興企業を経営していると、予想
される試練以外の、思わぬトラブルに出くわすものだ。実際に投資先の企業で起きた問題
をいくつか紹介しよう。

・水道管が破損し、オフィスが水浸しになった
・同じオフィスに３回も泥棒が入った
・ある会社が、製造工場から追い出されてしまった
・犬を店内に連れてきた客を不愉快に思った別の客が保健所に通報し、ある店舗が閉鎖さ
　れた
・資金調達に全力で取り組んでいる最中、大勢の人に注目されるＣＥＯのメールが、なり
　すましの被害に遭った
・ある創業者が精神的に参ってしまった

　これらの出来事のいくつかは、会社を経営していれば起こり得るものかもしれない。し
かし、どれも予期できなかった。これらの問題に対処したＣＥＯはもちろん、彼らが知っ
ている他の誰もが経験したことのない出来事だったからだ。それは、未知の領域の出来事

だった。
　このような未知のリスクを回避するのは、実質的に不可能だ。想定できない出来事なの
だから、備えようがない。
　もし、こうしたリスクを回避する方法があるとすれば、それは「単一障害点」のトラブ
ルを回避することだ。ある部分に全体が依存しているとき、その部分が壊れると大惨事を
招くことになる。このように、そこが機能しなくなるとシステム全体が機能停止に追い込
まれるような箇所を「単一障害点」と呼ぶ。
　単一障害点のトラブルを回避するための厳重なシステムがつくられている場合もある。
たとえば飛行機の重要なシステムのほとんどはバックアップが備えられ、バックアップの
バックアップも備えられていることが多い。また、吊り橋も同じように厳重に対策されて
いる。ケーブルの多くを失っても落下することはない。
　お金に関する最大の単一障害点は、短期的な支出を給料だけに頼ってしまい、将来の想
定外の支出に備えて貯蓄をしていないことだ。
　裕福な人でも見落としがちなのが、第10章で紹介した「貯金に特別な理由は必要ない」
という考え方だ。車や家を買うために貯めるのもいいし、老後のために貯めるのもいい。
だが、ネズミに戦車のケーブルを囓られてしまうような、予測も理解もできないもののた
めの貯蓄も大切だ。
　貯金の使い道を正確に予測するのは、厳密には、将来の支出を正確に把握できる世界に
住んでいなければできることではない。もちろん、そんな人はいない。
　私はたくさん貯金をしている。だが、その貯金を将来何に使うのかはわからない。既知
のリスクに備えるだけのファイナンシャルプランでは、現実社会を生き延びるための安全
域を確保できないからだ。あらゆる計画についてもっとも重要なのは、計画通りに進まな
いことを想定して計画を立てることなのである。
　次章では、そのことがあなた自身の計画にどう当てはまるのかについて見ていこう。

　私の幼馴染みに、家庭環境に恵まれていたわけでもなく、生まれつき特に頭が良かった
わけでもないが、誰よりも努力家だった男がいる。
　10代の頃の彼の人生の使命と夢は、医師になることだった。だが、ありきたりの表現で
は言い表せないほどの大きな壁が、目の前に立ちはだかっていた。当時、周りの人間は誰
も、彼が夢を叶えるとは思っていなかった。
　だが、彼は努力した。そして、同級生より遅れること10年。ついに医師になった。何も
ないところからスタートして、ブルドーザーのように目標に向かって邁進し、医学部のト
ップに上り詰めた。あらゆる困難を乗り越え、医師という尊い職業を掴み取ったときには、
どれほどの充実感を得られただろうか。
　数年前、彼と久しぶりに会った。そのときの会話の内容はこんな感じだった。

私「久しぶりだな¶・　どう？　元気に……」
彼「医者の仕事は最悪だよ」
私「おい、どうした？」
彼「とにかくひどい仕事なんだ」
　こんな感じの会話が、10分ほど続いた。ストレスと長時間労働が彼を蝕んでいた。15年
前、夢に向かって突き動かされていた頃と同じくらいの強烈さで、今の自分に失望してい
るようだった。
　心理学では、人は将来の自分を予測するのが苦手だとはっきりと示されている。目標を
想像するのは簡単だし、楽しい。だが、実際に目標を達成するには、ライバルとの競争に
打ち克たなければならず、大きなストレスにもさらされる。それを前提として、それでも
目標に向かうのは、単に夢を持って目標を立てるのとはまったく別物だ。

誰もが「歴史の終わり錯覚」に陥ってしまう

　５歳の男の子なら誰でも、大人になったらトラクターの運転手になりたいと思っている。
「ブーン、ブーン、ブー、ブー、さあ、トラクターが通るぞ！」と叫びながら夢中になっ
ている少年には、他の職業に就くことなど想像もできない。
　だが成長するにつれ、少年たちはトラクターの運転手は最高の仕事ではないかもしれな
いと気づく。もっと社会的地位が高そうな仕事、もっと儲かりそうな仕事があるかもしれ
ないと考えるようになるのだ。

　ここに、弁護士を夢見る10代の少年がいる。「これで自分の人生の道は決まった」と確
信した彼は、必死に勉強し、さまざまな代償を払って法科大学院に進む。
　だが、いざ弁護士になると、長時間労働に追われ、家族と一緒に過ごす暇もない。そこ
で、収入は低いが時間の融通が利く仕事に転職する。だがその後、子どもを保育園に預け
るには思った以上にお金がかかり、給料のほとんどが消えてしまうことに気づく。
　そこで彼は、配偶者の収入で生計を立て、自分は仕事を辞めて家で子育てに専念しよう
と決断。「これでようやく正しい選択ができた」と安心する。しかし70歳になったとき、
働かなかったために、老後資金に余裕がないことに気づくのだ。
　多くの人が、同じような軌跡をたどりながら人生を歩んでいる。米連邦準備銀行による
と、大卒者のうち専攻に関連した仕事に就いているのは27％に過ぎない。専業主婦の29％
も大学の学位を持っている。
　もちろん、大学に入ったことを後悔する人はほとんどいない。とはいえ私たちは、「18
歳のときには想像もつかなかった人生の目標を、30代には考えているかもしれない」とい
う現実をもっと認識すべきだ。
　人は、過去の自分の変化をよく実感している一方、将来、自分の性格や願望、目標はあ
まり変わらないだろうと考える傾向がある。これは心理学では、「歴史の終わり錯覚」と
呼ばれている。（Ｉバード大学の心理学者ダユエルーギルバートはこのことを次のように
説明している。

　私たちは人生のあらゆる段階で、将来の自分の人生に大きな影響を与える決断をしてい
る。だが、いざその将来が訪れると、かつての自分の決断に不満を覚えることがある。だ
から、10代のときに大金を払って体に刻んだタトゥーを、大金を払って取り除こうとする。
若いときに急いで結婚した相手と、中年になって急いで離婚しようとする。中年のときに
苦労して手に入れたものを、老人になってから苦労して手放そうＬこする。

　「私たちはみな、ある錯覚を抱いて日々を生きている。変遷を重ねてきた自分の歴史が終
わりを迎え、。ついに昔からなりたかった自分になれた、これからもずっとこの自分でい
られるはずだ”という錯覚だ」とギルバートは述べている。
　私たちにはこの自覚がない。ギルバートの調査によれば、対象となった找一歳から68歳ま
での人々は、過去に比べて将来の自分はあまり変化しないだろうと考えていた。
　人は未来の自分をうまく想像できないＩ。このことが長期的なファイナンシャルプラ
ンにどのような影響を与えるかは容易に想像がつく。

　チャーリー・マンガーは、複利の効果を享受するための第一の原則は、「いたずらに投
資を中断しないこと」だと言っている。清掃員として働きながら莫大な資産をつくった口
ナルドーリードや、世界一の投資家と呼ばれるウォーレンーバフェットが成功した大きな
理由は、何十年も同じことを続けて複利の力を存分に発揮させたことにある。
　だが、人生でやりたいことが変わったときに、キャリアや投資、支出、予算など、マネ
ープランを中断しないのは難しい。人生にはさまざまな変化がある。自分を取り巻く世界
も、自分自身の目標や願望も、将来どうなっているかわからない。人のお金に対する考え
方も、80年近く変わらないものではなく、たとえば20年ごと、一生のうちに４回ほど大き
な変化を体験するようなものなのかもしれない。将来的に自分の考えが変わる可能性が高
いなか、長期的な判断を下すのは簡単ではない。
　私は、あえて低収入の仕事を選んで質素に暮らし、それに十分満足している若者がいる
のを知っている。一方で、懸命に金を稼いで贅沢な生活をし、それに満足している若者が
いるのも知っている。
　どちらの生き方にもリスクがある。前者は子育てや老後のための資金を準備できないリ
スクがあるし、後者は若くて健康な時期のほとんどをオフィスで過ごしたことを老いてか
ら後悔するリスクがある。
　この問題には簡単な解決策はない。５歳の少年に「トラクターの運転手じゃなくて弁護
士になるべきだ」と言えば全力で拒否されるのと同じで、若者に生き方を変えることは強
要できないからだ。
　とはいえ、長期的なファイナンシャルプランを描く際には、次の２つのことを心に留め
ておくべきだ。

１．極端なフアイナンシャルプランは避ける

　極端な低収入でも満足できると仮定したり、極端な高収入を求めて延々と働くことを選
択したりすると、将来的に後悔しやすくなる。
　人は、たいていの状況に適応してしまう。極端に質素な生活のシンプルさや、欲しいモ
ノはなんでも手に入れられるというスリルにもすぐに慣れてしまう。ゆえに、経済的に極
端な生き方で感じられるメリットも次第に薄れていく。
　だが、この両極端な計画のマイナス面、つまり、老後の生活費を捻出できなかったり、
お金を追い求めてばかりの人生を振り返ったりすることは、生涯消えることのない後悔に
なる。特に、それまでの計画をあきらめ、失われた時間を取り戻すために倍の速さで別の

方向に進まなけれぱならなくなると、後悔はさらに大きくなる。
　複利は、何年、何十年もかけて成長させると最大の効果を生み出す。これはお金だけで
なく、キャリアや人間関係にも言えることなのだ。
　鍵を握るのは持続性だ。人間は時の経過とともに変化していく。だからこそ、人生のあ
らゆる局面でバランスをとることが、将来の後悔を防ぎ、投資を長く続けるうえでも最善
の戦略になる。
　現役時代に、貯蓄、自由時間、勤務時間、家族と過ごす時間などをすべて適度にするこ
とを目標にすれば、極端な場合よりも、計画を継続しやすく、後悔もしにくくなる。

２．「過去の自分」の囚人になってはいけない

　18歳で大学の専攻を決めるときに選んだ分野だからという理由で、生涯そのキャリアに
忠実であり続けようとする人たちは、実にもったいないことをしている。人が「歴史の終
わり錯覚」に陥りやすいことを踏まえれば、お酒も飲めないような年齢に選んだ仕事を、
年金を受け取る年齢になっても楽しく続けられる確率は低いことがわかるはずだ。私たち
は「人は変わる」という現実を受け入れ、できるだけ柔軟に変化に対応していくべきなの

　心理学者のダエエルーカーネマンとの共著で「ファスト＆スロー」（村井章子訳、早川
書房）を執筆したウォールーストリートージャーナル紙の投資コラムニスト、ジェイソンー
ツヴァイクは、同書の共同執筆中、それまでの原稿を容赦なく捨てるカーネマンの仕事の
進め方に驚かされたのだという。

　気がつくとカーネマソは、それまでとは別物かと思うほど書き換えられたバージョンの
原稿を送ってくる。書き出しも終わりも違っている。思いもよらぬ逸話や証拠が加えられ
ていて、聞いたことＪ’ｙないような研究結果が引用されている。
　「どうすれば元の原稿の痕跡が見当たらないくらいに書き直せるんだ？」と尋ねると、忘
れがたい答えが返ってきた。
　「僕にとって、現時点ではまだサンタコストは発生していないからだ」。彼はそう言った
のだ。

　サンタコストとは、すでに投じられた回収不可能なコストのことだ。これは、時間とと
もに人の考えが変わる世界では、悪魔のように厄介なものだ。

　サンタコストは、未来の自分を、過去の自分の囚人にしてしまう。それは、人生の重大
な決断を他人に下されるのに等しい。
　今の自分から見れば別人のような過去の自分が立てた経済的な目標を、無条件に生命維
持装置をつけて延命させようとしてはいけない。必要な場合は、思い切って捨て去るべき
だ。そうすることで、将来の後悔を最小限に抑えられるようになる。古い計画を捨てて軌
道修正するのが早ければ早いほど、複利の恩恵も得やすくなる。
　次章では、複利の恩恵を得るための「入場料」についての話をしよう。

　2004年、ゼネラルーエレクトリック（ＧＥ）社は世界最大の企業だった。時価総額
は3000億ドル以上。それまでの10年間、毎年、時価総額ランキングの１位か２位に名
を連ね、資本主義社会の企業貴族を代表する一社だと見なされてきた。
　だがほどなくして、すべてが崩壊した。2008年の金融危機により、ＧＥの利益の半
分以上を生み出していた金融部門が大混乱に陥った。最終的に、同部門は破格の安値で売
却された。
　その後、失地回復を期して石油やエネルギーの分野に投資をしたが、この賭けは大失敗
に終わり、数十億ドルもの損失を出した。ＧＥの株価は2007年の40ドルから2018
年には７ドルにまで下落した。
　2001年からＣＥＯとしてＧＥの経営の手綱を握ってきたジェフーイメルトは、厳し
く糾弾された。リーダーシップの不味さや買収の失敗、減配、従業員の解雇、そしてもち
ろん株価の急落などが批判の的になった。
　これはある意味当然だ。景気が良いときに王朝のような栄華を誇った者は、景気が悪く
なれば当然責任を負うことになる。イメルトは2017年に責任を取って退任した。
　ただしイメルトは、身を引く際に洞察に満ちた言葉を残している。「ＧＥがすべきこと
は明らかだったのに、イメルトはことごとく打つ手を間違えた」という批判に対して、後
任者にこう伝えたのだ。
　「自分でやってみるまでは、どんな仕事も簡単に見えるものだ」
　競技場で闘っている者が直面している試練は、観客席にいる者からは見えにくい。肥大
化する組織、短絡的な投資家、規制当局、労働組合、凝り固まった官僚主義などからの相
反する要求に対処するのは単に難しいだけではなく、自身で直接それに対処するまでは、
問題の深刻さに気づくことさえ難しい。イメルトの後任者もそれを肌身で痛感し、結局、
１年２ヵ月でその職を辞した。

投資の神様は、代償を支払わずにリターンを求める者を嫌う

　何事も、理論より実践のほうが難しい。それはたいてい、成功のために支払わなければ
ならない代償を見極められず、それを払うことができないからだ。
　2018年までの50年間で、米国の代表的な株価指数「Ｓ＆Ｐ５００」の値は１１９倍
に増えた。この事実だけを見れば、何もせずにただじっとしていれば、複利で資産を増や
すのは簡単に思える。だが、うまくいく投資とは、傍目からは簡単に見えるものだ。
　投資の世界には、「株は長期的に保有すべし」という格言がある。たしかに、これは良

いアドバイスだ。しかし、株が暴落しているときに長期的な視点を持ち続けるのは、とて
も難しい。
　価値あるものがすべてそうであるように、投資の成功にも代償が必要だ。しかし、その
代償はお金で支払うものではない。
　投資の代償とは、ポラティリティや恐怖、疑念、不確実性、後悔などに耐えることだ。
これらは、実際に投資を始めてリアルタイムでさまざまな問題にぶち当たるまでは、その
存在に気づかないものばかりだ。
　「投資で成功するには代償が必要である」という認識がないと、タダで何かを手に入れよ
うという心理が働く。それは万引きと同じだ。
　たとえば、車を手に入れたくなったとする。新車の価格は３万ドルとする。選択肢は次
の３つだ。

①３万ドルを払って新車を購入する
②もっと安い中古車を探す
③盗む
　99％の人は、３番目の選択肢を避けるだろう。なぜなら、失敗したときの不利益が、成
功したときの利益よりも大きいからだ。
　では、今後30年間、11％の利回りで資産を運用し、安心して老後生活を送るための資産
を築きたいという場合はどうだろうか。このリターンは、無料で得られるものだろうか？
　もちろん、そうではない。世の中はそんなに甘くはない。当然、支払わなければならな
い代償がある。
　この場合の代償とは、絶えず市場に翻弄されることだ。市場は大きなリターンを与えて
くれるが、同時にあなたの資産を簡単に吸い取ってしまう。
　1950年から2019年までの配当を含めたダウージョーンズエ業株価平均の年利回
りは約11％。素晴らしい値だ。
　しかし、この期間における成功の代償は恐ろしく高かった。次に示すチャートのグレー
の部分は、直近の史上最高値を５％以上も下回っていた時期を示している。
　これが市場リターンを得るために支払わなければならない代償だ。これは代償であり、
入場料でもある。そして、痛みを伴う。
　モノとしての製品と同じく、投資もリターンが大きければ大きいほど価格は高くなる。
動画配信サービスのネットブリッグスの株価は2002年から2018年までに３５０倍

以上にも上がった。だがこの期間の94％は前
回の史上最高値を下回る値で取引されていた。
　同じく、飲料メーカーのモンスター・ピバ
レッジの株価は1995年から2018年ま
でに史上最高となる3190倍の値上がりを
見せたが、この期間の95％は前回の史上最高
値を下回る値で取引されていた。
　さて、ここからが大事なところだ。先ほど
の車の例と同じように、投資の場合も３つの
選択肢がある。

①代償を支払い、ボラティリティや混乱を受
け入れる
②中古車を買うように、利回りは少ないが安
定した投資資産を探す
③車を盗むように、リターンは得てもそれに
伴うボラティリティは避けようとする

　投資をする人の多くは、３番目の選択肢を選ぶ。悪いことをしようという意識はなく、
法律を破るわけでもないが、結果的に車泥棒のように、代償を払わずにリターンを得よう
とするのだ。
　そのため、値下がりする前に売り、値上がりする前に買おうとするテクニックや戦略を
採用しようとする。しかし少しでも投資をかじれば、ボラティリティが現実であり、よく
あることだと気づく。そして多くの大は、ボラティリティを回避しようとする。
　だがお金の神様は、代償を払わずに報酬を求める大を好まない。車を盗んで逃げのびる
者もいるだろう。だがほとんどの場合は、捕まって罰を受けることになる。投資も同じな
のだ。

代償を支払わなくていい投資など存在しない

　金融サービスのモーニングスター社は、株式と債券を適切なタイミングで切り替え、で
きる限り損失リスクを抑えてリターンを獲得する戦略を採用する複数のミューチュアルフ

アンドのパフォーマンスを調査した。つまり、代償を支払わずにリターンを得ようとして
いたファンドの実績を調べたのだ。
　この調査では、2010年半ばから2011年後半にかけて、米国の株式市場が新たな
景気後退を懸念して暴落し、Ｓ＆Ｐ５００が２割以上下落した時期を対象にした。これは
まさに、これらのファンドが力を発揮すると思われていた状況である。
　モーニングスターの分析によれば、この期間にこの種のミューチュアルファンドは１１
２本あった。そのうち、株式60％、債券40％でポートフォリオを構成する従来型のファン
ドのリターン（リスク調整後）を上回ったのは９本だけだった。また、最大資産からのも
っとも大きい下落率を指す「最大ドローダウン」が長期投資型インデックスファンドより
も小さかったファンドは４分の１にも満たなかった。
　同社は調査結果をこうまとめている。
　「一部の例外を除いて、戦術型のミューチュアルファンドは利益が少なく、変動が激しく、
長期型のファンドと同等の損失リスクを負っていた」
　個人投資家も、これと同じような傾向に陥ってしまう。モーニングスターによると、平
均的な個人投資家の株式投資のパフォーマンスは、インデックスファンドのパフォーマン
スを年率Ｏ・５％下回っている。買い持ちしていればよかった株を個別に売り買いした結
果、損をしてしまっているのだ。代償を支払うのを避けようとし、結果的に倍の代償を支
払う羽目に陥っているという皮肉な結果となっている。

　話をＧＥに戻そう。同社の数多くの失敗の１つは、元ＣＥＯのシャッターウェルチの時
代に起因している。
　ウェルチは、四半期ごとの１株当たりの利益がウォール街の予想を必ず上回ることで有
名になった。それはもはや名人芸と呼べるものだった。ウォール街のアナリストがＧＥの
１株当たりの利益をＯ・25ドルと予想したら、ウェルチは自社の事業や経済の状況にかか
わらずＯ・26ドルになるように帳尻を合わす。
　ウェルチは数字に細工（これはかなり手ぬるい表現だ）をしていた。度々、今後の四半
期で得られる予定の利益を、強引に今期に引っ張ってきては数字をつくっていた。
　フォーブス誌にも、こうした数字が操作された数十件もの事例が紹介されている。
　こうしたマネーゲームをしていることを否定しなかったウェルチは、著書の「わが経営」
（宮本喜一訳、日本経済新聞出版）のなかで悪びれもせずにこう書いている。

　危機に対するビジネスリーダーたちの対応は、ＧＥの文化の典型だった。その四半期の



決算が終わっていたにもかかわらず、すぐに何人ものシーダーが収益のギャップを埋める
ために協力を申し出てくれた。このあってはならない差を埋め合わせるために、1000
万ドル、2000万ドル、さらには3000万ドルを追加で確保できると言う者もいた。


　結果として、株主はウェルチのリーダーシップの下では代償を払う必要がなかった。Ｇ
Ｅの株は、予測可能な一貫性のある値動きをしていた。どうなるかわからないという驚き
はなく、ただ毎年株価が上昇していたのだ。

　だが当然、そのツケは回ってきた。ＧＥの株主は、それまで会計操作によって10年にわ
たって隠されてきた巨額の損失を一気に被ることになった。ウェルチの時代に得た利益は、
何倍もの損失になった。

　ＧＥとは反対の方向で投資家を騙した例もある。破綻した住宅ローン大手の連邦住宅抵
当貸付公社（フレディマック）と連邦住宅抵当公庫（ファニーメイ）だ。この２社は２０
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　丶　　丶　丶　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　〔53〕
００年代前半、現在の利益を数十億ドルも少なく報告していた。利益を将来の会計期間に
分散させ、投資家に経営が安定し株価が予測しやすいという錯覚を与えることが狙いだっ
た。これもまさに、代償を支払わなくてもいいという錯覚だった。
投資の代償は「罰金」ではなく「入場料」だと考える

　なぜ、車や家、食事、休暇などに代償を支払うことを厭わない人たちが、優れた投資リ
ターンへの代償を必死に避けようとするのだろうか。
　答えは簡単だ。投資で成功するために必要な代償は、わかりにくいからだ。目に見える
値札はついておらず、請求書を提示されても、良いものを手に入れるために支払うべき料
金のようには感じられない。むしろ、何か間違ったことに対する罰金のように感じる。
　人は料金を支払うことには抵抗を覚えないが、罰金は嫌う。だから先回りして、できる
限り罰金を避けようとする。自分の資産が減っていくのを罰金のように感じている人は、
自然と投資の代償も避けようとする。
　些細なことだと思うかもしれないが、市場の変動性を、「間違った判断をしたことに対
する罰金」ではなく「将来的に利益を得るために支払わなければならない手数料」と考え
ることは、長期的な視野で投資をし、利益を得るためにはとても重要になる。
　「２割の含み損が出ても大丈夫」と言える投資家は少ないだろう。２割レベルの損失を経
験したことのない、投資を始めたての人にとってはなおさらだ。
　しかし、ポラティリティを「手数料」と捉えれば、事情は変わってくる。

　ディズニーランドの入場チケットは１００ドルする。だが、それを払う代わりに子ども
と一緒に忘れられない最高の一日を過ごせる。昨年は1800万人以上がこの料金を払う
価値があると考えた。この１００ドルは、罰や罰金とは見なされていない。私たちは、明
確に「料金」と定義されているものを支払うとき、その対価として価値ある何かが得られ
ることを期待する。
　投資の仕組みも、これとまったく同じだ。ボラティリティは罰金ではなく、リターンを
得るために必要な入場料なのである。
　市場リターンは決して無料では得られないし、今後もそうなることはない。世の中のあ
らゆる商品と同じく、代償を支払わなければならない。この料金を支払うかどうかは強制
されているわけではなく、自分の意思で選べる。
　これはディズニーランドに行くことを誰も強制されていないのと同じだ。ディズニーラ
ンドに行く代わりに、入場料が10ドルの地元の公園に行くこともできるし、お金を一切使
わず家にいることもできる。それでも楽しい時間は過ごせるかもしれない。
　だが通常は、支払った金額に見合う対価が得られるものなのだ。市場も同じだ。ボラテ
ィリティや不確実性の高い投資への料金（リターンの代償）は、現金保有や債券のような
「低額で遊べる公園」よりも高い。それは、高いリターンを得るために必要な入場料なの
である。
　秘訣は、「市場の入場料には支払うだけの価値がある」と自分自身を納得させることだ。
それが、ポラティリティや不確実性と正しくつき合う唯一の方法になる。ただ我慢するの
ではなく、支払う価値のある入場料であると認識するのだ。
　ただし、必ず報われる保証はない。ディズニーフンドにも、雨が降ることがある。
　それでも、入場料を罰金と考えていては、せっかくのマジックは楽しめない。
　何かを得るためには、その代償が何かを見極め、それを支払うことが必要なのである。

　2000年代前半のドットコムバブルの崩壊によって、米国の家計資産は６・２兆ドル
も減少した。住宅パブルの崩壊では、８兆ドル以上が失われた。
　金融パブルがどれほど社会に破壊的な影響を及ぼすかについては、いくら強調してもし
過ぎることはない。それは人々の人生を台無しにしてしまう。
　なぜこのようなことが起こるのか？
　なぜ、それは起こり続けるのか？
　なぜ、私たちはいつまでたってもそこから教訓を学べないのか？
　これらの問いに対するよくある答えは、「人間は欲深い生き物だ。人間から欲望を消し
去ることはできない」だ。
　たしかに、それは事実かもしれないし、十分な答えのようにも思える。だが、ここで第
１章の「おかしな人は誰もいない」という考えを思い出してほしい。人は乏しい情報を頼
りに、十分に論理的に思考せず、後悔する判断を下すことが多い。だがその判断は、その
時点の当人にとっては意味のあるものなのだ。
　パブルが起きるのを人間の欲望のせいにして、そこで思考停止してしまうと、「後から
振り返ると欲深いと思える判断を、人はなぜ、そしてどのような思考回路で行っているの
か？」という重要な観点を見落としてしまう。
　もちろん、バブルが起こる理由を完全に説明するのは難しい。それは、戦争が起こる理
由を尋ねるようなものだ。たいていの場合、戦争が起こる理由はいくつもある。しかも、
そのほとんどは互いに相反していて、すべてが論争の的になっている。つまり複雑すぎて、
簡単には答えられない。
　だが、見落とされがちで、かつ誰にでも当てはまるはずのバブルが起きる理由を１つ提
案させてほしい。
　それは、「別のゲームをしている他人から、深く考えずに投資のヒントを得ようとする
人が多いから」だ。

今日のグーグル株が割安かどうかは人によって違う

　金融の世界には、一見すると無害に思えるが、計り知れないダメージをもたらす思い込
みがある。それは、「投資の目的や投資にかける時間は人それぞれ違うのに、投資資産に
は唯一絶対の価格がある」という考えだ。
　「今日、自分はグーグルの株をいくらで買うべきだろうか？」と自問してみてほしい。
　その答えは、「あなた」が誰であるかによって決まる。

　30年という長期的なスパンで投資を考えている人なら、グーグルの今後30年間の割引キ
ャッシュフロー〔ＤＣＦ‥将来のキャッシュフローの予測に基づいて算出した投資資産の
現在価値〕を冷静に分析すれば、価格を見極められる。
　10年以内に売却したいのなら、ＩＴ産業の今後10年間のポテンシャルやグーグルの幹部
が同社のビジョンを実行できるかどうかを分析することが、妥当な価格を割り出すのに役
立つだろう。
　１年以内に売りたいのなら、グーグルの現在の製品販売サイクルや、下げ相場になる可
能性に注目すべきだ。
　デイトレーティングをしている人なら、長期的な視点での賢明な価格など「どうでもい
い」ことになる。今この瞬間からランチタイムまでのあいだに起こる変化から、わずかな
差額を搾り取ろうとしているだけだからだ。儲かるのであれば、どんな価格でもかまわな
い。
　どんな資産クラスでも、投資をする人によって、目的や時間軸は異なる。そのため、あ
る人にとっては馬鹿げた価格でも、別の人にとっては意味のある価格になる。人によって、
何を重視するかは違うからだ。
　1990年代のドットコムバブルを例に取ろう。1999年のヤフーの株価を振り返り、
「あれはまったくどうかしてたよ！　収益にまったく見合わない、査定の意味もない法外
な価格だった」という印象を持つ人は多いだろう。
　だが1999年にヤフー株を持っていた人は、投資の時間軸が極めて短かったため、と
んでもない価格を払ってでもこの株を買うことに十分な意味があった。デイトレーダーは、
ヤフー株の１株当たりの価格が５ドルだろうが５００ドルだろうが、その日のうちに自分
にとって都合の良い方向に動きさえすれば目的を達成できた。そして、実際にその通りの
ことが何年も続いた。
　金融の世界には、「お金は儲かるところに引き寄せられる」という鉄則がある。ある投
資資産に勢い（モメンタム）があれば（すなわち、一定期間、一貫して上昇していれば）、
短期的なトレーダーにとって、その投資資産が今後も上昇し続けると考えるのはおかしな
ことではない。いつまでもその勢いが続くわけではないが、短い期間では続くだろうと見
込むことはできる。だから勢いのある投資資産は、合理的な理由によって短期トレーダー
を魅了するのだ。
　そしてバブルとは、この短期的なリターンの勢いが増し、そこに資金が集まり、長期的
ではなく、短期的な視点で投資する人が大勢参加することでっくり出される。
　このプロセスは、雪だるま式に大きくなる。トレーダーが短期的なリターンを押し上げ

ることで、さらに多くのトレーダーが集まる。しぱらくもしないうちに（実際、たいてい
時間はかからない）、短期的な視点で投資する人たちが、市場の価格を決めるようになる。
　つまりバブルとは、投資資産の評価が上がったために起こるわけではない。バブルとは、
短期的なトレーダーが増え、投資の時間軸が短くなったことの表れなのだ。
　ドットコムバブルは、将来への根拠なき楽観主義が生んだものだとよく言われる。しか
し当時のニュースには、記録的な出来高、すなわち１日の株式売買蛩の多さを発表する記
事の見出しがよく躍っていた。
　つまり、その頃の投資家、特に株価に大きな影響を与えていた投資家たちは、今後20年
間のことなど考えていなかったのだ。誰もこのような上げ相場が永遠に続くとは思ってお
らず、目先のことだけを考えて投資していたに過ぎない。作家のマギー・マ（Ｉルは、著
書「鬯＝一」（未邦訳）のなかでこう書いている。

　90年代半ばになると、メディアには年次のスコアカードに代わって、３ヵ月ごとのレポ
ートが掲載されるようになった。この変化は投資家が短期的なパフォーマンスを追いかけ
ることに拍車をかけ、チャートの上位にあるファンドが最高値のときに急いで購入される
ようになった。
　当時のメディアでは、デイトレートや短期のオプション契約、刻々と変化する市場の解
説などが行われていた。ＩＴの未来に対する長期的な視点から投資がなされていたわけで
はなかったのだ。
　同じことが2000年代半ばの住宅バブルのときにも起こった。今後10年間、幼い子ど
ものいる家族が住む家として、フロリダにある２ＬＤＫの規格型住宅に70万ドルも支払う
のはまともなことだとは思えないかもしれない。
　しかし、数カ月後に価格が上昇したらその家を転売して素早く利ざやを稼ごうというの
であれば、それは完璧に理にかなっている。これは、まさにバプル期に多くの人がしてい
たことだ。
　不動産取引に関する情報サービスを提供するアトム社のデータによると、米国で過去１
年以内に２回以上販売（つまり転売）された住宅の数は、2000年第１四半期には２万
件だったものが2004年第１四半期には10万件超と、バブル期に５倍に増加している。
バブル後、転売の数は四半期で４万件以下に激減し、現在に至るまでほぼ横ばいが続いて
いる。
　バブル期に転売を行っていた「フリッパー」と呼ばれる人たちは、購入した物件を長期
的に貸し出すことで利益を上げようとしていたのだろうか？　長期的には利益が得られる

という裏付けのもとに、高額な物件を購入していたのだろうか？
　もちろん、そんなことはない。彼らのゲームにそんな数字は関係ない。フリッパーにと
って重要なのは、現在の物件価格が来月に上がるかどうかだけだった。そして何年ものあ
いだ、実際に物件は値上がりし続けた。
　このような投資をする人たちに対しては、いろんな批判がある。彼らは投機家とも見な
せるし、無責任な人間と言うこともできるだろう。巨大なリスクを取ることを厭わないそ
の姿勢に、首を傾げる人も多いはずだ。
　それでも私は、彼ら全員が非理性的な投資をしていたとは思わない。パズルは、非理性
的な人たちが長期投資に参加することで生じるのではない。ある程度理性的に考える人た
ちが、勢いに乗じて短期的な売買に走った結果として生じるのだ。
　市場に勢いがあり、短期的に大きなリターンをもたらす可能性があるとき、人は何をす
るだろうか？　黙ってじっとしている？　決してそんなことはない。世の中はそんなふう
にはできていない。利益は常に追求される。そして短期トレーダーは、長期投資のルール、
特に「バリュエーション」と呼ばれる企業価値評価に関するルールを無視して投資行動を
取るのである。
短期トレーダーがつくったバブルに惑わされるな

　ここからが話が面白くなるところであり、問題が始まるところでもある。
　バブルは、長期的な投資家が、自分たちとは別のゲームをしている短期的なトレーダー
を参考にして投資をし始めたときに有害になる。
　シスコの株価は1999年に３００％上昇し、１株当たり60ドルになった。この株価だ
と同社の時価総額は6000億ドルという常軌を逸した額になる。シスコにそれほどの価
値があると思っていた人は少なかった。
　だが、デイトレーダーは単に目先の利益を得るために同社の株を売買した。経済学者の
バートンーマルキールは、この評価額でシスコがこのまま成長した場合、20年以内には米
国経済全体よりも大きくなると指摘した。
　しかし、1999年に長期投資をしていた者にとって、シスコの株を手に入れようとす
れば60ドルで買うしかなかった。そして実際に、多くの長期投資家がこの価格で同社の株
を購入していた。周りを見渡し、「他の投資家たちは、きっと私が知らない情報を知って
いるに違いない」と思い、それに従ってシスコの株を買った人も多かったはずだ。「シス
コの株を買った自分は賢い判断をした」と感じていたかもしれない。

　しかし、シスコ株の法外な価格に影響を与えていた短期トレーダーたちは、長期的なト
レーダーとは別のゲームをしていたのだ。１株60ドルは短期トレーダーにとっては妥当な
価格だった。なぜなら、彼らはその日の終わりに株の価格が高くなれば売ろうと考えてい
ただけだからだ。だが、長期的なトレーダーにとっては、60ドルでのシスコ株の購入は大
失敗になる。
　金融や投資の判断は、他人の言動や行動に影響されることが多い。
　しかし、たとえニュース専門放送局ＣＮＢＣのコメンテーターが「この株を買うべきだ」
と言っても、「その大はあなたを知らない」ことを忘れてはいけない。あなたは初々しい
気持ちで株取引を楽しんでいる10代の若者かもしれないし、隕られたなけなしの予算で投
資をしている高齢者かもしれないし、四半期が終わる前に業績を上げようとしているヘッ
ジファンドの了不Ｉジャーかもしれない。
　この３人が重視するものは同じだろうか？　どのような価格で取引されていたとしても、
３人全員にとってその株の購入が正しいといえるだろうか？
　そんなわけはない。
。自分が参加しているゲーム”を紙に書き出す

　投資家によって目標は違う。それを自覚するのは難しい。投資資産が値上がりすると、
投資家は簡単に説得されてしまう。値上がりには麻薬のような効果がある。価値に敏感な
投資家が、目を輝かせた楽天家になってしまう。別のゲームをしている人の行動に感化さ
れ、足が地に着かなくなってしまうのだ。
　別のゲームをしている大に振り回されると、お金の使い方も変わってくる。個人消費は
（特に先進国では）他人の影響を受けやすい。大は他人の豊かさに憧れ、真似するように
お金を使う。自分も他人に羨まれるような豊かさを得たいと考える。
　だが、他人が車や家、服、旅行にどれだけお金をかけているかはわかっても、その人の
目標や不安、願望はわからない。一流の法律事務所でパートナー弁護士への昇進を目指し
ている若手弁護士は、お金をかけて身なりをしっかりと整える必要がある。だが、スウェ
ットパンツ姿で在宅作業ができるライターの私が、彼に憧れて同じように高級な服を身に
つけたとしても、キャリアアップにはほとんど役立たない。これはファッション感覚の違
いの問題というより、プレイしているゲームの違いの問題だ。
　つまり投資においては、「自分がどれくらいの時間軸で投資をしようとしているかを忘


れず、別のゲームをしている他人の言動に惑わされないこと」ほど大切な考え方はない。
　だから、「自分がどんなゲームをしているのかを、あらためて言葉に書き出して確認する」
ことを強くおすすめしたい。
　これを実践している人は驚くほど少ない。私たちは投資をしている人を一括りにして
「投資家」と呼ぶ。まるで、バスケットボールをしている人を、一括りに「バスケットボ
ール選手」と呼ぶのと同じように。
　だが、これがいかに間違っているかに気づけば、自分が何のゲームをしているのかをは
っきりさせる重要性がわかるはずだ。
　私自身の資産運用の方法については第20章で詳しく説明するが、私は何年か前、自分の
投資に対する方針を次のように紙に書き出したことがある。
　「私は世界が長期的に経済成長を遂げることを楽観視し、インデックスファンドを中心に
投資をするパッシブな投資家であり、今後30年間、経済成長による恩恵が自分の投資先に
もたらされると確信している」
　古くさい方法だと思うかもしれない。だが、こんなふうに投資の「ミッションーステー
トメント（行動指針）」を書き出すことで、自分にとって不要なものがよくわかるように
なる。私にとって、「今年の市場はこれからどうなるか」「来年は景気が後退するのか」と
いった短期的な情報に常に注目し続けることは「自分のゲーム1‐｡‐ではない。
　だから、私はそれに特別な注意を払う必要もないし、誰かに説得されて無謀な投資をす
る危険性もないのである。

　「私には理解できないが、何らかの理由によって、人は世界が破滅の道に向かっていると
いう話を聞くのが好きなようだ」－ディアドラーマクロスキー（歴史家）

　楽観主義を信じることが最善策になる場合は多い。ほとんどの人にとって、世界は良い
方向に向かっているからだ。
　だが私たちは、悲観主義に特別な何かを感じてしまう。悲観主義は楽観主義よりも知的
な響きがあるからだ。世の厳しさを知らないような楽観主義に比べて、相手の知的好奇心
をくすぐり、注目も集めやすい。
　話を進める前に、まずは楽観主義とは何かを定義しておこう。
　楽観主義とは、「すべてがうまくいく」とたかをくくることではない。それは慢心である。
真の楽観主義とは、「たとえ途中で挫折することがあっても、長期的に見れば良い結果が
得られる確率が高いと信じること」だ。これは、「朝起きて、世の中を悪くしてやろうと
　一日を始める人はめったにいない。人はたいてい、世の中を良くしようと一日を始める」
というシンプルな事実に基づいた考えだ。統計学者の故ハンスーロスリングはこれを、可
能性を真剣に信じることだと表現している。
　もちろん、楽観主義が常に正しいわけではない。ただほとんどの人にとって、ほとんど
の場合、それは正しい考えになる。

あなたも私も、悲観論が大好き

　では次に、楽観主義のきょうだいであり、楽観主義よりも説得力が強い、悲観主義につ
いて説明しよう。
　2008年12月29日、近代史上、最悪の１年が終わろうとしていた。世界中の株式市場
が崩壊し、世界の金融システムは延命装置によってなんとか生きながらえ、失業率は勢い
よく上昇していた。
　これ以上悪くはなり得ないと思えるような状況のなかで、ウォールーストリートージャ
ーナル紙の一面に、「世界はまだ本当の恐怖を目の当たりにしていない」という記事が掲
載された。この記事は、ロシア人の大学教授イゴールーパナリンによる今後の経済の見通
しをもとにしたもので、ＳＦ作家の想像力を凌駕するような内容だった。

　パナリンによれぱ、2010年６月下句から７月上旬に、米国は６つの地域に分割され
る。まず、アラスカはロシアの支配下に戻る。（中略）カリフォルニアはバナジンが「カ


リフォルニア共和国」と呼ぶ複数の州の中心となり、中国に帰属するか中国の影響下に置
かれる。テキサスは「テキサス共和国」と呼ばれる州の中心となり、メキシコに帰属する
かメキシコの影響下に置かれる。ワシントンＤＣとニューヨークは欧州連合に加盟する可
能性のある「大西洋米国」の一部となり、カナダはパナリソが「北米国中央共和国」と呼
ぶ北部の州の中心になる。（ワイは日本か中国の保護領になる。

　これは、読者がほとんどいないマイナーなブログやカルト集団の会報誌に書かれた荒唐
無稽な妄言ではない。世界でも指折りの権威ある大手経済新聞の一面に掲載された、権威
ある学者の考えをもとにした主張なのだ。
　もちろん、経済について悲観的な見通しを持つのは悪いことではない。破局的な何かが
起こると予測するのも問題ない。歴史を振り返れば、景気後退どころか経済破綻した国は
たくさんある。
　だが悲観的主張について考えるとき、興味深い事実に気づく。それはその対極にある、
とんでもなく楽観的な予測が、破滅の予言ほど真剣に受け止められるケースはめったにな
いことだ。
　1940年代後半の日本を例に取ろう。当時の日本は第二次世界大戦での敗戦により、
経済、産業、文化、社会などあらゆる面で大打撃を受けていた。1946年の厳しい冬に
は飢饉が発生し、国民は１人１日当たり８００キロカロリー以下の食糧しか手に入れられ
なかった。
　もしこの時期に、日本の学者が新聞の紙面上で次のような主張をしたとしたらどうだろ
うか。

　国民よ、元気を出せ。我々が生きているあいだに、日本経済は終戦前の約15倍の規模に
成長するだろう。平均寿命は約２倍になり、株式市場は史上空前の収益を上げるはずだ。
今後40年以上は失業率が６％を超えず、電子技術の革新と企業の経営システムにおいて世
界のリーダーになるだろう。じきに我が国は、米国で一番地価の高い不動産を所有するほ
どの富裕国になる。先の戦争で敵国だった米国は我々のもっとも身近な同盟国となり、日
本の経済的成功からヒントを得ようとするようになるだろう。

　これを書いた学者はすぐに世間の笑い物となり、病院で診断を受けたほうがいいと言わ
れたはずだ。
　だがこれは、まさに戦後の日本で実際に起こったことなのである。バナジンのような極


端な悲観論には耳を傾ける人々も、それとは正反対の極端な楽観論に対しては、常軌を逸
したものとしか見なさないのだ。
　つまり、悲観論は、楽観論よりも賢く、もっともらしく聞こえる。誰かに「すべてがう
まくいく」と言えば、その大はあなたを一笑に付すか、懐疑的な目を向けてくるだろう。
だが、誰かに危険が迫っていると言えば、その大はあなたの言葉に細心の注意を払おうと
するはずだ。
　もし頭のいい大が「１年以内にＩ……一倍になる株を知っている」と言ったら、大は簡単に「こ
の人の言うことは信頼できない」と考える。だが実際には頭のよくない大が「君が株を持
っている会社が不正会計で倒産するかもしれない」と言ったら、大は予定を変更してでも
その人の言葉に耳を澄まそうとする。
　同じように、次の世界大恐慌が近づいていると誰かが言えば、テレビ局からの取材の申
し込みがあるだろう。だが、良い時代がやってくるとか、市場にはまだ上昇の余地がある
とか、ある企業には大きな可能性があるなどと言うと、セールストークをしていると見な
されたり、「リスクを知らない、物事の見方が甘い人間だ」という反応が返ってきたりする。
　このことは投資情報誌業界でも長年知られてきた。だから過去１００年で株式市場が１
万7000倍（配当を含む）になったこの環境下でも、業界には破滅の予言者が溢れている。
　これは、金融以外の分野にも当てはまる。英国の科学ジャーナリストであるマットーリ
トレーは著書「繁栄－明日を切り拓くための人類10万年史」（大田直子・鍛原多恵子・
柴田裕之訳、早川書房）のなかでこう書いている。

　悲観論が鳴り響かせる絶え間ない鼓動は、どんな勝利の歌もかき消してＬまう。（中略）
「歴史的に、世界は良い方向に向かってきた」と言えば、ナイーブで無神経だと見なされる。
「世界はこれからも良くなり続けるだろう」と言えば、可哀想なくらいに頭がおかしいと
思われる。一方、「大惨事が間近に迫っている」と言えば、マッカーサー天才賞やノーベ
ル平和賞だって期待できる。私が大人になってから、（中略）悲観論が流行する理由は変
わったが、悲観論が主流だという事実はずっと変わらなかった。

　（ンスーロスリングも著書「ファクトフルネス」（上杉周作・関美和訳、日経ＢＰ）の
なかで、「さまざまな集団に属する人たちに話を聞いたが、みな、世の中を実際よりもも
っと恐ろしく、暴力的で、絶望的なＩ端的に言うと、もっと劇的なＩ場所だと考えて
いる」と書いている。
　経済成長や医学的進歩、株式市場の上昇、社会的平等など、ある人間の一生のあいだに

成し遂げられる人類全体の進歩の大きさを考えれば、悲観論よりも楽観論のほうに目を向
けるべきであることがわかるはずだ。
　にもかかわらず、悲観主義は知的だとして古くから注目されてきた。英国の哲学者ジョ
ンースチュアートー　冫ペルも、1840年代に「賢者として称賛されるのは、他人が絶望し
ているときに希望を抱く人ではなく、他人が希望を抱いているときに絶望する人である」
と書いている。
　いったい、なぜなのだろう？　そして、それは私たちのお金に関する考えにどのような
影響を与えるのだろうか？

人はみな、お金の悪いニュースには敏感である

　悲観主義が魅力的に感じられるのは、いくつもの理由がある。それらを理解しておけば、
悲観論に陥るのを避けやすくなる。
　１つの理由は、「悲観的になるのは人間の本能であり、不可避なものだから」というも
のだ。ダエエルーカーネマンも、損失を極端に嫌うのは、人間が進化とともに身につけて
きた防御的な本能であると次のように論じている。
　人は、利益より屯損失を大きなものと見なす。それは、生物が進化の過程で得た思考法
である。脅威を緊急性の高い-ｐのと見なす生物は、生き延びて繁殖するチャンスに恵まれ
るからだ。

　お金に関して、悲観論が楽観論よりも注目を集める理由は他にもある。
　その１つは、お金はどこにでも存在し、何か悪いことが起こると全員に影響が及び、誰
もが注目するからだ。
　世の中には、これと同じ仕組みが当てはまらないものもある。たとえば、天気がそうだ。
フロリダにハリケーンが上陸しても、92％の米国人は直接的な被害を受けない。だが、経
済に打撃を与える不況は、あらゆる人に影響を与える可能性がある。米国では半分以上の
世帯が株式を保有している。株を持っていない世帯でも、株式市場の動向はメディアで大
きく取り上げられるため、ダウ平均株価が景気を判断する一番のバロメーターになってい
る。
　だから、悲観論は注意を集める。株価がＩ％上昇しても、夕方のニュースで少し取り上
げられる程度だが、１％下落した場合は、メディアに大きな見出しが躍る。血が滴るよう
な派手な赤い文字が使われることも多い。どうしても、楽観的なニュースよりも悲観的な

ニュースのほうが注目されやすいのだ。
　また、株価が上がる理由を尋ねたり、説明しようとしたりする人はあまりいないが、下
がる理由を説明しようとする人は常にいる。
　投資家たちが経済成長を不安視しているのか？
　ＦＲＢがまたしてもやらかしたのか？
　政治家の判断が間違っていたのか？
　また良くないことが起こるのではないのか？
　下落した理由の次には、これから何が起こるかという問題が話題となり、悲観的なスト
ーリーが組み立てられる。そしてたいていは、また同じことが繰り返されるという結論に
なる。
　株を持っていない人も、この手の話に興味を持つ。世界大恐慌の発端となった1929
年の大暴落の前夜、株を持っている米国人はわずか２・５％だった。しかし世界中とは言
わないまでも、米国人の大多数は市場の崩壊を驚きをもって見つめた。弁護士も、農家も、
自動車整備士も、それが自分の運命にとって何を示唆しているのかを考えた。
　歴史学者のエリックーローチウェイはこう書いている。
　株価の下落によって直接的な影響を受けたのはごく一部の米国人にすぎなかった。だが
それ以外の大々ち、市場を注視し、それを白分たちの運命を示す指標だと考えていた。だ
から突然、経済活動を控えるようになってしまった。後に経済学者のヨーゼフーシュソペ
ーターが書いたように、”人々は足元の地面が崩れていくのを感じた”のだ。

　興味があるかないかにかかわらず、人生に大きな影響を及ぼすものが２つある。お金と
健康だ。健康の問題は個人的なものだが、お金の問題は社会全体に関わってくる。１人の
決定が他者にも影響を与えるような連結されたシステムだからこそ、お金に関するリスク
には、他の分野では考えられないような方法で注目が集まりやすくなるのだ。

人類はリスクに適応する。それを忘れてはいけない

　お金に関して悲観論が注目を集めるもう１つの理由は、悲観論者の主張には、市場がリ
スクにどう適応していくかが考慮されていないため、より説得力があるように感じられる
からだ。
　2008年、環境保護活動家のレスター・ブラウンはこう書いた。

　「2030年には、中国で日量9800万バレルの石油が必要になる。世界の石油生産量
は現在8500万バレルであり、それ以上は生産できないだろう。このままでは、世界の
石油が枯渇してしまう」
　たしかに、このシナリオに従えば、世界の石油は枯渇するはずだった。だが、市場はそ
のような仕組みで動いてはいない。経済学には、「需要と供給が予測困難な方法で適応す
るため、極端に良い状況も極端に悪い状況も長くは続かない」という鉄則がある。
　ブラウンの予言の直後、石油はどうなったか？
　中国を中心とした世界的な需要の増加に伴い原油価格が高騰し、2001年に20ドルだ
ったＩバレル当たりの価格は、2008年には１３８ドルになった。
　価格が上昇したことで、石油を掘ることは、地中から金を取り出すようなものになった。
石油生産者のインセンティブは劇的に変化した。Ｉバレル20ドルでは掘削コストと販売価
格が釣り合わず採掘が困難だった石油資源が、Ｉバレルー３８ドルで販売できるようにな
ったことで、宝の山となったのだ。これをきっかけに、水圧破砕法（フラッキング）や水
平掘削といった新技術が次々と開発されるようになった。
　人類の歴史において、石油の埋蔵量はおおまかに言えばほとんど変わっていない。石油
の埋蔵量が多い場所も、以前からわかっていた。
　変わったのは、採算の取れる形で石油を掘り出せる技術が生まれたことだ。石油の歴史
を研究するダユエルーヤーギンはこう書いている。
　「米国の石油埋蔵量の86％は、発見時に推定された値ではなく、技術の進歩によってその
後に”上方修正”された値である」
　これはまさに、2008年に水圧破砕法が開始されたときに起こったことだった。米国
では、2008年に日量約５００万バレルだった石油生産量が2019年には1300万
バレルに増加した。世界の石油生産量は現在、日量１億バレル超で、ブラウンが想定した
上限値を２割ほど上回っている。
　2008年に石油の動向を予測した悲観主義者にとって、当然ながら状況は悪いものだ
った。しかし、「必要は発明の母である」ことを理解している現実主義者にとって、状況
はそれほど恐れるべきものではなかった。
　「酷いものは酷いままである」と仮定すれば、予測は容易になる。世界が変わることを想
像する必要がないとすれば、その予測の説得力も増す。
　だが問題に直面すると、それを乗り越えようとするのが人類だ。脅威があれば、その大
きさに見合うだけの解決策が模索されるようになる。これは、何も変わらないことを前提
にして予測をする悲観主義者が忘れがちな、経済史に共通する筋書きなのだ。


「進歩」はゆっくりと、「悲劇」は」夜で広まる

　悲観論が注目されやすい理由は、他にもある。進歩は遅すぎて気づきにくいが、悲劇は
一瞬で起こるために無視できない、というものだ。悲劇が一夜にして起こることは珍しく
ない。だが、奇跡が一夜にして起こることはめったにない。
　1889年１月５日、デトロイトーフリー・プレス紙は、人々が長年抱いてきた「人類
はいつか鳥のように空を飛べるようになる」という夢を否定する記事を掲載した。飛行機
の実現は不可能だという内容だ。

　燃料と操縦士を含めた飛行機の機体の重さは、どう低く見積もっても３００ポンドか４
００ポンドを下らない。（中略）だが飛ぶことのできる動物の体重の重さには上限があり、
それはわずか50ポンド超である。自然はすでにこの限界に達している。つまり、これ以上
の重さのものを飛ばすのが不可能なことは、自然が証明しているのだ。

　その半年後、オーピルーライトは、兄のウィルバーが裏庭の小屋で印刷機をつくるのを
手伝うために（イスクールを中退した。これが兄弟の初めての共同作業による発明だった。
２人はその後も、次々と発明品を生み出していった。
　20世紀で一番重要な発明をリストアップするなら、飛行機は少なくともトップ５には入
るだろう。飛行機はあらゆるものを変えた。世界大戦を始めさせたのも、終わらせたのも、
飛行機の力だった。飛行機は世界をつなぎ、都市と農村、海と国のあいだのギャップを埋
めた。
　しかし、ライト兄弟がつくった世界初の飛行機は、驚くような道筋を辿ることになる。
２人は初の飛行機での飛行を成功させたが、誰にも相手にされなかったのだ。
　歴史家のフレデリックールイスーアレンは、1952年に刊行された米国史に関する著
作のなかでこう書いている。

　1905年にデイトン（オ（イオ州）でライト兄弟が飛行機の有大動力飛行を成功させ
た。それを見た人々は、「人間が空を飛ぶのは不可能だ」と頑なに信じていたので、自分
たちが目にしたものは何かのトリックに違いないと考えたＩ現代でいうところの、「テ
レパシーの実演」のようないかがわしい何かだと見なしたのだ。ライト兄弟の初飛行から
約４年半後の1908年５月、ようやくまともな記者が２人の活動を取材するために派遣
され、まとちな編集者が記者の興奮した報告を全面的に信用して記事にしたことで、世界


はようやく人類の初飛行が成功したという事実に目を覚ましたのである。

　しかし、人々は機械が空を飛ぶという事実に驚愕した後も、何年も飛行機の可能性を低
く見積もっていた。
　飛行機はまず、主に軍事兵器だと見なされた。次いで、金持ちのおもちゃだと見なされ
た。そしてようやく、一握りの人間を運ぶための道具として使われることになった。
　ワシントンーポスト紙は1909年にこう書いている。
　「商業用の空中貨物輸送機など、未来永劫実現しない。重たい貨物はこれからも、ゆっく
りと忍耐強く、地上を引きずられ続けるだろう」
　世界初の貨物機が離陸したのは、そのわずか５ヵ月後のことだった。
　このように、世間が「人間は飛行機で空を飛べる」という考えに楽観的になるためには
何年もの時間が必要だった。それに対し、企業の倒産や大規模な戦争、飛行機の墜落事故
などの悲劇的な出来事は、世間の注目をあっという間に集める。
　事実、ライト兄弟の飛行機が初めて世間の大きな注目を集めたのは、1908年に陸軍
中尉のトーマスーセルフリッジがデモ飛行中に死亡事故に巻き込まれたときだった。
　成長は複利によって大きくなるが、その実現までには時間がかかる。一方で、破滅はわ
ずか数秒で起こる。単一障害点や、一瞬で起こる信頼の喪失によって生じる。
　悲観論に基づいてストーリーをつくるのは容易である。ストーリーの材料となる出来事
が、まだ人々の記憶に新しい場合が多いからだ。一方、楽観論に基づいてストーリーをつ
くるには、「成長とは長い時間をかけて実現される」ことを示す歴史に目を向ける必要が
ある。そのためには、遠い記憶を辿らなければならない。
　医学の進歩を例に取ろう。去年１年だけ見ても、大きな医学の進歩は感じられないかも
しれない。10年単位で見ても特段の進歩は見当たらないだろう。だが過去50年を振り返れ
ば、驚異的な進歩が見えてくる。
　たとえば米国立衛生研究所（ＮＩＨ）によると、心臓病による１人当たりの年齢調整死
亡率は、1965年以来、７割以上も減少している。これは、毎年、アトランタの人口と
同等の約50万人もの米国人の命が救われていることを意味する。
　だがこのような進歩はとてもゆっくりとしたペースで起こるため、テロや飛行機事故、
自然災害のような突発的な損失に比べると注目度は極めて低い。大型の（リケーンーカト
リーナが毎週５回発生したとしたら、とてつもない注目を集めるだろう。だがそれでも、
過去50年間の医学の進歩によって救われた命を上回る被害者が出るわけではないのだ。
　これと同じことがビジネスにも当てはまる。製品や企業の価値が世間に理解されるには

何年もかかる。しかし、失敗は一夜にして起こり得る。
　株式市場も同じだ。株価が半年間で40％下落すれば議会の調査が入るが、６年間で１４
０％に上昇しても誰も特に気にはしない。キャリアも同様だ。評判は一生かけて築き上げ
なくてはならないが、１通のメールで台無しになる。
　力強く前進する楽観主義は気にかけられないのに、瞬間的に起こる悲観主義は広く行き
渡る。このことは、本書ですでに述べた重要なポイントを裏付けるものだＩつまり投資
においては、成功の代償（長期的に実現される成長の過程で起こる変動と損失）を見極め、
それを支払う意思を持たなければならないのである。



　ニューヨークータイムズ紙は2004年、難病の運動ニューロン疾患によって21歳で半
身不随となり、言葉を発せられなくなった理論物理学者、スティーブンーホーキング博士
にインタビューを行った。
　ホーキングはパソコンのキーボードを通じて、読者に自著を読んでもらう喜びを語った。
　「あなたはいつもこんなふうに陽気なのですか？」とタイムズ紙の記者は尋ねた。
　「私の人生への期待は、21歳のときにゼロになった。それ以来、身に起こるすぺてはボー
ナスみたいなものだ」とホーキングは答えた。
　楽観的に「素晴らしい物事が起こる」と期待していると、たいていはがっかりする結果
に終わる。だが悲観的でいると期待値が下がるので、小さなことでも素晴らしいと感じら
れるようになる。
　だからこそ、悲観主義はこれほどまでに人を惹きつけるのかもしれない。惡いことを予
期していれば、それが実現しなかったときに嬉しい驚きを感じられるようになる。だが皮
肉にも、「悪いことが起こるのを前提にして、良いことが起こるのを待つ」という態度は、
ある意味で楽観的な考えであるとも言えるのだ。
　次章は、「ストーリー」についての小さなストーリーを語ろう。


　地球を偵察している宇宙人がいるとしよう。彼の仕事は、人類の経済状況を観察するこ
とだ。宇宙人はＵＦＯでニューヨークの上空を旋回しながら、2007年から2009年
のあいだに、経済がどう変化したかを調べることにした。
　2007年の大晦日、タイムズスクエアの上空を飛行してみると、眩しいネオン、巨大
な看板、花火、テレビカメラに囲まれ、何万もの幸せそうな人たちがお祭り騒ぎをしてい
た。
　2009年の大晦日、宇宙人は再びタイムズスクエアに戻ってきた。またしても、眩し
いネオンや巨大な看板、花火、テレビカメラに囲まれた、何万もの幸せそうな人たちがお
祭り騒ぎをしていた。２年前の光景とまったく同じように見える。違いは見当たらない。
　街の混雑ぶりも２年前と同じだ。ニューヨーカーを取り囲むオフィスビルの数も同じだ
し、ピルのなかにあるデスクの数も、コンピューターの数も、インターネット接続数も同
じだ。街の外に見える工場や倉庫の数も、高速道路の数も、その上を走るトラックの数も
同じ。地上に近づくと、同じ大学で同じテーマの講義が行われ、同じ数の学生に同じ数の
学位が授与されている。画期的なアイデアを保護するために申請されている特許の数も同
じだった。
　ただし、テクノロジーは進歩していた。2009年には、誰もがスマートフォンを持つ
ていた。コンピューターの性能は上がった。医療は進歩し、車の燃費も良くなった。ソー
ラー発電や、原油採掘のための水圧破砕法の技術も進歩した。ＳＮＳも飛躍的に発展して
いる。
　米国中を飛び回ったが、目にしたのはニューヨークで観察したものと似ていた。宇宙人
は結論づけた。2009年の経済は2007年とほぽ同じ状態か、わずかに良くなってい
る程度だ、と。
　だが彼は、数字を見て驚いた。2009年の米国の家計が2007年に比べて16兆ドル
も貧しくなっていることに衝撃を受けた。1000万人以上の米国人が失業していること
に唖然とした。株式市場の価値が２年前の半分になったことが信じられなかった。国民が
抱く将来の経済の見通しが急に悪くなっていることにも驚愕した。
　「まったく理解できない」と彼は言った。「私はたくさんの都市を見た。工場も見た。人々
の知識も、道具も、アイデアも、２年前と何も変わっていないじやないか１・　なのに、な
ぜ貧しくなったのか？　なぜ、みんな悲観的になったのか？」
　2007年から2009年にかけて起こった、宇宙人には見えない変化が１つあった。
それは、人々が経済について語る「ストーリー」だ。
　2007年には、「住宅価格は安定して上昇し、銀行は賢明な判断をしていて、金融市


場はリスクを正確に評価できる」というストーリーが語られていた。
　だが2009年、人々はこのストーリーを信じなくなった。変わったのはそれだけだ。
そしてそれが、世界を大きく変えたのだ。
　「住宅価格は上昇し続ける」というストーリーが崩壊すると、住宅ローンの債務不履行が
増え、銀行は損失を出し、企業への融資が減り、解雇が増え、消費が鈍り、さらに解雇が
増える、という負の連鎖が起こった。
　人々が新しいストーリーに固執したことを除けば、2009年には2007年と同じか、
それ以上の成長要素があった。しかし、経済は過去80年間で最悪の打撃を受けた。
　これは、製造業の基盤が消滅した1945年のドイツや、生産年齢人口が減少し始めた
2000年代の日本のケースとは性質が違う。ドイツや日本の例は、実態のある経済的な
ダメージだった。
　だが2009年の米国では、人々が経済について語るストーリーが大きなダメージをも
たらした。そして、それは甚大な悪影響を及ぼした。これほど強く経済に影響を与える力
はないだろう。
　私たちは、経済や企業の成長を考えるとき、どれだけのものを持っているか、どんなこ
とができるかなど、有形のことを考えがちだ。
　　しかし、経済においてもっとも強い力を持つのは”ストーリー”なのだ。ストーリーは
経済の燃料にもなれば、経済の潜在能力をストップさせるブレーキにもなる。
　私たちは個人としてお金を管理するうえで、このストーリーが牽引する世界について、
次から説明することを心に留めておく必要がある。

人が「魅力的なフィクション」を信じてしまうとき

　「人生で一番幸せだと感じられた日は？」
　ドキュメンタリー映画『ハウートウー・リブーフォーエバー』のなかで、この純粋無垢
な質問を１００歳の女性に投げかけたところ、意外な答えが返ってきた。
　「休戦の日よ」
　彼女は言った。第一次世界大戦が終結した1918年の協定が結ばれた日のことだ。
　「なぜですか？」とプロデューサーが尋ねた。
　「あの日、誰もがもう二度と戦争が起こらなくなると信じられたからよ」と彼女は答えた。
　だが、誰もが知る通り、その21年後に第二次世界大戦が始まり、7500万もの尊い命
が失われた。


　そうあってほしいと強く願うがゆえに、真実だと思い込んでしまうこと。それを私は
「魅力的なフィクション」と呼んでいる。魅力的なフィクションは、とても強い力を持っ
ている。どんなに頭の良い人でも、簡単にそれを信じてしまう。
　魅力的なフィクションがっくり出される状況とは、解決策が必要だが、できることが隕
られている場合などだ。
　簡単な例を挙げよう。イエメンに住むアリー（ジャジは、息子が病気になったとき、村
の長老たちから、民間療法を勧められた。それは、燃える棒の先を息子の胸に押しつけて、
病気を体外に追い出すというものだった。息子にこの療法を施したのち、（ジヤジはニュ
ーヨークータイムズ紙の取材にこう語った。
　「金がなく、息子が病気になったとき、藁にもすがる思いで何かを信じるしかなかった」
　伝統的な医術は、近代的な医学が確立される数千年前から存在していた。瀉血や飢餓療
法、体に穴を開けて悪いものを体外に迫い出すなど、何の効果もなく、死期を早めるだけ
の治療法がたくさんあった。
　現代の感覚からすれば、これらはあまりにクレイジーだ。しかし、どうしても解決策が
必要なのに、良い方法がないか簡単に手に入らないとき、人は（ジヤジと同じような道を
選ぶ。何であれ、目の前にあるものを信じようとするのだ。手当たり次第に何かを試し、
それを信じようとする。
　1722年、イギリスの作家ダエエルーデフォーは、ペストが大流行し、１年半で４分
の１もの市民の命が奪われた頃のロンドンの様子を次のように描写している。

　人々が、予言や占星術、夢、噂話にこれほど夢中になったことは後に奄先にもなかった。
（中略）暦が示す不吉な未来は人々をひどく恐れさせた。（中略）通りの柱や壁は、怪しい
治療法の宣伝やいかがわしいビラで埋め尽くされていた。そこには、「効果て･ｔｆｌｌんの疫
病の予防薬」「感染を絶対に抑える防腐剤」「腐った空気に対抗する神聖な強壮剤」といっ
た文字が派手派手しく躍っていた。

　このように、重要な何かを守ろうとするとき、人は何でも信じようとする。
　お金の場合も同じだ。
　たとえば、私たちはめったに当たることのないテレビの投資番組の予想に耳を傾けてし
まう。これは勝つ確率の低い賭けになるだろう。だが投資番組の視聴者は、その事実を直
視できないし、しようともしない。自分が真実であってほしいことを、間違いなく真実だ
と信じ込もうとする１単に大きなリターンが得られるかもしれないという理由だけで。


　投資は、毎日大きな利益を得るチャンスがある、数少ない分野だ。だから怪しい天気予
報は信じない人でも、ファイナンスに関する怪しい予想は信じてしまう。来週の株式市場
の動向の予想が当たることで得られる報酬は、天気予報のそれとは別次元のものだからだ。
　それゆえ、投資の世界では普通ならあり得ない判断がなされてしまう。
　たとえば、2018年までの10年間、米国におけるアクティブ型の投資信託の85％が、
ベンチマークとなるインデックスファンドを運用利回りで下回っている。この状況は数十
年にわたってほぼ変わっていない。「これほどパフォーマンスが悪いサービスを提供する
業界は、他では考えられない。今後もこのビジネスが存続するのは難しいだろう」と思う
人もいるかもしれない。
　しかし、これらのファンドには毎年５兆ドル近くが投資されているのだ。ウォーレンー
バフェットのように投資ができるチャンスだと言われ、何百万もの人がそれを信じ、老後
の蓄えを注ぎ込んでいる。
　あの悪名高きネズミ講詐欺師、バーニー・マドフにしてもそうだ。今振り返れば、彼が
詐欺をしていたのは明らかだった。マドフは毎回まったく同じ額のリターンを報告し、無
名の会計事務所に監査をさせ、リターンが達成された経緯についての情報公開を拒否した。
　それでも、世界中の経験豊富な投資家たちから何十億ドルもの資金を集めることができ
た。マドフの話しぶりには説得力があり、人々はそれを信じたかったからだ。

あなたの経済的目標は、
「起こつてほしいと思うこと」に歪められている

　「自分が真実であってほしいと望んでいること」と「客観的に真実だと思われること」を
はっきりと区別できれば、ファイナンスにおいて、こうした魅力的なフィクションの餌食
になりにくくなる。
　たとえば、誤りの余地について考えるとき、私たちは何かが真実であることを強く望む
あまり、予測の範囲が現実離れしたものになってしまうことがある。
　米連邦準備制度（Ｆｅｄ）は2007年最後の会合で、2008年と2009年の経済
成長率を予測した。すでに経済の衰退を痛感していたＦｅｄは、成長率の範囲を低いほう
で１・６％、高いほうで２・８％と予測した。これはＦｅｄにとっての安全域であり、誤
りの余地であった。
　だが実際にはマイナス２％以上に経済は縮小した。Ｆｅｄの予測は大きく外れたことに
なる。


　政策担当者にとって、明白な景気後退を予測するのは難しいことだ。そのため、最悪の
ケースを想定した場合でも、「ゆっくりとした成長」より悪い結果を予想することはほと
んどない。そうあってほしいと望んでいるからだ。これこそ魅力的なフィクションだ。そ
して、悪いことが起こるのを予想するのは辛いので、誰もがそれを簡単に信じてしまう。
　政策担当者は批判の対象になりやすいが、私たちは誰でもある程度はこのようなことを
している。
　たとえば、あなたが景気後退が起こると考えて株式を売却してしまったとしたら、あな
たの経済に対する見方は急に変わってしまう。俄然、「起こってほしいと思っていること
（ここでは景気後退）」によって露められ、あらゆる急変動や出来事が、運命の到来を告げ
る兆候のように見える。実際にそうなのではなく、あなたがそれを望んでいるからそう見
えるのだ。
　魅力的なフィクションが自分の経済的な目標や見通しにどう影響しているかに、私たち
は常に注意を向けなければならない。この重要性は、いくら強調しても強調しすぎること
はない。
人は、都合よく解釈し、予測したがる

　もうすぐ１歳になる私の娘は、好奇心旺盛で、何でもすぐに学び、吸収していく。だが
まだ理解できていないことも多い。彼女は、父親がなぜ毎朝仕事に行くのかを知らない。
請求書、予算、キャリア、昇進、老後資金といった概念も、彼女にとってはまったくちん
ぶんかんぷんだ。ＦＲＢやクレジットデリバティブ、ＮＡＦＴＡ（北米自由貿易協定）の
意味を理解することなど、もちろんできるはずもない。
　しかし、彼女は暗黒の世界に住んでいるわけではない。何もわからない世界で、どうし
ていいかわからずに戸惑っているだけでもない。―歳児なりに、世の中の仕組みを解釈す
るためのストーリーを心のなかに描いている。たとえば、毛布は暖かい、ママの抱っこは
安全、デーツはおいしい、などだ。
　娘はこの世界で出会うあらゆるものを、彼女がこれまでに学んだ数十個ほどの、「彼女
なりの世の中の解釈」で理解している。
　たとえば私が仕事に行くときも、娘は「仕事とは何だろう？」と混乱して立ち止まった
りはしない。彼女はこの状況を一点の曇りもなく説明できる。
　「パパは私と遊んでくれない。一緒に遊んでほしかったのに。だから私は悲しい」


　彼女は世の中のことをほとんど何も知らない。にもかかわらず、それを自覚していない。
なぜなら、自分が知っているわずかな情報に基づいて、目の前で起きていることを理解し
ているからだ。
　私たちは年齢に関係なく、同じことをしている。娘と同じように、隕られた世の中への
解釈で自分勝手に世界を説明しようとする。独自の視点と過去の経験に基づいて（たとえ
隕られた経験であっても）、もっともらしい説明を捻り出して理解しようとする。
　そして、彼女と同じくらい間違った理解をしている。世の中について、自分が思ってい
るよりもはるかに少ない知識しか持っていないからだ。
　これは、事実に基づくテーマにも当てはまる。たとえば歴史だ。歴史は、すでに起こっ
た出来事を詳しく調べる学問である。当然、明確で客観的であるべきだ。
　だが、イギリス人軍事評論家のＢ・Ｈ・リデルＨハートはその著書「なぜ我々は歴史
から学ばないのか（Ｗｈｙ　Ｄｏｎ’ｔ　Ｗｅ　）ｅａヨｆｒom　Ｈｉｓｔｏｒｙ？）］（未邦訳）のなかで次のように
書いている。

　歴史は、想像力と直感の助けを借りずに解釈できない。証拠の量が膨大なため。取捨選
択をしなければならないのである。
　選択があるところには意図がある。史料を読む者は、自らが支持する考えの正しさを証
明するものや、個人的な意見を確認するものを探しがちだ。彼らは自らの歴史観を守ろう
とする。自分の考えを肯定し、それを否定する考えを論破するために史料を読むのである。
　誰もが正しい側にいたいと思っているので、不都合な真実には抵抗する。戦争を終わら
せるために戦争を始めるのと同じように。

　誰もが、この複雑な現実世界を理解したいと思っている。だから、自分の知らない世界
とのギャップを埋めるために、都合よく、独自のストーリーをつくり上げてしまうのだ。

市場やビジネスまでコントロールできると思うな

　人は市場予測がとても苦手だ。市場が毎年、過去の平均値通りに上昇するというごく単
純な予測の精度は、ウォール街の大手銀行で働く市場分析の専門家上位20人が出す年間予
測の平均値よりも優れている。予期せぬ出来事が大半を占める世界において、未来の予測
はやはり至難の業なのだ。
　一方で、人はこれを直感的に知っている。私は、市場予測全体が正確かつ有用であると


純粋に信じている投資家に出会ったことがない。それでも、予測に対する需要は依然とし
てとても大きい。
　なぜか？　心理学者のフィリップーテトロックはこう述べている。
　「我々は、自分たちは予測とコントロールが可能な世界に住んでいると信じたいので、そ
の欲求を満たしてくれる権威ある人物に目を向ける」
　コントロールできるという幻想は、不確実な現実よりも説得力がある。だから私たちは、
結果を自分でコントロールできるというストーリーに執着するのだ。
　これには、正確な予測が可能な分野と、不確実な要素が大きな分野を混同していること
も関係している。
　２年前、ＮＡＳＡ（米航空宇宙局）の探査機「ニューホライズンズ」が冥王星を通過し
た。９年半という時間をかけて約50億キロメートルの距離を移動したのだ。ＮＡＳＡによ
れば、この旅は2006年１月の打ち上げ時の予測よりも約１分短かった。
　10年近くに及ぶ未検証の旅において、ＮＡＳＡは99・999998％の精度で予測をし
たことになる。これは、ニューヨークからボストンまでの旅の到着時刻を、１００万分の
４秒以内の精度で予測するのと同じだ。
　だが、宇宙物理学は高精度の予測が可能な分野だ。金融の世界のように人間の行動や感
情の乱れに影響されたりはしない。
　一方のビジネスや経済、投資は不確実性の高い分野であり、冥王星への旅のように明確
な公式では簡単に説明できない。誰かの判断ひとつで大きな影響が生じる。
　それなのに私たちは、冥王星への旅のような正確な予測を欲しがる。ＮＡＳＡのエンジ
ニアが結果を99・999998％コントロールできるという考えは、美しく、心地良いも
のだからだ。あまりの心地良さに、私たちは人生の他の領域もコントロールできるかのよ
うにストーリーを描くＩたとえば、お金のような領域も。
　心理学者のカーネマンは、このようなストーリーを持つ人がたどる道筋を説明している。

・計画を立てるとき、自分の望みやできることばかりに目を向け、結果に影響を与え得る
　他人の計画や能力を無視する
・過去を説明するときや未来を予測するときに、能力ばかりに注目し、運が結果に及ぼす
　役割を軽視する
・知っていることばかりに注目し、知らないことを軽視し、自分の考えを過信してしまう

　そしてカーネマンは、このことがビジネスにどのような影響を与えるかを説明した。



　私は何度か、革新的なスタートアップ企業の創業者や参画者に、「あなたが将来的に手
にする成功は、あなたの行動とどれくらい結びついていますか？」と質問したことがある。
　みな、そんなの簡単だという顔をした。答えはすぐに返ってきた。誰もが、成功の８割
以上は自分の行動によるものだと答えた。彼らのような自信に満ち溢れる人たちは、どん
なときｔｙ、運命は自らの手中にあると考えている。
　だが、それは間違っている。スタートア″プ企業が成功するかどうかは、その会社がど
れくらい努力するかと同じくらい、競合他社の業績や市場の変化に左右される。
　にもかかわらず起業家は、自分がｉ’つともよく知っていること、つまり自らの計画や行
動、資金調達の可能性や、身近な脅威や機会だけに注目しようとする。そして、それ以外
はよく知らないため’に、競合他社の影響がほとんどない未来を想像してしまうのだ。

　私たちはみな、多かれ少なかれ同じような行動を取っている。そして私の娘のように、
誰もそのことを気にしていない。
　私たちは周りが見えずに、混乱しているわけではない。誰もがただ、自分がたまたま知
っていることに基づいて、世界が理にかなっている場所だと考えたいのだ。そう考えなけ
れば、朝、ベッドから起き上がるのが辛くなってしまうからだ。
　地球を周回している宇宙人はどうだろう？
　宇宙人は、目で見たものだけを基準にしてしまったために、地球上で何が起こっている
かを正しく理解できなかった。人間の頭のなかにあるストーリーを理解できなかったため
に、大きな間違いをしてしまったのだ。
　そう、この宇宙人は、私たちそのものなのである。


　本轡をここまで読み進めてくれたことに心から感謝する。
　この章では、本書の学びを振り返り、より良い判断に役立つよう、簡潔で実践的なアド
バイスにまとめていく。
　その前にまず、歯科治療で大失敗してしまった人の話をしよう。この話は、お金につい
てアドバイスするうえでの前提となる教訓を与えてくれる。

私はあなたに具体的なアドバイスをするつもりはない。
普遍的な真理を教えたいのだ

　1931年、クラレンスーヒューズという男性が歯科医院に駆け込んだ。強烈な歯痛だ
った。歯科医は痛みを和らげるために粗い麻酔をかけた。数時間後にクラレンスが目を覚
ますと、歯が16本も抜かれ、おまけに扁桃腺まで抜かれていた。
　その後も悪い展開が重なり、クラレンスは手術後の合併症で１週間後に死亡した。彼の
妻は歯科医の過失を責め立てたが、それは手術がうまくいかなかったからではなかった。
当時の手術には必ず死のリスクが伴っていた。
　妻は、「夫はそもそも手術の内容に同意していなかったし、医師から説明を受けていた
らそれを拒んでいたはずだ」と主張した。
　結局、この一件は裁判沙汰となったが、妻の訴えは認められなかった。1931年当時、
医師と患者のあいだの同意は白黒つけられるものではなかった。ある裁判所は、医師が最
善の医療的判断を下すには自由裁量が必要であるという考えを述べている。「それなくして、
我々は科学の進歩を享受できない」と。
　歴史上、「医師の仕事は患者の治療であり、その治療方針について患者がどう思うかは
関係ない」という倫理観が医療の現場では主流だった。医師のジェイーカッツは著轡「Ｔｈｅ
Ｓｉｌｅｎｔ　Ｗｏｒｌｄ　ｏｆ　Ｄｏｃｔｏｒ　ａｎｄ　Ｐａｔｉｅｎｔ（医師と患者のあいだの沈黙の世界）」（未邦訳）のな
かで、この考えについて次のように記している。

　医師たちは、自らの目的を達成するためには、患者の身体的・精神的欲求に応える義務
があり、そのためには患者に事前に相談することなく、自らの権限で必要な判断を行うべ
きだと考えていた。「患者にも意思決定の重荷を医師とわかち合う権利があるのではない
か」という考えは、医療の世界の倫理観にはなかった。

　それはエゴや悪意ではなかった。医師たちが、次の２点について確信していたからだ。

―。患者はみな、治りたいと思っている
２．患者を治すための、普遍的で正しい方法がある

　この２点を信じている限り、治療計画に患者の同意を必要としないことは理にかなって
いると思える。しかし実際には、医療とはそういうものではない。
　この50年間で、医学部の教育方針に、「病気を治療することから患者を治療することへ」
という微妙なシフトがあった。これは治療計画の選択肢を提示し、患者に最善の道を選ん
でもらうことを意味する。
　こうした傾向は患者保護法の影響もあるが、前述したガッツの著作の影響もある。ガッ
ツはこの本のなかで、医療において何に価値を置くかは患者によって大きく見解が異なる
ので、その見解を考慮しなければならないと主張している。

　医師がその技能と医学の実践において、自らの善意や判断を過信してしまうのは、愚か
で危険なことである。（中略）医療はそれほど簡単ではない。医療とは複雑な職業であり、
医師と患者の関係もまた複雑なのである。
　最後の１行が特に重要だ。「医療とは複雑な職業であり、医師と患者の関係もまた複雑
なのである」の部分である。この意味において、医師とまったく同じ職業があるのをご存
じだろうか？
　それは、ファイナンシャルアドバイザーだ。
　当然ながら、医師や歯科医は役立たずではない。彼らは高度な知識を持っているし、確
率を知っている。どんな治療がうまくいく傾向にあるのかも知っているＩどんな治療が
自分に合っているのかという点で、患者の意見がそれぞれ違っているとしても。
　ファイナンシャルアドバイザーも同じだ。お金には普遍的な真理がある。たとえ、この
真理をどんなふうに自分のお金に当てはめるべきかについて、人々の意見がそれぞれ違っ
ているとしても。
　私もこの本で、あなたに自分のお金で何をすべきかは指図できない。なぜなら、あなた
のことを知らないからだ。私はあなたが何を望んでいるのかわからない。いつ望むのかも、
なぜそうしたいのかもわからない。
　それを前提としたうえで、この章では、これまで本書で紹介してきたお金についてより
良い判断をするための普遍的な教訓をまとめた。


・物事がうまくいっているときには慎重に、
　うまくいかないときには寛容に

　なぜなら、何事も見かけほど良くも悪くもないからだ。世界は巨大で複雑だ。運もリス
クも現実に存在し、その影響を見極めるのも難しい。
　だから、自分や他人を評価するときは、「何事も、見かけほど良くも悪くもない」と肝
に銘じよう。運とリスクの存在を認めれば、自分がコントロールできることだけに集中し
やすくなる。適切なロールモデルを見つけるチャンスも増えるだろう。

・エゴを減らせば、豊かになれる

　貯金とは、「収入からエゴを差し引いたもの」である。富は、目に見えない。つまり富
とは、将来、より多くのものや選択肢を手に入れるために、今買うものを抑えることで生
まれるものなのだ。どれだけ稼いでも、そのお金を今日、今この瞬間を楽しむことばかり
に使ってしまえば、富は築けない。
・「夜、安心して眠れること」を優先してお金の管理をすべし

　これは、巨額のリターンを目指すべきだとか、収入の一定割合を貯蓄すべきだとかいう
話ではない。巨額のリターンを得なければ眠れない人もいれば、安全重視の投資をしなけ
れば安眠できない人もいる。
　つまり、お金に関する考え方は人それぞれだ。重要なのは、「この方法で投資をすれば、
私は安心して眠れるだろうか？」と自問することだ。それは、お金についてのあらゆる判
断における最高の指針になる。

・投資で結果を出すための最大の秘訣は、時間軸を長くすること

　時間は、投資における最大の武器である。時間は小さな積み重ねを大きく膨らませ、大
きな失敗を風化させる。運やリスクをなくすことはできないが、時間をかければかけるほ
ど望む結果が得やすくなるのは確かである。


二つまくいかないことがあっても問題ないと考える。
　半分は間違っていても、資産は増やせる

　なぜなら、結果の大部分をもたらすのはごく少数の投資だからだ。投資対象を問わず、
うまくいかないことが多くてもかまわないと考えるべきだ。それが世の中なのだ。
　個々の投資ではなく、常にポートフォリオ全体を見て成果を測ること。うまくいかない
投資がたくさんあり、かなりうまくいっている投資がごくわずかだけあるという構成にな
っていてもかまわない。通常は、それが最良のシナリオになるからだ。
　個々の投資の結果に一喜一憂していると、うまくいっている投資は実際よりも素晴らし
く見え、うまくいっていない投資は必要以上に惜しいと思えるものだ。

・自分の時間をコントロールするためにお金を貯め、使う

　自分の時間をコントロールできないことほど、幸せを強力に妨げるものはない。ファイ
ナンスの世界がもたらす最高の配当は、好きなことを、好きなときに、好きな人と、好き
なだけできることだ。
・他人に富を見せびらかさず、誠実に人と接しよう

　どんな高級品を持っていても、あなたが思うほど他人を感動させたりはしない。高級な
車や腕時計が欲しいと思っている人が本当に望んでいるのは、尊敬と称賛ではないだろう
か。だが、もしそれらが欲しいのであれば、馬力の大きなスポーツカーや派手なメッキの
腕時計よりも、優しさや謙虚さのほうが効果的である。

・貯金をする。ただ貯金する。貯めるのに特別な理由は必要ない

　車を買うため、大きな買い物の頭金にあてるため、万一の医療費のためなどに貯金に励
むのは素晴らしいことだ。だが、予測も定義もできないもののためにお金を貯めることほ
ど、優れた貯蓄の理由はない。誰の人生も予期せぬ出来事に満ちている。人生では、最悪
のタイミングで予期せぬ出来事が起こり得る。目的のない貯蓄は、そのリスクに対する備
えとなる。


・成功のために必要な代償を見極め、それを支払う準備をする

　価値あるものはタダでは得られない。お金を増やすうえで生じる代償、すなわち不確実
性や疑念、後悔などには、目に見える値札がついていない。これらは支払う価値があるが、
罰金（避けるべきペナルティ）ではなく、手数料（支払う価値のある代償で、代わりに素
晴らしいものが得られるもの）と見なさなければならない。

・「誤りの余地」を何よりも大切にする

　将来、自分の望み通りになるとは隕らない。何が起こるかわからないと想定しておくこ
とで、予想外の出来事に耐えやすくなる。この耐久力があるからこそ、時間をかけて資産
を運用でき、魔法のような複利の効果を享受できるようになる。
　誤りの余地をつくつておくことは、臆病なタイプの人が取りがちな安全策のように見え
る。だがこれは、ゲームに長く参加し続けるための重要な手段だ。ゲームに長く参加し続
けられるからこそ、そうしない場合に比べて何倍ものリターンが得られるのである。
・極端な経済的判断は避ける

　目標は、望みや時間の経過とともに変わる。だから、過去に極端な判断をすると、自分
の考えが変化するにつれて、後悔しやすくなる。

・リスクを好きになること。リスクは、時間の経過とともに利益を生む

　ただし、身を滅ぼすようなリスクには細心の注意を払うべきだ。立ち直れないほどのダ
メージを負ってしまえば、長期間で得られるリターンのためのリスクをそれ以上取ること
ができなくなる。

・自分がしているゲームを明確にする

　自分とは別のゲームをしている人に影響されないように気をつけること。


・多様な意見を認める

　賢く、情報に精通し、理性的に思考する人々でも、お金の問題については意見を異にす
ることがある。ファイナンスに関しては、唯一の正解はない。自分にとって有効な答えが
あるだけだ。

　次章では、私自身にとって有効な答えについて紹介しよう。


　コンサルティンググループ「ファーストーマン「ツタン」を設立したビリオネアの投資
家サンディーゴットマンは、自社の投資部門の採用面接で、「あなたはどんな資産を保有
しているか？　その理由は？」と質問する。「どの株が割安だと思うか？」「不況に陥りや
すそうな国は？」といった質問ではない。シンプルに、「自分のお金で何をしているのか
を説明せよ」と尋ねるのだ。
　私はこの質問が気に入っている。誰でも「自分が理にかなっていると思っていること
（相手に勧めること）」と「自分にとって正しいと思うこと（自分が実際に行っていること）」
のあいだには、大きな隔たりがあり得るという事実を浮き彫りにしてくれるからだ。
　モーニングスター社によれば、米国の投資信託会社に勤めるポートフォリオーマネージ
ヤーの半数は、自社のファンドに自己資金をＩセントも投資していない。ひどい話だと思
うかもしれないが、こうした建て前と本音の違いがあることを、統計データははっきりと
示している。
　だが、この類いの話は実はそれほど珍しくはない。南カリフォルニア大学の医学教授ケ
ンーマレーは、2011年に「医師はどのように死ぬか（Ｈｏw　Ｄｏｃｔｏｒｓ　Ｄｉｅ）」と題した
エッセイのなかで、終末期の治療法について、医師が自分自身のために選択するものと、
患者に勧めるものとのあいだにある違いについて言及している。
　医師は一般人と同じようには死なない。実は、彼らは一般の米国人に比べて治療をあま
り受けないことを選ぶのだ。医師たちは普段、患者の治療に一日のほとんどの時間を費や
している割に、自分自身が死に直面したときには平静にそれに向き合おうとする。死ぬ前
にどんなことが起こるかも、どんな治療の選択肢があるかもよく知っている。基本的に、
望めばあらゆる種類の治療を受けられるだろう。けれども、彼らは静かに逝くことを選ぶ
のだ。

　患者をがんから生還させるためにはどんな手段でも使おうとするが、自分の場合には延
命を簡単にあきらめて緩和ケアを選択する医師もいる。
　誰かに勧める内容と、自分の行動が違うのは、必ずしも悪いことではない。つまり、自
分や家族に影響を与える、複雑で感情も関わる問題に対処しようとするとき、正解は１つ
ではないということだ。
　誰にでも当てはまる有効な方法などはない。あるのは、自分にとって有効な方法だけだ。
夜に安心してぐっすり眠れるようにと、自分と家族にとって必要なことをするだけだ。
　もちろん守らなければならない基本原則はある。これは金融でも医療でも同じだ。ただ
し、お金に関する重要な決断は、表計算ソフトの数字を見たり、教科書の内容に従ったり


するだけで行われるものではない。
　それは多くの場合、家族での食卓で行われる。そして、それはリターンをできる限り多
くするためではなく、配偶者や子どもをできる限り失望させないために行われることが多
い。この種のことは図表や公式にまとめるのが難しく、人によっても大きく異なる。ある
人に合うものが、別の人に合うとは限らない。だから、お金を管理する方法は、自分に合
ったものを見つけなければならない。
　参考までに、これから、私に合った方法について紹介しよう。

私の「貯蓄」に対する考え方

　投資持株会社バークシャー・（サウェイの副会長、チャーリー・マンガーは、「私は金
持ちになるつもりはなかった。単に、経済的に自立したかっただけだ」と語ったことがあ
る。
　私のお金に関する最大の目標も、常に「経済的自立」だった。
　私は巨額のリターンを追い求めることにも、資産を運用して贅沢な生活を送ることにも
特に興味がない。どちらも周りに自分の豊かさを見せつけるための行為に思えるし、そこ
には大きなリスクが潜んでいるようにも感じられる。
　私が望んでいるのは、毎朝、「今日も、家族と私は、自分の好きなことを好きなように
できる」と実感しながら目覚めることだ。私たち家族はこの望みの実現を最大目的にして、
お金に関する判断を下している。
　私の父は、小さな子どもを３人も抱えていた40歳のときに医師になった。医師になって
収入は増えたが、医学生時代に子どもたちを養うために苦労した経験で培った倹約精神は
その後も失われなかった。両親は身の丈に合った生活をし、給料の多くを貯金していた。
そのおかげで、ある程度は経済的に自立できるようになった。
　父は救命救急センターの医師だった。これほどストレスの多い仕事もないし、夜勤があ
るので生活リズムを整えるのも大変だった。
　医師になって20年が経過したとき、父はもう十分に役目は果たしたと判断し、あっさり
と仕事をやめた。人生の次の段階に進むために。
　私はこの出来事に衝撃を受けた。経済的に自立していれば、自分の判断ひとつで、いつ
でも人生の道を大きく変えられる。好きなことを、好きな人と、好きな時間に、好きなだ
けできる。これ以上に重要な経済的目標はあるだろうか。
　こうした経済的自立の達成には、高収入を得る必要はない。大切なのは、贅沢をせず、


身の丈に合った生活をすることだ。
　収入の多寡にかかわらず、経済的自立に何より重要なのは貯蓄だ。ある一定の収入レベ
ルを超えると、贅沢な暮らしをしたいという気持ちをどれだけ抑えられるかで貯蓄率は変
わってくる。
　妻と私は大学で出会い、結婚する数年前から同棲していた。卒業後は、２人とも新卒者
として仕事を始めた。当然給料は安く、生活も慎ましいものだった。
　私たち夫婦は当時の収入で、それなりのアパートに住み、それなりの車に乗り、それな
りの服を着て、それなりの食事をとることができた。快適だったが、決して贅沢とは呼べ
ない暮らしだった。
　私は金融業界、妻は医療業界で働いた。それから10年以上にわたって収入は増えていっ
たが、働き始めた当初の生活レベルをずっと保ち続けた。その結果、貯蓄率はどんどん上
がっていった。昇給分のほとんどを貯蓄に回したことになる。それは私たちの、経済的自
立のための資金となった。
　我が家のファイナンシャルプランで私が誇りに思う部分があるとすれば、それは欲望と
いう名のゴールポストが動かないように、若いうちに固定してしまったことだ。
　私たちの貯蓄率はかなり高いが、物欲は昔から変わらないので、我慢して倹約している
という感覚はない。モノヘの欲求がまったくないわけではない。私たちは質の良い品が好
きだし、快適に暮らすことを大切にしている。ただ、ライフスタイルのゴールポストが勣
かないようにしただけだ。
　もちろん、これは誰にでも当てはまる方法ではない。私たち２人は、それに自然と同意
できただけだ。どちらかが相手のために妥協したりはしない。私たちの楽しみは、散歩や
読書、ポットキャストを聞くことなので、特にお金がかかるようなものではない。我慢を
している意識もない。
　ごくまれに、貯蓄率の高さに疑問を抱くこともあるが、そんなとき私は、両親が長年の
貯蓄によって経済的自立を手にしたことを思い出す。そうすれば、すぐにまたこれまでと
同じように貯金を続けようという気持ちになれる。
　収入以下の生活レベルを保っていると、「他人に後れをとらないように」という心理的
なストレスを避けられるというおまけのメリットもある。贅沢な暮らしを求めなければ、
先進国の多くの人たちが感じている「周りに対する見栄」というプレッシャーを感じなく
ても済むのだ。作家のナシームータレブはこう言っている。
　「真の成功とは、ラットレースから抜け出して、心の平穏のために生きることである」
　私はこの言葉が好きだ。

　私たちは経済的自立を何よりも重視してきたので、ファイナンスの世界の常識に反する
こともしてきた。
　たとえば、住宅ローンを組まずに家を買った。これはファイナンスの観点からすれば最
悪の判断だが、お金とのつき合い方という意味では最善だったと思っている。
　私たちが家を買ったとき、住宅ローンの金利はとてつもなく低かった。だから理詰めで
物事を考えるファイナンシャルプランナーなら、低金利で借入をして、余った自己資金で
利回りのいい株などに投資することを勧めるだろう。
　だが私たち夫婦は、ひたすらに資産を増やそうとして数字を追いかけるのではなくぃた
とえ計算上は一番利益が得られる投資方法ではなくても、安心して毎日を過ごせることを
優先させたかった。
　ローンを組まずに家を所有することで生まれた自立した気持ちには、低金利の住宅ロー
ンを活用することで得られる経済的利益をはるかに上回るメリットがあった。私たち夫婦
にとって、毎月のローンの返済がないことは、資産を長期的な投資によって最大限増やす
よりも気持ちがいいことであり、経済的に自立していると感じられたからだ。
　私は、この方法の欠点を指摘する人や、同じことをしない人に対して、自分たちの考え
のほうが正しいと言い張ろうとは思わない。計算上、ローンを組んだほうが得であること
は明らかだ。
　だが、私たち夫婦にとってはそれでいいのだ。私たちは自分たちの決断をとても気に入
っている。それが何より重要なのである。
　また私たちは、一般的なファイナンシャルアドバイザーが勧めているよりも高い比率で
現金を保有している。家の資産価値を除いた全資産の２割程度だ。これも計算上は得をし
ない方法であり、他人に勧められるものではない。ただ、私たちにとっては最適な方法な
のである。
　私たちがそうしているのは、現金は経済的自立のために欠かせない酸素のようなものだ
と考えているからだ。それに、保有する株式を売らざるを得ない状況には絶対に陥りたく
ないのも大きい。予想外の大きな出費のために株を売らざるを得ないような事態を、限り
なくゼロに近づけたいのだ。私たち夫婦は、他の人よりもリスク許容度が低いのかもしれ
ない。だが、そうすれば株を長く保有できるので、複利の恩恵を受けやすくなる。
　私がパーソナルーファイナンスについて学んだ最大の教訓は、誰もが例外なく、いつか
は予想外の大きな出費に直面するということだ。その出費を想定していなければ、当然、
その準備もできない。
　私たちの家計の事情を知っている何人かの人たちからは、「何のために貯金しているの？


家？　ポート？　車？」と聞かれるが、そうではない。私たちが貯蓄をしているのは、予
想外の出来事が起こり得る世界に対処するためなのだ。

　私の「投資」に対する考え方

　私は、個別株投資から投資を始めた。当時、保有していたのは、バークシャー・（サウ
ェイやプロクター・アンドーギャンプルなどの大企業株を中心に、格別に割安だと見込ん
だ小型株を組み合わせたものだった。20代の頃は、25銘柄ほどの個別株を保有していた。
　個別株投資家としての力量がどうだったかはわからない。優秀だったのかと尋ねられれ
ば、そうだとは言い切れない。市場に挑んでいた多くの投資家と同じく、私も良い成績は
残せなかった。いずれにしても、私は今では考えを変え、低コストのインデックスファン
ドだけを保有するようになった。
　個別株をアクティブ運用することに反対するわけではない。市場の平均値を上回ること
ができる人もいると思う。ただしそれは、一般的に考えられているよりもはるかに難しい。
　私の投資に対する哲学を一言で表すなら、「投資では、自分の目標を達成できる確率が
もっとも高い戦略を選ぶべきだ」となる。そして私は、低コストのインデックスファンド
にドルコスト平均法で投資することが、ほとんどの人にとって長期的に成功する確率がも
っとも高い投資法だと考えている。
　一般的に、投資業界はどちらか一方の意見に凝り固まる傾向がある。特に、アクティブ
投資に激しく反対する人が多いように見受けられる。実際、統計によると、2019年ま
での10年間で、大手投資会社のアクティブ運用型ファンドの85％がＳ＆Ｐ５００に勝てな
かった。
　一方で、インデックス投資が必ず成功するとは隕らないし、誰にとっても最善の投資方
法になるわけでもない。同じく、アクティブな個別株投資が必ず失敗する運命にあるわけ
でもない。
　それでも私は、長年の試行錯誤の末に、「低コストのインデックスファンドに数十年か
けて一貫して投資し、下手にいじることなく複利で運用すれば、私たち家族の経済的目標
をすべて達成できる可能性は高い」と考えるようになった。
　この考え方の根本には、質素倹約を大切にする私たち夫婦のライフスタイルがある。イ
ンデックスファンドに投資を続ければ、個別株によって生じるリスクを負うことなく、目
標を達成できる。ならば、私たちが個別株投資をする意味はない。
　私は世界一の投資家になれなくてもかまわない。だが、家族のためにも絶対に投資で大


失敗はしたくない。そう考えると、インデックスファンドを買い持ちするというのは、私
たち夫婦にとって、ごく自然な選択になる。
　もちろん、誰もがこの考えに同意するわけではないはずだ。特に、市場で勝つことを仕
事にしている友人たちはそうだろう。彼らの仕事ぶりは尊敬している。だが、これが”私
たち”には合った投資方法なのだ。
　私と妻は給料日ごとに、米国株と海外株を組み合わせたインデックスファンドに投資し
ている。目標額は決めず、使った後に残った分を投資する。個人年金制度も最大限に活用
しているし、子どもたちの学費用に「５２９プラン」も使っている。
　これが、私たち夫婦の資産運用のすぺてだ。純資産は、住宅と、当座預金と、バンガー
ド社のインデックスファンドだけ。妻と私は、これ以上複雑なものを必要としていない。
私たちは物事をシンプルにしておくことが好きだからだ。
　私は、「投資では、努力と結果にはほとんど相関関係がない」と確信している。なぜなら、
この世界はごく少数のもの、すなわち「テール」がリターンの大部分を占める仕組みで動
いているからだ。
　投資では、どれだけ努力をしても、甚大な影響を及ぼす２、３個の事柄を見逃せばうま
くいかなくなる。逆もまた真なりで、ごくシンプルな投資戦略でも、その成功に重要なご
くわずかな銘柄を外していなければ、大きな成果が得られる。
　私の投資戦略が頼りにしているのは、適切なセクターを選ぶことでも、次の不況のタイ
ミングを計ることでもない。私が頼りにしているのは、高い貯蓄率、忍耐力、「世界経済
は今後数十年にわたって成長を続ける」という楽観主義である。
　私は投資活動のほぼすべてを、この３つを考えることに費やしている。特に、自分でコ
ントロールできる最初の２つについて考えている。
　私はこれまでにも投資戦略を変えてきた。だから当然、将来的にも変える可能性はある。
　ただし、今後どのような方法で貯蓄や投資をするにしても、私たち夫婦にとって経済的
自立を何よりも大切にするという目標は変わらない。
　妻と私は、夜にぐっすり眠るために最大限の努力をすることになるだろう。私たち夫婦
は、それが究極の目標だと考えている。それが、私たちにとってサイコロジー・オブーマ
ネーをマスターすることなのだ。
　もちろん、投資に対する考えは人それぞれだ。ファイナンスの世界では、おかしなこと
を考えている人など、誰もいないのだから。


謝辞


　すべての本がそうであるように、本書も、執筆の過程で支援してくれた数え切れない人
たちの助けなしには実現できなかった。残念ながら全員の名を挙げることはできないが、
特に力になってくれた何人かを紹介する。
　誰よりも早く私に賭けてくれたブライアンーリチャーズ。
　あえて私に賭けてくれたクレイグーシャピロ。
　揺るぎないサポートを与えてくれた妻のグレッチェンー（ウセル。
　何の見返りも求めずに助けてくれたジェナーアブドウ。
　私を励まし、導いてくれたクレイグーピアース。
　貴重なフィードバックを与えてくれた、ジェイミー・カザーウッド、ジョシューブラウ
ン、ブレントーベショア、バリー・リソルツ、ペンーカールソン、クリスーヒル、マイケ
ルーバトニック、ジェームズーオソーン。
　心からの感謝を。
訳者あとがき


　本書は、2020年秋に米国で刊行されるとたちまち大ヒット作となり、43ヵ国で翻訳、
全世界累計70万部（本稿執筆時点）のベストセラーとなった『Ｔｈｅ　Ｐｓｙｃｈｏｌ〇ｇｙ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｙ　：
Ｔｉｍｅｌｅｓｓ　ｌｅｓｓｏｎｓ　ｏｎ　wｅａｌｔｈ「　ｇｒｅｅｄ「　ａｎｄ　ｈａｐｐｉｎｅｓｓ（サイコロジー・オブ・了不‐こ嵒、欲望、
幸福についての普遍的な教訓）」の待望の邦訳版である。
　著者のモーガンー（ウセルは、ベンチャーキャピタル「コラボレーティブーファンド」
でパートナーを務める現役の金融プロフェッショナルでありながら、ウォールーストリー
トージャーナル紙などの大手媒体にファイナンス関連の記事を寄稿する気鋭のコラムニス
トとしても目覚ましい活躍をしている。人間とお金の関係を俯瞰し、独自の切り囗で本質
を探り当てる手腕には定評があり、本書でもまさにその真骨頂を見せている。
　本書が言語や文化の壁を越えてこれほど世界中の多くの人々に受け入れられた理由は、
原書の副題にもあるように、お金についての普遍的な真実や知恵が、誰にでも身近に感じ
られるわかりやすい方法で説かれている点にあると言えるだろう。
　本書は、お金に関する有意義で示唆に富んだピントに満ちている。ファイナンスは、物


理学のように数式やデータが支配する世界だとみなされがちだ。しかし実際には、誰もが
自らの経験や考えに基づいて、それぞれ独自の方法（他人から見れば理解に苦しむような
ものであったとしても）でお金とつき合っている。それは数字のゲームではなく、複雑な
人間心理に左右されるマインドのゲームなのである。だからこそ、低収入でも地道な投資
で莫大な資産を築く者もいれば、欲にかられて資産を一瞬で失ってしまう金融エリートも
いる。
　私たちは簡単にパズルに煽られ、悪いニュースにばかり気を取られる。運とリスクは紙
一重、予測不能な出来事は必ず起こる、富は目に見えない、人の考えは年齢とともに変わ
る、といったことをうまく理解できず、その結果としてお金の問題で悩まされることになる。
　著者は、「お金の問題は大それぞれ」と前置きしたうえで、こうしたバイアスや不確実
性に満ちた世界で生き抜くための方法を教えてくれる。
　それは時間を味方につけ、忍耐強く長期的な視点で投資をし、変化に柔軟に対応できる
ように備えておくことであり、人生をコンドールできるようにするための「経済的自立」
を得ることである。著者が次々と鮮やかに解き明かしていく「お金にまつわる不思議な人
間心理」を心の片隅に置いておけば、目先の情報や感情に振り回されずに、賢くお金とつ
き合っていけるようになるだろう。
　本書は、単なるお金に関する知識ではなく、より良い人生を生きるための知恵も与えて
くれる。人は、高価なモノに囲まれるだけでは幸せにはなれない。真に豊かな人生をもた
らしてくれるのは、自分の思い通りに毎日を過ごせることなのである。そしてお金は、そ
れを実現するための大切な道具になる。
　本書が、読者のみなさんが有意義で素晴らしい人生を送るため（そして、夜に安心して
眠れるようになるため）の一助となることを心より願っている。
　翻訳に際しては、担当編集者であるダイヤモンド社書籍編集局の畑下裕貴氏に最大限の
サポートをいただいた。心よりお礼申し上げる。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2021年11月　児島修