圃圈● 　日本は「金利のある世界」へ一歩踏 み出しました。 30年以上にわたって 金利を極端に低く抑えていた日銀が、 2024年、ついに動いたのです。 　３月にゼロ金利を解消し、７月には 政策金利をO〜0.1%から0.25%へと 引き上げました。直接のきっかけは物 価上昇率が2％を維持する見通しが 立ったことと、2023〜24年の日本企 業の賃上げ率の上昇です。長年のデフ レ経済からの脱却の兆しが見えてきた と判断したのです。 これを受け、すでに住宅ローンや預 子午 後着実に上かっていくでしょう。 ＼@ ドI'ざI卜卜气湎胄≒｀φ検オかぐI茴い､1汲笆mい､ノ､や詭夕≒卜ｙIIIび卜II 　「金利のない世界」は異常事態だった 　日本経済は今明らかに「金利のある 世界」へのゲームチェンジを迎えてい ます。 　過去30年以上、私たちは金利かほ ぼゼロという異常事態を経験してきま した。預金金利はゼロ、変動金利型住 宅ローン金利は1％未満、企業向け貸 出金利は1％以下という状況が続いて きたのです。これは世界史上でも類を 見ない事態でした。 　この「金利のない世界」が長く続く 中で、日本経済は大きな構造変化を遂 げました。 　経済規模は世界第４位に後退し、 2025年にはインドに抜かれる見通し です。賃金や物価の長期停滞により、 日本の平均賃金は韓国にも抜かれ、物 価の国際的な相対比較でも日本の「安 さ」が際立つようになりました。また、 かつて巨額の貿易黒字を稼いでいた日 本の産業競争力も低下し、貿易収支は 恒常的な赤字に転じています。 金利が上がると私たちの生活にどう影 響するか ｰ 　これから本格化する金利上昇の影響 は、特に住宅ローン利用者に顕著です。 たとえば、借入金額4000万円、30年 の住宅ローン金利が3％から4％に上 がると、支払総額は大幅に増加します。 月々の支払いも数万円単位で増えるこ とになります。 　一方、預貯金金利の上昇は家計に とってプラスとなります。 500万円の 預貯金を持つ家計は、金利がO％から 1％に上がれば、年間４万円の利子収 入増となります。 　日本全体では、家計が持つ1000兆 円の預貯金の年間利子が1％の金利上 昇で８兆円増加し、これは消費税3％ 分に相当する経済効果を持ちます。つ まり、消費税が7％に減税されたに等 しい効果があるのです。 　財政への影響も無視できません。長 期金利が1％上がると、一般会計予算 の国債利払い費は2.5兆円増加します。 これは消費税１％に相当し、防衛費や 文教科学予算の半分に匹敵します。こ うした義務的経費の増加は、年金、医 療、介護などの他の予算にも影響を及 ぼすのは必至です。 　さらに、金利変動は円相場にも強い 影響を与えます。 　日米の金利差が拡大すれば円安が進 み、縮小すれば円高に振れます。これ が日本の物価を左右し、輸出企業の採 算を変動させ、外国人観光客の動向を 左右します。 　私たちは株価や円相場の情報には 日々接していますが、金利についての 情報は極めて手薄でした。　しかも、過 去30年以上にわたってほぼゼロだっ たのです。私たちは動かないものには 気付きようがありません。つまり、金 利の存在をほとんど忘れかけていたの です。これがこれまでの「金利のない 世界」です。 　「金利のない世界」よさようなら、 「金利のある世界」よこんにちは 　金利の変動は、個人の生活から国家 経済まで、幅広い範囲に影響を及ぼし ます。住宅ローンの返済額や預金の利 息といった身近な問題から、企業の投 資判断、国の財政政策まで、あらゆる 経済活動に関わってきます。これまで 当たり前のように存在していた「金利 のない世界」から「金利のある世界」 への移行は、私たちの経済感覚や行動 様式を大きく変える可能性があります。 金利という、一見すると小さな、％レ ベルの数字の変化が、私たちの生活や 社会全体に大きな影響を与えることを、 今一度認識する必要があります。 　本書は、金利についての初学者でも 理解しやすいよう、専門用語を極力避 け、図表を豊富に使用しています。金 利の基礎知識や経済社会での機能、メ カニズムなどを分かりやすく解説して います。読者の皆様が、金利変化が私 たちの生活や経済に与える影響の大き さを実感し、新たな気付きを得られる ことを願っています。 　｢たかだか0.5％の金利の変化でも私 たちの生活はこんなに変わるんだ｣ ｢財政や企業行動にもこんな大きな影 響を及ぼすんだ｣。 　本書を読んで、多くの読者の方々が こんな気付きを得てもらえれば、著者 としてとてもうれしく思います。 　　　　　　　　　　2024年８月吉日 　１　１　　　　ｎ　　　　　　　．．　≡ 　　　　¶「　　　　、　　．．　o 　　はじめに 　［扇釜］「金利がある世界」が 　やってきた！ @「金利ある世界」へ日本もいよい よ突入した！ 　　実は以前から上がっていた長期金利 @世界的なインフレは実は日本より ２年も前に始まっていた 　　40年ぶりの世界的インフレ 吊米国の連続利上げがもたらしたこ れだけの影響 　　米国不動産市場の鈍化、株価下落 　　顕著だった新興国経済への影響 　　大幅な円安を通じて日本にも打撃 半金利か上がれば私たちの暮らしは どうなるか 　　どこまで金利は上がるのか 半金利を見ない資産運用なんて危険 極まりない！ 　　金利は経済・社会を先取りして動く 　圧齠はじめての人のための 　金利の話 　- @金利つて何を思い浮かべますか？ @お金の貸し借りとは、現在のお 　　金と将来のお金のバーター（交 　　換）である 吊金利はどんな機能を担っているの か − 　　1，需給バランスが金利を決める 　　2，資金過不足の調整機能 　　3，金利は世の中のお金の動きをコ 　　ントロールする 暈金利の変動は世の中のお金の動き を変える 吊日銀はこうして政策金利を決めて いた 一 　　市場での資金過不足調整がインター 　　バンク市場の基本機能 同政策金利とは「誘導目標水準金 利」のことだった 　　市場で資金の過不足が生じるプロセ 　　スは大別すると２つ 　　　　日銀は金利、民間の資金量を直 　　　　接コントロールできない 図金利は雁行あるいは魚群である 　　網の目のように絡まり合う金利体系 図なぜ金利の話はこんなにもとっ 　　つきにくいと人は思うのか？ 薗高金利と低金利、お金の価値が目 減りするのはどっち？ 　j￣iy］金利は世界をこう動か 　す 　一 子金利は経済社会でとても大事な役 回りを演じていた 　　金利はインフレ率や成長率と密接に 　　関係する @その昔、預貯金金利は政府、日銀 が決めていた 　　銀行の破綻と一般企業の破綻は意味 　　が違う 　　預貯金金利が自由に決められるよう 　　になった理由 子「金利が上がればどうなるか」各 当事者で考えると 不個人、企業、政府は金利が上がれ ば得する／損する？ 不金利上昇による家計、企業への影 響は様々 　　家計は2％の金利上昇で４.3超円の 　　受け取り超過 　　利上げに弱い企業、強い企業 同財政と金利を考える 不景気が良くなれば日本の財政問題 は片付くのか？ 　　予算の３割を債券でまかなうのは景 　　気が悪いから？ 　　景気が良くなっても、債券への依存 　　は変わらない 宵良い金利上昇と悪い金利上昇 薗なぜ日本の金利は上がらなかった のか - 　　1，物価が上がらないから 　　2，経済成長が低いから 　ｙi]私たちをとりまく金 　　利と景気・政策・為替 　 − 　　1，物価 　　2，国内景気動向 　　3，外国為替 　 − 　　どうして預金しなくなると金利が上 　　がるのか 吊景気の好不況と金利 　　景気がよくなり企業も個人も活動が 　　活発だと… 　　景気が後退期に入ると…… 暈為替相場の変動が金利に及ぼす影 饗 　　円高と低金利はこうリンクする 　　金利が為替相場に与える影響は 吊株価も金利に対して重要な影響力 を持つ 同金利を取り巻くメカニズムに大異 変が起こっている 　　1，低金利が続いても景気は浮揚し 　　ない 　　2，景気拡大でも金利上がらない 　　3，金利引き下げでも物価は上がら 　　ず 　　一 　　　　低金利が続くと人は貯蓄を増や 　　　　す！？ 圉懸念され始めたゼロ金利長期化に 伴う副作用 　　預貯金金利がほぼゼロだと経済格差 　　が拡大する 　　ゼロ金利下でソンビ企業がはびこる 　　銀行の本来業務に支障 宵国内短期金利を日経記事で読む 薗長期金利の動きを読む [鉐]日本も影響を受ける海外金利の 動きを読む ∩]∩目が離せない米国の経済統計 データ３つ 　　１，農業部門を除く雇用者数 　　2，消費者信頼感指数 　　3, ISM製造業景気指数 　j￣iy]金利と利回りの基礎 @利回りはどのようにして誕生した か？ - 　　比率を考えるとわかる @金利はどんな役割を果たしている の？ 半インカムゲインとキャピタルゲイ ンを区別する 　　安定性は収益の性質によって決まる 半単利運用と複利運用 半金利か高くなると複利での長期運 用が有利 　　複利運用３つの定理 同日複利で知る複利運用の絶大なる 効果 　　今日の投資にも複利の効果が！ 圉物価上昇率経済成長率計算にも使 える複利計算 　　経済成長率をどう見るか 半金利・利回りはプラスだけではあ りません ｰ 　　｢減価償却｣を知つていますか 　　　72の法則、そして67の法則 圈固定金利と変動金利 　　銀行の取り扱い商品は基本的に固定 　　金利 　　変動金利の商品は 　　固定金利はリスクがない？ [鉐]金利上昇期の運用は変動金利商 品を選べ〈実践編〉 　　金利上昇時は固定ローンを ∩]∩名目金利と実質金利 　　企業は借り入れに際して実質金利を 　　重視する [石]期間設定で変わる日歩、月利と は？ - 　　かつては頻繁に使われた｢日歩｣ 　　質屋さんで今でも使われる｢月利｣ [石]金利上昇期に債券ファンドを買 うってあり？ ∩4]金利は決まるものか、決めるも のか？ - 　　入札で決まる国債発行利回り 　　政策金利は｢決める｣ 　　預金金利と住宅ローンは決める？決 　　まる？ 　j￣iy]金利の代表・債券の利 　回りを知る @私たちは知らないうちに債券を 買っている 　　銀行や年金は債券で多くを運用して 　　いる 　　買った金融商品が債券で運用されて 　　いることも 　　券価格の変動は私たちの生活に影響 　　を与える @債券の利回りがあらゆる金利の代 表だ！ 　　債券利回りが一番自由だ 　　株より巨大な債券市場 半債券はじめて物語〜手作りでもで きる債券のしくみ 暈国債、社債…債券の仕組みをざっ 一 吊預金ぱ預ける”、債券ぱ買う” 同債券から得られる２つの利益 圉新発債と既発債 　新発債と既発債の違い 　既発債つて、あまり見ない気がする 宵債券の最終利回り 薗直利（直接利回り）つて何７ 　　最後まで持てない人のために 「司金利が上がると債券の価格が下 がるのはなぜ？ 　　　「投資価値」≠「そのもの自体の価 　　値」がポイント 　　価格と投資価値は真逆の関係にある 　　　　卵の生産性とニワトリの売値 ∩］∩債券は「元本保証だからリスク はない」は間違いである 　　紙クズと化した戦時国債 　　インフレは借り手には好都合、貸し 　　手は大損害 　　債券は満期まで取引価格は変動し続 　　ける 　　企業保有の債券は時価評価 　屬i］これからの金利との 　　付き合い方を考える 　 ー 　るのはなぜか（期待利子率説入 　ｍ_ 　　金利が上がる順序 　　予想が現実を変える 　 ー みよう - 　　1, 10年国債⇒長期固定住宅ロー 　　　ン金利一企業向け貸出金利 　　2，既発債利回り⇒新発債利回りの 　　　順で上昇 　　3，政策金利⇒短期の預貯金・カー 　　　　ドローン金利など 吊イールドカーブ（利回り曲線）で 金利を予想する 暈長短金利逆転は景気悪化の前兆 圉債券のデユレーションつて何フ 　　デュレーション＝価格変動性 同金利は長期が高い、という常識を ぶつ飛ばせ！！ 　　のどから手が出るほど資金がほしい 　　と… 　　超低金利時代に出た「年率12％」商 　　品のヒミツ 圉外貨建て商品の実質利回り計算 子株式や不動産の利回り計算 　　配当利回り 　　株式益利回り 　　不動産投資の利回り 　［4妬祕］主要な財務係数一 　覧 子財務係数を使って元本、期間、 　　利率、元利合計の関係を知る @主要な係数（1）終価係数 子主要な係数（2）現価係数 率主要な係数（3）資本回収係数 圉主要な係数（4）年金現価係数 同主要な係数（5）年金終価係数 圉主要な係数（6）減債基金係数 序章 「金利がある世界」 がやってきた! 　ｄ「金利ある世 　界」へ 　日本もいよいよ 　突入した！ 　世界の金利は2021年から上昇。 　日本も過去30年にわたって続 　いてきた「金利のない世界」か 千千 明らかにこれまでとは違った 　　フェイスに入ってきた 　2024年３月、各種メディアが一斉 に「17年ぶりの利上げ」を大々的に 報じたのに続き、７月末には第二弾の 利上げを実施しました。それまで日本 銀行がマイナス0.1%に抑え込んでい た政策金利を0.25%に引き上げたので す。 　引上げ幅は計0.35％に過ぎません。 しかし、これで過去30年にわたって 続いてきた「金利のない世界」から離 陸し始めたことだけは確かです。これ から私たちを取り巻くあらゆる金利が 上がることはほぼ間違いありません。 　この利上げと相前後して、固定金利 型住宅ローンは上がり始めており、一 部の銀行は短期の預貯金金利を引き上 げました。 　日本の金利は明らかに、これまでと は異なったフェイスに入ってきたとい えます。つまり「金利のある世界」に 私たちは移行しつつあるのです。 Z1 　2024年３月、７月の利上げ劇を、意 外感を持って受け止めた人もあると思 います。　しかし、注意深く金利の動き を見ている人にとっては、これは予想 された出来事でした。政策金利が引き 上げられる１年以上も前から、金利の 中では真っ先に動くことで知られる 10年国債の利回りは徐々に上がり始 めていました。国債とは税収不足など を補うために政府が発行する一種の借 金証書のようなもの。これが市場で取 引され、そこで成立する利回りがすで に2022年から上がり始めていたので す。 　そして、それに先んじて米国などの 海外金利は上昇し始めていました。世 界経済はすでに様々なルートを通じて 密接につながっており、海外諸国の利 上げが日本に波及しないわけはありま せん。ではその米国金利が上昇を始め たのはなぜでしょう。 　　　すでに上昇し始めていた長期金利 　６　　　米国10年国債 　５　　　米国政策金利　　　　　　　　・ 　４　　￣日本10年国債 　： 　ｽlml.　し　　　　　　　　　　　Ｉ　Ｉ 　ﾉﾚ 　宍戸営営戸や寸寸言ダノ 　最大の理由は、2020年ごろから世 界中を席巻したインフレでした。原油、 穀物、食糧、鉱物資源、さらには多く の半導体、部品そして各種製品や人件 費、運送費などあらゆるモノ、サービ ス価格が波状的に上がってきたのです。 　こうした物価上昇から経済を守るた め、政府・中央銀行が金利引き上げ政 策をとるのは古くからの常套手段でし た。金利を上げてお金を借りにくくし、 それで消費や設備投資を抑えれば、モ ノ、サービスに対する需要が減り、物 価全般を下げるという効果が期待され ます。そして、その政策金利の動きを 先取りするように、長期金利（代表が 10年国債）の利回りが先んじて上 がっていたのです。 　時系列で整理してみましよう。 世界的なインフレが勃発、それが 経済に与える影響を緩和するため に米国が利上げ（政策金利引き上 げ）を検討 それを見越して米国の10年国債 の利回りが上がり始める 米国が政策金利引き上げ（利上 げ）実施 やや遅れて日本でも利上げを検 討・それを先取りするように10 年国債利回りが上昇 2024年３月、７月日本の政策金 利引き上げ実施 　こうした流れの中で迎えつつある 「金利のある世界」では、私たちの日 常生活はあらゆる面で変化を余儀なく されます。もちろんビジネス社会でも 実に様々な変化を体験することになる のです。 　さて、ではこの一連の利上げ劇の発 端となった世界的なインフレとはいっ たい何だったのでしょう？ ,-2　世界的なイン フレは 　実は日本より２ 　年も前に 　始まっていた 　2022年に始まった日本の物価 ニブ 　しかし世界では､その2年前 から脱炭素、コロナ禍、賃金高 騰、緩和マネーの出動等々、複 臣尹 　レになっていた ｊｌ　・　　　ダ　。゛： 　私たちの多くが日常の買い物を通じ て物価が上昇し始めたことに気付いた のは、おそらく2022年のことでした。 消費増税のときを除けば、ほぼゼロ近 くで推移していた消費者物価が、2022 年半ばには2％上昇、同年末には一時 4％まで急上昇しています。 　これは、2022年２月に勃発した口 シアによるウクライナ侵攻で、ロシア 産原油や天然ガスの供給が減ったこと が原因だと考えた人が多かったかもし れません。 　しかし、実は日本の物価が急激に上 昇し始める２年も前からすでに、世 界ではインフレの嵐が吹き始めていた のです。 　つまり40年ぶりと評される今回の インフレは、ロシアによるウクライナ 侵攻といった単一の理由によるもので はなかったのです。 　時系列で見ると、以下のような複合 的な原因が、折り重なるように相次い だのです。 @脱炭素に向け世界各国の政策協調 が本格化 - 　2015年12月、パリで開催された C0P21で採択された「パリ協定」は、 地球温暖化対策における画期的な国際 的合意でした。これを機に、世界各国 は石油依存からの脱却を加速させ、太 陽光、水力、風力などの再生可能エネ ルギーへの転換を本格化させました。 　そこで世界各国の原油掘削、精製な どへの投資が減少、生産量も減少。こ れが、世界的な原油不足をもたらし、 原油価格の上昇を招いたのです。 Aコロナ禍で世界の物流が停滞、供 給が細る - 　2020年に世界中を覆った新型コロ ナショックで各国が相次ぎ国境を封鎖、 都市のロックダウンを実施したため、 国際的な物流網が機能不全に陥りまし た。この結果、世界中の多くの産業で 深刻な供給不足が発生、インフレを招 きました。 　さらにその後コロナが小康状態に入 り、産業が回復するにしたがい、設備 投資や個人消費の需要が回復した一方 で、供給量は伸びませんでした。これ が物価上昇に拍車をかけることになり ました。 　　　　r]シアｖｓウクライナで・滷､轂物供穂網る 　　[新型ｺ匚]ナで　　　　ｺﾛﾅｼｮｯｸ 　　ﾔね4ﾔ]一[尚尚4] 　　　　｜　労働力民らず→皿 　　　　　　　　　ｺﾛﾅｼｮｯｸ対薫に伴う財政資金。 　　　　　　　　　ば霖談鴟酋] B労働力不足で賃金が高騰、物価高 に ー 　コロナパンデミックで離職した人々 が職場に復帰する動きは鈍く、高年齢 労働者の多くが早期リタイアしました。 また、在宅勤務を経験した労働者も多 く、柔軟な働き方を求めて転職や独立 を選ぶ人も増えました。これらの要因 が重なり、多くの産業で深刻な人手不 足が発生。そこで人手を確保したい企 業は賃金を引き上げ、これが消費を刺 激したことも物価上昇を促しました。 　2022年にはこの賃上げは日本では まだ本格的な動きにはなっていません でしたが、米国など海外諸国ではすで に広くみられた現象でした。 C蓄積された緩和マネーの出動 　コロナショックへの対応として、世 界各国は財政支出を拡大、また中央銀 行は例を見ない規模の緩和策を実施し ていました。個人への給付金、事業者 への各種補填金や事業支援金がそれで す。このため、民間には大量のマネー が滞留していたことも、この時期の世 界的インフレに拍車をかけました。 　つまり、2021年にコロナショック が一段落すると、この巨額のマネーが 一斉に動き出したのです。株式市場や コモディティ（商品）市場への資金流 入が加速し、原油や各種資源、農産物 などの価格が急騰したのです。 　10　　　　　　　　　　原油価格上昇を伴い世界的インフレへ　　　　　　ﾊﾞﾂ 　８　−米ｲﾝﾌﾚ率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　120 　　　日本ｲﾝﾌﾚ率 　6- WTI原油価格（右軸） 100 　　　　　　　　　　　　　　　80 　4　　　　　　　　　　　　　　　60 　2　　　　　　　　　　　　　　　40 　九牛0 　｡2　　　　　　　　　　　　　　　0 Gロシア産原油一天然ガスの供給が 途絶 - 　2022年２月下旬、ロシアによるウ クライナ侵攻が勃発。これに西側諸国 が反発して、ロシアからの原油、天然 ガスの輸入を大幅に削減、禁止したこ とで、原油等のエネルギー源の供給が 減少。特に、ロシアからのパイプライ ンガスに大きく依存していた欧州では、 エネルギー危機とも呼べる状況が発生 しました。 　さらに、世界の穀倉地帯でもあるウ クライナ各地が戦場と化したことで、 小麦の生産が減り、流通が制限された ため小麦価格も高騰、これに伴い多く の穀物価格も上昇しました。そしてそ れが日本にも波及したことは多くの方 の記憶にある通りです。 　以上のような、多くの要因が重なり 合って、世界は40年ぶりの本格的な インフレを経験することになったので す。 　これだけ複合的な要因が折り重なっ たインフレであるだけに、その根は深 く、収束するには相当の時間を要する と予想されます。日本でも、インフレ と金利上昇という過去30年以上経験 してこなかった新しい時代が始まろう としているのです。 　､-3　米国の連続利 　上げが 　もたらした 　これだけの影響 　いち早く始まった米国国債なら 　びに政策金利の利上げは､米国 　内での住宅市場や株価市場に打 号針 経済そして日本経済にまで負の 　影響を与えた 　2020年半ばから始まった米国の長 期国債金利の上昇と、2022年からの 政策金利の連続的な引き上げは、その 後の米国経済および世界経済にどんな 影響を与えたのでしょう。 　　圃　=qF　　、ダ‘　　　lil 圜 　2022年３月に0.25%の利上げを開 始して以降、米国の中央銀行である ＦＲＢは2023年７月までに計11回の 利上げを行い、政策金利は5.25〜 5.50％まで上がりました。これは 2001年以来の高水準です。 　この急速な金融引き締めは、むろん 米国経済に様々な影響を与えました。 特に顕著だったのが住宅市場への影響 です。代表的な住宅ローンである30 年固定金利は2023年10月には7.79% まで上昇、2000年以来の最高水準を 記録しました。 　　S￣　･･‥１国政箋・利　　　　　．しﾌﾞ！……… 　　.･　　　　　　　　　　……………｢ 　　::　　………………　ﾉ…… 　　1￣　　　.. ･･ :　　.･･ 　　●IV||||.‘IL..i卜卜卜卜｣｣｣...V||||JJj...!V|||JL.||･|||V||V||lij...!V||｣|｣｣｣V|｣ 　　.こ冫丿冫♂♂冫♂♂冫♂ 　これにより2023年の住宅着工件数 は前年比9.3%減の約127万戸と急減． 中古住宅販売件数も前年比18.7%減 の約415万戸まで落ち込みました． 　もちろん金利の引き上げは、株式市 場にも大きな影響を及ぼしました． 2022年中にS&P500指数は19％下 落、ハイテク銘柄が多いナスダック総 合指数は約33％も下落しています。 特にテクノロジー株の下落率が大きく、 ＦＡＡＮＧ銘柄(Facebook、Amazon、 Apple、Netflix、Google)といったそれ まで米国株を先導してきた銘柄の下落 が特に目立ったのです。 　小型株も大きな打撃を受け、ラッセ ル2000指数（小型株指数）は2022年 に約21％下落しました。これは、と くに小型株が金利上昇や経済不安に対 して脆弱であることを示しています。 　これに伴い、2022年には株式投資 信託からの資金流出も加速しています。 投資家がリスク資産から資金を引き揚 げ、より安全な資産へとシフトしたた めです。 　?≡11　　　’ﾖ己目’ｉ　ダｎ ｌ 　もちろん、米国の利上げの影響は米 国経済にとどまるものではありません。 特に深刻だったのが、新興国経済への 影響でした。高い米国金利に惹かれて 新興国から米国へ資金が逆流したので す。 　これが新興国の為替相場を下落させ たことでインフレ率を引き上げ、まだ 脆弱な個人消費、企業経営にダメージ を与えたことは言うまでもありません。 　このインフレによる打撃を回避する ためにブラジルやインドなどは相次い で利上げを実施、これにより経済成長 率も一気に鈍化したのです。 　ＩＭＦ（国際通貨基金）のデータによ ると、新興国・発展途上国の実質経済 成長率は2021年の6.8％から2022年 には3.9%、2023年は4.0%へと落ち 込みました。 　　la.ＩＩ − ｎ　　　　　Ｓｊ 圜 　一方、日本も大きな影響を受けたの ですが、それは主に為替相場の変動を 通じたものでした。 　米国の急速な金利上昇に伴い、為替 市場では一気に円安ドル高が進行。 2021年初めには１ドル=103円程度 だった為替レートは、同年10月には 151円台という、32年ぶりの円安水 準を記録しました。 　＼。:ﾌﾞ]::………i……j;jJ｀1｀゛､j;j゛゛j 　个∧ 　Oつっ二二土厂厂 　ｙl　､卜　j｀　､い　卜｀　ﾂﾞ｀　｡卜　､ダ 　｜　　　　　　　　　　　　　　　|徇 　　-1吋FかμJｽﾞｰﾆふ1･卜………Kla゛- --卜､･巾￣場･､･一卜 　これにより輸入物価が上昇､2022 ]⊇]レ 含む中小企業でした。この時期は、コ ロナショックによる人流制限などをま ともに受けたことと相まって、中小企 業の業績が急落しています。一方では。 円安を追い風に自動車、機械、半導体 製品などの輸出企業の業績は大幅に改 善しました。つまリサービス業中心の 中小企業と、メーカーが多い大企業の 業績の格差がさらに拡大することに なったのです。 　､-4　金利が上がれ 　ば 　私たちの暮らし 　は 　どうなるか し長く金利はないも同然のものと 　吉士@ 　ここに来て上昇してきたことで、 　私たちの投資行動や生活に大き 　ﾖごおまごこ 　金利の上昇は私たちの生活を直撃し ます。　しかしお金の運用、借入れに伴 う収益、採算を変えるだけではありま せん。実に様々なルートを通して私た ちの生活、仕事、企業経営、国の財政 などを取り巻く環境を大きく変えてい くのです。 　では、これからの「金利のある世 界」ではどんな変化を想定しておけば いいでしょう？ @預金・投資行動の変化 　今後、金利が本格的に上昇すれば、 安全性の高い預金や債券の魅力が相対 的に高まります。年利2％で1000万 円を預ければ、リスクなしで年間20 万円（税引き前）の収入が得られます。 これは、多くの人にとって魅力的な選 択肢となります。 　つまり、運用利回りが金利で示され ている預貯金や債券などの資産の魅力 が高まるために、それ以外の金融資産 から預貯金、債券へ資金シフトが起き る可能性が高いのです。これは多くの 個人にとって金融資産の選択肢が広が るということでもあります。 A多くの債券ファンド価格が下落 　しかし、注意しなければならないこ とがあります。それは金利の上昇に よって既存の債券の価格が下がること です。その詳細は５章で述べますが、 少なくとも金利が上がるときには債券 の価格は下がるのです。 　ということは、現在債券を、あるい は債券で運用されている多くの投資信 託を保有している人は多くの場合、そ の資産価値の下落に直面することにな ることには注意が必要です。 B住宅ローン返済の負担増 　変動金利型の住宅ローンを組んでい る人々にとって、金利上昇は月々の返 済額の増加を意味します。たとえば、 期間30年で4000万円の住宅ローンを 組んでいる場合、単純計算すると金利 1％の上昇で年間の返済額が20数万 円増加します。これは、確実に家計を 圧迫します。 　あるいはこれからローンを利用して 住宅を取得しようとする人は、ローン 金利の上昇で支払利息が増えることを 回避しようと、借入額を計画より減額 する可能性があります。この場合、そ れだけ小規模な住宅取得になるわけで すから、これは個人の住宅投資を抑制 し、経済成長率を引き下げます。 C年金・保険商品の変化 　金利上昇は、年金や保険商品にも影 響を与えます。キーワードの１つは 「予定利率」です。 　予定利率とは、保険会社や年金運用 者が「どの程度の運用収益を期待でき るか」を示す指標です。それにより、 受け取れる年金額に対する保険の掛け 金を決める重要な要素です。金利が上 がると、それに合わせて予定利率も引 き上げられるのが基本です。つまり予 定利率が上がると、受け取れる保険金 が同じなら掛け金が安くなるわけです。 逆に言うと、同じ保険金額を受け取る ために必要な掛け金が減少するのです。 G企業の資金調達コスト増加 　もちろん金利上昇は企業にも大きな 影響を与えます。まず単純に、借り入 れコストが増えるために企業利益は減 ることが１つです。さらには企業の借 入れコストが増加するため、投資判断 がより慎重になる可能性があります。 　新規開店や新規事業などのプロジェ クトで期待される利益率が5％の時、 借入金利が3％なら採算に合います。 しかし金利が7％になれば、この投資 には慎重にならざるを得ません。当然、 新たな人材の雇用に対しても消極的に なるでしょう。つまり、企業の新たな 事業展開ヘチヤレンジする意欲が削が れるため、経済成長のペースが鈍化、 あるいは後退する可能性が高くなりま す。 　ただし、個別企業ごとに見ると企業 によっては借入金がほとんどない一方、 現金・預貯金のほか債券などで巨額の 運用を行っている企業があることには 注意が必要です。このような実質無借 金経営の企業にとっては、以上のよう な金利上昇による借入れコスト増大が 企業収益を圧迫することはありません。 E株価への影響 　以上のように企業収益が縮小、ある いは新規事業へのスタンスが消極化す ることは株価にはマイナス要因として 働きます。ただし、金利上昇が株価に 対して与える影響をもう少し細かく見 ると、留意しておいたほうがいいこと が２つあります。 　１つは、成長株と割安株への影響度 が異なることです。 　ハイテク、先端産業に多く見られる 成長株は、将来の成長性が評価され、 現時点での企業の業績・収益力に比べ、 株価が割高になっています。そのため、 金利上昇でこれから業績が下がると予 想される時には、その割高が修正され るわけです。つまり下げ幅が大きいの ですね。 　その点、将来の成長にあまり期待が 持てない割安株は、もともと現在の企 業業績を基準にすれば割安に評価され ているので、金利上昇に伴うマイナス 効果はそれほど大きくないのです。 　２つ目は、金利上昇期には銀行株は ほかの多くの銘柄とは逆行、むしろ上 がることが多いことです。金利が上が るときには預金金利よりも貸出金利が 先に上がるのが常です。このため、一 時的にせよ預金金利と貸出金利の差が 拡大し、収益は増加します。また、金 利水準が高い時期の方が、その金利差 が大きくなる傾向があります。 F為替レートへの影響 　金利上昇は、為替レートにも影響を 与えます。金利が上昇すると、一般に その国の通貨価値が上昇する傾向があ ります。 　日本の金利が1％上昇し、アメリカ との金利差が縮小すれば、円高・ドル 安が進む可能性があります。これは、 日本の輸入企業にとってはコスト減少 というメリットがある一方、輸出企業 にとっては収益の減少を意味します。 　逆に、米国金利が上昇する一方で日 本の金利が動かなければ、円安・ドル 高が進むことは前項で説明した通りで す。日本は原油などのエネルギー源は もちろん鉱物資源や食糧、飼料、肥料 などの多くの原材料を海外からの輸入 に依存しています。このため、為替相 場の変動は日本の経済にとても大きな 影響を与えます。 　実際すでに2024年早々から、急速 に円安が進んだために輸入物価を中心 に値段が高止まり、生計を圧迫したこ とは私たちが肌身で体験しつつあるこ とです。 G国の財政への影響 　日本は1000兆円を超える国債残高 を抱えています。金利が上昇すれば、 新しく発行する国債の金利を引き上げ ざるを得ず、それによって利子払いの 費用が増加します。金利が1％上昇す ると、年間３兆円程度の追加負担が 生じる可能性があると試算されていま す。これは、社会保障費や教育費など、 他の重要な政策のための予算を圧迫す る可能性があります。この点について は２章で詳しく説明します。 　このように、金利が上がれば個人の 日常生活はもちろん、企業経営、ビジ ネス、各種金融商品の優劣や国家財政 にまで、様々な影響を与えます。 　　　。‘　　。　　、ｉ 　さて、2024年３月、７月と２回に 分けて利上げを開始した日銀。これか ら数年間にどこまでの利上げを見込め ばいいのでしょうか。エコノミストが 予想する日本金利の上昇のメドは、 2025年末までに、短期金利（政策金 利）で0.5〜1.5%、10年国債利回り で1.5〜2.0%程度です。 　しかし、これから米大統領選挙いか んで大きく変わる米国の経済政策、ま たそれに伴ってドル円相場がどう動く か？　あるいはロシアのウクライナ侵 攻やイスラエルとパレスチナ・ハマス の戦線の行方はどうなるか？ 　これらの不透明要因が多くあるだけ に、インフレが長引き、金利は予想を 超えてさらに上がる可能性もあると見 た方が良いでしょう。 　これからの時代、私たちは今まで以 上に金利の動きに注意を払っていく必 要があります。 　､-５　金利を見ない 　資産運用なんて 　危険極まりな 　い１ 　あるレベル以上の株式投資をし 　ている人だったら、金利の動き 　は必ずチェックしているもの。 往往 10年国債利回りはチェックす 　るのは常識。「私は見てないわ」 　ﾖﾖﾃﾞご 　もいいくらいだ 　2020年半ば、米国10年国債の利回 りが急に上昇し始めました。１年足ら ずで１％も上がったのです。国債とは、 国がお金を調達するために発行する借 用証書のようなものであり、毎日、売 り買いされ、そこで価格そして利回り がっきます。そしてそれが日々目まぐ るしく動きます。 　そのときに付いた利回りが、あらゆ る金利のなかでも最も大事な金利なの です。詳しくは１章以下で話しますが、 とりあえずここでは「債券の利回りを 見てなきや、株式や為替の投資もでき ないし、世界そして日本が置かれてい る経済社会を読むことなどできっこな い」というくらいの予備知識があれば 十分です。 　こういうと「そんな米国の国債利回 りが上がったことで何かわかるの？」。 当然の疑問でしようね。結論から言う と、アメリカの金融政策の方向が劇的 に変わるらしいってことがピンとくる のです。そしてそれが、その後の世界 ひいては日本経済を大きく揺さぶって いくことになるのです。 　‘　　’二　‘　廁゛ 　‘　。’ｉ　　去　−∃『 四 　2020年半ば、米国の長期金利が一 気に上昇し始めたころ、市場では ちよっとしたパニックが起きました。 その前後から、日米の株は調子が変調 気味でした。そしてその後円安が一気 に進んだのですね。グラフにある通り、 特に2022年になってから米国国債利 回りの上昇ピッチが速まり、ドル円相 場が急変しています。 　日米金泄差拡大で一気に円安進行 ５　　　　　　　　　　　　　。ﾄﾞJ1阿 ニノ ]ムニ:才宍こ 元元万言 してそれをもたらした主因は、米国金 利の急上昇だったのです。 　つまり、米国金利が上昇し始めたと きにはすでに円安⇒日本の物価上昇は 予測できたことでした。詳しい理由は ３章で説明しますが、米国金利の急上 昇は円安を招き、それが日本のインフ レ率を高めることは当然だったのです。 　念のために言っておきますが、この 時点ではまだロシアのウクライナ侵攻 は始まっておらず、イスラエルのガザ 侵攻も起きていないし、それにイラン が関与するという事件も起きていませ ん。これらの地政学的な不安による原 油価格上昇以前のことだったのです。 　つまり金利は、その後の経済・社会 の変化を先取りして動くのです。逆に 言うと、金利を見ずして、世界そして 日本の経済の大きなうねりに気付けな いことがとても多いのですね。 　米国の金利が上がってきたので当面、 株はちよっとやばいかもしれないとか、 米国不動産市況が変調をきたす。ある いは円相場が下がり、それが日本への インバウンド消費を増やすかもしれな いっていうことなどは一例にすぎませ ん。 　2024年半ば、日本の国債利回りが 着実に上がり始めています。「日本国 債のクーポンが17年ぶりに1％台に」 と報じられたのは2024年７月のこと でした。とともに固定金利住宅ローン の金利も散発的に上がり始めています。 これは、日本の金融政策が明らかにこ れまでとは違ったフェイスに入りつつ ある何よりの兆候です。 　国債の利回りは、何よりも早く日銀 の金融政策を先取りしながら動きます。 ということは、今後の住宅ローン借入 れや、不動産投資や金、株式への投資 タイミングを計るためにも、また銀行 借り入れ交渉を行うに際しても、金利 の動きからは目を外せないのです。 １章 はじめての 人のための 金利の話 1- 1　金利つて 　何を思い浮かべ 　ますか？ 金利とは､お金の貸し借りとい う経済の潤滑油の働き方を決定 戸ﾖ難 た 一般的に金利と言えば 　｢1年定期預金金利は0.02%｣ 　｢クレジットカード利用の際の金利 15％｣ 　｢変動金利型の住宅ローン金利が 0.625 %だった｣。 　個人の生活に根差したところで金利 を思い浮かべるといえば、こんなとこ ろでしょうか。 　中には 　｢消費者金融会社の18％という金利｣ 　｢質屋の利息は月利９分(9%)だ｣ と浮かべる方もいらっしやるでしょう ね。 あるいは 　｢この間銀行に勧められて、金利が 0｡32％の個人向けの国債を10万円 買ったよ」 と思い出す方もいらっしやるでしょう。 　さらには、ちょっとマクロ経済を学 ばれた方なら、 　「日本の家計の預金は1000兆円」 　「預金金利はせいぜい0.02%くらい」 　「これが1％上がるだけで10兆円、 個人が受け取る利息が増える」と連想 される方もいることでしょう。 　ともあれ、私たちの周りにはいたる ところに「金利」とか「利回り」とい う言葉（現象）が存在しているのです。 　さてでは、これらの様々な金利とは 一体何なのか。 　今の世の中で行われている経済活動 のほとんどすべてのシーンにおいて、 お金がやり取りされています。つまり モノや様々なサービスの売り買いは、 お金で清算されているのです。お金が 存在しなければ、経済社会は成り立ち ません。 　そしてお金がないけれどほしい人、 今お金が余っているけれどその使い道 がない人というように、いろいろな事 情のヒトがいます。 　そのため、「お金を貸してもいい人」 と「お金を借りたい人」が相談し合っ て、一定の条件でお金を貸し借りする という行為が、それこそあちこちで行 われているのです。 　そこで定められる条件の主なものは 「金額」と「期間」と「金利」です。 　このうちの金利とは「元本に対して この程度の利息をもらうよ（支払う よ）」という料率を示すものです。 下ﾀﾞﾀﾞﾄﾞ万］　Sいぴｰ’ ･=･･………　--XI 斜　゛｀jjﾄﾞ 且鋩子 　　　爪 ……｡､言　　、､、 豹］ｆ,ｻﾞ］万万 　　　が価 　そこでは、金利をめぐって（という ことはお金の貸し借りをめぐって） 様々なヒト（経済セクター）が登場し ます。政府（国）があり、金融機関が あり、一般の会社があり、個人がある というようにです。そして、それらの 間でいろんなお金の貸し借りが行われ ており、それぞれの固有の金利が存在 するのです。 　このうち、政府や企業（金融機関を 除く）、そして個人は最終的にお金を 貸すか、借りるかという存在です。そ れに対して金融機関はその間のお金の 貸し借りの仲介者です。金融機関は最 終的なお金の貸し手、借り手ではない のです。 　銀行の預金金利とは、銀行が「お金 を貸してほしい人に貸したいのだが、 そのお金が不足しているので貸しても らえないだろうか」と多くの個人に呼 び掛けている金利です。 　クレジットローンの金利は逆に、個 人が「今は支払うお金がないから立て 替えて払っておいてね。その金利は後 で払うよ」という約束をカード会社と しているのです。 　あるいは、個人向け国債については 国がお金を借りる人、個人が貸す人と いうわけです。 1-2　お金の貸し借 　りとは、現在の 　お金と将来のお 　金のバーター 　（交換）である ﾚ金利の本質を煎じ詰めれば 　白匹〕 　るのと引き換えに､将来のく価 　値が低いンお金を差し出すこと 　7::y＞お金を差し出すこと 　金利とはお金の貸し借りがあっての こと。ではお金の貸し借りの本質って なんでしようか？ 　実は、現在のお金と将来のお金の バーター（交換）なのですね。 　お金を借りる人は、将来のお金を犠 牲にして今、現在のお金を得る。逆に、 お金を貸す人は現在のお金を犠牲にし て未来のお金を得る。そうでしよ。 　住宅ローンを借りる人は、将来自分 が稼ぐお金の所有権を手放すとともに、 現在まとまったお金を持っている人か らお金を得るのです。現在のお金（プ ラス＝得る）と将来のお金（マイナス ＝失う）を交換する。お金の貸し手は 逆に現在のお金を失い、将来のお金を 得る。これはまさにバーターですね。 　さて、誰にとっても未来のお金より 今のお金の方が価値が高いに決まって います。１年先の１杯のご飯よりも今 の１杯のご飯のほうが価値が高いこと と同じです。 　これは、人間が時間の流れの中で有 限な存在であるためです。確率的に言 うと今、この瞬間に生きているという 100％確実な事実に対して、１年先に 生きている確率は100％ではあり得ま せん。多分99.99999％とかいった数字 になるのでしようね。もちろん、若け れば若いほどのこの数字は100％に近 いですが。 　つまり、１年先の１万円より今の１ 万円の方が誰にとっても価値は高いの です。だって、１年先の１万円は 0.00000001％の確率で自分には使えな いため、無価値のものになっている可 能性があるのですから。 　であれば、価値の高い今のお金を手 にする人が、価値の低い将来のお金を 手にする人に対して、何らかのペナル ティを払うというのは当たり前のこと ですね。これが金利ってわけです。 　　漏斗 　　・・歿兮　2 　　（yjljyy｀く7ヽ静｡。 　　こ辟 お金の貸し借りで重要なことは２つ あります。 　まずは「今お金を借りる」というの は「将来稼いだお金で返す」ことと セットになった約束だということです。 ですから将来返す能力のない人にはお 金を貸してはくれません。銀行は、将 来のお金をいわば担保・人質にとって お金を貸すのです。 　重要なことその２つ目は、お金の貸 し借りという仕組みがあるからこそ、 高額な消費ができるということです。 住宅ローンという制度がなければ、お 金を貯めてからでなければ家は買えず、 買えたときにはすでに65歳。で、実 際にその家に住めたのは５年間だけと いうことになりかねません。 　つまり、金利を介したお金の貸し借 りがあるからこそ、私たちの経済社会 が成り立っているのです。いや、こん なお金の貸し借りという制度がなけれ ば、私たちの生活は確実に貧しくなる に決まっています。 1-3　金利はどんな 　機能を担って 　いるのか 金利は経済社会ではどんな機能 を果たしているのか｡ここでは 難翌 アプローチしてみます ますは次のような事例から始めると 分かりやすいと思います。 「　o皿oooo皿oooo皿oooo皿ooo皿皿ooo　¬ 　匸ご二匸工二二二厂尚 １　　　｛貸し乎）　　　（僧り手）　　　　ｌ 　　ﾊﾟ牡尚二 1……………………_j 　この場合、ＢはＡから資金を借り か？ 　もちろん当事者同士が交渉して決め る。つまり、需給バランスで決まると いうこと。これが基本です。 　　　　･1　　　　　　　‘　　　　・､･ Ｉ 　Ｂ以外にも借りたい人が大勢いれば、 お金の値打ちが上がります。お金をほ しい人が多くなれば、競争が激しくな り、そのものの価値（金利）が上がり ます。どうしても借りなければならな い人は、より高い金利を支払ってでも 借りようとします。だから金利は上が ります。つまり、貸し手にとって有利 な状況になるわけです。これが「貸し 手市場」です。 　　　　　　10%でも!!　　　　　　　　　〔借り手〕 　゛’（゛Ｊ）　　　　顋卜内ｿこ簡− 尹ザD≫な囲 　　　　　　　　｡祐、J6･ 　こうして金利がある水準に達すると 「こんなに高いんじや、もう借りない」 と考える人が増え、借り手が減ってき ます。そして、借り手と貸し手のバラ ンスがどこかで均衡します。 　逆に、お金を必要とする人が少ない と、貸し手側は「どうか借りて冂と お願いするので、結果的に借り手側は 低い金利で借りられる。これを「借り 手市場」とよびます。こんな時には金 利は下がっていきます。そして、ある 時点で借り手、貸し手のバランスが均 衡します。 　　　（筒し季）　　　　　　　　　2%だな’･･（儡り手）や一a･! 　毎夕荀乱……111゛卜囲 　つまり、「金利はお金の借り手と貸 し手のバランスによって決まる」のが 基本です。 　しかしここで同時に「金利が変わる ことにより、貸し借りのバランスが変 わる」ことにも注意が必要です。つま り相互作用。 　これはモノの売り買いで価格が変動 することで売り買いが均衡するととも に、安くなれば買いが増えて需給バラ ンスが変わることと原理は同じです。 これが「市場機能」とよばれるもので す。つまり、取引条件（この場合は金 利）を取引当事者に任せておけば、自 然に需給バランスが均衡を保つように 調整されるのです。 　　　２‘“　’ｉ　”’ｅ− 　　　“　ｇ　’ｉ．。”’沚 　こんな金利の自律的な働きを高いと ころから俯瞰すると、「金利は資金の 過不足を調整する機能を持つ」とも言 えます。 　借りる側は「お金がなく困ってい る」が、貸す側も「どうやってお金を 活かせばいいかわからない」状態です。 つまり、どちらも困っているのですが、 ＡがＢに貸せば、どちらもハッピー になるという関係です。 　そしてお金の貸し借りのバランスで 金利が決まる（動く）という仕組みが あるからこそ、貸し手が圧倒的に多い とか、借り手ばかりで貸し手不在とい うアンバランスな状態にはならないの です。 　金融取引に隕らず、こうした関係は 経済の拮本です。取引により、双方と もそれ以前に比べてハッピーになるの が拮本です。そしてほとんどあらゆる 経済取引でお金が使われ、そのお金の 過不足を川根する役割を耻だしている のが金利なのです。 　　　七斗 5ワＡ　　　　　　　Ｂ大 　金利がお金の貸し借りのバランスを 変えるということは、経済社会全体で みると、金利がお金の流れを変えるこ とを意味します。金利が上がれば企業 は借りないので使えるお金が減って、 設備投資や店舗の新設、あるいは新た に人を雇うことに消極的になります。 企業の生産は増えず、収益も上がらな い。賃上げできないので働く人は消費 を抑えます。 　逆に金利が下がれば、低コストのお 金を積極的に借りるので使えるお金が 増えます。そこで企業の設備投資、生 産は盛んになり、賃金が上がり、個人 も住宅ローンを積極的に利用して住宅 購入に積極的になります。建築資材や 大型キッチン、家具などの耐久消費財 が売れ、企業収益も増えるのです。 　金利が動くことによりお金の動きが 変わり、それが企業や個人の懐具合を 変え、経済活動を変えていくのですね。 　このような金利機能を積極的に利用 して経済をコントロールしようという のが日銀の金融政策です。つまり、金 利を上げ下げすることにより、お金の 流れを変えることで景気を刺激し、あ るいは逆に過熱しすぎた（浮かれすぎ た）景気を適度な水準に誘導するので す。 1-4　金利の変動は 　世の中のお金の 　動きを 　変える 金利が高いときと低いときとで、 圧日亨な るかを考えてみよう さて､金利とは､社会全体を流れる お金の回路に設けられているバルブの ようなものです。それを閉めたり、開 いたりすることによって、お金の流れ は変わっていくのです。つまり、金利 は経済社会全体のお金の流れを変える 力を持ちます。 　お金の出所の出発点を個人とした上 で、銀行を通じて最終的にそのお金を 必要とする企業に至るまでのお金の流 れを考えてみましょう。 　預金金利がたとえば3％から5％に 上がったとします。 　そうすると「今までより有利だわ」 と個人の預金者は考えます。そして積 極的に預金するでしょう。 　一方、預金者から3％でお金を預 かっていた銀行はこれまで、企業には 4％の金利で貸していたとします。　と ころが預金金利が5％になったので、 同じだけの収益（1％分）を得ようと すれば、企業には6％で貸さなくては なりません。 　さて、では企業は金利が6％に上 がっても今まで通り借りてくれるで しょうか。 　「6％だったら借りないよ」という企 業が出てきますね。 　こうなれば預金は増える一方で、企 業の借り入れは減ります。つまり、金 融機関を除く民間全体では、すぐに使 えるお金の量が減るのです。これが通 貨供給量の減少です。それとは対照的 に、銀行の預金口座の残高がどんどん 膨れ上がります。 　つまり、金利を上げれば世の中（民 間）に出回るお金の絶対量が減り、し たがってそれを使って行われる消費や 企業の設備投資が減ります。これじや あ景気は悪くなりますね。 　逆に金利が下がれば、個人は預金を 控え、消費を積極的にするようになる でしょう。企業はどんどんお金を借り、 企業も低いコストで借りたお金で機械 設備を新しくしたり、原材料、中間部 品などを買って生産を拡大します。 　企業の儲けは増え､労働者の賃金は ｍ二よ二獣⊇ 几二言こ匸⊇言に ていくというのが基本なのです。 　七7!fl,g　　　　　L1& 　　　二回仁 　　F　　　。｡､、 　　　………回こと 　面人の消'苣沈滞　　　　　・｡､、ﾀﾞ麝 　‰齟……… お金はこのように世の中をめぐっている 示垰ミ 京｀：サギル [だａ訟皐匸｀凹　澀] ･･-●●齟彙可癇に冨発にti･稾の違ね こんなふうに金利が高い時期と低い 且且] るのが中央銀行である日本銀行の金融 政策の柱なのです。 　日本銀行による金融政策の基本につ いては、次項以降で改めて説明します。 1-5　日銀はこうし て 　政策金利を 　決めていた 中央銀行は､金融市場の資金量 を調整することで､金融機関の 難巨 利)をコントロールしている 　中央銀行は政策金利をどのようにし てコントロールしているのか。ここで はその仕組み、プロセスを説明してお きます。 　政策金利とは何か？ 　「公定歩合」と反応される方が少なく ないと思います。　しかし、現在、先進 国の政策金利は、かつての公定歩合の ような中央銀行が民間の金融機関にお 金を貸し出す際に適用する金利ではあ りません。日本で言えば無担保コール 翌日物金利がそれに当たります。 　さて、無担保コール翌日物金利とは 何か？　またそれをどのように中央銀 行たる日本銀行がコントロールしてい るのでしょうか？ 　お金の貸し借りが行われる金融市場 のうち「期間１年以下」「市場参加者 は金融機関のみ」という市場がイン ターバンク市場です。 　ここでは、各金融機関の間で日常的 にお金のやリ取り（貸借）が行われて います。その最も重要な機能は、各金 融機関ごとの資金過不足の調整です。 そして個別金融機関の資金過不足は主 に「預金」と「貸出」のバランスの違 いによって生じます。 　　　二　　　−−　ｎ　　　　　o　‥ｖ 　　　ｊ　ダ　＾‘　ｇ　　’。。‥’ 　　゛　　　　　　　ｊダ　。、、むぷ 　都市銀行など主に大都市を営業基盤 にするメガバンクは、総じて預金吸収 能力よりも貸出能力が高い傾向にあり ます。つまり、日常的に預金以外の手 段でお金を調達する必要に迫られてい るのです。 　これに対して、全国のJAを基盤と する農協系統金融機関や信用金庫、信 託銀行などは総じて資金吸収能力が高 い（逆に言うと貸出能力が低い）ので、 日常的にお金が余っています。そこで 後者のグループの金融機関（余資金融 機関）が、前者の金融機関（不足金融 機関）にごく短期の資金を貸し出して いるのです。 　そのうち最も一般に用いられている のが「1日限りで貸し出す」という無 担保コール翌日物です。そして、この 貸借で付いた金利、これが無担保コー ル翌日物金利なのです。 　ここで「エツ。付いた金利？」とい ぶかしく思う人も多いのではないで しょうか。「だって、政策金利っての は日本銀行が決めるのでしょう。『取 引で付いた金利』ではなく『日本銀行 が定めた金利』でしょう」とおっしゃ る方が多いと思います。 　しかし、それは間違いです。需給バ ランスによって決まった金利＝政策金 利なのです。　どういうことか？ 1-6　政策金利とは 　｢誘導目標水準 　金利｣のこと 　だった 無担保コール翌日物金利(政策 金利)は､日本銀行が誘導目標 難ヨ されている 　実は「政策金利を決める」という一 般的な言い方は誤解を招きがちな表現 です。より正確に言うと、「日本銀行 があらかじめ定めた金利（あるいは金 利のゾーン）に無担保コールレートを 誘導する」という言い方が正しいので す。つまり、政策金利は、「誘導目標 水準金利」というべき性格のものなの です。 　2024年８月現在「0.25%」が政策 金利です。では日本銀行は、この無担 保コール翌日物レートをどのようにコ ントロールできるのでしょうか。 　実は、ここで用いられる操作が「買 いオペレーション」とか「売りオペ レーション」とよばれるものなのです。 　次の図にあるようなイメージでイン ターバンク市場は機能しています。た とえば、資金が余っている金融機関の 代表格であるＮ中央金庫が、１日限り という条件で8000億円の資金を貸し 出し、Ｃ、Ｔ銀行がこれを借りたとし ましよう。ここで付いた金利がいわゆ る無担保コール翌日物レート（コール レート）です。 　日本銀行は、市場全体のお金の量を 調整することで、このレートをコント ロールしているのです。図中では日本 銀行がＴ銀行向けに「国債買いオペ」、 Ｆ銀行向けに「国債売りオペ」といっ （金融機関）に売るということは、日 本銀行が市場からその売却代金を吸収 することを意味します。 　この場合は、オペレーションを行わ なかったときに比べ、市場全体の資金 量は減ります。 　市場全体で資金が減ると、都市銀行 などの資金が不足気味の金融機関の不 足額が増えます。この場合、都市銀行 などはより多くのお金をこの市場から 調達します。これはもちろんコール レートを上昇させます。 　逆に、国債買いオペなどで市場全体 に資金を潤沢に供給すると、都市銀行 などの資金不足額は減るため、市場で の資金調達額は減ります。つまり、市 場全体で見て資金調達圧力が減るわけ ですから、金利も下がるのです。これ が、政策金利をコントロールするため の基本的な仕組みです。 　　ﾍ二 　　　　　　　　ﾍﾞ 　　七言 　七"二　　"-　　　　” 　　　　　　万糺 　こうして無担保コール翌日ものレー トを変動させると、それに応じて各金 融機関は一連の預金金利やら貸出金利 などを変えます。 　そして民間の家計（個人）、企業の 預金、借入状況が変化します。金利が 下がれば「預金には消極的になり、借 入に積極化」となるため、景気を刺激 します。 　金利が上がれば「借入を抑制」する ため消費、投資には消極的になり、景 気を冷やし、また物価上昇を抑制する 効果を持つことになるのです。 　別掲日本経済新聞記事ではコール翌 日ものレートは「0.227%」となって います。すなわち現在の政策金利であ る「0.25%」のターゲットとほぼ同水 準にあるというわけです。 　　　　　　　　　　　　　iく）国庫短期証券利回り 　顫覃冒扈Ｉ（1911）　゛￣７１１石a戸で1,ｒｔt?? 　　　　　　　　　　　　　i　　　sa,11　り11u11111111比 　　　　　　　　　　　　　；;l力1112501･11111 11.110　0 　　　　　　uI!pl，111111111は?,1〕　:　　lj力11 12･･|･･|la l,|･la　0.02 ◇コールり.･･nl偈友JI･li･l‘･･ij､速悃Ji　｜･|･ll･|･||･･|哨　　1,’210　0 　　　　　　.sI･I･1扠　fj･･･li i◇東京レポ･レート･IIねII.唇ｔla余丿 　恥|l　　1.227　　　1　　　･Fj:･jllil　1111j卜 ｍ　　　卜･!　i I　c,22:j　【1.2:10 　2馴1111　　　　　　l 1.11ji‘11　0.188　　口.Is6 　:ljllil;¶】　　　　　:｜力ｊ』口.188　『1.1s.1 　1ヵ』】　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　◇東京銀行閥取引金利 　2yjj』　　　　　　:1りs111jlll,.･.11繝閇j　　T I IS OK 　3･内jl　　l］.湎l　　　i　　　EI本II」.･･l,一卜II」 　　　　　　　　　　　　　:　　:廠511ペーx，lll｝||ベーｘ ◇全国コール市場残高　　　　　　:i jar¶!　0.23･155　0.21･!00 　11611111邨，lal‘j）　109.51］　　　昌:1　3j嵩　ほ噐 　　　　　　　　　　　　　:li力|l　n､.|･1:lli･1｛j.xI!i口0 °ご゛゛I“ ，。　JTan心ぶI≒.．,Jヅｒ’ 　　　　jlllj　　口L･　．11!りi･皿I　　　　フりー・レー|･）（qll剔 丿･*' (I 0.1･l;l 0.2≪:1 11.）･|:ll］.2!jl　　　｜ヵ11　0.22;lilji　　　　　　．１ぷ 】jllllj〔j.1･16 9.293 1〕.1･16 1.291　1a力|l　n.22:175　　　　　a.22375 1ヵ月!0.151) g..3･111 11.1.50 1,3･|･j ； 1’I力ll　ll,2641:ls　11.26ぷﾖ8 　　　　　　　　　　　　日本1\洒li間佃II』2024年ｓ月20日 　　゜ｓ““゛ ゛IJ气ぶ尸惣.Ｊt二。､｡｡｡｡｡、 　　::;こ:ご;ご　二:ﾌﾟｺ　　I’ｒ:昌江こ 　　こごゴ;｡−　;;71−　气こここに 　　ここ711ごふ｡｡ごj.こ。。。以亠ぶごこ 　　　芬余|可余のjll湎’li,.li買耆芍一統litllriとの邵差.il:ia買いAil､cF買11入ねの隋 　　　礼友fl』は･､Iu宣111口liJ,aijﾏｲ7ｽ 　　゜s゛“ｓ゛“｀“’｀゛゜I司コご;iこ。 　　○資金需始予想　Qoi､旧｡円､‘:爬賢）　23900ぷM　　　　　・ 　■o■ooo■■　■o■■■o■■■o■oo■■oo■■o■■■　■■■■oo■■oo■o　o　o　ooo 　　　　　　　　　　　　日木啀済插同朋1』202d年8月20日 　　ところで、新聞記事（資金需給予 想）に見られるとおり、市場全体の資 金量は常に何がしかの不足、あるいは 余剰の状態にあります（掲載記事では ８月20日＝２兆3900億円の余剰で す）。これは「（自然に放置しておけば この日は市場全体で）お金が２兆 3900億円余った状態にあるよ」とい うことを示しているのです。 　さて、このような資金の過不足に対 し、平時には日本銀行は市場全体で資 金が過不足のない状態になるように調 整します。 　２兆3900億円の余剰であれば、２兆 3900億円分の国債などをこの市場の 構成員である銀行などに売り、２兆 3900億円のお金を吸収します。これ が売りオペです。 　逆に資金不足の場合には、買いオペ を行うことで多くの銀行などが、日銀 に設定してある国の口座へ資金が払い 込まれます。つまり、金融市場にお金 を供給するのです。以「｡のような資金 の流れ･はいずれも、市黯全体での資金 量を変動させます。 　ではそもそも、なぜこんなふうに市 場では資金の過不足が生じるのでしょ うか。 　これも図に示されているのですが、 大別すると２つのルートを通じて市場 全体での資金の過不足を生みます。 　１つは市場に参加している金融機関 の対民間との資金取引が日常的に行わ れているからです。個人との間でも対 企業取引でも、預金の積み増し、払戻 凵よ日常的に行われていますし、貸出 し、各種ローンを通じたお金の出し入 れが毎日行われています。 　２つめは対政府取引です。たとえば、 国庫からは年４回に分けて地方交付税 交付金が、各自治体の口座が開設され ている地元の銀行などの所定の口座に 払い込まれます。千葉県に対する交付 金だったら千葉銀行へ、広島市だった ら広島銀行の口座に払い込まれるので す。 　あるいは、新たに国債が発行される ときには、これを引き受ける金融機関、 さらには所定の金融機関経由で個人が 国債を買う場合には、その金融機関を 通じて国が日銀に設けている国庫口座 に払い込まれるのです。 　このようなお金の移動によって、金 融市場のお金の量は毎日のように変動 しているというわけです。 　　　　　　column 　ｘ茆。介　　　゛ｓダ　＾５ 一一 　　゜;　　　　・　　　　　。 　本文で説明した通り、金融政策を一 手に引き受けている日銀は、金利や民 間の通貨量を直接コントロールできな い、という点には注意が必要です。重 要なポイントは２つ。 　まず、政策金利であるコール翌日物 金利は直接、これを指示しているわけ ではないということです。政策金利以 外でのお金の貸し借りを禁じているわ けではありません。 　その昔、政策金利が公定歩合であっ た時代には、「公定歩合（政策金利） = 1.0%」といえば日銀が銀行に貸し 出すときにはこの1.0%という金利が 厳守されていました。しかし現在の政 策金利（コール翌日物）は、「これく らいの水準に誘導するよ」というメド にすぎません。その証拠に、市場での コール翌日物の金利は時々刻々と変動 しています。 　２つには、たとえば金融緩和策の一 環として民間の資金量を増やすために お金を供給するといっても、民間企業 や家計に直接マネーを配るわけではな いということ。日銀の手が届くのはあ くまで金融市場だけです。金融機関向 けにマネーを供給するだけです。 　その金融機関から企業や個人にお金 が貸し出されて初めて、企業や家計 （ｲ固人）のもとにマネーが届きます。 だから、企業、個人が借りなければ、 民間にはそのお金は届きません。 　実際、過去20年以上にもわたる超 金融緩和政策では、日銀が金融機関向 けに大量に供給したお金の大半は、金 融機関が日銀に設定してある当座預金 口座に眠っており、いわばこれは死に 金の状態でした。これを揶揄して「ブ タ積み」と呼びます。「役に立たない お金」という意味ですね。 1-7　金利は 　雁行あるいは 　魚群である 　多くの金利は、ほとんど同じ方 　鱗白白 　はお互い競り合っているからだ 金利の世界では株式や為替相場、あ るいは商品市況などと風景は全く異な ります。この辺りも金利に不案内な人 はちょっとつまずくところかもしれま せん。 　株式だと会社、銘柄により、円相場 （為替）では相手通貨によってその動 きはバラバラです。株の世界では「高 安マチマチ」という言葉が頻繁に使わ れますし、為替の世界では「円は対ド ルでは強含みだがユーロに対しては大 幅に下げた」なんてのも当たり前です。 商品市況でもそう。大豆は上げたのに 対してトウモロコシは値を切り下げた、 なんてことはしょっちゅう起きていま す。 　しかし多くの金利はほとんど同じ方 向で動きます。日銀が金融政策の柱と している政策金利が上がるときには、 預金金利も各種ローン金利も上がるし、 債券の利回りなんかも上がっている。 期間10年の国債利回りが上がってい るときには、２年国債の利回りも上昇 しているのが普通です。逆に動くこと はほぼありません。 　イメージとしては雁行ですね。同じ 種類の雁がターンしたり、一気に上昇 あるいは旋回したりするときには、ほ ぼ一斉に同じように動きます。魚群も そう。金利はちようどこんなイメージ です。方向を変えるときには先頭のヤ ツが一瞬早く動き、ほかの大多数の魚 がそれに追随する。金利もちようどこ んなイメージです。 　　　　　　　キｔｙ　ｔキ↓。 　　　　キ　丶　　　　丶　１　Ｖ　４Ｘ 　ちなみに、金利の魚群でイの一番に 動くのは、政府が発行する10年の国 債利回りです。これが先導する形でそ の後ろに長期住宅ローン金利が続き、 だいぶ遅れて、政策金利が動き、これ に伴ってほかの金利、たとえば預貯金 金利や企業向けの短期貸出金利やカー ドローン金利なんかが追随していくの です。 　この金利が動く順序については金利 の先行きを読むうえでとても重要な テーマなので６章で詳しく説明します。 　ではなぜ金利は同じ方向で動くの か？　一言でいうと、あらゆる金利は お互いに競り合っているからです。 　つまり、信頼度、期間が同じ金利が 複数あった場合には、それらの間で裁 定が働くのです。裁定とは「比較した うえで有利な方を選択する」といった 程度の意味ですね。 　たとえば国債の利回りが上がったと します。そのとき、預金金利がそのま まだと、国債の利回りが有利になるの で、多くの人は預金を解約して国債に お金を振り向けます。「比較」したう えで「有利な方を選択」するわけです。 　これでは銀行は困ります。だから期 間３年の国債の利回りが上がれば、そ れに応じて、同じ期間の預金金利も引 き上げざるをえません。こうして国債 利回りと預金金利は連動して動くので す。 　　ダ　≡ダ　．　　　ｉ．　１　　＾ Ｚｌ 　以上のように、多くの金利はある種 のバランス状態にあるのです。つまり 網の目のように、一定の平衡状態を 保っているのです。これが金利体系で す。 　同じ１年定期預金だと、三井住友銀 行とみずほ銀行の金利は、ほぼ同じ。 預金金利は銀行の業績とは関係ないか らです。三井住友銀行の業績が飛び抜 けて良くなれば株価は上がるけど、預 金金利や貸出金利には影響ありません。 「預金が返って来ないリスクはどちら もほぼゼロ」だと皆が信じているから です。であれば、同じ１年定期だった らどのメガバンクでも金利はほとんど 同じなのが当然です。 　期間３年の預金が２％で、同じ３年 の国債利回りが５％つてこともあり得 ない。どちらもほぼ確実に元本と利子 が回収できるのに、こんなに金利差が あれば、誰も預金を利用しようとはし ません。つまり、安全性が同じで期間 が同じだったら、預金と国債の金利も ほぼ同じであるのが自然です。 　また、１年定期が１％だったら「２ 年定期は1.2%くらいが妥当かな」つ ていうメドがある。つまり１年定期の チョツト上で２年定期の利率は決まる のが一般的です。だから、１年定期が 動けば２年定期もほぼ同じ方向で動き ます。 　また、銀行の預金金利より貸出金利 が高いのは当たり前。でなければ銀行 業務が成り立ちません。だから、同じ メガバンクだったら、貸出金利も大体 同じ水準です。銀行の業績にはほとん ど関係ありません。 　また、海外の金利が上がれば、それ につれ日本の金利も上がるのが基本で す。つまり、金利は様々なしがらみの なかで、大体同じように動くのが原則 なのです。 　そこへ行くと、株式なんかは企業の 業績を反映するのが基本ですから、業 績がパラパラなら株価の動きもバラバ ラです。　トヨタは「前期比24％の増 益」で日産が「10％減益」なんてこと は当たり前にあります。こんなとき、 トヨタの配当は増加するけれど、日産 の配当は減る可能性が高くなります。 だったら、日産株は売られて安く、ト ヨタ株は買われて上がるのが当然です。 　為替もそう。ヨーロッパの景気が悪 く米国の景気がよければ、ユーロが下 がって米ドルは上がる。つまり、ユー ロの対円相場は下がるけど、米ドルは 円に対して上がるのが原則です。バラ バラに動かないとおかしいのです。 1-8　なぜ金利の話 　はこんなにも 　とっつきにくい 　と 　人は思うのか？ ﾚこれだけ重要な機能を担ってい 　竺末 　うもとっつきにくい｣と思って 　いる大が実に多い。 　雷な:⊇、つ。。 　たとえば銀行は本来、お金の貸し借 りで収益を上げるのが基本です。つま りその金利差で稼いでいる。にもかか わらず、私の長年の綛験でぃうと、金 融機関勤めの人の金利あるいは債券に ついての知識は驚くほど手薄です。実 際、セミナーや講演の場でも、「金利 は苦手」と本音を漏らす職員は実に多 いことに驚かされます。であれば一般 の多くの大が「金利の話は苦手」なの は当たり前。なぜか。おそらく主な理 由は、４つぁると思うのです。 @計算が嫌い！ 　まず直感的に「数字がとにかく嫌 い」という理由です。そしてその裏に は、金利には計算がついて回るという 思いがあります。　しかし、これは必ず しも正しくない。 　理由の１つは、金利の本質を学ぶ上 で、具体的な計算に関するものはごく わずか。「計算なんかできなくても金 利が果たしている機能もわかるし、金 利の動きが経済社会でどんな意味を もっているかを読むことはできる」 「そして（実務家でもない限り）それ で充分」だからです。 　さらには、その金利の計算について も、ほとんどは小学４年生程度の学力 で十分対応できることです。高校生時 代、微積分でつまずき、それ以降「数 学の世界は完全に行って来い」になっ てしまった私か、これまで金利並びに 債券利回り計算の本を何冊も書いてき たのだから、これは間違いありません （笑）。 　本書では数式は最低限の記述にとど めます。利回り計算などの数式を必要 とするのは、実際に業務で取り扱う担 当者だけだからです。　日常生活では、 元本と期間と利率のごく基本的な関係 さえ了解できていれば、それで全く不 自由することはないと思うからです。 Aほとんど報道されない！ 　テレビ、ラジオあるいはネットでも、 金利に関する情報量は株式、為替（円 相場）に比べて格段に少ない。株や為 替に比べ動きが地味だからです。　しか も（ここが大事なところですが）、も う20数年以上にわたって日本の金利 かほぼゼロで、しかもほとんど動いて いません。金利がゼロでしかも動かな い以上、ニュースとして取り上げられ るチャンスがなかったのは当然です。 　ただ、2022年からは米国の金利が 相当派手に動き（上昇）し始めたので、 頻繁にニュースになりましたが、こと 日本の金利についてはそれ以降もほと んど動かなかったのです。 2024年３ 月になってやっと「利上げ」という文 字が散見されるようになっだのですが、 ふたを開けてみると、なんのことはな い。その利上げの実態は「0.1%の微 調整」にすぎなかったのです。実際、 日本の預金金利は依然として0.002% （普通預金）であり、住宅ローン金利 もまだ本格的には動いていません。 B動きが地味でリアリティがない！ 　株式だったら１日に日経平均株価が 数百円動くのは普通ですし、円相場も １ドルあたり80銭とか１円くらいは しょっちゅう動きます。それに比べ金 利の世界はとても地味です。「住宅 ローン金利が0.05％引き上げられた」 「10年国債の利回りが0.1%上かって 1.15%になった」など、コンマ以下の 動きに過ぎません。　しかも、その変化 がどんな意味を持つかが直感的にはわ からない。 　「住宅ローン金利が0.05％引き上げら れた」といっても、毎月の支払額がど のくらい増えるのかが分かりません。 「10年国債の利回りが0.10％上昇」と のニュースを見ても「だからそれが何 なの？」「持っている人の損益はどれ くらいなの」がまったくつかめないの です。つまり、その変化にリアリティ を持てない。　リアリティが持てないも のに、人は積極的な興味を覚えること はできませんね。 　そこへ行くと、日経平均株価や円ド ル相場の変化は直感的にイメージでき ます。日経平均株価が300円上かって ３万8000円になっだのなら、「1％弱 上がったのね」と分かりますし、85 銭円安が進んで１ドル= 161円になっ だのなら「0.5%くらい円か安くなっ た」と納得できます。 　「国債が0.1%上がった」だと「それ がいったいどうしたの」つてなる。理 解しようがないのです。 　でもここで先を急いでちよっとだけ、 こんな金利の微妙な変化にリアルを感 じるためのコツを記しておきましよう。 　詳しくは第３章で説明するので、こ こではほんのエッセンスだけにとどめ ます。 　金利の動きがニュースになるのは 「10年国債の利回り」に動きがあった 際が多い。これは日本の金利でも米国 の金利でも同じです。こんなニュース に接したときは、とりあえず次の２つ をイメージできればまずはＯＫです。 　@金利が上がるということは値段 　が下がること。金利と債券の価格 回付 　A10年債で0.1%利回りが動くと、 　値段は100円あたり80銭くらい、 　率にして0.8％くらい動いたとこ 金などの消費者ローンの数々。　しかも それらは短期から長期まで期間別に 様々なものがあり、しかも変動金利と 固定金利がある。 　そして、それぞれの金利が動くタイ ミングがてんでバラバラです。株式や 為替相場あるいは原油や金などの商品 市況は、すべての銘柄がほぼ同時に動 きます。　トヨタの株が上がった後３日 遅れでソニーが動き、三菱ＵＦＪ銀行 株が１ヵ月遅れで動くなんてことはあ りません。為替相場も同じ。　ドル円相 場が動くとほぼ同時にドルユーロの相 場も動きます。「金利」はそれとは全 く異なるのですね。 　どの金利がどんなタイミングで動く かを明瞭にイメージすることがとても 難しいだろうと思うのです。多くの人 が金利は難しいと思うのも無理ないこ となのですね。 　実はこの問題も、ちょっと先を急い で要点だけを記しておくと下記の２点 が了解されていれば、だいたい理解で きるはずです。 　@期間の点からは長期金利が短期 　金利に先行して動く。10年国債 甘言］ 　ら遅れて短期の政策金利や多くの 　預貯金金利が動く。 　A日々動く金利から週ごとに動く 　金利、月替わりで動く金利と変わ 　るタイミングが違う。債券の利回 　りは株式や為替と同じように瞬間 ］百年 　住宅ローンは月単位で動く 　あなたの周りにも、ちょっとした刺 激ですぐ動き出す奴と、周りの状況変 化をゆっくり眺めてから「よいしょ」 と行動を起こす奴がいるはず。金利の 世界も同じなのです。時代の流れをい ち早く読んで真っ先に動き出す金利が ある一方で、なかなか動きださない金 利もあるのです。これについては２つ のテーマに分けて話すと分かりやすい でしょう。 　1-9　高金利と低金 　利、 　　お金の価値が 　　目減りするのは 　　どっち？ ﾚ金利が高いときにはお金じたい 　竺二 　時間の経過と価値の関係は比較 　　してみたらわかる 　物価は「通貨の価値を表わす指標」 の１つですが、金利も「時間の経過に 伴う通貨の価値の変動」を表わします。 物価が上がるということは、お金の価 値が下がることを示します。これは直 感的にわかる話です。一方、金利が高 いときにはお金の価値は上がるでしょ うか、それとも？ 　ここで「？？」になる人が多いと思 うのです。皆さんはいかがですか？ 　１万円を預金すると10年後２万円 になるとき（預金金利10％）と、1:万 円のままの場合（金利O％）を比較し てみましよう。 　「お金そのものの価値が増えるかどう か」というのは、ダンス預金の「1万 円札」そのものの価値が高くなるかど うか、というのが尺度です。 　さて、金利が10％という高金利時 代に1:万円預けたときには、10年後 には預金は２万円になって返ってきま す。この時、ダンス預金の1:万円の価 値は、その預金払戻額２万円の２分の １の価値でしかありません。これに対 して後者の場合は、その価値は下がり ません。つまり、金利ゼロの時代のほ うが通貨価値の目減りは少ないという 　現霰　　　　　　　一払い戻し金願 恍鰰劃 言卜声 　回じ　　　o●･通賀価値の目減りlj少ない これは次のことを意味しています。 尹牛 Aインフレで高金利時代にはお金 大京 の価値はどんどん目減りしていく ２章 金利は 世界を こう勣かす ｄ　金利は経済社 会で 　　とても大事な役 　　回りを 　　演じていた 　金利の変動とともに､世の中を 　日ここに 　万化する 　さて、では金利とは経済社会ではど のような役割を演じているのでしょう か。 　ここでは世界経済全体をイメージす るためには、「金利」というファク ターをはずせないことに注意していた だこうと思います。 @ブラジルの金利が下がれば… 　たとえばブラジルの政策金利が下が れば、ブラジルの金利に魅力がなく なってレアル相場が下がります。 　ブラジルレアルが下がり、円相場が 高くなれば、日本がブラジルから輸入 している鉄鉱石の輸入価格（円ベー ス）が下がります。 　これは日本企業にとってはコスト削 減要因です。 　ということは、鉄関連製品価格の下 落に結び付くかもしれない。 　あるいは、一時期個人投資家に最も 人気があったブラジルレアルに積極的 に投資する投資信託の資産価値が急落 します。 奏プ 　礼子 　Ｊ≒ご50万円⇒3心万円 　がせご二 　　日本企業業績改善 　・言 A米国の金利が上がったら 　また、米国でインフレが進み、かつ 景気が底入れして長期金利が上がり、 遅れて政策金利が引き上げられると、 ドル金利の魅力が高まり、ドル高にな る。 　あるいは米国の長期金利上昇の影響 を受けて、日本の国債利回りも上昇す るかもしれません。 　こうなると、日本国債を大量に保有 している銀行などの金融機関にとって 保有国債の時価が下がり、経営に重大 な影響を及ぼす可能性があります。 　さらに、新たに発行される国債の利 回りは上昇せざるを得ません。これは 国債費を増やし、当然のことながら歳 出が増え、さらに日本の財政は窮迫し ます。 　実際、以上はこれまでにたびたび起 こったことです。 　金利という経済ファクターはとても 重要な役割を演じているのです。であ れば、こうした観点から、金利の本質 をいろいろな側面から改めて学ぶこと の意義はとても大きいと思うのです。 大胆 　　米国の金利上昇 　因ビ 　　ドル高 　見 　　回　ヒ゛に’ 　　　７ご万作” 　　　駸立 圈罰豐冒 　ところで金利が高いか低いかという ことは、それぞれの国のインフレ率や 経済成長率と、とても密接な関係にあ ります。 　インフレ率が高くて成長率が高い国、 地域はおおむね金利が高いに決まって います。これは経済が順調に成長しイ ンフレ率が上がると、多くの場合、金 利も上がるからです。 　これを専門的には、「金利は経済成 長率の代理変数」というように表現し ます。 　こうした観点を持っていると、今の 新興国・資源国VS先進国という、経 済的な側面からの世界地図を描きやす いのです。 　別掲図で見ても、各国のインフレ率 やＧＤＰの伸び率は、金利と深い関係 にあることがわかると思います（こう したメカニズムは第３章で詳しく述べ ます）。 　さらには、金利は経済成長率、イン フレ率と不可分の関係にあるだけでは なく、為替を動かし、企業収益を左右 し、賃金、失業率を変動させ、それが 私たちの生活を直撃します。 　この一連の経済メカニズムを丁寧に 辿り、それをできるだけ明確にイメー ジするためには、どうしても「金利」 というファクターからは目を離せない のです。 　にもかかわらず、日本ではあまりに 超低金利時代が長引いたことから、金 利はちょっぴり忘れられた存在になっ ていたのですね。 　しかし、すでに述べたように、いよ いよ日本の金利も上がり始めました。 わが国も「金利のある世界」に一歩踏 み出したのです。 　　　各国政策金利とインフレ串との関係 ｡　　　　　　　　＼グ゛j｀ l　　　　　　　　　インド丶　　　ドイツ ・　　　　　　　　。　　゛／　。 　　　　　　　−，＼　‘　　１ ２　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　日本　　　　米国　　　　萸【A ・。，j；　i　l　・j 　　　　　　　　　　　　　　　　※2023111M在 　　　　各国取叢金利とＧＤＰ伸び率の関係 　　’フ　　　　　　　ィン,･-， 　　し　米丶　　　　　　　゛　’j”t ･ ≫; 　。ﾌﾟ　･･=ヽ，。。 　　・’S气 　眄；゛ｉ　ｉ　；　Ｓ　ｌ　，　　:｡｡｡,に 　　　　　　　　　　　　　　　　※?023111Mfl 1-2　その昔、 　預貯金金利は政 　府、 　日銀が決めてい 　た ﾚ1990年代半ばまで日本の預貯 　竺ゑ 　金融機関を破綻させないため 　　だった 　私たちにとって最も身近な金利とい えば、銀行などの預貯金です。ちなみ に過去からの慣例で、銀行や信用金庫 などでは預金、郵便局（ゆうちよ銀 行）やJA（農協）では貯金と呼び習 わされています。 　これらの預貯金金利は、１年、２年 定期というように同じ期間であっても、 銀行などによって利率が違います。そ して私たちは、それが当たり前だと 思っています。 　しかしその昔、預貯金金利は政府並 びに日銀が一律に決めていたのです。 正確に言うと「これ以上の金利をつけ てはだめ」という上限金利を決めてい ました。 　そして、その上限金利を各銀行とも に預金金利と定めていたのです。これ を金利規制と呼びます。 　なぜこんなことが行われていたので しょうか？ 　銀行によってその預金を集めるため の経費率は違います。あるいは積極的 に預金を集めたい銀行、貸し出しが振 るわないためにあまり預金は集める必 要がない銀行。さまざまな事情があり ました。 　にもかかわらず、その当時は預貯金 金利は規制されていたのです。もちろ ん十分な理由がありました。 　一言で言うと、各銀行に自由に預金 金利を決めさせると、体力のある銀行 は高い金利で預金を集めるため、低い 預金金利しか提示できない銀行には預 金が集まらなくなる恐れがあったため です。 　つまり、弱小銀行が淘汰されること が懸念されたのです。では、なぜ銀行 が破綻するとまずいのか？ 　｀Ｘ　　　Ｉ　　　　Ｃ　　　　　　　　Ｗ　　ｌ 　‘゛　ダ　I ;･　　　ほ･　’ダ　I ;･ 匪豐豐羅 　経済社会全体に与える影響力という 点から言うと、金融機関はそのほかの 一般の企業とはちよっと違っています。 それは、金融機関が競争に負けて倒産 （デフォルト）すると、その影響は連 鎖的に他の金融機関にも波及、さらに は企業の資金決済に重大な障害が生じ ることが必至だからです。 　企業間での様々な商取引に伴う資金 決済は、それぞれの企業が取引口座を 持っている同じ、あるいは異なる銀行 の口座間での資金のやリ取り（決済） で処理されます。ところが、ある金融 機関が倒産して口座が凍結されてしま えば、企業間の資金決済ができません。 これじゃ困ります。企業がまともな活 動ができなくなります。 　あるいは、銀行が競争に負けてつぶ れそうだとなると、預金の取り付け騒 ぎが起きるのは目に見えています。実 際、今までそんな例は国内外を問わず 少なくありません。つまり、預金者が 銀行から急いで預金を解約するのです。 　さて、もともと銀行は預金を集める ことから仕事が始まります。その預金 ＝飯のタネがこぞって引き出されるの ですから、これはたまったものではあ りません。この預金を原資にして企業 などに貸し付けているのですから、預 金が大量に引き出されると、その払戻 しのために企業向け貸出しを急いで回 収しなければなりません。こんなこと が広範囲に起こると経済は大混乱です。 　こうしたことが危惧され、金融機関 も倒産しないように預金金利などでの 条件に厳しい規制を加えていたのです。 　もうひとつ。当時は銀行などは許可 制でした。つまり、大蔵大臣（現在の 財務大臣）が認めなければ銀行業は開 業できなかったのです。　ところが、上 記のように銀行が破たんしてしまうと 「大蔵大臣が許可したから安心だと 思って取引していたのに」となります。 つまり行政官庁のある種の失態だとい うことになるのです。これも日本では 金融機関を破たんさせなかった大きな 理由です。 　さて、ところが現在は銀行、信用金 庫など預貯金を扱う金融機関によって 相当の金利差が生じています。とりわ けネットバンクとよばれるインター ネット上だけで預金などを扱っている 銀行は一段高い預金金利を適用してい ます。 　このように、預貯金金利を各金融機 関が自由に決めることができるという 金利のあり方・種類を自由性金利と言 います。これが可能になっだのは、 1990年代半ばのこと。 　では、預金金利などが自由化された のはなぜなのでしょうか？ 　≡∃　＾＾　　　≡XX　　I ｡’ 闥豐−1●■　　■■ 　　　　　　　　　豐Ｉ 　自由性金利とは一口で言うと「当の 金融取引の当事者間での自由な交渉に よって決まる金利である」、あるいは 「金融取引に際しての取引条件＝金利 ＝が資金の借り手と貸し手の需給バラ ンスによって決まる金利である」と説 明されます。 　日本の金利自由化は、1975年から の国債の大量発行が１つのきっかけに なりました。 　国債は当初は一定の条件で発行され るものの、いったん発行されて市場に 出回ると、企業、機関投資家、証券会 社などによって自由に価格が形成され ます。 　つまり、価格の変動に応じて自在に 利回りが変動しているのです。そのた め、この種の金利は規制できないので す。 　ではなぜ（この種の金融取引におけ る自由性金利である）国債利回りが、 日本の金融取引に占める位置が高まっ てきたのでしょうか。 　理由は２つあります。 　１つは、1970年代前半のオイル ショックをきっかけに経済成長が鈍っ て法人税収が不足し、日本の財政が急 速に国債に依存する体制に入ったこと です。これによって、年々長期国債の 発行額が急増しました。 　つまり、それだけ国債売買利回りが 日本の金融取引のなかで占める位置が 大きくなってきたのです。これがいわ ば、量的な側面から自由性金利の拡大 を促しました。 　第２には、1975年代以前の日本の 金利政策が往々にして低金利政策に 偏っていたことです。 　第２次世界大戦で日本の産業が壊滅 的な打撃を受けたことを背景に、政 府・日銀は思い切った産業復興政策を 推進したのです。つまり、金利面では できるかぎり金利を低めに据え置くこ とにより、産業界の利子負担額を軽減 し、産業活動推進を図ろうとしたので す。 　こうしたなかで長期国債の売買利回 りが、自由性金利として登場するに 至ったのです。これが果たして何を意 味したのでしょうか。 　1970年代前半に、日本の産業活動 はかつて例を見ないほどの急激な伸長 をみせたのですが、ここでとくに輸出 型企業を中心として手元資金として運 用できるお金が急増していました。 　ここでは、従来からの低金利政策に そって規制的に定められていた預金金 利などに比べ、かなり高い金利が提供 される国債などの魅力がクローズアッ プされてきました。つまり、低金利に 据え置かれた預金の魅力が一気に低下 したのです。 　これを食い止めるためには、預金金 利を自由化するはかなかったのです。 1-3「金利が上が れば 　どうなるか」 　各当事者で考え 　ると 金利の変動による各経済セク ヨ屆円 りのバランスで決まる 　ここからは本格的に金利が上がると、 経済社会全体にどのような影響を及ぼ すかについての基本を述べていきます。 　金利の上昇が経済社会にどんな影響 を及ぼすかを俯瞰するには、まず、 「金利の上昇が経済を構成するいろい ろな立場の人にどんな損益をもたらす か」という視点から見ると分かりやす いと思います。これは１章でも簡単に スケッチしておいたのですが、ここで はその基本となる考え方を示しておき ます。 　経済事象の変化は必ずと言っていい ほど、経済活動を行っている人々の間 における富の移転を伴います。 　金利の変動についても同じことです。 　「金利」とは、「借り手」が「貸し手」 に支払うものです。 　ということは、金利が上がれば、 「借り手はソン」、「貸し手はトク」と いうのが基本です。 　　　　　　　匹 　　　　　　貸し手　　　　儡り甼 　　　　　　　尽丿 　　　　　　　　圜⊇ 　　　　　　　莎乖 　　　　　　　C　○ 　さて、しかし、お金を借りる一方の 人、あるいは貸す一方の人はむしろ例 外的でしょう。 　「貸し借り」という言葉があるように、 多くの人は一方では「預金」をし、一 方では「クレジットカードで借りてい る」はずです。 　このように「貸し」と「借り」を同 時に行っていることを両建てと言いま す。 　そしてほとんどの人は、このような ポジションを持っているはずです。こ れは、家計のほか企業や政府も同じこ とです。 　対銀行の取引で、「預金だけ」とか 「借入れだけ」といった取引を行って いる企業はむしろ例外的です。 　昔から、銀行から借り入れるときに は「1億円お貸ししますから、うち 3000万円はうちの銀行の３ヵ月定期 においてもらえませんか」という要請 がごく普通に行われていました。 　もっとはっきり言ってしまえば「貸 出額の一部をうちの銀行に預金してく れなきや、貸さないよ」というニュア ンスさえあったのです。これを拘束預 金と言います。 　今ではこのようなことは一応禁じら れています。 　「銀行の立場が強いことを利用して、 相手を言いなりにコントロールするこ とは禁じるべき」という考え方により、 こうした事実上の強制的な預金として 拘束するということは禁止されている のです。 　　　　　−偏） 　　嶮’６’　゛l　　　゛　　1 　　　　　　　｀　　　銀行に預金 　　　　　　　　4ao万円 　　　隹宅ﾛｰン 1-4　個人、企業、 政府は 　　金利が上がれば 　　得する／損す 　　る？ 　金利上昇は政府一企業に対して 　Ξ三戸二 　らすとみるのが基本 　前項からの続きです。さて、では主 要な経済セクター（個人、企業、政府 など）についてみれば、「貸し」「借 り」のバランスはどうなっているので しょうか？ 　これを考えるのに格好のデータがあ ります。それは日本銀行の資金循環勘 定という統計です。 　これは文字通り、主要な経済セク ター（部門）ごとにどのように資金が 循環していったか、その結果、各セク ターがどのような項目で金融資産・負 債を抱えているかを明らかにするもの です。 　資産は多くの場合預金、債券などの 金融商品で運用されています。そして 負債の多くは、金融機関の借入あるい は債券の発行などで賄われています。 ☆ 　ということは、この図にあるセク ターごとの資産（右側）と負債（左 側）のバランスに注目すればいいとい うことです。ここではザックリイメー ジしてもらえればＯＫなので、とりあ えず預金と借入のバランスをみるにと どめておきましよう。 　まず個人。 1118兆円の預金に対し て借入は373兆円です。 　ということは圧倒的に金利上昇は有 利に働きます。単純計算では預金金利 が1％上がれば受取利子が11.1兆円増 える一方、借入に伴う利子の支払いが 3.7兆円増える。差引7.4兆円の得と いうことになります。さて、あなたの 家計ではいかがでしょうか？ 　ついで一般企業。 354兆円の預金に 対して借入は524兆円。同じように金 利が1％上がれば、差引では年間に１ 兆7000億円程度損をします。 　最後に、中央政府、地方政府に社会 保障基金を加えた政府はどうでしよう か？ 　政府と基金とでは性格が異なり、か つ証券の内容が不明なので一概には言 えないのですが、おおざっぱにいって 資産運用分か877兆円に対して、借入、 証券（このほとんどは国債、地方債で す）が1443兆円。 　もう圧倒的に支払利子額の増加によ る経済的な損失を受けることになりま す。 　1-5　金利上昇によ 　る 　家計、企業への 　影響は様々 　前項でみた家計､企業､政府と 　いう3つの経済セクター単位 　での損得。しかし､金利の上昇 且D 響は､多岐にわたり複雑だ｡家 　計あるいは企業の中でも、ある 　∃Eジ 　者にとっては負担となる 　。。‘、ダ　rs　　　−　　ｊ 瓢ＩＩダ　｀’　:v　　“ 　圜圜ｍ 　まず家計への影響から。これからの 金利上昇による損得については様々な シンクタンクが試算を発表しています。 たとえば日本総研では「5年後に2％ 金利か上かっていれば」という前提で、 「家計全体の利払い負担は年間4.4兆 円増加。半面、定期預金や普通預金の 礼皀収入は年間8.7兆円増え、４.3兆 円の受け取り超過になる」とばしいて います。 @メリットを受けるのは高齢者家計 　当然のことながらメリットを受ける のは、ローンを抱えておらず預貯金を 多く持つ家計です。家計が負担する ローンと言えば圧倒的なウェイトを持 つのが住宅ローン。ということは、す でにローンを返済し終えた老齢者や、 退職一時金を得て高額の貯蓄を持つ家 計には恩恵をもたらすケースが多いは ずです。 A住宅ローンを負う現役世帯はマイナ スだが… - 　逆に、世帯主が30〜40代の家計の 多くは住宅ローンを抱え、預貯金など との資産とのバランスは、圧倒的に ローン過多の状態が多いはずです。こ れらの家計にとっては、金利上昇はむ しろマイナスに働くはずです。 　ただ、住宅ローンといっても長期の 固定金利タイプだと金利上昇の影響は 受けません。金利上昇で負担が増すの は金利変動によって適用金利が定期的 に見直される変動金利型のローンを利 用している家計です。 　このようにみると、金利上昇が進む につれ、ローンを多く抱える働き盛り の家計と老年家計との世代間での経済 格差が拡大する可能性が高いことが分 かります。 　一方、家計部門の中でもすでに債券 に投資、あるいは債券ファンドを保有 している人にとっては、金利上昇でマ イナスを被ることが多いことには注意 が必要です。詳細は５章で説明します が、債券は金利が上がれば逆に価格が 下がるもの。つまり、すでに保有して いる債券や債券ファンドの価値が金利 上昇によって下がるのです（一部に例 外がありますがそれは４章で話しま す）。 @商社、不動産、小売りは利上げに弱 瓧 　では、企業への影響はどうか。もち ろん借入額が多い企業にとっては、コ ストアップになるわけですから金利上 昇は明らかにマイナスです。 　とくに企業規模に比べて借り入れ額 が多い商社、不動産、建設、小売など の企業にとっては、利払い負担が業績 に与えるダメージが大きくなります。 これらの企業は、いわゆる金利敏感株 とよばれる企業です。金利の変動が業 績に与える影響が大きいのです。 　また成長期のスタートアップ企業に とっても、金利上昇は大きな課題とな ります。成長期にある新興企業の多く は借り入れへの依存度が高いところが 多いためです。 　一方業種別にみると、金利上昇で経 営環境が悪化する産業の代表が住宅関 連企業。住宅ローン金利上昇によって 住宅の売れ行きが鈍化、売上や利益が 減少するためです。不動産開発業者、 ハウスメーカー、建材メーカーなどへ のマイナス影響が大きいはずです 　自動車メーカーも自動車ローン金利 の上昇により、販売が停滞する可能性 があります。特に高額車や高級車ブラ ンドに影響が大きいと考えられます。 A銀行、証券会社は利上げに強い 　逆に金利上昇で利益を得る企業も少 なくありません。まず銀行。貸出金利 と預金金利の差（利ざや）が拡大する ことで収益性が向上します。メガバン クの場合、利ざやが0.1％ポイント拡 大すると、年間数百億円の増益効果が あるといいます。 　証券会社も金利上昇の恩恵を受けま す。債券など金利関連商品の取引が増 加することにより、収益の増加が見込 まれるためです。 　このように、金利上昇の影響は企業 や家計の財務状況、業種、市場環境な どによって大きく異なることには注意 が必要です。 　金利上昇が個々の家計や企業に与え る影響は、資産運用、調達のバランス や業種、市場環境などによって実に 様々です。そして、「富める者」と 「貧する者」との格差をもたらすこと は避けられません。 　過去20年以上にわたる超低金利時 代は、預貯金や債券で利子を受け取る 側からお金を借り入れる側への所得の 移転が行われてきたのですが、これか らは全く逆の歯車が動き出すことにな るのです。 　1-6　財政と 　　金利を 　　考える 　金利の低下が一服したことで、 　ﾖﾖ壬ごふ 　加することは必至だ 　日本の金利について述べるときはず せないテーマの１つが､財政との関係 です。 　これは主に毎年一般会計予算の３ 分の１もの歳入を国債に依存してい るという点が最も重要です。 　さてまずはクイズです。 　　--------------　ﾛ　ｰ---------------- 　　　　　　■　--------------- 　周知の通り、日本はこれまでに大量の 国債を発行、それが累積してきました。 その額たるや（いろいろな測り方がある のですが）、2023年度末には1076兆円で す。では23年前の2000年にはどの程度 だったか？ 　ほんの（というには大きいですが) 527 兆円だったのです。 　さて（ここからがクイズなのですが）、 ではこの発行済みの国債を保有している 人（金融機関や企業、個人等）に対して１ 年間に支払わなければならなかった利子 の額（利払い費と呼びます＝一般会計預 で歳出に計上されます）はどの程度増え ているのでしょうか。 　-…-----…--　ﾛ　ｰ…--……-…- 　　　　　　■　-…-………- 　国債を持っている人はその額面金額 に応じて、一定の利子を受け取ってい ることはご存じですね。 　さて、2000年度に支払われた国債 の利子の額は10兆円でした。 　それに対して「2023年度中の国債 の利子支払金額」は７兆6000億円 だったのです。 　そんな馬鹿な！　とおっしゃらない でください。国債残高は２倍に増え ているにもかかわらず、利子の支払額 は逆に２割以上減っているのです。 　さてここまでくれば、お分かりに なった方が多いと思います。 　この間に金利が急速に低下してきた ため、発行済み国債の平均的な利率が うんと下がってきたのです。 　このあたりで具体的な数字並びにグ ラフを示しておきましよう。 滾円〕　　　　　　　　　　　　　　吮可I ﾉ∠@: ISO　E沽5　119　42　単7　半12　半17　22X　平27　卜2Q yi　I≪　゛Nsら　11r41:　゛|叭ら　.祐I　QK!　゛'villi　:XI!　'V.' MI. alJ劭･gi°扣4saまで111口寸匹iX卜11卜a9りEぷ哘βぷ･　　　　　　　ぽ眤 11211,lltxl唄政gl寸1]!4J2必卜! i!3) ttSBH可辰j4冫SaS,.xこ忿･>n.siは;1止後卜9,名和b゛j､il汗恥1:5-XWii.い．　　　　　　　　　　　　※財務宵貧料 　　　　　　　　　１ ン）も極端に低い水準に抑え込まれて いたためです。 　2014〜2023の間は、代表的な10 年国債を例にとると、クーポンは 0.5%以下だったのです。　しかし、 2024年度から利払い費用は一気に増 えています。もちろんこれは、国債の 金利が一段とアップしたためです。 2024年７月に発行された10年国債の クーポンは1.1%と、13年ぶりの高い 水準になったことをニュースは大きく 伝えました。 　これから金利が上がればどうなる か」の答えの１つがここに示されてい ます。つまり、国が予算を組むうえで 国債の利子支払い（利払い費）が増え ることは避けられないのです。 　ちなみにこの図で利払いは2023年 度= 7.6兆円(1.1%)、2024年度には 9.7兆円(1.9%)です。つまり「1％ の金利上昇で利払い費は2.6兆円プラ ス」となるのです。2.6兆円と言えば、 これはほぼ消費税の1％分に相当しま す。たとえば３年後の2027年度に 3％金利が上かっていれば、利払い費 は「17.5兆円」(9.7兆円+ 2.6兆円＊ 3）となる計算です。 　この金額は並大抵のものではありま せん。ちなみに17.5兆円といえばこ れは「防衛関連費」「文教および科学 技術振興費」「公共事業費」の合計額 に相当する規模です。 　もちろん利子の支払いは義務的な経 費ですから、カヽヅトできません。とい うことは、利払い費が増えると、ほか の目的に使うべき予算額を削らざるを 得ないのです。 　これまで日本は世界一金利が低かっ たことが、税収だけでは予算が組めな い国家財政にとっては有利な条件とし て働いていました。　しかし、これから 金利が上かっていけば、その利払い費 が膨れ上がることは目に見えています。 　ということは、利払い費の増加分を 賄うために、国債の発行額を増やさな ければなりません。そして国債の発行 額が増えればそれに応じてさらに利払 い費用がかさむ、となるのです。まさ に国債発行額の増加と利払い費の増加 が、スパイラル的に進行するわけです。 　国の懐具合＝財政＝を預かる財務省 は、これから金利が上昇するに伴い、 今まで以上に財政支出を増やすことに 慎重に、つまり消極的なスタンスに転 じる可能性があります。 　つまり、景気対策のために財政支出 を伴う経済対策へ反対の立場を表明す ることで、結果的に政府・与党の経済 政策の足かせになる場面も想定される のです。 1-7　景気が良くな れば 　日本の財政問題 　は 　片付くのか？ ﾚ｢日本が国債に依存しなければ 　竺づ 　景気が悪いから｣という言論が 　あるが、税収が多少増えても国 　E鮮心コ 　屋が卸さない 　￣讐が　　弓　　　＾　　．　． ダ　.　　　　’E’ 　日本の国債依存度は世界一であるこ とはよく知られています．一時よりは 大分減ったとはいえ、2024年度の一 般会計予算でも110兆円の歳入のうち、 国債の発行でかき集めているお金は、 35兆円にも上ります．国家予算の３ 割も債券の発行で賄っている国は世界 でも極めて珍しいのです。 　そんな日本の現状を「国債に抱かれ た財政」と呼んだりするのですが、こ のテーマについては「わが国が国債に 依存しなければ予算が組めないのは、 もっぱら景気が悪いから」という見方 があります。つまり、景気が良くなれ ば企業からの法人税も、個人消費の増 加によって消費税も増え、税収全体が 底上げされるため、国債への依存度を 下げることができるのではないか、と いうわけです。 　これが正しければ「景気が良くなれ ば国債は発行しなくてもすむ」あるい は「うんと減らすことができる」とな ります。 　果たしてそうでしょうか？　景気が 良くなれば、わが国の財政難は解決す るのでしょうか。 　どうやら、そうは問屋が卸さないと みたほうが良さそうなのです。なぜで しょう。 　　　　Ｒ　　。　　　　　　‘ 豐豐扈圃 　その1，景気がそれなりに良く、税 収も多かった時でも、相当額の国債を 発行してきたことが図で分かります。 つまり、税収が多少増えたくらいでは、 国債への依存をなくすことなどできっ こないのです。 　その2，景気が良くなれば確かに税 収は増えます。　しかし景気回復は同時 に金利の上昇を伴います。つまり、国 債の発行金利も上がります。　というこ とは必然的に、国債の利払い費も増え るのです。 （%）　　　　　　　　　　ＧＤＰ伸び率と国債発行額の関係　　　　　（兆円） 8　　　　　　　　　　　　　　　　120 6　　　　　　　　　　ｺﾛﾅｼ･･冫ﾉで　　　　　　　100 1　　　　　　　　　　町皿倉拡大ヘヘ|　　　　80 2　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　『 ：ニム: 　ト嵒　丶浙｀　四汐　夕予　やや　鬯か　･ﾀﾞ枦 　昨今では年度あたりの国債発行額は 180兆円くらいあります。　うち、新た に発行される国債は50兆円くらいで すが、過去に発行した国債を償還する ための資金を調達するために発行され るいわゆる借換債が百数十兆円あるの ですね。 　ということは景気が良くなり、国債 の発行金利（正確には表面利率）が 1％上がると、１年間に支払うべき利 払い費用は1.7兆円、2％アップだと 3.4兆円も増えるのです。 　つまり、「景気拡大⇒金利上昇」と なった場合、「景気拡大に伴う税収増」 と「金利上昇に伴う国債の利払い費用 増」のどちらが多いかというバランス の問題になるのです。 　いくつかの試算がこれまでに発表さ れていますが、景気回復によって金利 が上昇して利払い費が増加、財政は逼 迫の度を増す、というシミュレーショ ンも少なくありません。 　そうである以上、景気が回復しさえ すれば日本の財政問題は片付く、と考 えるわけにはいきません。こんなとこ ろにも、日本の財政問題の厄介な点が 隠されているのです。 1-8　良い金利上昇 　と 　悪い金利上昇 景気の良さを反映して金利が上 がるのは良い金利上昇｡物価だ 難目弖 が上がるのは悪い金利上昇 一時期「良い円安悪い円安」という テーマがはやったことがありました。 　緩やかな円安により、輸出企業の業 績が拡大し、かつ日本株全体にもプラ スになる円安が「良い円安」、急激に 円か安くなったため企業の多くの経営 計画に大きな変更を余儀なくされる一 方、物価が一気に上かって多くの国民 の生活が窮迫するというのが「悪い円 安」です。 　金利の世界でも同じように「良い金 利上昇なのか、悪い金利上昇なのか」 が話題になることがよくあります。 　結論から言うと、景気の良さを素直 に反映して金利が上昇しているケース は「良い金利上昇」です。 　景気がいいので、企業が積極的設備 投資や新店舗の拡大を目指すために、 借入れを積極的に行い、金利が上がる という状態です。 　つまり、景気が良く、原材料や製品 に対する買いが増えているために物価 が上がっているときの金利上昇が「良 い金利上昇」です。「景気が過熱、物 価も上がりすぎ」という状態なので、 それを巡航速度に調整するために、金 利を上げるのですね。 　金利を上げれば企業は借り入れを減 らします。ｲ吏えるお金の量が減るため、 設備投資も減り、原材料、資材の買い が減り、物価も落ち着いてきます。こ れが「良い金利上昇」。 　一方で、景気が良くないにもかかわ らず物価だけが上がって、それととも に金利が上がることがあります。これ が「悪い金利上昇」です。 　イラン、イラクなど産油国の政治的 混乱などで原油の生産がうんと減って 原油価格が上がり、それが世界全体の インフレを招くなんてことはこれまで 頻繁に起こったことです。 2022年２ 月に勃発したロシアのウクライナ侵攻 で、西側各国がロシアからの原油・天 然ガスなどの輸入を大幅に制限したと きの原油高もそうです。 　こんなとき、物価上昇を阻止するた め、欧米ではいち早く金利を引き上げ ました。決して景気がいいわけではな いのに、インフレが過熱気味になっだ ので、それを抑えるために、景気にあ る程度悪影響があることは覚悟のうえ で金利を引き上げざるを得なかったの ですね。これなどは典型的な「悪い金 利上昇」といえます。 　　　良い金利上昇 @景気拡大を伴った金利上昇 A消費・設備投資が増えたことで 物価が上がり、それが金利上昇に /@ B金利上昇にもかかわらず株価は 犬寸匸个二 　　　悪い金利上昇 @税収が上がらず国債の発行が急 増し、金利が上昇するとき A供給が減ることで物価が上がり、 ﾌﾟﾚ B金利上昇で株価が急落するとき また、金利の上昇ピッチが急だと企 業業績に与えるダメージは大きく株は 下がります。こんなのも、悪い金利上 昇って言えます。中央銀行が景気判断 を誤り、金利の引き上げを急ぎすぎ、 それで景気が悪化したというのも悪い 金利上昇です。 　こんな風に、表面的には同じように 金利が上かっているときでも、その原 因は様々です。 　ただ、現実に金利が上かっている中 で、それが「良い金利上昇」なのか 「悪い金利上昇」なのか即断するのは 簡単ではありません。そんなとき一番 簡単なのは、その金利上昇とともに株 価全体が上かっているかどうかを見る といいですね。金利が上がっているの に、株価は適度に上げているんだった らひとまず「良い金利上昇」と考えら れるでしょう。 1-9　なぜ 　日本の金利は 　上がらなかった 　のか 日本の金利はだいたい各国最低 だ。 ⊇⊇翼 率も成長率も低いことだ。 　長期にわたって世界各国の金利を観 察していると、多くの時期で日本の金 利はほぼ最低であることが分かります。 なぜ日本の金利は欧米の金利ほどには 上がらないのか？ 　　　　lil　　　　｡ 　一番の理由は、日本は欧米に比ベイ ンフレ率が低いことが１つです。金利 を決める最大の要因は物価です。物価 が上がれば金利は上がるのが原則です。 　昔から日本のインフレ率は世界でも 最も低いことで知られます。主な要因 は、国内での生産（供給）が消費（需 要）を上回る状態が続いてきたことで す。つまり、国内では買いエネルギー が相対的に弱いので値段が上がらない のです。 　しかし、逆にたとえば米国では需要 が企業の供給を上回っています。すな わち米国では、国内消費を賄うだけの 量が生産できていない。だから物価は 上がりがちになります。何しろ、売り より買いの方が常に多いのですから。 　ともあれ、需要が相対的に強い欧米 各国ではインフレ率が高く、日本では 低いのは、経済の原理から見て当たり 前だったのです。この状態はまだまだ 続きそうです。つまり、日本は欧米よ リ金利が低い状態がこれからも続くと いうことです。 　　　　マ　マ　　　　　　　　　　　　　　　　　　　Ｉ 　　　　’ｉ　　。　１ 　２つ目は、米国をはじめ海外諸国に 比べ、日本の長期間にわたって低い成 長率が続いていることです。 　2023年までの10年間の実質経済成 長率は米国が2％であったのに対し、 日本は0.8％にすぎません。この成長 率の低さは主に、企業の設備投資、個 人消費が伸びないことが主因です。 　景気が悪ければ金利を上げられない のは当然です。ただでさえ良くない景 気をさらに冷え込ませてしまうからで す。 　これを受け、今回の世界的にインフ レの嵐が吹き荒れたときでも2022年 半ば、米国が一時9％台に達している のに、日本は2023年初めにやっと ４％に届いたという程度でした。 　先の説明とも重複しますが、日本の 成長率が低い原因の１つは、国内の需 要（消費、投資）が盛り上がらないこ とです。 　特に個人消費は長期にわたって低迷 を続けています。個人消費といえば国 全体の需要の６割近くを支えているの ですから、これが盛り上がらない限り、 需要全体が増えず、したがって経済成 長率も伸びないのは当然です。 　勤労者の実質賃金は、1997年頃を ピークにその後２割近く減少していま す。１人当たりの老齢年金給付額は実 質的に切り下げが続いており、預貯金 からの利子もほとんどゼロの状態が続 いています。また、急速に高齢化が進 んだことで消費自体が伸びなくなった ことも、経済成長率を下げました。 　さらには、現代の産業をけん引する デジタル、ITの分野で、欧米先進国 だけではなくインド、香港、韓国など にも後れを取ったことも企業の国際競 争力が落ちた原因の１つです。 　日本の金利が低く、それは物価、経 済成長率が伸びないことが原因である 以上、これからの金利の動きを見るう えでは、物価と経済成長率の２つが 最大のキーワードになると見なければ なりません。 ３章 私たちをとりまく 金利と景気・ 政策・為替 j- 1　金利を 　動かす 　３大原因とは？ 　各種経済要因が金利に及ぼす影 　響を見るとき､物価データと景 　気データが最も重要｡基本は物 百千 →金利上昇だ 　金利に影響を与える要因はいろいろ ありますが、日本の国内金利に限って いえば、国内景気動向と物価動向なら びに外国為替相場が最も重要なもので す（ここでは結論だけを述べます。詳 細な理由は次項以降で説明します）。 闥豐｜ 　物価の動きが金利に対して与える影 響はきわめて重要です。 　物価の動きはインフレ率で表されま す。基本的には「インフレ率上昇」 →「金利上昇」であり、「インフレ率 低下」→「金利低下」です。このうち インフレ率上昇→金利上昇は、2020 年以降世界中で観察されたことは序章 ですでに述べました。 　ところで、日本の金利水準が全体に 上がっているのか、下がりつつあるの かを最も手っ取り早く知ることができ るのは、国債の金利や、銀行の対企業 向け貸出金利です。 　中でも、国が歳入確保のために発行 する10年長期国債の市場での売買利 回りは、これからの金利動向を先行的 に示すことで、関係者間の注目度の高 い指標です。 　インフレレ⇒に囲 　デフレ　　ト・匸囲 圃扈ｍｌ 　国内景気動向から見ると、景気の現 状や先行きについて景気拡大は金利の 上昇を、景気低迷は金利の下降を促し ます。 　ですから、たとえば鉱工業生産指 数・商品指数・株価一生産者出荷指数 などが順調に伸びているときには、景 気の拡大を意味するので、金利は上昇 すると読むのが原則。 　同じように、失業率や企業倒産数の 増加は不況を示すので、金利は下降す るだろうと予想できます。 　これらの各景気に関する指数を総合 的に示すものが、内閣府が毎月発表し ている「景気動向指数」です。 　これは、プラスが50％以上であれ ば景気は拡大過程にあり、50％以下で あれば景気収縮過程にあると考えるの が基本です。 　さらに、各種の経済活動のあり方を 最終的かつ総合的に示す国内総生産 （ＧＤＰ）統計データは、金利の動きを 見ていく上でとても重要です。 ¨Ｏｸﾞ≒レ回 　　　　　　　脅 　不況　　　雪→匚囲 　　　　ＯＯ 　　　　　　　乃 　ＧＤＰ伸び率として示されるのが 「経済成長率」なのですが、これがあ らかじめ市場関係者の予想を上回った ときには金利は上昇、予想以下にとど まっだときには金利は下落するのが一 般的です。 闥扈闥Ｉ 　外国為替相場について見れば、円安 は国内金利の上昇を、円高は金利低下 を予想させます。通常、ドルとの間で の相場が基準になります。 　ただし、現実的には、たとえば円安 になったときに、@まだこの先も円安 になると読む場合と、B円安の方向に ふれたため、次は逆に円高になると予 想する場合とでは、金利の先行きの読 み方はまるきり反対です。 こごとに需昌匸尚 觚かヒ回 す⊇心回 j-2　物価が上がれ ば 　金利が 　上がる インフレ時には消費活動が前倒 しになる結果､資金需要も前倒 回亜ﾖ 借入が増え､金利は上昇する 　これまでにも断片的に述べてきまし たが、金利は実にさまざまな要因で動 きます。 　ここではまず、物価との関係から始 めましよう。 　マネー経済を読む場合に、決して見 過ごすことのできないデータの１つが 物価です。金利動向を見るときは、と くに物価動向からは目が離せません。 　たとえば、モノ一般の値上がりが急 激になってきたとしましよう。この場 合、他の条件がそれ以前と変わらなけ れば個人、法人の別を問わず「早目に 購入しておこう」と考えます。これは、 バブル期において東京都心３区の地価 の値上がりが業者の先高を見越した仮 需要（先買い）にあったことを思い浮 かべてみるといいでしょう。 　あるいは、タバコの値段が一気に上 がったとき、大量に買い込んだ人のこ とを思い起こされるかもしれません。 　つまり、早目にモノを購入するとい う動きが強まってくるため、預金した り、債券を買ったりしなくなるのです。 　要は貯蓄よりも消費に力点が置かれ るのです。 i　ynがjy舁ﾚｰ-１４１ｓ・ 氷水 。。。､二回1、。､。。、。、 。二詰ぽここに 引き上げることになるわけです。 　　≡｀　　。　。、　“ 四四 　このうち後半の部分（預金や債券の 人気離散→金利上昇）はちよつと理解 しにくいかもしれません。分かりやす く説明しておきましよう。 　　［Jj工口　　　　χ・･j7あ･faい/ 　　、-　　ヽ値√゛ 　　、一　　　桴瘧 　　回天 　原則として、預金者はより高い金利 を、銀行はよリ低い金利を希望します。 　ところが、「物価の上昇→預金の人 気離散」という状態のもとで預金者が 少なくなった場合、その銀行は金利を 上げて預金攻勢をかけようとするはず です。預金者にとってよりいい条件に しなければ、預金が集まらないからで す。 　さらに言えば、上昇傾向が著しいモ ノを早目に購入するために、現在保有 している債券を売却する動きも出てく るでしよう。 　　　　　　　牛日,、 　９ぃｕ　　　　　こl゛n　　　それなら 　仁:ﾌ,ソ　この場合にも金利は上昇することに なります。 　これは債券を売却→債券価格の下 落→債券利回りの上昇と考えれば、 よくお分かりでしょう（その理由は５ 章で説明します）。 　一方、物価高→金利上昇というメ カニズムについては、日銀の金融政策 面からも説明できます。 　インフレが行き過ぎると、食糧、雑 貨などの日常品の価格上昇により、特 に低所得者層の生活が窮乏する恐れが 出てきます。これは社会全体の不安定 化につながります。 　これを防御するために日銀は、政策 金利の引き上げにかかります。政策金 利を上げれば、金融機関の企業向け貸 出金利なども上がるため、企業などの 借入れ意欲が減退します。つまり、企 業は今までほどにはお金を使えなくな るわけですから、原料の購入や設備投 資などを買う力が減ります。 　個人も同じく消費を控えます。これ は、物価下落を促します。こうしてイ ンフレを緩和できるのです。 　このような効果を狙い、日銀は政策 金利を引き上げるのが基本です。つま り、こうした面からもインフレ高進時 には金利は上がるのです。これは諸外 国でも同じような事情にあります。 　2021年以降、世界的なインフレに 対応した各国は、こぞって政策金利を 引き上げたことはすでに述べた通りで す。 j-3　景気の 　好不況と 　金利 金利を基本的に決めるのは景気。 資金需要の多寡がポイント。景 翌回鎌 気後退期には金利下落が原則だ 物価に次いで重要なのが､景気変動 が金利に与える影響です。 　結論から言うと、景気拡大期には金 利は上がり、景気後退期には金利は下 がるのが基本です。 　　　　。　。　　’　回 扈1圜1− 　景気が極めて順調に拡大している シーンを想像してください。 　電機、自動車の売れ行きがよく、高 級レストランでも客の入りがとてもい いという状態です。 　それに応えるように企業も生産を増 やし、事業の拡大を図ります。 　つまり企業活動、個人の消費活動と もに活発なのです。こうした時期には 企業は積極的に設備投資を行います。 雇用も増やします。販路の拡大のため に新たな店舗も作るでしょう。 　そのためには資金的な裏付けが必要 です。そこで金融機関から積極的に借 り入れます。 　このため、銀行などの貸出金利は上 がります。それでも貸出があまりに増 えると、銀行は貸し出すための原資が 不足することも考えられます。 　そうすると、銀行は短期金融市場で 他の銀行などから資金を活発に取り入 れます。コール市場で、いろいろな金 融機関が互いに資金の過不足を調整す るための資金の貸し借りを行っている ことは、すでに「市場での資金過不足 調整がインターバンク市場の基本機 能」で述べたとおりです。 　あるいは、企業によっては社債の発 行を積極的に行って、資金を調達する 動きも出てきます。多くの企業が社債 の発行に踏み切ると、社債利回りも上 がります。 　こうして景気が過熱化すると、中央 銀行は景気の速すぎるスピードを調整 するために、政策金利を引き上げるこ とがあります。つまり、金融政策面か らも金利が上がることが多いのです。 　ところがあらゆる金利が上昇してあ る水準に至ると、今度は逆に金利の高 さがネックになって、企業の収益率が 低下していくことが往々にしてありま す。 　この場合、業績はダウン、さらには 設備稼働率が下がり、給与の伸びは止 まり、失業者が増え……というように、 景気拡大時期とは逆のサイクルに入り ます。 　こうなると、企業や個人の資金需要 は急速に減退するため、金利は逆に下 がっていくことになります。 　とともに、このような景気後退に歯 止めをかけることを狙って、中央銀行 は政策金利を引き下げるのが普通です。 金利を下げることで、より借り入れコ ストの低い資金を企業などが潤沢に使 えるようにして景気テコ入れを図ろう とするのです。 　わが国は実に30年以上にわたって 超の字が付く金融緩和・低金利政策を 推し進めてきましたが、その主な要因 は、この景気の低迷にあったことはい うまでもありません。この間、世界で も最も金利が低い状態を綛験してきた のです。それが「失われた20年」と か「30年」という言葉が意味してい ることだったのです。 　このようにして景気は循環していく のですが、金利もそれにとても似た動 きを示すのが普通です。 　つまり、景気循環サイクルと金利循 環サイクルとは互いによく似通ってい るのです。 　　　[日本　　　　　‘｢體。 　　　　霊]ノ生産砿大 　　　　　　　　　脅骨 　　　　　労働者賃金増加 　個人の消費過熱　占ｓ　あ 　4?IWlyjl;　　す官　般側投貰の罵喫 '1･　　　　　預金しない　　　　　　　　　　　　　　　　ゴ い　り。賢し出し 　　　　::7ｒ　　　　　　心加 　喰券売却　　　短期金融市場から調遣 　　　　　四巨 j-4　為替相場の変 動が 　金利に及ぼす 　影響 今後為替相場が高くなると見込 まれる通貨の金利商品には買い 灘戸 は下がるのが基本 　国際的な資本の移動は、日本の金利 に大きな影響を及ぼしています。たと えば今後円高が進むことが予想される 場合、次のような動きが活発になりま す。 　@米国の債券で運用してきた日 　　本の投資家は、（円高・ドル安 　　による為替差損を避けるため 　　に）このドルを売って円に換え、 　　国内の債券を購入する。 　F米国の投資家は、（円高・ドル 　　安による為替差益を得ようとし 　　て）手持ちのドルを円に換え、 　　日本の債券を買う。 　こうした投資家の動きは、日米の金 利に次のような影響を及ぼします。 　B囗本の債券に対する買いが増 　　え、利回りは下がる。※ 　C米国の債券への売りが増え、 　　利回りは上がる。 　Ｘ売りが増えると価格が下がって買 　　い手に有利＝利回りは下がる。詳 　　しくは５章で説明してあります。 　つまり、『今後為替相場が上昇する と見込まれる通貨の金利は低下、逆に 相場が下落すると見られる通貨の金利 は上昇する』ということになるのです。 　II−　　I　−　　｡　　　　　　　・ 　　−　　　　　　・ Ｉ 　では次に、これからさらに円安にな るだろう（円の通貨価値が低くなるだ ろう）場合について考えてみましよう。 　@海外の投資家は円貨で日本の 　　債券を持とうとする意欲が減退 　　するはず。むしろ、すでに保有 　　している日本の債券を売ろうと 　　する 　A債券の売りが増え、利回りは 　上がる 　B他の金利もこれに引つ張られ 　　る形で上昇する 　つまり、円安→日本金利高、円高 →日本金利安になるわけですね。 　コロリ 米回債聯を売って円にする　　　ﾄﾞﾙ贇用を円にする 　　訟糾 ………ﾑ顳岫一 日本の皿券価格上昇　　　　　米回の面券価格下落 緊　匸j 　ヒ匸卜 　Ａ　　　。　一三　　　　　　Ｘ　； 　‘　　こヨＥ　、　　　、１范 Ｉ 　では逆に、金利の動きは為替相場に どのように影響するでしょうか。 　たとえば、国内の金利水準が一段高 になった場合、海外の投資家は相対的 に有利になった日本の債券などの買い を増やします。　ということは、その投 資家は自国通貨を円に転換した上で、 日本の円建ての債券を買う（外為市場 で円以外の通貨を売り、円を買う）わ けだから、円の相場は強くなります。 米国の投資家であればドルを売り、円 を買うため円高になるのです。 　あるいは企業が新規資金の調達のた め債券を発行しようと考えていたとし ましよう。国内金利が高くなってきた ため、同じ債券を発行するなら、相対 的に金利が低い海外で行なおうと考え がちです。 　そして実際に、たとえば米国市場で 債券を発行した場合、調達した資金は ドル通貨ですよね。この資金を日本国 内に持ちこんで使おうとすると、この ドルを売って円に換える必要がありま す。つまり円高になるわけです。 　金利低下の場合は、逆のプロセスを 経て円高になります。 　つまり金利高→円高、金利安→円 安という図式が成り立つのです。 j-5　株価も 　金利に対して 　重要な影響力を 　持つ 株価が上がれば株式への買いが ヨ玉石 債券利回りは上がるのが原則 次ページのグラフは､長期にわたつ て株価と金利の動きの間にどんな関係 があったかを検証したものです。 　全体としてみれば、相当程度の連動 性が読み取れますね。つまり、「株価 上昇」と「金利上昇」がセットに、 「株価が下かっている」→「金利も下 かっている」ことが分かります。　とす れば、２つのファクターの間には何ら かの関係があると見るのが自然です。 　株価が順調に上かっているときには、 「先行き企業業績がよくなる兆候が出 てきたな」→「ということは企業の資 金需要も高くなってくるな」→「日本 の金利水準は全体に上かってくるだろ う」という予想に基づいて債券の売却 が増えてきます。 4M●1　　　　　　　　　　　　　　　　21 4g●I　　　　　　　　　　　　　　　　・ 　言言ｿ: 　1 ･･･････‥･･･････････････････････････････････,･,･････････････,‥･･････････････‥･････････････････‥････････････,･‥･･･････････････‥･･-15 　yS丶li知弓sり哨･φiS,Ｓ･1芦周･岬Ｓ･｡矚gl'i･,･ll§11丶1弓か丶ll,Ｗ网g哂･,1哨μ4\li･φ丶11丶が'゛･ 水麟汝戦 よぶに言言隍 マーケット参加者はそのように先読み します。つまり金融面では緩和政策へ の移行と金利の低下を予想するのです。 　すなわち、近い将来の債券利回りの 低下（債券価格の上昇）を予測して、 多くの市場参加者は債券の購入を積極 的に行います。 　そうすればその買いがさらに債券の 価格を押し上げ、利回りを下げるとい うことになるのです。 　j-6　金利を取り巻 　く 　　メカニズムに 　　大異変が起こつ 　　ている ﾚ金利が動くしくみは､近年で大 　露二引 　すでに昔の常識は､今の非常識 　　になっている 　金利をめぐる経済メカニズムの基本 は、前項までに記した通りです。ただ し、ここで違和感を覚えた方も少なく ないと思います。 　｢これだけ金利が低い時代が長く続い たのに、日本の景気は一向に上向かな いじやないか｣ 　｢低金利は物価を上げるのが原則って いうけど、ここ30年ほとんど物価は 上がらなかったよね｣と。 　確かにおっしやる通りです。 　実は、いままで当たり前だった金利 をめぐる経済メカニズムの原則が、近 年、大きく変わってきているのです。 それはわが国の経済構造が、過去数十 年の間に劇的に変化してきたためです。 　ここでは前節までの「金利をめぐる 原則」が必ずしも通用しなくなってき た世界をご紹介しておくことにしま しよう。 豐四 　私たちは過去20数年にわたって 「金利低下で景気が上向く」という 「古い常識」が通用しないことに気付 かざるを得ませんでした。何しろ、世 界一の超低金利を20年以上も続けて いながら、日本の経済成長率は先進国 中ほとんど最低だったからです。その 象徴的な出来事が、世界２位の経済大 国であった日本が2010年には中国に 抜かれ、2023年にはドイツに抜かれ たことです。さらに、2025年にはイ ンドに抜かれる見込みです。勤労者の 平均給与は韓国はおろか、トルコにも 抜かれたことが明らかになりました。 　これだけ長期にわたって金利がほぼ ゼロの状態が続いたのに、なぜ景気は 一向に上向かないのか？ 　これにはいくつかの複合的な理由が あります。 @無視できなくなった低金利⇒家計の 利子収入減少 　教科書では金利低下の効果について は「企業など借り手が有利になる」面 のみが取り上げられがちです。　しかし、 お金を貸す側、つまり預金者の事情も 考慮する必要があるはず。 　古くから「お金の貸し手」である家 計は、低金利の長期化で預貯金を通じ て受けとっていた利息がほとんどゼロ になりました。 　1990年代初めの家計預貯金は600 兆円、１年定期は5％でしたから、年 に30兆円の利息が家計に流れたので すが、今は預貯金の利息はほぼゼロ。 失われた所得は実に30兆円です。 300万円の預金だと15万円はあった 利息が吹っ飛んだ状態が、20年も続 いたわけです。これが今日の家計消費 の不振の一因なのは間違いありません。 A自前の銀行を持ってしまった企業 　さらには「お金が余っている家計か ら銀行経由で資金不足の企業ヘマネー が流れる」という旧来の経済構造が崩 壊しつつあることです。 　実は20年以上前から日本の民間企 業は「資金余剰」だったのです。つま り「（不足しているので）借りるお金」 よりも「（余っているので）預貯金や 投資に回さざるを得ない」お金の方が 上回っていたのです。 　こうして余裕資金をため込んだ民間 企業は、いまや300兆円を超える現 金・預金を持つに至っだのですね。 いってみれば、企業が自前の銀行を 持ったようなものです。こうなると、 銀行から借入れる必要がなくなってく る。だから、金利が下がっても「コス ト低下⇒借入増加⇒業容拡大⇒景気拡 大」という昔の常識は成り立たないわ けです。 　『低金利政策の長期化は景気をむしろ 損なう』。今では、こう考えるエコノ ミストも少なくありません。 　苣笞邑≒こ冫'ｌsｒJ…………悶鵬亠'“6…………　Ｊｌｆ 回匸、−、_。………:[こ!! 　　弓2　喉戸　'堅　丿叭･= 　　　　column 　鰄　　　　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　■　／　　･● 　１６　　　　　　　．Ｅ　Ξ_　　ｕ 　　　　　１韲圜 「低金利時には預貯金には魅力がない ので、多くの人は資金を消費に向ける。 だから金利を低くすると景気にはプラ ス」これが古くからの常識とされてき ました。　しかし、実はそうではない、 という統計調査があるのです。 　2010年代後半のこと、オランダの 大手銀行が『預貯金がマイナス金利に なったらどうする』と預金者にアン ケートをしました。調査対象はユー囗 各国の一般の個人。そうしたら意外な 結果となったのです。 　何と「消費を増やすのではなく、貯 蓄を積み増す」と答えた人が圧倒的に 多かった。なぜか。マイナス金利が続 くということは同時に不景気な状態が 絏くことを意味するから、将来が不安 だというのです。だから消費を抑えて 貯蓄に回す。つまり、生活防衛を第一 に考えるというわけです。 　それまでの常識では「利息を取られ るくらいなら、人はドンドン使ってし まう」と考えられていたので、この調 査結果はちょっとした驚きを持って受 け止められたのです。 　まとまったお金を貯めるためには、 金利が高かったら１回当たりの積み 立ては少なくて済むけど、金利がマイ ナスになれば毎回の積立金を増やさな ければならない。だからマイナス金利 だとできるだけ貯蓄に励む、というわ けです。従来の常識からみると、まさ に逆転の発想です。 　しかし、デフレ経済の下でほとんど 金利がっかない時代が約30年も続い ていながら、日本の個人の預貯金は減 るどころかどんどん増えてきたという 事実を見ると、この調査結果もなるほ ど、と思わされますね。 　わが国が長期間、超低金利政策を とってきたのに、一向に個人消費も上 向かず、景気も良くならないのは、こ ⊇匸 れないのです。 　　　こ　　　　　　　ー 　　　　　　　　　　　−　　　　　　＝ 圜 　「景気が多少良くなっても、金利は低 位に張り付いたままほとんど動かず」。 これまでの日本はこんな状況でした。 企業収益は順調に拡大、税収が伸びて いるのに金利が本格的に上がらなかっ たのです。 　「それは日銀が金利を抑えているから でしよ」と考える人が多いと思います。 2024年3〜7月の「利上げ」もまだ 0.25%程度。景気が多少上向いても、 以前のようにポンポン金利は上からな いのです。なぜでしょう？ 　そもそも「景気拡大で金利が上が る」という考えは、「企業は資金不足 だから、設備投資などのためにお金を 借りる必要がある」という前提に基づ いていました。　しかし、今は従来ほど に銀行からお金を借りません。企業は これまで稼いだ利益の多くを自己防衛 のために抱え込んでいるからです。こ れは先ほど取り上げた通りです。 　いまや民間企業は経済社会を構成す る中では「お金が余っている」部門で あり、銀行から借りたり、社債を発行 するニーズに乏しいのです。借入れ需 要が少なければ金利が上がらないのは 当然でした。つまり、景気が多少良く なっても借入れは増えない、だから金 利は上がりにくいという構造になって きたのです。 　　　　ﾒ居匸 　ｊｈ　　。一’‘19卜　-？?？一一………１ 　巨大“へ､ａ卜＝　『ｿﾞ囲 　　＾　　　　　　　　　　　lil ｡ 皿 　30年にわたり日本の金利はほぼゼ ロに抑え込まれていたにもかかわらず、 2022年に海外発のインフレが起きる まで、日本の物価はほとんどゼロに張 り付いていました。なぜ日本では「低 金利は物価を上げる」という原則が通 用しなかったのでしょうか？ 　「金利を下げるなどの緩和政策をとれ ば、物価は上がるはず」。 　この原則は、2013年から始まった 超金融緩和政策（異次元緩和）を支え た理屈でした。金利を下げ民間にお金 を大量にばらまいて消費・設備投資を 刺激すれば、モノ・サービスが売れ、 それを受けて生産が活発になる。この 循環によって企業は儲かり、賃金が上 がり、景気は上向く。こんなシナリオ が描かれていたのです。 　しかし、少なくとも輸入に依存する 原油価格上昇の影響を受ける2020年 までは、この理屈はまったく通用しま せんでした。消費増税を除けば、日本 の物価はほとんど上がらなかったので す。 　では、なぜマイナス金利政策まで採 用したのに、日本では自律的に物価は 上がらなかったのでしょうか。アベノ ミクスがスタートする2013年４月、 日銀は「2年後に２％のインフレ」と いう目標を設定しました。　しかし、実 際には「2年後」どころか、９年後の 2021年でもインフレ率はほぼゼロ だったのです。 　改めて振り返ってみると、従来には 見られなかったいくつかの要因があり ました。 @将来不安から消費の減少 　本格的な少子老齢化社会に突入した 日本経済は、長年にわたってデフレを 余儀なくされてきました。一方で年金、 医療などの政府支出は増加し続け、そ のため消費税などの税や医療保険など の社会保険料の負担は重くなる一方で した。 　こうした負担増・収入減に対して将 来への不安を高めた家計は、自己防衛 的な生活スタンスに傾斜せざるを得な かったのです。つまり、消費を抑制し てきたのです。消費が増えなければ販 売者側も値上げはできません。 A家計所得が減り続けてきたこと 　1997年をピークに日本の勤労者の 平均賃金はそれまでとは一転、その後 20年以上にわたり減り続けています。 日本の企業の国際競争力がどんどん低 下していく中で企業が自己防衛のため に賃上げを抑制し続けました。 　低金利の長期化で利息収入がほとん どなくなり、公的年金給付額が減る一 方であったことも、家計全体の収入を 減らしたことは言うまでもありません。 BIT、デジタル技術の飛躍的な進展 　2000年前後から、各種のデジタル 技術の進展に支えられる格好で、情報 通信革命に拍車がかかりました。その 典型が、スマホに代表される電子機器 の機能の多様化です。スマホの機能が 上がるにつれ、カメラ、ビデオレコー ダー、ラジオなどへの需要が激減、価 格はドンドン下がっていったのです。 　一方、デジタル技術の進展は、あら ゆる商品の流通システムを根底から変 えました。アマゾンに象徴される電子 商取引（ＥＣ＝Ｅコマース）では、実 店舗を構えた場合に比べて諸経費が極 端に低いため、多くの商品の値下げが 可能になりました。ｲ呆険の通信販売も 同じです。 　こうした各種要因が複雑に絡み合い、 結果的に日本の物価は浮力を失ってき ていたのです。 　2022年から突如始まった日本のイ ンフレも、もとをただせば旺盛な消費 に支えられたものではなく、ほとんど 90％以上は原油をはじめ穀物などの食 料品など海外発のインフレであったの です。 　j-7　懸念され始め 　た 　　ゼロ金利長期化 　　に伴う 　　副作用 ﾚゼロ金利政策が長引いたせいで 　霧竺〕 　が疲へいしたり､ソンビ企業が 　Zびこって景気は上向かなかっ 　金利が下がれば企業業績並びに景気 にはプラス。これは、経済の原則です。 だからこそ、景気後退期には金利は引 き下げられるのです。すでに説明した とおりです。 　しかし、過去20年にもわたるわが 国のゼロ金利政策はむしろ副作用が大 きいとの議論が浮上してきています。 つまり、「短期的にはゼロ金利は景気 にプラス」だが「それが長期化すると むしろマイナス」だというのです。 　ではゼロ金利の副作用とは何か。金 利がゼロであれば景気に対してどんな 不都合があるのでしょうか。 　ここではそのマイナス面に焦点を当 ててみることにしましょう。 　≡∃　＾＾　　　。。　■　　　’ 圈罰豐冒 　最も重要な点は、預金金利がほぼゼ ロになることです。 　わが国の家計金融資産は約2000兆 円。そしてその半分強に当たる1000 兆円程度は預貯金です。 　この預貯金の利率がほんの1％高 かったとしたら、それだけで年間の受 取利子は年に８兆円多かったはずで す。 　年間８兆円と言えば、これは消費税 の約3％分に相当するくらい影響力を 持つ金額です。 　この８兆円の半分（4兆円）が家計 の消費に充てられただけでも、日本の GDP600兆円からみれば0.7%程度の 景気押し上げ効果があったはず。つま り（この点だけを取り出してみれば） それだけ経済成長率が高まったかもし れないのです。 　一方、低金利は株価にはプラス材料 です。 　低金利⇒企業の利子負担軽減⇒業績 アップとなりがちだからです。そして 株式の保有者には富裕者が多いことは 言うまでもありません。そして、低所 得で資産を持だない人は株式のリスク が取れないために、金融資産といえば もっぱら預貯金です。つまり、低金利 ⇒株高の時期には経済的な格差が拡大 するのです。 　実際、2013年からは過去に例を見 ない金融緩和政策・ゼロ金利政策がと られる一方、１万円前後だった日経平 均株価は４万円台にまで上昇していま す。 　これが、家計レベルでの格差拡大を もたらしたことは間違いありません。 皿 　２つ目は、ゼロ金利という異常な金 利情勢の下で、本来ならば淘汰される べき企業が生き永らえていることです。 　何しろ金利かほとんどゼロでお金が 借りられるということは、業績が悪い 非効率な企業も存続できることを意味 します。 　これは「非効率な企業は退出するほ うが産業全体の効率を上げる」という 点からみれば、経済全体の沈滞につな がりかねません。こうした状態が長く 続けば、多少でも金利が上昇し始める と途端に破綻に向かう企業が続出する ことにもなりかねません。 　‘゛ｉｊ ｌ”’､’　。旧 　３点目は、銀行が本来果たすべき金 融機能がマヒしかねないことです。 　過去に例を見ないほどの超低金利の 下で、銀行は適切な利ザヤを得ること が難しくなってきています。預貯金も ほぼゼロ金利なのですが、一方では貸 出金利もすでに1％を大きく割り込ん でいます。 　一般に銀行は預金金利より貸出金利 のほうが0.8％程度は高くなければ、 預金・貸出業務に伴うコストは吸収で きないとされていますが、現状はすで にぎりぎりのラインです。 　つまり「貸し出し業務では儲からな いので貸出業務を縮小する」となれば、 企業への円滑な資金供給機能が低下す る恐れがあるのです。 　経済メカニズムは複雑です。金利低 下あるいはその結果としてのゼロ金利 政策は、短期的には確かに景気に対し てプラスに働きます。　しかしそれが長 期化すると、むしろマイナス面が強く 表れてくることも無視できないのです。 　これは、ある１つの経済事象（政 策）が他のファクターに対して与える 影響は、短期と長期では逆である場合 が少なくないことを教えてくれます。 　ひどい痛みに処方される劇薬は短期 では効果を発揮しますが、これを長く 続けていると確実に副作用で身体が 参ってしまうように。 j-8　国内短期金利 　を日経記事で 　読む 　期間1年以下の短期金利のな 　かでは無担保コール翌日物金利 　(政策金利)が決定的に重要。 ]亘] 利を基本的に決める 　この項からは、いくつかの代表的な 金利を日経新聞紙上でどのように チェックすればいいのかを述べます。 　資金の貸借が行なわれる金融市場に は、取引期間が１年以下の短期金融市 場と１年を超える長期金融市場があり ます。 　このうち短期金融市場とは、おもに 金融機関や企業が、期間１年以下の短 期の資金の運用あるいは調達（つまり はお金の貸し借り）を行なうための市 場です。 　大別すると金融機関だけが参加でき るインターバンク（銀行間）市場と、 企業や地方公共団体なども自由に参加 できるオープン市場があります。 　インターバンク市場のうち最も中心 的な存在として機能しているのが、 コール市場です。 　ここでは、資金が不足しがちな都市 銀行や証券会社などと、農林系の金融 機関や信託銀行といった資金にゆとり のある機関がごく短期の資金を貸し借 りしているのです。 　そしてここで付いた金利をコール レート（金利）と呼びます。 　そのうちの「1日限りで貸し借りす るコール取引」で成立した金利が翌日 物コールレートです。これが日本の政 策金利であることはすでに説明しまし た． 　　別掲表が，日経新聞で報道される短 期金融市場欄です．コールレートはす べて「出し手」の基準で表記されてい ます．出し手とは，資金を出す（運用 する）側という意味です。 　　　■靄圜圜疆l〈〉国庫短期証券利回り 　　　　　　　　　　　　　　｛19日｝　゛二旡J1,ｒｔ豐 　　　　　　　　　　　　　　ｉ　　　芻･哂　･;|¶lli ，li;IHj･ﾋ＝ 　　　　　　　く黛ll､41』向りlj%）　　　;器鵬器ま澀　，.,S 　　◇コール1知資lajl､j114.,lf哨,遶11j｝　　i　j il,･ 12.･|.11111｛a口.21a　oi 　　　　　　　無II !保　翊I.I.fx l〈〉東京レポ･ﾚｰﾄ｛1:1夲alf芬鳶晧会3　1 　　≪ IJ　　0.2Z7　　− :　　　･F均lln　liil･ Ll i 　　m　　−｝!「l　0.223　　1.230 1 　　　1ヵ月　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　i〈〉東京銀行間取引金利　　　j 　　　2力うj　　　　　　:【粢匐咀雇111.11機限|】　　　　　ＴＩＢｏＲ　　ｉ 　　　３ヵ月　　0.350　　− :　　　||本円　ﾕｰﾛ円ｌ 　　　　　　　　　　　　　　１　　３砧日ﾍﾞｰxzI】nﾍﾞｰx: 　　く）全国ｺｰﾙ市嶋残高　　　　　il週urn　0.23･155　0.21-100 　　uGIr誚匍.隹II」）　10961】　　は　ま澀　ま昌 　　　　　　　　　　　　　　:Gｶj-J　0.14.3暝　口.24500 1 　　痙ご讐゛゛匸-　JT陥司諤I‰．,ぶ7 　　　　　91･1り　　買いglllり買い　　　フりー･レー］･）（QB幻 　　w,lj　　I.1･110.29a l.|･13 0.29j　　1ｶj）　　　　D22315　　　j,ぶ 　　111111］0.145 0.293 l.|.16　o,29卜3ヵjj　，・.巡　，・巡 　　|力月0･j500.3･lg l］,150 0,3･1･卜6ヵj」口.躅13s　口.2613s i 　　−=¬　　　oo■ooo■■ 　　　　　　　　　　　　　　日本経済新聞朝刊2024年8月20日 j-9　長期金利の 　動きを 　読む 　長期金利の指標は新発10年国 　債の利回り｡長期固定の住宅 　ローン金利や長期プライムレー 　ト､期間3年以上の預貯金等 ﾌﾟD る 　債券の売買利回りは、住宅ローン金 利や預金金利などとは異なり、時々 刻々変わる市場での需給バランスに よって決まります。 　なかでもとくに、長期国債の市場売 買利回りは、非常に重要なシグナルで す。このため、現在金利がどの方向で 動いているのかを見る際は、最も先行 的な動きを示す指標としてチェックす る必要があります。　とくに、期間が３ 年以上の長期金融商品の利回りの先行 きを見るには、最も参考とするべき利 回り指標です。 　期間10年以上の固定金利型の住宅 ローン、期間３年以上のスーパー定期 といった金融商品だけではなく、企業 が長期の設備投資資金を借りる際の基 準になる長期プライムレートなどは、 原則として長期国債の市場での利回り を基準にして決められます。 　これを報じているのが下です。これ は、具体的にはこれから発行されよう としている「期間10年国債」が、大 手証券会社、メガバンク、機関投資家 等によって取引が行われる際に付いた 利回りです。日中でも常に変動してお り、ここに記載されているのは、午後 ３時現在での、その日の終値とされる 利回りです。 　　　　　　　　四19 　　　　　　　　・ ゜910門黯な尸゜]｡｡ 　　　　　　　　　3‘･ｗ 　　　　　　　　。亠芸盾芯;討一一 　　　　　　　　　ｙa　　　　　3:?1 　　　　　　　　湍ｓＩインデ｡ｸｽ　　　　　ぷ 　　　　　　　　日本鋩涓新聞朝刊2024年8月20日 　日本ではこの期間10年国債の利回 りはすでに25年以上にわたって2％ 以下、少なくとも過去15年間ではほ とんど１％以下でした。これは、日本 が発行する国債のほぼ95％は銀行や 年金といった巨大な資金を擁する機関 投資家が、大量に買っているためです。 つまり、国内で巨額の余剰資金がある ことが、国債の価格を引き上げ、利回 りを低位に押しとどめてきた一因でし た。 　さらに、過去20年間、特に日銀が 一貫して低金利政策を取ってきたこと が理由であったことは、ここまでお読 みの読者にはお分かりでしょう。日銀 が金利を低く抑え込むことで、短期の 貸出金利や預貯金金利が低くなったた め、預貯金をあきらめて多少でも金利 の高い国債などの債券投資に向かいま した。あるいは債券で運用される投資 信託（ファンド）を積極的に買ったの です。 　こうして債券が買われて価格が上が ると、利回りは下がります。こうして わが国の金利は短期の政策金利だけで はなく、長期国債などの長期金利も同 じようにきわめて低い水準を維持して きたのです。 j- 10　日本も影響 を受ける 　海外金利の 　動きを読む 海外金利で重要なのは米国債の 10年国債｡短期金利としては、 E戦石臼ｙ 昨今､海外の金利動向を知ることの 重要性が高まってきました。１つは海 外金利と日本の金利の差が変動するこ とで、為替相場が大きく動くことが多 いためです。 　日本の金利に対してたとえばドル金 利が相対的に高くなれば、ドル高にな りがちです。あるいは、海外市場で付 いたドル金利などが直ちに日本の金利 に響いてくるようになってきました。 　もう１つ。日本で販売されている投 資信託のうち最大勢力の１つが、いわ ゆる外債ファンドです。つまり海外で 外貨建てで発行された債券を投資対象 として運用されているファンドで、そ のほとんどは個人投資家が保有してい ます。 　外債ファンドの価値（基準価額）は、 運用されている外債そのものの価格並 びに利回りの変動によって変わります。 外債ファンドの保有者は海外の国債の 利回り動向には注意が必要です。 　次の表は日経夕刊に掲載される海外 の主要金利表です。 　四　(191､9.) 　･･)釆|･ilJj渭｣i刹　　　　　1111』ll 　　米国崎10￥　;ﾖ.s7　3.88 　《)Isli｣･111｣･刹30111j　　　　4.12　1.1j 　　萸|･･1略　　ご　ぷ　コ 　　li!uJ･ns　　　ゴ　コ　雷 　0米|･ll徊llJj1411　　　　　1'｣11 1｣ 　　て≒．..､パ1，.。a 　　　　Gｶ｣｣.|.7041.77 、1』0 .･|.7a 　　海外金利のうち最も重要なのは米国 債10年、ユーロを代表するドイツ国 債10年の利回り、そして米国短期金 利の代表ＴＢ３ヵ月です． 　　米国債10年ものは、米国の長期金 利の代表です．たとえば日本と米国の 長期金利の差を見る場合には、日本の 長期金利としては10年もの長期国債 が、米国の長期金利としてはこれが用 いられるのが一般的です。 　一方、海外の短期金利では米国の ＴＢ３ヵ月物レートが重要です。 TB とはトレジャリービル。つまり米国の 短期財務省証券（＝国債）です。米国 ではごく短期のＴＢ取引市場が非常に 発達しており、ここで付いた価格は米 国の短期金利を代表しているといって いいでしょう。 　なお、米国の政策金利であるFF レートの動向七重要です。にもかかわ らず日経新聞に記載がないのは、その 性格上日々の微細な動きを報じてもあ まり意味がないと考えられるからで しよう。政策金利としてのＦＦレート の過去からの推移などは、以下のサイ トで無料で閲覧することができます (主要各国の政策金利の情報もあり)。 　https:べjp.investing.com/central-banks/ 　　　　　　　　　　　　　回　回 　　　　　　　　　　　　　圖 　　　　　　　　　　　　　回。｀' 　j-11　目が離せな 　い 　　米国の経済統計 　　データ 　　３つ 　日本の金利に大きな影響を及ぼ 　　という３つのデータ 　日本の金利、債券、株、為替市場等 は海外、特に米国の極めて強い影響下 にあります。「米国がくしゃみをすれ ば日本が風邪をひく」といった自虐的 な言い方が、それをよく示しています。 　米国の雇用データが予想以上に好転 したことで、翌日の日本の株価が一段 高で始まるといったことがよくありま す。あるいは、米国の利下げ見通しが 遠のいたとなると、円安・ドル高が進 むといった現象が2024年にはたびた びみられました。 　であれば、日本の各種マーケットの 動きを先読みするには、米国の経済、 金融市場動向への注意は怠れません。 　ここで米国経済について、特に注目 しておくべき経済統計データ３つを説 明しましよう。 　　　固’ixx　　　　　l‘　、r xx i ji’ 　前月に比べて雇用者がどれだけ増減 したかを示す指標です。「米国の現在 の人口増加ピッチから見て毎月20万 人程度増えるのが景気に対して中立」 とされるため、増加数がそれ以下の場 合は、景気後退と判断されることには 注意が必要です。 　米国で最も重要な雇用関連データで あり、株式、為替相場へ強い影響力を 持ちます。　しかもその影響が瞬時に現 れるため、投資家にとって極めて注目 度の高いデータとして知られます。 　米商務省が毎月、原則として翌月第 １金曜日に前月分を、同時に前々月分 の修正値も発表されます。「修正デー タも合わせて当月のデータを判断する 必要がある」ことがポイントです。 　　　−1Ξｊ’　IIX.　gi 　　　＝’“i　｡¨≡−　X 4’ 　消費者へのアンケート調査により雇 用、景況感、所得などに対する判断を 数値化したものです。現時点における 景況感や雇用に関する判断、ならびに 将来の景況感と雇用判断、さらには所 得に対して個人がどう考えているかを アンケート調査によリデータ化してい ます。 　米国の平均的な家計が、雇用、賃金、 消費など最も重要なトピックにどの程 度楽観的、あるいは悲観的な見方をし ているかを表現します。 　ＧＤＰの70％を占める米国の個人消 費との連動性が極めて強いことから、 株式、為替市場関係者からの注目度は とても高いです。 CB （コンファレン スボード）という米国の団体が、毎月 25日から月末までの間に前月分を発 表します。 　　　　　　’、ｌ’　　　X41 　1SM（米サプライ管理協会）がメー カー350社の購買担当役員にアンケー トを実施してまとめるもので、企業が 生産、雇用、受注などについてどう判 断しているかを示します。 　具体的には、生産・雇用・在庫・新 規受注・商品価格・輸入などの各項目 につき、１ヵ月前に比べて「良い」 「普通」「悪い」の判断を集計し、その 結果からID（ディフュージョンイン デックス）を作成し、それを総合して 指数化しています。指数の値が50％ を切ると景気後退、50％を上回ってく ると景気の拡大を示すと判断されます。 ４章 金利と 利回りの 基礎 ｄ　利回りは 　どのようにして 　誕生したか？ 　資金の貸借(運用一調達)に伴 　う収益性,コストを一元的にみ 　るためのモノサシが利回り｡元 　本が一定期間にいくらの収益 D千 いう比率を示す 　この章では、お金の貸し借りについ て回る金利、利回りという尺度を主に 数理的な側面から説明していこうと思 います。 　まずは、利回りということばや概念 がどのようにして発生したのかを考え てみましょう。 　たとえば、あるＡという投資手段だ と３年間で100万円が120万円にな り、Ｂでは４年半で50万円が66万円 になるとします。この場合、どちらが 有利なのでしょうか。 　　lco:;　　　3年隹　12J;7り金額 ・午ヽﾚｾﾞ 　　　　　　逅ﾆ3 　　5cこ　　　44.　￣j7'｣･゜ たりの利息の元金に対する比率が、そ れぞれどうかということでしょう。 　D　020万￣100万)÷3≒6.6回(％) 　　　100万 　D(66万￣50万)÷4'5　≒7.111 (%) 　　　50万 　つまり、Gの方が有利だと分かりま す。これが利回りの基礎なのです。 　この例でわかる通り、利回りが成り 立つためには、最低限、次の３つの要 素が必要となります。 　@元金 ず燕司 　　るいは利息の合計) 　B期間 　預貯金、債券投資などではこれが分 かりやすいのですが、金、不動産、株 式などへの投資においては、往々にし てBの要素が忘れられがちです。ただ、 値上がりした後売却して収益をあげた にしろ、どれだけの期間保有していた かということはきわめて重要なのです。 　でなければ、他の貯蓄商品に投資し た場合とでは、どちらが有利なのかが はっきりしません。 　たとえば100円の株を買い付け120 円で売却したにしろ、保有期間が半年 かあるいは２年なのかによって、全く 事情は異なってきます。 　半年なら、１年あたりの値上がり益 は40円とみなすことができるため 40％、2年ならば１年につき10円で 10％の利回りであったと考えられるわ けです。 ,-２　金利は 　どんな役割を 　果たしている 　の？ 金利の上下に応じて、その金利 を介して金融取引を行なう貸し 手･借り手の需給バランスが変 　　言 てお金の流れが変わってくる 　金利とは、お金の将来価値を決定す る要素です。つまりお金に付いている 値段だとも言えます。 　したがって、次のような事態が起こ ります。 　ＡがＢにお金を貸そうとする場合、 最初は年8％で貸したいと希望したけ れどＢは6％でなければ借りたくない と主張したとしましよう。 　これではお金の貸借は成立しません ね。 　ただ、この場合は、双方が歩み寄る ことで、たとえば年7％で貸借が成立 することになるかもしれません。 　　　　（貸し手）　　　　膤り手l 　　　　ご怦サ 　　　　九万と縦で ここで２つのケースを考えてみま しよう。 @貸し手と借り手の比率が10対１ あるいは１対10である場合 前者の場合は、借り手市場（借り手 に有利な条件で取引が成立する）と なって、限りなく6％に近い水準で落 ち着くでしようし、後者の場合には 8％に限りなく近い水準で取引が行な われるはずです。 　つまり、金融取引での金利は基本的 には取引当事者間での需給バランスに よって決まります。言い方を変えると、 お金の貸借に付される金利とは、物の 売買での値段と同じ意味合いで本来決 定されるのです。 Aあらかじめ決められた金利以外の 　金利では取引ができない場合 　たとえば、上の例で金利は5％で決 められていたとします。 　この場合、借り手が多くなり貸し手 が少なくなります。貸し手のほうに潤 沢な資金があれば、借り手はドンドン 借りていくことになるでしょう。 　逆に、金利があらかじめ10％と決 まっていれば、借り手がほとんど付き ません。つまり借り入れ需要が起きな いのです。 　より現実的に言いましょう。ローン 金利が10％であれば銀行からの借り 入れに積極的になれない個人でも、こ れが5％になれば、より積極的に借り 入れようとするはずですね。 ■　　　　金利5％で貸すよ!　　　　　?゛’、　借りる!　　■ ゾD 金利10％でなきや　↓　　　　やｰめた! 　貸さない! 　ぜ千 引ここに7ご 　あるいは預金金利が0.03％なら預金 を渋るけれど、3％なら喜んで預金し ようとする。この場合、金利が高くな るにしたがって個人から銀行へのお金 の流れが太くなっていくわけです。 　これが、金利機能の基本です。 　つまり、@の場合はまず需給バラン スがあって、それが金利水準を決定す る姿を表わしています。 　一方Bでは金利が先にありきで、そ れが取引当事者間の金融取引需要をど のように変えていくかという姿を表わ しているのです。 　､.3　インカムゲイ 　ンと 　　キャピタルゲイ 　　ンを 　　区別する ﾚどのような金融商品でも､その 　白白 　に支払われる利子などのインヵ 　　ムゲイン、その商品自体の時価 　　壬石子ゴで 　　ンとに分類される 　金融商品の収益を、源泉から分類す ると２つに分けられます。 　@利子収益（インカムゲイン）とA 値上がり益あるいは値下がり損（キャ ピタルゲイン＜あるいはロス＞）です。 　多くの預貯金は利子収益のみが収益 の源泉です。これに対して土地、金な どの商品は、基本的には、値上がりし て初めて収益を得ることができるキャ ピタルゲイン、ロスしかありません。 　一方、途中で利子などが受け取れる ほか、値上がり・値下がりと言う要素 を持つものも多くあります。債券、株 式などがその例です。 　なお、先はどの不動産の場合は、必 ずしもそれだけではありません。土地 は借地として一定の地代を得るという 利用法をとれば、それで一定の利子収 入に相当する収益が得られます。 　あるいは、マンションを買いこれを 賃貸に出した場合には、一定の家賃収 入が得られますね。これなどは、一種 のインカムゲインとみなすことができ ます。 　−　’．ＶＩダ　・’¨　｡ 　・　　　・　　|II　　　−　　● 皿 　以上のようなインカムゲインとキャ ピタルゲインという視点に立つと、お およそ金融商品は３タイプに分類でき ます。 　Ａインカムゲインのみから成り 　立っている商品 　銀行預金、郵便貯金、信託銀行 　の金銭信託など Ｂキャピタルゲインのみからな る商品 金の地金、地金型金貨、貴金属 一般、ゴムなどの商品 Ｃ以上２つの要素をあわせ 持っているもの 株式は配当と値上がり、値下が りという要素を持つし、債券も 利子収入とキャピタルゲイン・ ロスというファクターを持つ。 あるいは投資信託、保険商品が 組み入れている金融資産なども このタイプに属する 　金融商品の収益性がどの程度安定的 であるかは、基本的には上のどのタイ プに属するかということによって規定 されます。 　Ａは非常に安定的です。インカムゲ インがマイナスのことはありえません。 　これにたいしてＢのキャピタルゲ イン・ロスという要素はきわめて不安 定。 　そしてＣの金融商品について見る と、結果的な収益に占めるインカム部 分とキャピタル部分との比率が、その 金融商品の収益の安定性を決めます。 　この間の事情は投資信託を例にとる と、よく分かります。 　通常、株式投資信託は、株式の組み 入れ比率の上限によって安定型（株式 組み入れの上限が50 %)、安定成長型 （同70％）、成長型（100％）の３つに 分類され、後者になればなるほど収益 は不安定です。 　これは後者になるほど、キャピタル ゲインに依存する部分が大きい株式の 組み入れ比率が高いからです。 ,-4　単利運用 　と 　複利運用 　単利運用では当初元本を基準に 　利子が計算される｡複利運用で 　は計算単位(半年とか1年) 千百 元本と見なし利子が計算される 　資金の運用には単利方式と複利方式 があります。 　例題 　　元金は100円。利回りは年6％ 　とする。単利方式、複利方式のそ 　れぞれで運用した場合、１年後、 　５年後、10年後には元利合計は 　いくらか。 　　@単利の場合 　　１年後　　:100＋ 　　(100×0.06) = 106 <円） 　　５年後　　:100＋ 　　{(100×0.06) x 5} = 　　130 (円） 　　10年後　:100 + 　　{(100×0.06) x 10} = 　　160 (円） 　　A複利の場合 　　１年後　　:100＋ 　　(100×0.06）＝100×（1＋ 　　0.06) = 106 (円） 　　５年後　　:100×(1 + 0.06) 　　5 = 133.82256 　　10年後　:100×（1＋ 　　0.06) 10 = 179.08477 　直感的にわかることは、運用期間が 長くなればなるほど単利よりも複利運 用の方が元利金の増え方（増加率）が 大きくなることです。 　余談になりますが、日本では最も長 期間のお金の運用といっても個人の場 合には現在のところせいぜい10年ど まり。 10年ものの金融商品にお金を 投資して満期（債券の場合は「償還」 とよぶ）がくればいったん現金として 手にし、再び新たな運用手段を探すと いうことになります。 　ところが欧米では、歴史の違いなの か、債券などでは20年物、30年物と いった金融商品が数多くあります。上 の例に即して、20年後、30年後の単 利、複利での元利合計はそれぞれどの ようになるか見てみましよう。 　@単利の場合 　　20年後:100 -E {(100×0.06) 　　×20} = 220 　　30年後:100 + {(100×0.06) 　　×30} = 280 　A複利の場合 　　20年後:100×（1＋0.06）20 　　= 320.71355 　　30年後:100×（1＋0.06）30 　　= 574.34912 　長期になればなるほど、単利と複利 の差は大きくなっていきます。 　■口元利合計の増え方口■ 　　　　　1ヵ月複利i半年複利｜1年複利 1年後　1.0617 ' 1.0609 ' 1.0600 2年後　1.1272 | 1.1255 ' 1-1236 3年後　1､1967 , 1.1941 1 1.1910 4年後　1､2705 i 1.2668 i 1.2625 5年後　1.3489］1.3439 i 1-3382 6年後　1.4320」1.4258 1 1.4185 7年後　1.5204」1.5126 1 1.5036 8年後　1.6141 ! 1.6047 ! 1.5938 9年後　1.7137 1 1.7024 i 1-6895 10年後　1.8194」1.8061 1 1.7908 15年後　2.4541」2.4273 1 2.3966 20年後　3.3102 ' 3､2620 1 3.2071 25年後　4.4650 J 4.3839 ' 4.2919 30年後　6､0226 1 5.8916 1 5.7435 ,-5　金利が高くな ると 　複利での 　長期運用が有利 単利運用に比べて複利運用は、 @期間が長いほどA金利水準が 高いほどB複利計算の単位期間 回 ピッチは速い 　運用面で考えた場合、単利に比べ複 利のほうが運用効果は大きくなります。 これが複利運用効果。 　一般には、単利運用での元本の増え 方を基準にその○倍というように示さ れます。 　ただ複利運用効果と一口に言っても、 その効果は@運用期間、F運用利率の 水準、B複利計算の単位-により異 なります。 　Bはちよっと分かりにくいかもしれ ませんが、これは利息が元本に繰り入 れられるのが１ヵ月ごとか半年ごとか、 あるいは１年ごとかｰという区別で す。以上はそれぞれ、１ヵ月複利、半 年複利､1年複利とよばれます。 四分鱗子ｽﾞE⊇ でｍ豊ごガ竺こおこ 難⊇ ﾙﾉ|“ 　:ン 　7　ii::　　ダ　　:: 　ここで容易にわかるとおり、次の３ つの定理が成立します。 　@他の条件が同一なら期間が長 　　いほうがその複利効果は高い。 　A利率の絶対水準が高くなるに 　　したがって複利効果は高くなる。 　利率12％で、複利計算の期間を １ヵ月、半年、１年としてその元利合 計の増え方をみたものが表３です。複 利計算の単位期間が短いほうが、元利 合計の増え方は大きいことが分かりま す． 　　　　　●表3元利合計の増え方 　　　　　　　　　　1ヵ月複利ｉ半年複利:1年複利 　　　　　　1年後　1.0617 ; 1.0609 : 1.0600 　　　　　　2年後　1.1272 : 1.1255: 1.1236 　　　　　　3年後　1.1967 : 1.1941 : 1.1910 　　　　　　4年後　1.2705 ■ 1.2668 ･ 1.2625 　　　　　　5年後　1､3489 : 1.3439 I 1.3382 　　　　　　6年後　1.4320 : 1.4258: 1.4185 　　　　　　7年後　1.5204 : 1､5126 : 1.5036 　　　　　　8年後　1.6141 1 1.6047: 1.5938 　　　　　　9年後　1.7137 1 1､702411.6895 　　　　　　10年後　1.8194 1 1.8061 : 1.7908 　　　　　　15年後　2.454卜2､4273: 2.3966 　　　　　　20年後　3.3102 : 3.2620: 3.2071 　　　　　　25年後　4.4650 1 4.3839: 4.2919 　　　　　　30年後　6.0226 1 5､8916: 5.7435 B他の条件が同一である場合、複 　利計算の単位期間が短いほうが複 　利運用効果は高い。 　以上の３つが、複利運用効果につい ての最も重要な原則なのです。 ,-6　1日複利で知 る 　　複利運用の 　　絶大なる効果 　複利の効果は高い｡１日複利な 　らば､小幅でも結果得られる莫 　尹難 　複利運用効果についてのエピソード は少なくありません。 　古典的には「コロンブスが米国大陸 ＝新大陸を発見した1492年に１セン トを貯金し、その後年利5％で運用し 続ければ現在いくらか」というのがあ ります。正解は「米国の土地全部が買 える」。 　また、かのアインシュタインが複利 を評して「人類最大の発見」とか「宇 宙で最強の力」といったという話もあ ります。 1900年代初期の資本主義経 済の急成長を目の当たりにしたアイン シュタインがその原動力として「複 利」をこう評したとも言われます。 　あるいは、日本にもこの手の話がい くつか伝えられています。豊臣秀吉が 我が世を謳歌していたころ、ある知恵 者を相手に日ごろの働きを愛でたうえ で「なんでも褒美をとらすぞ」となっ た。そこで相手は「1日目に米穀１粒、 ２日目には２粒、３日目には４粒、と １日毎に２倍の米粒をむこう30日間 にわたってほしゆうございます」と申 し出た。２の30乗です。これだと30 日後には／て450俵分になるのですね。 　そこで「参った。取り消してくれ」 となったといいます。この人物こそ落 語の祖友とされる曽呂利新左衛門だっ たのです。童門冬二の「曽呂利新左衛 門」に出てくるエピソードです。 　＾Ｓダ　。＾　　　。　ダ　　XX 圜 　ともあれ複利の威力は、時には人の 直感を裏切ることがままあります。 　いまでも根強い人気を誇っているの がＦＸです。通貨証拠金取引ともいい ます。取扱会社へ寄託した金額の、最 高25倍までの外国為替の売買が自在 に行える資産運用法です。ここではそ の仕組みを詳しく述べませんが、外国 為替取引の自由化で誰でも自由に外貨 の両替＝通貨の交換を業として行うこ とができるようなっだのが引き金に なって人気化したものです。 　このＦＸが人気を博している理由の １つが、運用次第では極めて効率的な 資産運用が可能なことです。理屈のう えでは、１日複利での運用効果を狙え るのです。 　たとえば１年＝300日（土日を除 く）にわたって次のように繰り返して いければ、１年後には資産は何倍に なっているでしょう？ 　１日目＝１％の儲け　　２日目＝ 犬ふ￣犬 　３日目＝１％の儲け　　４日目＝ す匸二 　つまり、２日ごとに0.5%分を稼ぐ わけです。 ﾛﾌ￣￣匹匹七 亙］ 　そう、２倍。結果的には年率100％ で運用したことになるのです。たかだ か２日ごとに0.5％程度の儲けであっ ても、それを１年間＝300日累積して いけば、資産は２ｲ音。これぞ複利運用 効果の真骨頂！ 　……と言いたいところですが、実際 に平均してこれだけコンスタントに儲 け続けることは難しいでしようね。 　でも、「複利での資産の運用は、銀 行預金のような半年複利が当たり前。 例外的には証券会社のＭ匹なんて １ヵ月複利だけど」というイメージか らすれば、こんな１日刻みでの複利運 用なんて、私たちは思いつかなかった 世界です。 　ＦＸ取引でこれが可能になる理由は ２つ。 　１つは売買に伴う手数料が極めて低 廉であること。２つ目には最大25倍 のレバレッジが効き、為替相場の値動 きがあまりなくても、１日単位で1％ とか0.5％程度の収益を得ることは、 それほど無理なことではないためです。 ,-7　物価上昇率、 　経済成長率計算 　にも 　使える複利計算 複数年度にわたる物価上昇率、 経済成長率は､複利運用の考え 巨呑 なり成長率なりを算出できる 　前節までで単利と複利の考え方の違 いについて説明してきましたが、この 複利という考え方は、金融商品の利息 計算だけに使われるものではありませ ん。実は、経済、金融の非常に広い分 野で用いられているのです。 　たとえば次のような場合、皆さんは どのような計算を行うでしょうか。 　　例題 　　８年前の理髪代が1,400円、こ 　れが現在では3,000円だ。この間、 　１年ごとにどれだけのピッチで上 　昇してきたとみなせばいいのか。 　長期にわたる物価上昇率をどう考え るかという問題ですね。まさか、次の ように考える人はいないでしょうね。 　「8年の間に1,600円値上がりした」 　→「つまり１年では200円だ」 　→「当初の1,400円を基準にすると 14.3% (200円/1,400円）だ」 　→「つまり、１年あたり平均では 14.3%の上昇率だ」 　これはちょっとおかしいですね。や はりこれは複利の考え方を採用するべ きでしょう。でなければ、ちょっと奇 妙なことが起こってきます。 　たとえば毎年平均して200円上がっ てきたとみなしましよう。で、７年前 には1,600円、６年前には1,800円、５ 年前には2,000円であったというわけ です。この場合、確かに最初の１年間 の値上がり率は14.3%です。が、それ 以降の値上がり率はどんどん下がって くるはずです。 　７年前⇒６年前(200/1600) 　×100=12.5% 　6年前⇒５年前（200/1800） 　×100=11.1% 　5年前⇒４年前（200/2000） 　×100=10.0% 　つまり最初の年だけが14.3%である のですから、この８年間を通して ｢14.3%｣と言うのには無理がありま す。やはりここは、１年複利で考える のが妥当でしょう。１年複利での値上 がり率をＸ％と置くと、次の式が成り 立ちます。 　　1400 x ( 1十需)5=3000 　　卜白ノズ 　　1十需=S丶/￣Vｽﾞ|万万= 1.0999531 　8√の部分はスマホに標準でついて いる電卓でＯＫですね。 　閥出口出［jとすればいいだけのこ とです。 　･’ｉ　　。ヽ　　　＝、 　次に経済成長率を考えてみましよう。 経済成長率という場合には通常、実質 ＧＤＰが年にどの程度伸びているかで 判断されます。 　　例題 　　2013年の実質ＧＤＰは528兆 　円であったのが、10年後の2023 　年には560兆円になった。では 　この10年間の日本の実質経済成 　長率の平均伸び率はいくらだった 　か。 　これも前例と同じ考え方でＯＫです。 　528兆円×（1＋Ｘ／100）10＝ 560兆円 　この式では10乗根を求める必要が ありますが、前ページのようにすれば 簡単に計算できますね。 　　　(1十エ／100)lCl=12M;M｡ 　　　・=(lC丶/￣ttｽﾞtjtl￣-1)X 100 　つまり、年平均の経済成長率は 0.59％だったのです。 　｢だったらこれは賃金の上昇率でも使 えるね。10年前のお父さんの給料は 47万円だったのが。現在は55万円。 インフレ率を一切考慮しない単純な計 算だと、どうなるのかな｣ 　｢そう55万円を47万円で割って 1.1702128ですね。これの10乗根をと ればいいのだから……。給与水準は１ 年に1.58%ずつ上がってきた計算にな るわね」 ,-9　金利一利回り は 　　プラスだけでは 　　ありません 　資産価値の下がり方を表す減価 　E日こヱ 　利の考え方だ 金利といえば､元本に対して年に 何％の収益が得られるか、また、利息 を払わなければならないか、というイ メージです。つまり「増えていく」と いうプラスのイメージですね。でも、 金利の考え方は実はもっと応用範囲が 広いのです。 　たとえば住宅の価値は毎年減ってい きます。そのとき、どのように価値が 下かっていくか、というのも金利が扱 うテーマの１つです。つまリマイナス の金利です。といっても一時期日本銀 行が政策金利をマイナスにした、と いったマイナス金利ではありません。 　　・　lil−　　　　　｜　　　　｡・ I 　住宅にしろ企業が保有する機械設備 にしろ、年々その価値は減っていきま す。それがどのように減価していくと 考えればいいのか。こんなテーマにつ いても、金利の考え方が役立つのです ね。 　資産価値の下がり方は、たとえば 「毎年100万円ずつ価値下落」という 定額法と「毎年5％ずつ下がる」とい う定率法の考え方がありますが、後者 が金利の考え方です。 　一般的な木造モルタル住宅は、「10 年で半値、20〜30年で１割〜ゼロ」 というのが不動産業界での常識です。 では「10年で半値」だと、毎年何％ ずつ価値が減ると考えればいいので しょう。 　　新築木造住宅の価格が減価する姿（例） 　上土 　O年　　5年　10年　15年　20年　25年　30年 　（1-11噐）‘0 =0.5 　これを解くと利率は6.7%です。 　つまり、毎年6.7%ずつ価値が下 かっていけば、10年後には半値にな ります。 　「100の価値が１年後には100から 6.7を引いた93.3になっている」とい うことです。「毎年0.933倍になり続 ける」といってもいいです。 　では次に、便宜上25年後に価値が １割になっているとすれば、利率はい くらか。 　これは、上の式で数字を入れ替えれ ばいいですね。 　　　(1−11誌戸=0.1 　これだと9.1％。つまり毎年9.1%ず つ価値が減少していけば、25年目に は物件の価値は１割になるってわけで す。 　さっきの6.7％とはちよっと違いま すが、長期でみればおおざっぱにいっ て年8％くらいの率で住宅価格は減り 続けるというイメージです。 　ちなみに、企業が保有する耐久財の 減価償却で定率法を使うときにも同じ 考え方をします。 　つまり、金利のものの考え方は、 「増える」場合だけではなく「減る」 場合にも使えるのです。 　もちろんこれはすでに説明した複利 の考えによるものです。 　　　　　　column 　　　ダ　　ヨ　　　　　　，ダ　　ヨ 　資産運用の教科書が決まって取り上 げるのが72の法則です。主に家計の 資産管理・運用・運営のアドバイスを 行うためのファイナンシャルプラン ナー（FP）という資格制度がありま す。ここで必ず学ぶのがこれ。複利運 用についての大まかなメドを示すもの です。資産が２ｲ音に増えるときの年 数と利率の関係を示す式として知られ ています。 　　　　年数Ｘ利率＝72 　この式を満たすような年数と利率の 組み合わせだと、資産が２倍に増え るというわけです。10年で２倍にす るには7.2%で運用すればいいし、20 年だったら3.6%でいい、というよう に速算できるのです。もちろんこれは 複利が前提になっています。 　しかし、本文中で取り上げたように、 物の価値が定率で下がっていく（減 価）ときにも同じような公式が使えま す。 　　　　年数Ｘ利率＝67 　本文では、家屋が毎年6.7%ずつ減 価していけば、価値が10年で半値に なるということでした。５年で半値な ら、毎年13.4%ずつ価値が下がると 考えればいいわけです。 　それにしても、２倍に増えるときに は7.2%でなければならないのに、減 るときには年率6.7%で半分になるな んて、なんか不公平ですね？ ,-9　固定金利 　と 　変動金利 　金利には固定金利と変動金利が 　ある。 　取引期間中を通じて金利が固定 圧⊇ で変動するかの違いだ 　「金利はすべて変動する」という意味 合いからいうと、金利はすべて変動金 利だということになります。 　しかし、現実に用いられている「固 定」「変動」というのは、その金融取 引が継続している間に適用される金利 が固定しているのか、それとも金利一 般の上下動に応じて随時（あるいは定 期的に）変動するのか、といった意味 です。 　‘゛　ダE゛　冫　･ｉｌ 。’。。、、ｊ： 圜霑豐１ 　たとえば銀行取扱い商品でポピュ ラーなスーパー定期預金。 　定期預金は、３年間預け入れた場合 でも、その３年の間適用される金利は 預入当初の金利ということで、あらか じめ確定しています。これは、預け入 れてから３年間のうちに政策金利が 1％から一挙に2％に引き上げられよ うが、はたまた長期プライムレートが 1.7%から2.7%に引き上げられようが、 まったく関係ありません。 　この種の金利を固定金利と呼びます。 　普通銀行の取扱い商品は、基本的に はこの固定金利商品です（ローン商品、 一部の変動金利型預金に例外あり）。 　　・囗金利上昇期口■　　・口金利下降期口・ 　a4　　　　　　　　　　　　　　　　　　At.bl B1　　　。 　　　　　　　　　　　　　　固定金利 　a3実際の金利の動きＡ∠b2　　　　　　　　B2　、 　」　　　　　　　　　　　　岼曹旬金利 　趾匸ｼﾉﾀﾞｹ　］☆ 　　l　　　　lムil I豐豐扈靈・ 　これに対して、金融取引期間中に当 の金融商品の利率が変動した場合には、 随時その新たな金利が適用される種類 の金利があります。信託銀行が扱う金 銭信託、国がほぼ毎月発行している個 人向けの10年国債などです。この種 の金利を変動金利と呼びます。 　以上はいずれも顧客にとっての運用 商品ですが、こうした固定、変動金利 の別はローン商品にも見ることができ ます。 　たとえば、多くの民間銀行が取扱っ ている住宅ローンには、固定金利ロー ンと変動金利ローンの２つのタイプが あり、顧客は自由に選択できます。 　回　　＾　　。　　　　　。 　よく「固定金利商品は収益が確定し ているからリスクがない」と理解され がちです。ただし、こうした思い込み はむしろ誤りであるとみたほうがいい でしょう。 　固定金利商品を買ったと想定しま しょう。 　確かに、毎年手にすることになる利 息、あるいは満期にまとまって戻って くることになる元利合計金額は確定し ています。ただし、だからといって 「リスクがない」わけではありません。 　というのも、金利が上昇してもその 金利の上昇の恩恵には一切与れないか らです。「金利が上昇した」にもかか わらず「より高い金利水準の恩恵に与 れない」というリスクを負うのです。 これが「機会収益の逸失」です。 　では、現在個人が利用できる金融商 品について、金利が固定なのか変動な のかについて、どう判断すればいいの でしょうか。 　これを示しだのが別表です。 　表では普通預金や通常貯金は変動型 商品に分類してありますが、これはこ の種の無期限商品では、利率が改定さ れたその日から、すでに預入されてい る預貯金にも新たな金利が運用される からです。 ;;％　金融商品名　　　:に　　備考 普通銀行定期預金　　　固定 な　ど普通預金　　　　　　　変動　　即日新利率が適用 信託銀行金銭信託　　　変動　半年ごとに利率見直し ー:噐:　認即日新利率が適用 嚮にぶお::半年ごとに利率見直し 　　ｌ　　　　　　：　　： 　4-10　金利上昇期 　の運用は 　　変動金利商品を 　　選べ 　　〈実践編〉 ﾚ金利上昇期には変動金利で運用、 　爾瞬白 　のが原則｡ローンの利用はその ｜　・　　　　　　　　　　　　｜ 　　例題 　　100万円を１年間運用するとす 　る。ここに２つの商品がある。 　商品内容はそれぞれ次の通り。 　Ａ：利回り１％、変動利回り、預 　　け入れてから半年ごとに適用利 　　回りは変動、満期は１年。 　Ｂ：利回り1.2%、固定利回り、 　　適用利回りは1.2%で一定、満 　　期は１年。 　ところで、「最近マスコミでは、政 策金利の引き上げが近いとの報道が見 受けられ、どうも半年後には0.5％幅 で引き上げられそうだ」としましょう。 そうなればＡ、Ｂの利回りも同じ幅で 引き上げられます。 　さて、この場合Ａ、Ｂのうち、どち らを選択すべきでしょうか。 　一結論から言えば、変動利回り商 品であるＡを選択するのが有利です。 というよりはむしろ、Ａを選択するの が鉄則です。たとえB (1.2%)より もＡ（1.0％）の方が当初の利回りが 低くてもＡの方が有利です。 　予想通り、６ヵ月後に政策金利が 0｡5％引き上げられ。それによってＡ． Ｂの利回りが0.5％上がった（Ａは 1.5%に、Ｂは1.7%)としましよう。 そうすれば、Ａ、Ｂそれぞれの商品に 投資した人が享受できる利回りは、次 のようになります。 　Ａ（変動利回り）： 　　当初半年間は1％の利回りが適用 　されるが、残り半年は1.5%の利回 　りで運用できることになる。つま 　り、１年間を通せば1.25%の利回り 　になる。 Ｂ（固定利回り）： 　　たとえ６ヵ月後に利回りが1.2% 　から1.5%に引き上げられようと、 1｡2％のときに預け入れたものにつ いては、１年後に満期を迎えるまで 適用される利回りは変わらない。 つまり、１年間の運用利回りは 1.2%。 　　　　　　　　1.5 　　…………………………………………………………………1.25 二 C1.0 --一一一一 今後金利が上昇すると予想される場 合には変動金利商品を、逆に下降する 公算の場合には固定金利商品を選択す るのが原則、ということです。 　‘　　　−：　。回　■ 　もちろん、ローンを組むときはその 逆です。 　つまり、金利上昇が予想されるとき には固定金利ローンで、金利が低下す る可能性が高いときには変動金利ロー ンを利用するのが原則です。 　なお、変動金利型住宅ローンをすで に利用している人にとっては、ローン 金利が変更されてもすぐに適用金利が それにスライドして変更されるわけで はありません。多くの銀行では年に２ 回、４月と10月から金利が見なおさ れるのが一般的です。 d1　名目金利 　　と 　　実質金利 　企業が借り入れるときには､名 　目金利に物価の上昇を加味した 　Ξ玉茅む 　もともと金利とは､「貸し借りに伴 い年に一定の元本にたいしていくらの 利子が付くか」を示すものです。これ は「時間の経過とともにその名目上の 価値がどれだけ変化するか」といって もいいでしょう。つまり一般的に私た ちが使っている金利はあくまで「名目 上」のものなのですね。 　ところが、お金そのものの本当の価 値は物価の変動に左右されます。表向 きの金利がいくら高くても、物価が大 きく上がれば、その実質的な価値は目 減りするからです。 　預金する側から見ると、年に5％の 利子をもらっても、年に10％物価が 上昇すると、その預金の実質的な価値 は5％下がったことになります。これ が預金の目減りですね。つまり、物価 を基準に見ればお金の本当の価値は、 見た目の金利通りには上がらないとい うこと。 　最近では、賃金が実質的に２年以上 にわたり下落し続けているということ が大々的に報じられますが、これも理 屈は同じこと。 　金利の高低を判断するときでも、物 価上昇率を基準にするという考え方は 理にかなっています。これが実質金利 です。 　　　。　●　　　　　　１､’１’　　　　　　　　　　　　　　　　　』』 　　　’。１　　　　　　沾　　　　” 雷霆豐冒 　すべての物価が年に10％上かって いるとき、銀行からの借入れ金利が 8％だとしましょう。「金利は高いから 借りない」と考えるでしょうか。そう じやありません。8％のコストで借り ても、それを使って生産すれば、今 100万円のものが１年後には110万円 になっているので、売上は今より 10％増えます。だから増えた分の売上 10万円から、利息の８万円を返済し ても２万円残るというわけです。つま り、借り得です。 　つまり「実質金利が低かったので借 り入れが増える」という状態なのです。 このとき実質金利は「マイナス2％」 と表現します。実質金利は借り手に とっては文字通り、実質的な借入コス トを意味するのです。 　実質金利＝名目金利一物価上昇 　　　　　　　　率 　　　　　　　　一 　実質金利が重要なのは、これが企業 の資金需要を決定する重要な要素の１ つだからです。名目金利が高くても実 質金利が低ければ、企業の資金需要は 高まることが多いのです。逆に名目金 利が低くても、実質金利が高ければ、 企業の資金需要は停滞します。 d2　期間設定で 変わる 　　日歩、 　　月利とは？ 利回りとは｢一定期間内に発生 する利子(利息)の元本に対す る比率｣。この｢一定期間｣の 　　　　至 の考え方がある 　　　　｡≡｡’j　　　　i’ |圜 　日歩とは１日あたりの利息の比率の ことです。 　単位は通常「○銭○厘○毛」。１銭 といえば100円の万分の１にあたるの で、日歩１銭といえば、100円の元本 に対して１日に発生する利息が１銭で あることを意味しています。言いかえ れば、100％の元本に対し、１日に 0.01％分（万分の1）の利息が付くこ とになるわけです。 　最近では消費者金融の利回り表示に 見かけるくらいですが、１日きざみで 資金を出し入れする場合に利息の計算 がしやすいように、という意味で、日 本の昔の商人は、もっぱら日歩を用い ていました。 　たとえば、日歩１銭５厘で20日間 お金を借りた場合には、元金に対して 30銭分の利息を付けて返せばよいわ けです。この場合、月利、年利で利回 りを表現していれば、計算がやや煩雑 になってきます。 　今や日歩はほとんど用いられなく なったのですが、実は日本の金利の根 幹を成す公定歩合については、昭和 44年８月までは日歩で表示されてい ました。なぜなら、公定歩合を用いて 日本銀行が一般の民間銀行に対して貸 付を行う際は、極めて短期間であるの が普通であったからです。 　このため、「14日間の貸出で○円」 というような計算を行うときは、年率 で表示するよりは、日歩でキリの数字 の方が使いやすかったのです。 　､E』＝　　　　・ 　､･･Ξ　　　　A　　　　　;’　　　　　　・ WJJ 　文字通り、１ヵ月につき発生する利 息の元金に対する比率が月利です。 　昔は日歩と同じく、「○銭○厘○毛」 と表現されていましたが、現在はもっ ぱら％で表示されています。 　現在、この月利で利回りが表示され ている代表的なものは、質屋の利回り。 これまでに質屋を利用された人はすぐ にお気付きでしょうが、質入れしたと 同時に１ヵ月分の利息が発生し、以降 １ヵ月経過するたびに１ヵ月分の利息 が上乗せされる、というしくみになっ ています。１日ごとに利息が発生する というしくみではありません。 　このため、月利という利回り表示の 方法が、最も質屋の“金融システ ム”に合っているというわけなのです。 　表示は％で行なわれるのがもっぱら です。月利9% (9分）といえば、100 円の元金（借入金）に対し１ヵ月分の 利息が９円であることを意味していま す。 　余談になりますが、現在質屋の最高 月利は9％です。年利に直すと108％ になりますが、これは現在の質屋営業 法に基づく最高限度（厳密には日歩 30銭で、年利109.5%)にあたります （これ以上の利息は法的に無効）。 ]０　で:　I　　O　Iﾚ つj　｣ 　　■口日夕吋年利換算廝匚]■ I.｀;　･･,=.II｀?･　････.II｀II　　|1111　　.11:.･･･.I.｀.･..･･･ d3　金利上昇期 に 　債券ファンドを 　買うってあり？ 現在のように米国はじめ世界各 国で金利が上がり、遅れて日本 でも上がり始めている時期には、 　兄子 ファンドは敬遠すべきなのか 　このテキストをここまで読んでこら れた方なら、「金利が上がると債券の 価格が下がるのだから債券ファンドに は手を出すべきではない」と思っても 不思議ではありません。確かに基本は その通りなのですが、この原理があら ゆる債券ファンドに該当するかと言う と、必ずしもそうとはい切れません。 　分かりやすくするため、極端な例を ２つ取り上げましよう。 　　ファンドＡ：常に期間10年の 　　債券だけで運用する 　　ファンドＢ：満期までが１ヵ月 　　の債券だけで運用する 　さて、あらゆる金利が上がったとし ましょう。ファンドＡとＢの基準価 額（1口あたりの価値）はどうなるで しょうか？ 　投資信託のいわば時価を示す基準価 額は、運用される資産の時価をもとに ファンド全体の資産価値をはじき出し、 それを口数で割って求めます。 　金利が上がれば期間10年の債券の 時価は下がります。つまり、ファンド Ａの１口当たりの価値である基準価額 は下がるのです。ではファンドＢは どうかというと、運用の中身が満期ま で１ヵ月の債券だけなので、金利が上 がってもほとんど影響を受けません。 債券は短期ほど価格変動が小さいから です。 　それどころか、ほんの１ヵ月経て ば持っている債券が全部満期になって 元本が全額返ってくるので、そのお金 で再び１ヵ月の債券を買うことがで きるのです。 　実は、ここがポイントだということ が、お分かりいただけるでしょうか？ 　満期で戻ってきたお金で再び、満期 まで１ヵ月の債券を買うのですが、金 利が上がっているので、より金利が高 い１ヵ月債券が買えるのです。こうし て１ヵ月ごとに、より高金利の債券に 投資し直すとどうなるでしょうか？も ちろんファンドの稼ぎはどんどん増え ていきます。 　このように、ファンドが運用する債 券の満期までの期間の違いで、損する か得するかが全く逆になるのです。つ まり、「金利上昇期は期間が短い債券 で運用するファンドを選ぶ」のが原則 なのです。 　たとえば、MRF (マネーリザーブ ファンド）がそれ。海外だと外貨建て ＭＭＦという短期の金融資産だけで運 用する投資信託があるのでぜひチェッ クしてほしいと思います。 　d4　金利は 　　決まるものか、 　　決めるものか？ 　金利には､自由な需給バランス 　により決まる金利と､金融政策 　を執り行う中央銀行が一定の政 千千 　「金利は決めるものなのか、それとも 決まるものなのか」 　「100人に聞きました凵」ではあり ませんが、不特定多数の人々に尋ねて みると、おそらく８〜９割の方が「決 めるもの」と答えると思います。なぜ か？ 　「金利」といえばまず人々思い浮かべ るのは「預金金利」であり「企業向け 貸出金利」「住宅ローン金利」であり 「消費者ローン金利」ですね。確かに これらの金利は、資金の貸し手が決め ます。 　　しかし、「金利の世界」のなかで圧 倒的な存在感を持つ債券市場における 債券利回りは、ほとんどの場合、「決 まるもの」であって、「決めるもの」 ではありません。 　こういうと「だって、新しく国債や 地方債、あるいは社債が発行されると きには、その債券の発行者が金利・利 回りを決めるではないか」とおっしゃ るはずです。いわゆる新発債（新しく 発行される銘柄）の利回りですね。 　確かに日本語としては「決まる」と いうよりは「決める」という方がより 現実に合致しているようにも思えます。 しかし、新しく発行される債券の利回 りは、「これくらいの水準に決めざる を得ない」という意味での「決める」 なのです。 　このあたりちょっと微妙なので、き ちんと説明しておいた方が良いでしょ う。 　たとえば、2024年７月に発行され た10年国債の利回りは1.019%です。 「7月発行の国債の利回りは1.019%に 決まりました」とアナウンスします。 そしてこれが証券会社や銀行などの店 頭にあるボードなどに表示されます。 　しかしこれは財務省が勝手に決めた わけじゃないのですね。市場（マー ケット）で取引された結果付いた10 年債の利回りとほとんど同じ水準で決 まるのです。 　直前に発行した期間が同じ10年国 債が市場で売買されて1％の利回りが 付いたら、新しく発行する10年国債 もほぼその利回りに右ならえ！するし かありません。 　これより低い利回りで10年国債を 新しく発行しようとしても買い手は付 きません。かといって、コストを最小 限にしたい国（発行者＝財務省）はこ の利回りを上回る2％とか3％の利回 りに設定するわけはありません。 　　　　　・。、圃　　゛　　［E］ 　実際には、財務省は発行に先立って 「どれくらいの利回りで引き受けてく れますか」と、多くの金融機関にオ ファーするのです。それに応じて個別 金融機関が利回りを提示するのです。 そして、財務省は高く買ってくれると ころから順に札を落としていき、所要 額に達したところで打ち切るのです。 　こうすると結局、そのときに市場で 売り買いされている10年国債の利回 りとほぼ同じ水準に決まるわけです。 なにも財務省が勝手に“決めでいる のではないのです。裁量の余地はほと んどありません。 　市場の取引で決まった条件に限りな く近い条件で発行せざるを得ないとい うのは、株式と似ています。 　取引所で売買された結果付いた株価 が1500円だとしましよう。そのとき、 増資する（新しく株を発行して資金を 増やす）のだったら、原則としてその 時の株価と同じくらいになります。 2000円だと誰も買いません。市場で 買えば1500円で買えるのですから。 かといって、800円で売り出すことは しないのは当然ですね。 　では、国債が市場で売り買いされ るってどういうことか？ 　これも、株式市場とほぼ同じです。 この市場では、銀行、証券会社、年金 基金等の機関投資家がすでに発行され た国債を、毎日のように売り買いし、 その結果値段が付き、利回りが決まっ ていきます。 　ｉ　●▲　　。　１１ｆ　、 　しかし金利の中には、誰かが自由に 決めることのできる金利かあります。 それが“政策金利”です。これはすで に話したとおりです。 　　政策金利＝コール翌日物レート 　日銀が決める政策金利は「決める金 利」です。日銀が金融政策の一環とし て決めます。　コール翌日物レートとよ ばれる金利がそれです。日銀が決める 金利といえば、今でも公定歩合ってい う人が多いけれど、それは20年以上 も前の話。公定歩合は、いざという場 合に日銀が民間の金融機関に貸すとき に適用する金利ですが今は形骸化して います。 　それに対して、今の政策金利＝コー ル翌日物は日銀がコントロールしてい るのですが、公定歩合と違ってあくま で日銀が間接的に誘導しているのです。 この辺の事情は１章で若干説明した通 りです。 　「コール」とは「呼びかける」つてこ とです。ある銀行が「1日だけ300億 円貸して」つてコールすれば「は〜い。 じやあ私か300億円融通するわよ」と、 よその銀行が応えてくれる、つていう イメージです。つまり、需給バランス で決まるのですね。そして日銀はその 需給バランスを変えることで政策金利 をコントロールするのです。 　≡rs＾　　　　　●　　　｡・､･ ・lo 　では、私たちにとって身近な預金金 利や住宅ローン金利、あるいはカード ローンやキャッシュローンの金利は 「決める」のか「決まる」のか？ 　預金金利は日銀の政策金利の動きを 横目で見ながら、ほぼそれと同じよう に動きます。だから、各銀行ともだい たい同じです（ネット銀行を除く）。 つまり、実際にはほぼコールレートに 沿って決めているのです。自由に決め ているんだったら、銀行によってもっ とバラバラになってもいいはずです。 　住宅ローン金利もそうです。 　住宅ローン金利には金利が変動する タイプと固定されているタイプがあり ますが、変動タイプは、日銀がコント ロールする政策金利にほぼ右倣えで決 まりますし、長期の10年、25年と いった固定金利タイプは、さっき説明 した10年国債の利回りにほぼスライ ドして決められるのです。 　つまり、決める金利の代表である コールレートと、決まる金利の10年 国債の利回りの２つの金利が軸になっ て金利の世界が成立していると考えれ ば分かりやすいです。 　“決まる"金利ど決める"金利 よ卜犬 決ま金利百万金利 ５章 金利の代表・ 債券の利回り を知る i- 1　私たちは 　知らないうちに 　債券を買つてい 　る 個人向け国債も､国債の投資信 託も買つていないのに 回匹二 ている｣ことになる ｢債券なんて自分には縁のないもの｣。 　こう思う方も多いと思います。　しか し、私たちのほとんどは、実質的に債 券を買っているのです。 　どういうことか？　一言でいうと ｢銀行に預金していると、回りまわっ て、債券に投資している｣からです。 　‘゛　　●‘．　　　ｌ　　　== ｌ四 　銀行が個人等から集めた預金は、そ の多くが企業などに貸し出されます。 しかし、今や日本の企業は巨額の余剰 資金を抱えています。もちろん過去か らの収益を内部に留保、ため込んだ結 果です。一方、日本国内の経済成長率 が低迷しているため、積極的な設備投 資を控え気味。このため銀行借り入れ は縮小、銀行は貸出以外の手段で運用 せざるを得ないのですね。 　このため、昨今では、銀行が集めた 預金のうち相当部分が債券で運用され ています。そしてその中心的な位置を 占めているのが国債です。 　あるいは、私たちが払い続けている 各種の公的年金の掛け金。国民年金に しろ厚生年金にしろ、これらの掛け金 からなる巨額の運用資金が最も重点的 に買い付け・運用しているのは、実は 国債などの債券なのです． 　また、銀行から借り入れた企業が、 その資金の有効な運用を目指して、地 元の県、市町村が発行する地方債や一 般の民間会社が発行した社債を買って いるなんてことは日常茶飯です． 　"'　　＾.￣.II函.'.　‘　　==゜゜ 闥四● 　さらには、債券以外の金融商品を購 入したつもりが、そのおカネは回りま わって債券に投資されていたという ケースは、そう珍しいことではありま せん。 　たとえば、海外の高金利債券に投資 する外債ファンド。これは、その名が 示すように、集められたおカネ（基金 ＝ファンド）のほとんどが海外の政府、 公共団体、民間会社などが発行する債 券に投資されて（運用されて）いると いう投資信託です。あるいは、 MRF (マネーリザーブファンド）な どは、ごく短期の国債や社債などに投 資されています。 　「債券」とか「公社債」といった名称 がついていない株式投資信託でも、株 式以外に債券に投資しているファンド は多くあります。株式だけだとリスク が高いので、値動きが緩やかで満期ま で保有すると元本が保証されている債 券を組み込み、運用リスクを下げるの です。 　つまり、これらのファンドを買って いる人は、間接的に（とは言え）実質 的に、債券を保有しているのです。 　　‘　lil･iダ　。=９　。　　　　ダ 扈豐冒ｍ 　　　　− 　こうして多くの人が間接的に保有し ている債券の価格が変動すれば、これ らの金融商品の価値も変動し、これを 買った人の懐具合を直撃するのです。 　ということは（くどいようですが）、 日々変動しているこれらの債券の価 格・利回り如何によって、私たちの資 産の価値が変動しているのです。 　現在、わが国の家計金融資産は 2000兆円程度ありますが、以上のよ うな経路を通じて、私たちは少なくと も１割〜２割は実質的に債券で運用し ているとみていいでしょう。 　さて、そうならば、債券という ちょっぴりとっつきにくい（ように思 う）金融資産の基本くらいは知ってお くに越したことはありません。 i-2　債券の利回り が 　　あらゆる金利の 　　代表だ！ 　債券利回りはあらゆる金利のな 　かでもっとも自由度の高い金利 　∃ここに 　これまで出てきたいろいろな金利の 話のなかで、皆さんがつまづきやすい のが債券の利回りです。債券の利回り のごく基本がわかっていなければ、多 分「金利」「利回り」というものの正 体がつかみづらいと思います。そこで ここでは、「債券の利回り」の初歩を 述べておくことにします。 　まず次の２点を宣言しておきます。 　　「債券の利回りがあらゆる金利、 　　利回りの中でもっとも自由な利回 　　り・金利である」 　　「多くの場合、債券の利回りが決 　　まって初めて他の金利が動くこと 　　が多い」 　　　　　回　　　　li≡XX 　金利の世界では債券利回りの存在感 がとても大きいのです。 　債券とは「私はあなたからこれだけ のお金を融通してもらいました。つま り債務を負っだのですから、その証拠 に私の方で証書を発行しておきます」 という証書のようなものです。つまり、 お金を貸して欲しい人が発行する証書 のようなもの。国が発行するのが国債、 一般の会社が発行するのが社債です。 　「だったら、普通の借用証書と同じで しよ」。こうおっしやるでしようね。 確かにその証書には「いつになれば （満期）、いくら支払うか（返済元本な ど）」が記されます。これは借用証書 と同じ。 　しかし債券には一般の借用証書には ない特長があります。それは、「この 証書はいつでも自由に他の人に売り、 お金を回収できますよ」となっている のです。借用証書ではそれはできませ ん。 　債券（という名の）証書はいったん 発行された後も、それを持っている人 はいつでも自由に売れるのです。さて、 そこで何か起きるかといえば、その 時々にそれをどんな条件だと買ってく れるかという、取引条件が常に動くの です。このあたりは株の売買と同じで すね。株はいったん買ったら、原則と していつでも売れます。そしてその取 引価格も動きます。 　価格が決まれば利回りが決まります。 その場合の利回りとは、その債券を 買って満期まで持ったら１年間にいく らの利回りで回るかを示すものなので す。 　２年後の満期まで持てば、利子も含 めて106万円もらえる債券の価額が 98万円であれば、利回りは4.08%で す。ｲ襾格が100円になれば3.00%にな ります。 　この利回り（そして価格）が常に変 動するのです。売りたい大と買いたい 人のバランスが変動していることを反 映しています。 　このあたりの感覚も株と同じですね。 株は一般に企業業績が良くなる期待が 高まると買いたい大が増え、売りたい 大が減ります。こうした需給バランス が変わることで株価も時々刻々と変わ るのです。 　　●　　o　　−　　＾　　ｊ 　さて、こうしていったん買い付けた 債券を自由に売り買いできる場が債券 市場です。といっても、物理的な場所 があるわけではありません。この点は 株式市場よりも、外国為替市場に似て います。為替市場という特定の場所に 設けられた市場（いちば）があるわけ ではありませんね。債券については主 に証券会社がその売買の相手方になっ てくれます。 　ともあれ、この債券市場はメガバン ク、巨大証券会社、さらには年金など の大手機関投資家、海外のいろいろな 投資家などがこぞって参加しているた め、ここで成立した債券の利回りは もっとも自然な形で（特定の団体、組 織、会社の恣意的な都合は排除され て）決まるのです。債券利回りがもっ とも自由な利回りであることの理由が ここにあります。 　つまりこの利回りが、お金をめぐる 需給バランスをもっとも忠実に示して いるのです。もっとも純粋な金利であ るといってもいいでしょう。 i-3　債券はじめて 物語 　　〜手作りでもで 　　きる 　　　債券のしくみ 　ここでは､実際に著者の身の回りで 謦きたエピソードからお話ししましよ 　有機農法野菜を売り物にしている地 元の八百屋が、どうしても金銭のやり くりがっかず、銀行に200万円の追 加融資を頼んだけれど、断られた。そ こで私設の債券を発行することを思い つきました。 　子どもに画用紙を買ってこさせて、 作ったカードは２種類。 　表面に100万円と書いたカードが１ 枚、10万円のカードが10枚です。各 カードには、こう記載しました。 　｢クーポン４％(毎年額面金額の4％ 分を商品で支払う)｣ 　｢期間は２年(20XX年○月○日満 期)｣ 　｢価格は98円｣ 　　　　　几一苔 　　　　　　　　　一 　　　　　　　見 　著者は98万円を払い込んで、この 「100万円券」を引き受けました。長 い付き合いだし、信頼できる人だから。 そして１年目に４万円分の味噌、自 然塩、野菜、冷凍肉、米等をもらいま した。２年目にも同じく４万円の利息 相当分を現物で受け取るとともに、券 面金額通り100万円を現金で受け取 りました。 さてでは、著者は結局、年利回り 何％でお金を運用したのでしょう か？ 　１年目に４万円、２年目にも４万円 分で、合計８万円の利子を受け取りま した。さらに、最初に98万円で引き 受けたのが、100万円で戻ってきたこ とから、２万円儲かっています。 　　　　　　　ぶ昌　　冂 　　　　　　　し与4!→ 　これはっまり 　「98万円を出して」 　「額面100万円の債券」を買い、 　「毎年４万円の利子（に相当するモ ノ）を受け取った」上に 「2年後の満期のときに額面通りの 100万円の払い戻しを受けた」ことに なります。 　まとめると、98万円を払い込んで 満期までに合計108万円の払い戻しを 受けたわけです。したがって、年利回 りは以下の式でかんたんに求められま す。 　つまり著者は、98万円のお金を年 5.102%で運用したことになります。 この債券を発行した八百屋から見ると 「年5.102%のコストを負った98万円 のお金を調達した」というわけです。 　債券は「価格」「満期までの年数」 「年当たりの利子」の３つが決まれば、 利回りが計算できる。 　これが債券の利回り計算の基本であ り、すべてなのです。 　i-4　国債、社債… 　　債券の仕組みを 　　ざっくり知る 　債券とは､歳入不足資金や事業 　資金調達のために､国一地方公 　共団体一企業などが発行する債 戸戸 　債券（公社債ともよぶ）は、国・地 方公共団体・事業会社などが、税収で はまかなえない歳入を確保したり、事 業資金に充てるために一般の投資家向 けに発行する、一種の債務証書です。 　これを取得（投資）した人に対して は、通常年に２回の割合で利子が支 払われると同時に、最終的に一定期日 がくれば元本が返済されることが発行 者によって約束されているのです。 　ただし、定められた期日前に換金す る場合には市場へ売ることになり、そ のときの利回り次第では、購入した値 段以下でしか売れないこともあります。 　投資価値を規定するクーポン・償還 期限・価格を債券の３大属性と呼びま す。 四圜 　「表面利率」あるいは単に「利率」と もよばれます。 　2％とか3.2%とかいうようにパーセ ントで表示され、たとえばクーポンが 2％であるといえば、これを購入した 値段に関係なく、額面100円につき、 １年あたり２円の利子を受け取ること ができることを意味します。 　債券のうち最も発行量が多く、ポ ピュラーな10年固定利付国債につい てみれば、年２回に分けて利子が支払 われますから、１回あたり１円の利子 収入を手にすることができるわけです。 額面100万円の債券を持っていれば、 １回につき１万円、年間２万円の利子 が得られることになります。 　なお、クーポンが一切付かない債券 がありますが、これは割引債とよび、 クーポンのある利付債と区別されます。 扈豐１ 　これは、預貯金での“満期”によく 似たものです。 　たとえば2024年９月20日時点にお いて、償還期日が2034年９月20日で あるといえば、償還期限は10年であ ることを意味します。 　利付債についてみれば、償還期限が 持つ意味は２つあります。 　@この間は確実にクーポンに応じて 利子が支払われること 　Bこの償還期日が到来すれば、額 　面通りの金額を受け取ることがで 　きること 圜 　額面100円の債券を取得するために 必要金額を示すものです。 　たとえば、99円50銭といえば、99 円50銭を支払えば額面100円の債券 を購入できることを意味します。額面 100万円の債券なら99万5000円のお 金で間に合うわけですね。 　ところで、１万円から買えることで 個人にも人気の個人向け国債のうち 10年ものは、以上のような古典的な 債券とはちょっと異なっています。そ れは、クーポンが満期まで一定（固 定）ではなく、半年ごとにその時々の 金利水準に応じて変動するというタイ プなのです。そのため「変動利付き 債」とよばれます。 　それに対していったんクーポンが決 まれば、償還時まで一貫してその利率 は変化しない債券を固定利付き債と呼 びます。 　この変動利付きタイプの個人向け国 債は、インフレに対するヘッジ機能が 強いことが最大の特長です。物価が上 がれば、それに応じてクーポン（利 子）が引上げられるからです。 i｡5　預金は 　　“預ける”、 　債券ぱ買う” 　債券は安定性を期待して買われ 　る金融商品だが､銀行預金とは 　異なることを示すのが「預け 千百 現だ 　債券の仕組みについてさらに説明す る前に、債券と預金の違いについて話 しておいた方が良いかもしれません。 未知のものを理解するには、すでによ く知っているものとの違いを通してイ メージすると分かりやすいと思うから です。 　・預ける：金品の保管、人の世 　　　　話などをまかせる。とりし 　　　　きらせる。 　　・買う：（「替ふ」と同源。交換 　　　　する意）品物や金とひきか 　　　　えに自分の望みの品物を得 　　　　る。 　　　　　　　　（「広辞苑」第五版） 　預金七債券も、ともに広い意味での 金融商品です。お金を投じる側からみ るといずれも、直接にはおカネを金融 機関に一定期間託して、一定の利息を 得るための手段です。 　定期預金と債券を比較してみましよ う。ともに、当初定められた利息が定 期的に受け取れますし、決められた期 日（満期）が来れば元本（一定の金 額）が全額払い戻されるという点では 同じです。 　さらには証書式の定期預金と、債券 とを比較してみても、ともにおカネと 引き換えに一定の証書が渡されるとい う点では同じです。もっとも現在では、 預金七債券も具体的な証書があるわけ ではなく、電子上に記録された証書の ようなものを保有するだけなのですが。 　しかし、銀行におカネを“預け る”ことと、債券を“買う”こととは 本質的に異なります。これば預け る”という言葉ど買う”という言葉 の違いに端的に表われています。 　預けるということは、将来これを返 してもらうことを前提にしているのに 対し、買うということは金や株式の例 で分かる通り、基本的には売ることを 前提とするものだからです。 　　　　　ｽｰﾊﾟｰ定期頂金と債券の違い 　　　　　ｽｰﾊﾟｰ定期預全　　債券(10年長期国債･萌窓販分) 　　期間　　|力月から廠長ID年咄　　纂驚江I雷¨゛湊~10年 　　　　、　　　通常上旬から下旬にかけて一定の範囲内で決 　取扱期間　鴫時　　　　　　　　　　まる　(月によってｽｹｼﾞｭｰﾙは異なる) 　傴飫鳶入(頂入)単位|円　　　　額面基牟で5万円 　収益の源泉　利子収益のみ　　利子収益十値上がり益あるいは晒下がり益 　利子の支払い　　昌ぎ;飛昌７飛ににり･八− 　　　　原則として､毎週月曜囗に 　金利改定期間　変更する金恕皿関が多い毎月(廼常上旬に入札で発行条件か決まる) 　　　　(決まりはなし) 　途中換金　　　に71』不可(途中解約利率適随時市場価格で皿全〔市場での売買〕可能 　・自　れ縦湍ぎ贈品ぷ鶚昌に尸゛ 　　　　　。　言利子は2α%(十復興晩分)源泉分離課税｡憐 D]] 　　　　離課税　　　　　　　　　課税｡20万以下の申告不要制度あﾘ) 　このことは、同じく貯蓄商品であり ながら、預金と債券とは本質的に性格 が異なることを示しています。 　すなわち、預金のように“預ける→ 返してもらう"という場合には、当初 元本は保証されたうえで利子が加えら れて返ってくることを意味します。 　これに対じ買う→売る”場合には、 いくらで売れるかによってその運用成 果は変わります。場合によっては、当 初払い込んだ金額が回収できないこと もあるのです。これがお金を預ける （運用する）側から見た場合、債券を 預金から区別する最大のポイントです。 　ただし、債券の多くは定期預金の満 期日にあたる期日が定められています。 専門的には償還期限とよぶのですが、 この日がくれば債券の発行者は、所有 者から債券を買い戻してくれます。　し かも、買い戻し金額はあらかじめ決め られているのです（通常は債券の券面 に記載された金額）。 　ともあれ、債券ぱ買う”ものであ る以上、売れることが前提になります。 専門的にはこれを“譲渡可能であ る”と呼びます。一般に有価証券は、 たとえ満期が定められていても、途中 で時価で売却できるのが基本なのです。 i-6　債券から 　得られる 　２つの利益 　債券の収益性は､一見すると複 　雑な印象を与える。 　収益の源泉としてインカムゲイ 　ンとキャピタルゲイン(ロス) 千千 らだ 　債券の収益構造はインカムゲイン （利息収入）とキャピタルゲイン（値 上がり益）の２種類あるため、複雑な 印象を与えがちです。ただ、以下のよ うな「金券」だと考えれば、単純明快 なのです。 　@金券に記載されている金額は 　100円 　B今、これを手に入れるために 　は90円でよい 　Bこれを持っていれば、毎年８ 　　円の利子を受け取れる 　C今からちようど10年後にこの 　　金券を金融機関に持っていけば、 　　100円の現金と引き換えられる 　　＝1●-　　14 　　　　　　o 　　　　　　1．?80r9　　　見 　　　　8冖8円8円Bｓ 8円8円s円8円8円8円　　　　Ｉ 　　　　−−−−−−−−−− 　　　 　　　１　　　o 　　　Ｉ　　　兪豼匐円 　　　†一 　大ざっぱにいえば、これが債券の収 益性の基本的なしくみです。つまり、 F90円投資すれば、@表示金額が 100円の金券が手に入り、B毎年８円 の利息が受け取れ、C10年後には金 券と引き換えに100円が戻ってくる… と。 　この間いくらの収益が手に入るかと 言うと、80円（8円×10年）プラス 値上がり益の10円（100円−90円） の合計90円。つまり、今90円を「預 ける」と、10年後の時点では180円 のお金を得ていることになるｰと理 解できます。 　以上を債券の用語に引き直してみま しよう。 @“金券”→券面、“100円”→額面 金額 A“90円”→債券の価格 B“8円”→クーポン（表面利率） が8％ C“10年”→償還期間10年、“10 年後”→償還期日。 　つまり 　「クーポン8％、価格90円、残存期 間が10年、額面金額は100円の債 券」というわけです。 　では、この債券の収益性はどう考え ればよいでしょうか。 　　・90円の元金が10年後までに180 円になる 　　→収益相当分は90円 　　・10年間全体での収益が90円 　　→１年あたりの収益は９円（単利 の考え方） 　　・１年あたり収益は９円 　　→元金である90円からみると 10％にあたる 　よって、この債券の年利回りは 10％であるわけです。 　　　　債券の収益性の性格 　(1)他の条件が同じなら、ターボ 　　ン(表面利率…この例では 　　8％)が高ければ高いほど、収 　　益性は高い。すなわち、満期 　　(償還)までに定期的に受け取 　　れる利子収入は多い(＝インカ 　　ムゲイン)。 　(2)他の条件が同じなら、債券の 価格（この例では90円）が低 いほどその債券の収益性は高い。 すなわち、値上がり益とみなす ことのできる収益は大きい。価 格が100円以上の場合は値下 がり損になる（キャピタルゲイ ン、キャピタルロス）。 ,-７　新発債 　と 　既発債 債券には新発債と既発債がある。 投資家に売り出されてから発行 難Ｅ三 発債とよぶ 債券には新発債と既発債があります。 　新発債とは、「新たに発行される債 券」という意味で、投資家に広く売り 出され始めて（募集開始という）から、 実際に債券が発行される（発行日）ま での状態をさします。 　これに対し既発債とは、「既に発行 された債券」の意味。つまり、発行日 の翌日以降、満期償還されるまでの期 間は既発債とよばれます。 　’t　　　　　　　　: >　　ｔ　　ダ　Ｆ 　では、同じ銘柄でありながら、新発 債と既発債はどう違うのでしょうか。 　まず、新発債は一定の固定利回りで 一定の募集期間中のみ購入できます。 既発債はその債券が満期償還を迎える 前なら、いつでも自由に購入すること ができます。ただ新発債とは異なり、 その時々の時価で売買されます。 　既発債はいつ買おうが売ろうが全く 自由です。証券会社、銀行（銀行の場 合は債券の種類によっては取り扱って いないものもある）が、その時々の時 価で売買に応じてくれます。 　結論からいえば、投資対象として債 券を見る場合、本質的には新発債、既 発債の別を考える必要はありません。 　利回りが高い方が有利というだけの ことです。「既に」発行されてしまっ た既発債より、「新たに」発行される 新発債の方が価値があるなどというこ とは、一切ないのです。 　XII・’A・−皿冫i皿二−曙■ 　: > t Sr　｡　こ。 匪闥o 　ただ、証券会社などでは新発債は積 極的にＰＲしても、既発債については あまり積極的にはＰＲしてきませんで した。このため、個人が債券を買おう とする場合、ほとんどの場合が「新発 債」でした。 　これにはいくつか理由があります。 　まず１つには、新しく発行される債 券については、各証券会社ごとに販売 しなければならない額が決まっており、 そのためにそちらの販売が優先される ということです。 　引受額が10億円であるにもかかわ らず、実際に新発債として販売できた のがそのうちの６億円であったとすれ ば、残り４億円分は自分自身で引き受 けなければならないのです。これを残 額引受といいます。 　２つめには、投資家はどうしても 「新しい」という言葉に敏感に反応し がちであるという事情があります。債 券というのは何も新しいということだ けでは、とくに価値があるわけではな いのですが、この新発債をどの程度販 売することができるか、というのはそ の会社の販売力を端的に示すと考えら れているからです。 ,-８　債券 　の 　最終利回り 債券の最終利回りは年利子に1 年平均の償還差損益を加えたも 苧莊 求められる 債券の投資価値を示す最も重要な指 標、投資尺度が最終利回りとよばれる ものです。 　債券を購入するときは、他の金融商 品と同じ尺度ではからなければ、比較 検討できません。債券の収益性を利回 りを計算することで考えてみましよう。 ここでは今の時代に合わせてうんと低 い金利（クーポン）として考えてみま しよう。 　例題 　　クーポン:1.5% 　　償還期限:10年 　　価　格:99円50銭 この債券の最終利回りはいくらか この債券を取得し、10年後の償還 咒次羅まご尚 償還期日までの動き　　　　　　　　1廈１▲ 　　　　＝　4 　　茖響響姿;rJ;k冫冫冫１ 　不肖冫六 　†99.5円　　　　　　　合t99.5円 ここに噐芸に弘 かつちょうど10年後に100円(額面) が返ってきます。したがって、この 10年間全体での利息相当分は次の式 によって表わされます。 　収益相当分= ((1-5×10) +100} -99.50 = 15.5 (円) 　ではこの場合、利回りはどうなるで しょうか。 　１年あたりの収益相当分が。当初元 本に対していくらであるかを計算すれ ばよいだけです。 　利回り15.5÷10×100 = 1.567(96) ･･･下4裄tj下は司り捨て 　これが、債券の利回りの中でも、最 も代表的なものです。“最終的に確定 する利回り"という意味で｢最終利回 り｣とよばれています。これを一般式 として示せば、次のようになります。 　　　　　　　最終利回りの計算 　最終利回り=[{ク￣ポン｀年数}]j7F}￣価格〕／年数×100％ 　　　　=ウ￣ポン｀年数･ｽ譜￣価格)／年数刈00％…D 　この式は、次のように展開すること ができます。 最終利回り={(ク￣ポン言)／年数十(額面￣ｲl忘)／年数}X100％ 　　　＝{之≒Wﾄﾞｰ十{額面￣ｲ朧／年数}×100％ 　　　　十大I 　このうち@は、毎年受け取る利子収 入の当初元本(ｲ襾格)に対する比率、 Bは１年あたりの値上がり益の当初元 本に対する比率を示しています。 　つまり@はインカムゲイン(利子収 入)、Aはキャピタルゲイン(値上が り益)に相当し、この両方を加えたも のが、債券の最終利回りというわけで す。 i-9　直利 　　(直接利回り) 　つて何？ 　毎年定期的に受け入れる利子 　(クーポン)収入のみを収益と 　みなし､それが当初元本に対し D白 すものが直接利回り(直利)だ 　ここでは最終利回りと並んで重要な 債券の直利について考えてみることに します。 　これは、債券に固有の利回りの考え 方です。前ページの最終利回り算式を もう一度思い返してみてください。 　債券投資によって得られる収益には 次の２つの種類がありましたね。 　　@１年間に受け取る利子収入の 　　当初元本に対する比率 　　……インカムゲイン 　A値上がり益（償還差益）の１ 　　年あたり平均の当初元本に対す 　　る比率……キャピタルゲイン 　５　。。　−　　。　　ダ　　、｡ 　満期償還を迎えるまでは、毎年@の 収益は実現するもの。　ところが、Aの 収益は満期償還期日になって、初めて 実現する収益でしかありません。 　債券の最終利回りは、@A両方の収 益が得られる、とみなした上で計算さ れますが、投資家にとっては、満期償 還時になって初めて確定（実現）する 値上がり益Aはひとまず置いて、毎年 手に入る利子収入の比率が大事だとい う人もいます。 　とくに、毎年受け取る利子収入を、 計画的に何らかの資金に充てようとす る人にとっては、このような考え方が 必要なはずでしょう。 　この場合、毎年受け入れる利子収入 @のみの元本に対する比率（収益比 率）を表わす利回りが必要になってき ます。これを直接利回り（直利）とよ び、次の式で算出されます。 　　　　　　　クーポン 　　　　　颪利=　　価格　　　×100（％） 　ここでわかる通り、この式は最終利 回り算式（前出）のうち@のみを取り 出したものです。言いかえれば、Aの 収益源（キャピタルゲイン）は一切考 慮されていません。 　では、期間５年のA (1.8%クーポ ン、99円50銭）とB (1.0%クーポン、 95円）のそれぞれの直利はどうなる でしょうか。 　　　Ａ＝　　1.8　X 100≒1.809 (直利:1.80996) 　　　　　99.5 　　　日＝　　|｡0　×10C≒1.053 (直利:1.05396) 　　　　　95.0 　たとえば100万円投資した場合、Ａ では毎年１万8090円の利子収入があ る一方、Ｂでは１万530円の利子収入 です。したがって、毎年の利子収入を 重視する場合には、Ａのほうが投資目 的にかなっているわけです。 　一般的に言うと、債券を満期まで持 つことを前提にしている長期投資家 （年金基金や生命保険会社等）は最終 利回りの高低を気にするのに対して、 途中でその債券を売却することを想定 している事業法人や、単年度ごとの受 取利息を重視する損害ｲ呆険会社等は総 じて直利を重んじる傾向にあります。 i- 10　金利が上が ると 　債券の価格が 　下がるのはな 　ぜ？ 　｢債券が４％から5％に上昇｣ 　玉二号 　がった｣はどこが間違いか? 　債券について初心者が必ずと言って いいほどつまずくのが、債券の価格と 利回りの関係です。 　価格が上がれば利回りは下がるのは 当たり前だし、逆に金利水準が上がれ ば例外なく債券の価格は下がります。 債券の利回りについて言及するあらゆ るニュース記事では、これが前提に なっています。　しかしそのワケについ ては教えてくれない。何しろ「当たり 前の前提」なのですから。 　しかし、そもそもなぜ人はこの理由 が分かりにくいのでしょうか。おそら く次にお話しすることにヒントがある と思うのです。ちょっとしたエピソー ドをご紹介することにします。 　その昔、1990年代に知人の大手証 券会社支店長氏から幾度か聞いたエピ ソードがあります。その話は、決まっ て「実際困っちやうんだよね」という 前置きから始まったものです。 　当時、多くの証券会社は現役をリタ イアした人の退職金運用のために、米 国債券を積極的に販売していました。 　さて、その知人の支店長氏が言うに は、「期間10年の米国国債を退職金の 一部（800万円）で４％のときに買い 付けた客が、その後5％になっだので 売りたいと支店にこられた」 　「聞いてみると、利回りが上がっだの だから商品価値が上がった。　というこ とは価格が上がったはず。では一部売 れば値上がり益が得られる、というん だ」。 　そしてうんざり顔で言う。「いやに なっちやうよ」。 　さて、あなたはこの顧客の考えの間 違いがお分かりになるでしょうか？ 　「うん？？」と反応される方が多いの ではないかと思います。 　「利回りアップ」⇒「ｲ襾値アップ」 ⇒「ｲ襾格アップ」といえば、「その通 りでしょ」と反応される方が多いと思 うのです。 　　、＾lil　≡　　　　　　ダ　　ダ　≡　ｊ 豐豐扈置圓Ｉ 　「債券はどうも理屈っぽくていけない。 分かりにくい」と債券の初心者が思う 理由の１つがここにあります。この ハードルを越えられれば、初心者レベ ルでの疑問はひとまず雲散霧消です。 　実は、以上の考えの本質的な間違い は、「商品自体の価値」と「投資価値」 との混同に由来します。 　つまり、「この債券の利回りが4％ から5％になった」ということは「こ れから投資しようとする人にとっての 価値が上がった」ということです。 　この時には「その商品自体の価格は 下がったのだ」ということはお分かり でしょうか。つまり「投資する人に とっての投資価値が上がった」という ことは「商品自体の価格は下がった」 ことを意味するのですから。 　投資用のワンルームマンション （オーナーチェンジ）を想定すれば分 かりやすいでしょうか。 　Ｋさんが不動産会社を訪ねてみると 「2000万円」といいます。賃貸人から 入る年間賃貸料は120万円です。粗利 ベースでの投資利回りは年6％です。 　Ｋさんは１ヵ月後に再び件の不動産 会社を訪ねると「賃貸料はそのままで 投資利回りは8％に上がった」とのこ と。さて物件価格はいくらになったの でしょう？ 　答えは1500万円です。つまり「利 回りが上がった」＝「投資価値が上 がった」＝「そのもの自体の価格は下 がった」わけです。 　以上で言う賃貸料収入は、債券でい うクーポンです。これはあらかじめ決 まっており、途中で変動することはあ りません。そしてこの賃貸料収入＝ クーポンは、マンションなり債券を保 有している間、ずっと受け取ることが できるのです。 　liI S　｡‘lil≡｡　　ず幽 皿 　そのもの自体の価値（ｲ襾格）と投資 価値とは全く逆の関係にあること。将 来生みだされる（受け取れる）収益が 同じである以上、「安く買えたほうが 利回りは高いに決まっている」のです。 　これは、債券だけではなく、あらゆ る投資を考えるについての鉄則です。 これから大化けする若手の画家に投資 するなら、できるだけ安い時点で絵を 買い上げてスポンサーになっておく方 が収益率は高いのに決まっています。 　ここまで来れば、債券の価格と利回 りの関係なんて簡単です。 　次のような債券があるとします。 　「額面金額は100円」「表面利率3％」 「期間２年」。 　つまり「（いくらで購入したかに関 係なく）この債券を２年後の満期まで 持てば額面金額通りの100円か返って くる」「１年あたり100円* 3% = 3 円を利子として受け取れる」。これだ けのことです。 　これを満期まで持てば、106円の具 体的なお金が得られることが確定して います。 　この債券が午前中は「90円」だっ たが午後には「人気が高いので92円」 になっていたとします。さて、利回り は上がったのか、それとも下がったの か？ 　計算するまでもなく「下がった」に 決まっています。利回りとは「投資元 本が１年間にいくらの収益を生むか」 です。であれば、「安く買えたほうが 利回りは高いに決まっている」のです から。 　　　　　column 　Vダ　　ｉ　　　　　　　ダ　　≡ 　債券の価格と利回りの関係について、 私は、最近とんでもない傑作に出会い ました。ある証券会社がセミナーで 使っているたとえ話だというのですが、 これを聞いた時にはグウの音も出ませ んでした。 　ある人が１週間に４ｲ固の卵を産む ニワトリを300円で買った。本人は 「いい買い物をした」と喜んでいた。 　それから時がたち、彼がそのニワト リを買った公設市場で「このトリは１ 週間に５個の卵を産むよ。ｲ直段は昔 と同じ300円」という看板を目にし た。品種改良か？　餌の質が良くなっ たのか？ 　そこで彼は今のニワトリを売りに出 すことにした。１週間に卵を４個産む ニワトリを市場に行って売り、１週間 に５個卵を産むトリを買おうとした わけです。さてその時、１週間に卵を ４個産むニワトリはいくらで買っても らえるでしょう？ 　　　　　　　　　　　　　　　ぶ ○０００“@ 　まるで子どもだましのような話です が、ここではまじめに考えてみましょ う。 　１週間で卵を５ｲ固産むニワトリが 300円で売り出されているのですから、 ４個しか産まないトリは、その５分の ４の価値しかありません。つまり240 円。 　これを債券に言い換えると、ニワト リが債券本体で、１週間に産む卵の数 が利子です。多くの利子を生む債券 （ニワトリ）が登場すると、少ない利 子しか生まない債券（ニワトリ）の価 値は下がる。金利が上がれば、すでに ある債券の値は下がるのですね。 　それにしてもこのお話には「参っ た！」です。 　債券に即して言うと「より高い利子 がもらえる（＝クーポンが高い）債券 が新しく発行されたので、今持ってい る低い利子の債券は売ってそちらを買 おう」⇒「古い債券は売られるので価 値が下がる」というわけです。つまり、 金利が上がれば（既存の）債券の価格 は下がる、というわけです。 i｡11　債券は「元 本保証だからリス クはない」は 　間違いである 「債券は安全性の高い商品であ る」との認識はある意味正しい 百デ スクにはご注意 　債券は満期まで持てば元本がちゃん と返ってくるから安心、リスクはない。 こう考えているとすれば危険です。な ぜか？ 　たしかに、「債券を発行した会社が 破綻して、利子や元本を返せなくなっ た」ということでも起きない限り、一 応安全です。　しかし、だからといって リスクがないわけじゃないのです。 　債券は「元本保証」だけれど「リス クはある」。 　これを直感的に理解するのに一番い い例は、戦時国債でしようね。 　・　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　■o　　　● 　・　　　　　　　　;冫　　　：　口 　どこの国でもいつの時代でも、戦争 には巨額のお金が必要です。だからと いって、税金で賄うことは簡単ではあ りません。戦時中だから、国民全部が 食うや食わすのぎりぎりの生活をして いるし、経済は疲弊しているのが普通 です。軍事費を賄うために、広く国民 に増税することはできません。こんな ときの切り札が国債なのです。国債を 発行してお金を調達するわけです。 　で、日本でも第二次世界大戦時に戦 時国債が発行されました。お国のため にといって買ってもらい、それを軍事 費にあてだわけです。 　そして、戦後になり満期を迎えて、 約束どおリ元本が国債と引き換えに支 払われました。　しかしここで元本を受 け取った人は全員、ほとんど裏切られ た思いだったのです。なぜか。 　満期までに物価がとてつもなく上 かっていたので、その元本は二束三文 の価値しかなかった。つまり紙クズ同 然だったのです。 　　　　　　。１　　　　　。・ぷi 11雷雲靉Ｉ ＝　　　。　　＝皿 　債券は元本保証であっても、インフ レにはからっきし弱いのです。逆に、 債券を発行する側からみれば、満期ま での間にインフレが進めば、実質的な 負担は激減するわけです。 　借金する側から言うと、インフレは 大歓迎なのです。 　今100万円借りて10年後にあらゆ る物価、賃金が10倍になったとしま しよう。給与七月30万円なのが300 万円になるわけです。これだと100万 円の返済なんて大したことはありませ ん。明らかに得をしたことになります。 　2022年から日本でも、ほとんど35 年ぶりのインフレが進行中ですが、こ れまでのデフレ時代には債券の満期金 が目減りすることはありませんでした。 　でも、インフレ時代になれば、債券 は「元本保証だけれど」「実質的にリ スクを負っている」と考えるべきで しょう。 　　‘　。’Ｅ°。　∃V　lilS ｡｡ 闥霑圃 　債券が「元本保証」だけれどある種 の「リスク」があるということには、 もう１つの理由があります。 　確かに発行者が当初の約束通り利子 を支払い、償還金を払い戻せば、全く 損失はなかったように見えます。　しか し、これはあくまで名目上の話です。 　３％の金利（クーポン）、期間10年 の債券を保有していて、途中で金利が 上昇して２年目には５％、３年目には ７％というように上がり続け、10年 後に満期償還を受けたときには同じ 10年の債券の金利が10％になってい たらどうでしよう。 　この債券の保有者は、「あの時点で ３％の債券を買うんじやなかった」 「金利がどんどん上かっているにもか かわらず、毎年手にする利子は３％だ け」「もっと後に買っていれば5％、 7％の利子が付いたはず」と後悔しま すね。 　つまり、購入時期をずらせば、より 高い金利の債券が買えたのですから、 ３％という低い金利の債券を買ったと いうことは、実質的にはリスクを負っ たのです。これを「機会収益の逸失リ スク」と呼びます。これも広義の意味 でのリスクです。 　では金利が上昇しているときに、よ り高い5％あるいは7％クーポンの債 券を買い入れるために、3％クーポン の債券を売ればどうなるか。この時は、 間違いなくこの3％クーポンの債券の 価格は大幅に下かっています。つまり 損失を被ることは避けられないのです。 これは明らかにリスクです。 　　−　o　　　　　。　・　　　　　Ｉ　　Ｉ 　　”＝ダ　‘　｡:　lil . lil 　一方、企業の場合はよリ深刻です。 民間企業が保有する債券は決算期ごと に、その債券の価値を評価する必要が あります。その場合、評価の基準にな るのは時価です。これは、株式などの 有価証券の場合と同じ。 　額面１億円の債券は、満期になれば １億円の元本が戻ってきます。　しかし、 満期までは頻繁に価格は変動し続けて います。そこである決算期末に、この 債券の価格が90円（額面100円当た り）だったとしましよう。この時、こ の１億円額面の債券は「9000万円」 として評価されます。 95円の価格で 買っだのなら買値は9500万円ですか ら、その評価額が9000万円になれば 「500万円の損失」を計上しなければ ならないわけです。これが企業収益を 減らすことはもちろんです。 　つまり、「満期になれば元本（正確 には額面金額）が返ってくる」とはい え、リスクがないとは到底言えないの です。 　なお、債券の中にはインフレになる と、それに応じて途中で受け取れる利 子が増える変動金利型の債券もありま す。このタイプの債券だと、インフレ による元本の目減りはある程度は防げ ます。 ６章 これからの 金利との 付き合い方を 考える 　ｄ　金利は長期が 　先行、 　短期が遅れるの 　はなぜか（期待 　利子率説入門） 　短期金利が「今後上がる」見込 ず霧白〕 　が先に上がる｡だから長期金利 　　を見ておけば、短期金利の動き 　　t二;:けば、短期金利の動き 　ここでは、金利の動きを予想するう えで決定的に重要な考え方を取り上げ ます。 　こういうと「金利をめぐるメカニズ ムが一通り分かった。物価、景気、そ して株価の動き。この３つに注目して いればいいんでしよ」という声が聞こ えてきそうですね。たしかにそう。 　物価が上がる⇒金利が上がる、景気 が好調⇒金利上昇、株価上昇⇒金利上 昇、というメカニズムが基本です。 「だから、物価、景気、株価の動きを 見ていれば、だいたい金利の動きは予 想できる」。たしかにその通りです。 　しかし、これはいずれも外部要因に 着目したうえでの見方です。 　それに対してここで取り上げるのは、 内部要因によって金利の先行きを予想 する方法です。「内部要因」といって も、原理はとても単純です。より直接 的な要因だといってもいいでしょう。 　ここではまず@数多くある金利がど のような順序で上がるのかｰを話し たあと、それを下敷きにして、Aこれ からの金利の動きを予想するうえでは 何を見ていればいいのかーという問題 に答えることにします。 置屋四霑１ 　実は金利が動くときには順序があり ます。最大の原則は「長期金利が短期 金利に先行して動く」ということです。 なぜか？ 　ここに以下のような状況を想定しま す。 　〈ヶ一ス1〉現在の１年預金金利は 　　1％、1年先の１年預金は2％ 　　と予想 　この場合には、現時点での２年預金 の金利は1.5%であるのが合理的です。 　なぜなら、１年金利を２回繰り返し た（ロールオーバー）ときの２年後の 元利合計と、２年預金の満期時に受け 取る元利合計がいずれも「元本＋3％ 分」で同じになるからです。 　金融の世界ではリスクが同じであれ ば収益も同じというのが原則なのです。 そうでなければ、お金の流れが極端に 一方に偏るからです。たとえばこれか ら金利が変化しないことがほぼ確かで あるのに、１年定期＝1％、2年定期 ＝2％だったら、多くの人は１年定期 を利用しようとはしないでしょう。 　では次のような場合はどうでしよ う？ 　〈ヶ一ス2〉現在の１年預金金利は 　　　1％、1年先の１年預金は3％ 　　　に上がっていると予想 　この場合には２年預金の金利はいく らであればいいでしょう。 　2％です。 　この時には１年預金を２回繰り返し たときの２年後の利息は4％分、２年 預金の満期時までに得られる利息も ４％と同じになるからです。 　　r一一一一一一一一一￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣1 　⊃二二釘二千 　ふ言二匸F二二万 　　|___________________」 　ｗ　　　　　≡　　≡　　　　　マ　　・ 　さて､以上の2例は何を意味してい 黛三ごま 預金金利が上がる｣ということです。 　この「将来の金利予想値が上がった だけで」という部分はとても大事です。 「予想が現実を変える」のです。以上 が「短期金利より長期金利が先行して 動く」ことの基本的な考え方です。 　この理屈は、現実には政策金利の引 き上げが行われそうなとき、きわめて 重要な視点を私たちに提供してくれま す。 　いわゆる金融ウォッチャーとよばれ る人たちは、この短期金利（政策金 利）が動くよりはるか前から、長期の 金利の動きを見て「政策金利」の将来 予想を行うのです。 　ここまで、@短期と長期金利とどの ような順序で動くか、というテーマで 話してきましたが、ここでBこれから の短期金利の動きは長期金利の動きを 見ていれば予想できるｰというテー マにつながってきたことがお分かりで すね。 　「長期金利が先に動く」ということは 「これからの短期金利の動きを予想す るなら長期金利を見ていればいい」と いうことを違った角度から表現しただ けなのですね。 　@短期金利がこれから上がりそ 　　うという予想に変わっただけで。 　　長期の金利は直ちに（現実に） 　上昇する。 A金利が変わるときにはよリ長 　期の金利が先に動き、それを追 　認するように短期金利は遅れて 　動く。 B短期金利の動きを予想するに 　は、より長期の金利の動きを見 　ていればいい。常に短期金利の 　行方を指し示してくれるのだか 　ら。 C金利が上がるときには長期金 　利は短期金利に比べてより高く 　なる。下がると予想される時期 　はその逆。 　このことは、日本よりはるかにダイ ナミックに金利が変動する米国の近年 の例を振り返れば、一目瞭然です． 　　●10年爾⇒●2年債⇒●FFの順に上がる米国の全利 寸　　　--●罘国10年魯　---●木国2毎・　　!.j……………､………………………?………… 3　　/　　　...... I. ､　　　　　･･ 　●/　....………゛.･････.･･.　　　　　････.･ 　……………………;’　　　　、　● 　　＠II　　　　　　･=i　j……＠● 　☆ノ 　;.、．……、．．ツ¨し=-　ざ.･　り･;li一　?･　か鳶 　2020年から始まった世界的なイン フレでは、米国FRB (中央銀行に当 たる）が2022年から連続的にかつ急 激な利上げを行ったのですが、それに 先立ち期間10年の国債利回りが上昇 し始めていることが明らかです。 10 年国債利回りは短期の政策金利の行方 を正しく予見していたのです。 　その後、2023年からは逆に10年利 回りは低下に転じています。これは 「近い将来、短期金利（米国の政策金 利＝ＦＦレート）が低下するよ」と私 たちに教えてくれているのです。 　実際、2024年９月には、そろそろ 米国では利下げが始まりそう、との見 方が大勢です。 　だからこそ、長期金利の動きからは 目を外せないのです。これは日本でも 全く同じです。「とにかく「10年国債 の利回りには注意を怠れない」のです。 つまり、これからの日本の利上げ劇で も長期金利が先行して上がり、それに 遅れる格好で各種の短期金利が上がる 可能性が高いのです。 　金利が本質的に備えている以上のよ うな考え方を「期待利子率説」と呼び ます。つまり、「これから短期の金利 がどのように動くかという期待（＝予 想）が、長期の金利の動きを決める」 という説（考え方）です。実際、これ までの綛験則からも、この考え方は金 利の動きを的確に予想していたことが 多かったのです。 　これはこの後で説明する「イールド カーブ」という金利特有の考え方に発 展していくのですが、その前に、まず 個別金利がどのような順で変わってい くのかにつき具体的に説明しておきま しよう。 　､-2　金利が変わる 　　具体的な順序を 　　見てみよう 　前項では､｢先行する金利と遅 　れて動く金利がある｣ことを説 　明した｡では､具体的にはどん 千千] 　政策金利が近い将来｢｡がりそうだと ぎ･想される11氣　まず｢｡がり始めるのが 10年国債の市場で取引されている利 回りです。どんな時に政策金II｣がllが りそうなのかについては、次の２つが 主な条件となります(この原理は３章 で説|り)した通りです)。 　@物価が上がるときには、政策 　　金利を上げて物価上昇にプレー 　　キをかける。 　A景気が過熱化しているときは、 　　それを冷ますために政策金利を 　　上げる。 　ともあれ、10年国債の利回りが上 がり始めると、その後何か起きるか。 このとき私たちの生活で直接影響を受 けるのが、長期の固定金利型住宅ロー ン金利です。 　住宅ローン金利には変動金利型と、 10年〜35年といった長期固定金利型 がありますが、そのうちまず長期固定 のローン金利が上がります。タイミン グは「月初から」というのが基本です。 　このとき、銀行が企業に貸し出す期 間が１年以上の長期の金利も上がり 始めます。もちろん、企業との個別交 渉を通じてです。いずれにしても、こ の時点ではまだ政策金利は上かってい ません。「引き上げられるだろう」と いう予想だけで長期の金利が先に動く のです。 　さて、この後はどんな展開になるの でしょうか。 　　　:n ｔ 回　　　’゛　　［E］ 圜1圜１ 　ここでぜひ知っておいてほしいこと があります。それは、前に「10年国 債の利回りが上がった」と言いました が、実はこれには２つの段階があるの です。 　最初は、すでに発行され市場で毎日 のように取引されている既発国債の利 回りが先に上がります。これが市場実 勢利回りとよばれるもの。新聞の相場 欄やネットサイトで示されるのはこの 利回りです。これが上かってくると、 新しく国が発行する国債の利回りも引 き上げられます。 　前に「債券にはすでに発行されて市 場で売り買いされている既発債と、こ れから新しく発行される新発債があ る」と話しましたが、まず既発債の利 回りが上がり、それに合わせるように ちょっと遅れて新発債の利回りが上が るのです。もちろん、すでに発行され た既発債の利回りが仮に2％から3％ に上がれば、新しく発行する債券の利 回りも3％に上げなければ誰も買って くれないからです。 　こうして国債の利回りが先行して動 き、次いで長期の住宅ローン金利や企 業向け長期貸出金利が上がっていった あと予想通り、政策金利が実際に引上 げられます。 　これがいわゆる「利上げ」です。日 銀が、たとえば0.1%とか0.25%引き 上げるわけです。実際、2024年３月 と７月に日本銀行は利上げに踏み切っ ています。 　　　・。‘　　　−ＥＸｉ　≡Ｅ　＾ 　政策金利が上がると何か起きるで しょうか。銀行にとってはお金の調達 コストが高くなります。だから、貸出 金利も上げざるを得ないので、短期の 貸出金利を引き上げます。それにつれ 各種カードローンの金利なども、ドミ ノ倒しのように相次いで引き上げられ ていきます。とともに、変動金利型の 住宅ローン金利も引き上げられます。 　このように、金利が動く順を把握し ておくことは、マーケットをよりよく 知るための必須事項です。もう１つは、 くどいようですが、これからの金利の 動きを知るには、何を措いてもまず 10年国債の市場利回りをチェックし ておくべし、ということです。 　金利はどんな順に勳くのか 景気　改策金利が　　　　政策金利 岑￣→ ?鍍　溜１匿当〕　　〔鴿ご〕 ド。 上昇　　足カードローン 　　竝墜じL六霜〕 　　　　　column 秒速で変わる金利ｖｓ週イチ、月 　　　　イチで変わる金利 　数多くある金利の中には、瞬間的に 変わり続ける金利から、原則として月 曜日に変わる金利、月に１回、月初 あるいは上旬に変わるものまで、変わ るタイミングは実に様々です。 　まずは、文字通り秒単位で変わる金 利の世界があります。国債などの債券 の売買に伴つてつく金利で、株価と同 じように時々刻々と動きます。日本で は、大手の銀行、証券会社、機関投資 家などが頻繁に大量の国債を売り買い しており、その売買によって国債の利 回り（金利）は時々刻々と変化します。 最も代表的なのが期間10年の国債で す。 　一方、短期金利の世界にも秒単位で 変わる世界があります。銀行間で短期 の資金のやり取りを専門に行うイン ターバンク市場のコールレート（金 利）がそれです。ここではごく短期の 資金がやり取りされ、コールレートが 瞬間的に決まります。 　このあたりが最も早く動く金利で、 これらの俊敏に動き続ける長期国債利 回り、コールレートを基準に、銀行な どが預貯金金利を決めるという仕組み です。なお、預貯金金利が変わるのは、 原則として月曜日からです。 　一方、長期住宅ローン固定金利は主 に10年国債等の利回りを参考に、毎 月１回、月初から変わるのが慣行に なっています。 　このように国債売買市場での利回り やコールレートが先行し、それらを基 準に遅れて新規発行国債の利回り、預 貯金、住宅ローン金利などが動くので す。 　,-3　イールドカー 　ブ 　　(利回り曲線) 　　で 　　金利を予想する し金利が上昇すると予測されると 　霧述作 　上がりになる｡その傾きが急で 　　あればあるほど、これからの上 　　冊三ドヱ 　　ると予測できる 　前々項では@長期金利は短期金利に 先んじて動くB長期金利を見ればこれ からの短期金利の動きが予想できる ｰことを話しました。期待利子率説 という考え方ですね。この考え方は、 イールドカープ（利回り曲線）という 金利を予想するうえでは絶対に外せな いテーマにつなかっていくのです。 　イールドカーブは、債券に即して説 明するのが分かりやすいと思います。 　債券には多くの銘柄がありますが、 これらの利回りを期間ごとに並べて描 いていくと１本の曲線が得られます。 一般的にはタテ軸に最終利回りを、ヨ コ軸に残存期間をとったうえで作成し ます。つまり、債券の残存期間の違い による利回りの分布状況を、平均的な １本の線で示したものです。債券の投 資分析を行なう際の基礎データとして 用いられるものです。 　このイールドカーブの形状・水準を 観察することにより、その時点で市場 関係者が今後の債券利回りの動きをど のように予想しているかが分かるので す。 　さて、前々項で期待利子率仮説を述 べた後でこの「イールドカーブ」の説 明を始めたのには意味があります。勘 の良い方はすでにお分かりかもしれま せん。そこでは次のように話しました。 　@「将来金利が上がると予想さ 　　れる時期には、期間が長くなる 　　にしたがって金利水準は高くな 　　る」 　A「金利が下落すると見込まれ 　　る時期には、長期の方が金利水 　　準は低くなる」 　実はこれは、イールドカーブの形状 のことを指していたのです。 　すなわち期待利子率説の考え方に立 つと、上の@Bは次のように言い換え ることができます。 　@'金利が上昇すると予測され 　　ているときには、イールドカー 　　ブは右肩上がりになる 　A'金利低下が見込まれるとき 　　には、イールドカーブは右肩下 　　がりになる 　そしてその傾きが右肩上がりで急で あればあるほど、これからの短期金利 の金利上昇ピッチが速く、かつ大幅で あると予測できるのです。 　ちなみに，日本では全く政策金利の 引き上げが噂にも上らなかった2022 年と，20年ぶりの利上げが始まりそ うだという2023年時点でのイールド カーブを示しておきましよう。 　　　　　　イールドカーブの形状の変化 　{1,h　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ノ　・ 　,=l　　　　　レク　／￣￣2¬1で＿ 　｡，　　　………　　／" 　　　　………_一二全刊｝昇予想が広がってくると 　ｰ゜I　戸￣￣　　　　:昌昌;:Ｓ゛｀ 　C】｡3 1111.１ ?｡年?,呀φ' S.I･i･がi- 1乍が･!E･ 9tl一一弧,｡1･- 　この図は期間１年から10年までの 国債の市場での利回りを示したもので す。 　2022年時点では極めて緩やかな右 肩上がりだったのが、2023年９月時 点では傾きが急になってきています。 短期金利（１年利回り）にはほとんど 変化はありません。つまり、「長期金 利が先行して上げてきたということは、 そろそろ政策金利の引き上げが近く なってきた」と読めるのです。 　実際その後、2024年３月と７月に は日本銀行は政策金利（短期金利）を 計0.35％引き上げています。 ,-４　長短金利逆転 　　は景気悪化の 　　前兆 　イールドカーブは､金利の予想 　だけでなく、景気の動きも予想 　子翼ぱここ 　ここでもう1つイールドカーブにつ いて､重要なトピックを取り上げてお きます。それは、イールドカーブの形 状で金利が予想できるだけではなく、 近い将来の景気の動きが読めるという ことです。 　前項では、イールドカーブを見れば これからの金利が上がるかが分かる、 と説明しました。つまり、 　@右肩上がりのイールドカーブ 　　Ｏ直イールド）は、これから金 　　利か上がることを示す 　A右肩下がりのイールドカーブ 　　（逆イールド）は、これから金 　　利は下がることを示す 　でした。 　では、ここで景気と金利の関係を思 い出してください。３章３項では次の ように説明しました。 　B景気が良くなるときには金利 　　は上がる 　C景気が悪化するときには金利 　　は下がる 　さて、ではこの@とBを組み合わせ ればどうなるでしょうか。 　　・右肩上がりのときには金利が上 　　がる＝これから景気が良くなる＝ 　　ことを示している 　となります。 　BとCだと 　　・右肩下がりのときには金利が下 　　がる＝これから景気が悪くなる＝ 　　ことを示している 　というわけです。 　　　　右肩上がりと右肩下がりのイールドカーブ 　５　　　　　　　　　　　　　ｙ　　　　。 　４　　　　、／。　　　　　　’一短●金利冫長翻金零「」 　：　一一〜〜~~〜　　／ 　；　　　　犬￣゛卜 　？了誤鷁ｊｊ淤誤診､誤 　イールドカーブが右肩下がりという ことはすなわち、短期金利＞長期金利 の状態にあるということです。つまり、 長短金利が逆転していることを意味し ます。 　さてでは米国に例をとって、政策金 利（短期金利）と10年国債金利のこ れまでの動きを並べて描いてみましよ う。図ではハイライトの部分が短期金 利＞長期金利の時期です。 　確かに@〜Bの長短金利逆転が見ら れた時期には、ほどなくして景気は後 退していることが分かります。 　そう。「長短金利の逆転は景気後退 のシグナル」なのです。 　2024年８月現在、いよいよ米国の 景気後退の兆しがいくつか現れてきて いるのですが，さて…？ 　　長短金利逆転で極安･景気後退ﾍ ﾄﾞﾄヶヰ]･1°゛“ 1 ゛≒J 厂……,-………………I.へ９ﾌﾞｿj ]＝ﾝ匸:２ φ昏p昏ぶ芦φ･.がφφφi･‘t,･φ･.･,φ.φ,郤‘,ｊ‘,必仮皿,φ･'.･,φ,φ.1.φ.,.φ,lj‘,がS‘,lが嚼唹 　,-5　債券の 　フーユレーショ 　ンつて 　何？ 　債券投資に伴うリスクを測るう 　えで必須の概念が｢デュレー 　ション｣｡金利変動によりどの 七百 つまり価格変動の大きさを端的 ｜　に示す　　　　　　　　　　　　｜ 　最近、個人投資家に人気があるのが、 海外の高利回り債券で運用する投資信 託（ファンド）。また、富裕層の人の 間では証券会社から直接海外の債券 （外債）を購入する大も少なくありま せん。このような債券投資で、絶対外 せないのがデュレーション（単位： 年）の考え方です。平たく言うと「金 利が上下すると、それに伴いその債券 の値段がどのくらい変化するか」とい うその度合いのことです。分かりやす くいうと「価格変動性」です。 　債券には、満期までの期間のほか クーポン（表面利率）、価格などが異 なる実に多くの銘柄があります。これ らの債券のなかから投資対象銘柄を選 ぶ際に、最も重要な要素がこのデュ レーションなのです。 　なぜか。銘柄により相当の差がある からです。 　　　　　　　　　　　lilS ｡=9’ 　分かりやすく言うと「利回りが１％ 変化すればそれに応じて価格はどの程 度動くか」を示すものです。そして デュレーションの数値が大きいほうが 価格変動率が高いのです。ということ は、デュレーションが長い債券の方が ハイリスク・ハイリターンだというこ とです。 　デュレーションを決めるのは「満期 までの期間」「クーポンの水準」そし て「最終利回りの水準」の３つの要素 なのですが、このうち「満期までの期 間」がデュレーションのほぼ９割方を 決定します。そこで以下では、期間の 長短の違いで個々の債券の価格変動性 がどう変わってくるのかを説明します。 　　例 　　ここに以下のような２つの債 　券があるとします。 Ａ,Ｂともに クーポン（表面利率）、最終利回 りは同じで2％です。「クーポン ＝最終利回り」ということは、こ の債券を満期まで持った場合の収 益はそのすべてがクーポン（利子 の支払い）であることを示してい ます。つまり、満期まで持った時 の値上がり・値下がりはゼロなの ですから、この債券の価格は額面 100円につき100円です。 Ａ銘柄：価格100円　期間１年 クーポン2％　利回り2％ Ｂ銘柄：価格100円　期間10 年　クーポン2％　利回り2％ 　Ａ、Ｂともに利回りが１％上がり ３％になったとしましょう。それぞれ 価格はいくらになったでしょうか？ 　もちろん、クーポンは変わりません。 債券の利回りは「１年あたりの利子」 と「１年間当たりの値上がり益（値下 がり損）」を合計したものであること は「債券の最終利回り」で説明したと おりです。 　Ａ、Ｂともに利回りが３％になった ということは、２％のクーポンに１％ 分の償還差益（１年あたり）が加わっ たことを意味します。 　　デュレーションの茎本を理罰する 　　債券の_1年あたりの　　|年あたりの 　　最終利回り￣クーポン(比率)÷慴還差V益(比率)　1 ,]I ゛とJ11 Uj:卜 @三 百デザ 円分の値上がり益が得られればいいの で、価格は99円01銭に下がっている はず。一方、10年債のＢは「１年あ たり1％分の値上がり益」を得るため には、「10年間では10％分の値上がり 益が必要」なのです。計算してみると 90円91銭となります。 　同じように１％だけ利回りが上がっ ても、期間が長い債券の方が価格は大 きく下がることが分かります。つまり、 満期までの期間≒デュレーションが長 いほうがリスクは高いのです。 　海外の債券で運用されている投資信 託の説明書には、必ずこのデュレー ションが示されているはずです。これ は、そのファンドの金利変動に対する リスクの大きさ（＝リターンの大き さ）を端的に表しているのです。 ,-６　金利は長期が 高い、 　という常識を 　ぶつ飛ばせ！！ 一般的には長期金利は短期金利 に比べて高いことが多いのです 呂戸 然という考え方もある 　『短期金利と長期金利との間で金利の 差はなぜ生じるのか』というテーマを 解くカギの１つが本章の１項でとりあ げた［期待利子率説］です。 　しかし、にもかかわらず「長期金利 が短期金利に比べて高いのは当然」と 思い込んでいる人が多いと思うのです ね。 　実はこの短期金利＜長期金利とい う“常識”は、お金の貸し借りの現場 感覚からいうと、必ずしも“常識”で はありません。 　確かに私たちの経験に照らせば、短 期金利ｇ長期金利という関係が自然だ と思いがちです。 　銀行の預金金利では、「銀行側から 見ると短期預金は流動性に富んでいる ため、預金を受け入れるにしても不安 定な資金でしかないため、適用金利は 低くて当然」。 　逆に「預金者にとって長期の預金は （流動性を犠牲にして）長期間預け入 れているのだから、短期預金より高い 金利が保証されて当然」というように 説明されると「そうかな」と思います ね。 　でも、こうした理屈（？）は常に正 しいとは限らないのです。 　なぜでしょうか。以下２つのケース を考えてみましょう。 　ダ　　　　　、。渝 韲四 　まずインフレ懸念が高まったとしま しよう。つまり、企業による生産・販 売・流通活動が活発になっていて景気 は過熱状態です。 　このような場合、往々にして、短期 の金利は急激に上昇して、場合によっ ては長期金利の水準を超えることが珍 しくありません。一時的に企業では資 金がひっぱくしているので、『長期金 利より短期のほうが高くても、とりあ えずはその短期の資金が欲しい』とな るからです。 　ここで発想を180度転換してみると 分かりやすいかもしれません。「短期 金利は長期金利より高くても、その高 い金利が適用されるのは短期間だけの ことだ」というように。あるいは、商 品を販売する側（利息を付ける＝コス トを負担する＝側）にとってみれば 「金利は高いが、この高いコストは短 期間だけ負担すればよい」というよう に。 　このように見れば、短期金利のほう が長期金利より高いということは、決 して不思議なことでも何でもありませ んよね。 　もっと分かりやすくいいましょう。 読者のうちに、次のような綛験をした ことがある人もおられると思います。 　「給料日までの１週間だけと思って 目をつぶって、サラ金からお金を借り た」-と。そのときあなたは「短期 間しか借りないのだから、金利は低く て当たり前」と考えたでしょうか？ 　「ごく短期の借り入れだから、多少金 利が高くてもいいや」となったはずで す。 　そう、「短期だから金利が高いのが 当たり前」という世界があるのです。 　。・＾　　：　　　　　　　　。　ヽ 闥豐圜o 　実際、「短いから金利を高くできる」 という現象が2000年代半ば以降、広 範囲に見受けられました。一部の銀行 が「豪州ドル定期預金」などの外貨預 金で「年率12％」といった、ほとん ど信じられないような高い金利を採用 したのです。 　たしかにこの当時、豪州ドル定期預 金の金利は比較的高いことで知られて いました。　しかし、それまではどこの 銀行でもせいぜい５％程度の金利しか つけることができなかったところを、 「年率12％」という利率にしたのです。 　「キャンペーン期間限定」という条件 ではありましたが、実はそのヒミツは 「1ヵ月定期」であることにあったの です。つまり「年率12％」という条 件（約束事）が有効なのは最初の１ヵ 月だけだったのです。 　つまり最初の１ヵ月だけは「年利 12％」だけれど、２ヵ月目以降の金利 は通常の金利である「年率5％」とい うようにグンと下がったのです。つま りこの条件で１年間預け入れておいて も、１年後に手に入った金利は5.58％ 分に過ぎなかったのです。 1匐　　はじめの 　　　　　１ヵ月のみ 　　　年利12％相当 1.00 　　ろ 0,80 0.60こ 0.40　　こ　年利5％相当 0.20 　　　D 0.00 　　　1　2　3　4　5　6　7　8　9　1011　12 　　　カ　カ　カ　カ　カ　カ　カカカ　カ　カ　カ 　　　月　月　月　月　月　月　月　月　月　月　月　月 　　　　　　　　　　　　　1　　　11 　　　　　　　　　　12％×　て￣゛（5％゛ヱ） 　　　　　　　　　　= 5.5896 ,-7　外貨建て商品 　の 　実質利回り計算 外貨商品の実質利回りは､商品 それ自体が持つ金利等収益に為 所ヨ る 円をドルに換えて､そのドルでドル 建て商品（確定利付商品）を購入し、 運用終了時点で、そのドルを円に換え ることとします。 　このとき、円→ドル転換時の為替相 場に比べて、ドル→円転換の為替相場 がドル高かドル安かで、ドル建て商品 の表面利回り以上の実質利回りが得ら れたり、その逆であったりします。 　円→ドル（預入）時に比べ、ド 　　ル→円（払戻）時の相場が…… 　　円高・ドル安　→　実質利回り 　　＜　表面利回り 　　円安・ドル高　→　実質利回り 　　＞　表面利回り 　『円を外貨に換えた上で外貨建て商品 を購入し、運用終了後得られる外貨を 再び円に換える』という投資における、 為替相場変動による投資効率の変動を 事例を通して考えてみましよう。 　　例題 　　　運用資金:151万円 　　　運用商品：ドル建て２年物 　　（確定利付） 　　　運用利回り:4% (1年単利） 　　　運用開始時（円-９ドル）の銀 　　行間直物為替相場 　　　：１ドル= 150円　ＴＴＳ＝ 　　151円 　　　運用終了時（ドル９円）の銀 　　行間直物為替相場 　　　：１ドル= 160円　ＴＴＢ＝ 　　159円 　　　　　　　　　　　　　ｌ三圃 　　　運用終了時（ドル９円）の銀 　　行間直物為替相場 　　　：１ドル= 140円　ＴＴＢ＝ 　　139円 　　　　　　　　　　　　　ｌ三回 　この場合、各時点での資金の流れは 次の表のようになります。 　　預入時の円−タドルレート【1ドル= 151円】 　　　　−＝− 　　　　円安･ドル高　｜　円高･ドル安 　　　　【|ドル=159円】｜【|ドル-139円】 当初元金　　　　　　　151万円 ドルに転換　　　　　　　1万ドル 2年目の元利合計　　　　10,800ドル 円に転換　　　　171.72万円1　150.12万円 尚子 　ここで注意すべきは、私たちが ニュースなどで見聞きするドル円相場 は銀行間で行われている直物取引レー トであること。 　外貨預金などを利用するときには、 米ドルの場合、通常このレートから１ 円上のレート（ＴＴＳ）で預け入れ、引 き出すときにはその時点の直物取引 レートから１円下のレート（ＴＴＢ）が 適用されます。 　比較的ＴＴＳとＴＴＢのスプレッドが 小さい米ドルの場合でも、その２円の 差（顧客にとってはコスト）は思いの ほか大きいと分かります。 ,-8　株式や 　不動産の 　利回り計算 　株式では時価(元本)あたり１ 　年間に支払われる配当の額がど 　れだけかを示す｡不動産の利回 且百 貸収入で表わされる 　あらゆる投資の成果は利回りで計測 されます。ここでは株式の利回りにつ いて話しておきましよう。 　株なんて。いくら上がった。下 がったの世界で利回りなんて関係ない のでは…… 　そう思う人は、日経新聞のマーケッ トデータ面の表を見てください。この 中には「利回り」という言葉が２か所 に出てきます。配当利回りと株式益利 回りです。 　投資家たちは、この指標には注目し ています。日本の株式市場全体のコン ディションを知るためにも、とても重 要な指標だからです。 l　aJ 5　PIERとｔil刹|･11りの太.':はf加､ヵ･､ｺ内は･　　・ 　ニ:j'iiJj'JJ‘｀ljllyfljJJ'゛jl゛”jJyl?ji｡;;lj i JPｘ日鰹4Qo長用銘柄15.5a{15.66}1.43 2.09(2.0)}2.32(2.11)i i東証プライム全銘柄　15.26115.sl 1.29 2.45(2.3暗2.3子(2.1匐i ・東証ｽﾀﾝﾀﾞｰﾄﾞ全銘柄la64{11.700 1.9e 2.46(2.49 2.32(2.･171･ l東証ｸﾛｰｽ全銘柄　45.21(95.20)2.9a 0.75(c.651 ･.56(0.･|匐i ……゛二二7,１１ｊ肩';jｷﾐ1;; |闥匪醴 におこぶこご諮 气暼次回万言、 か決めて発行しますが、株でも、決算 ごとに収益の一部を株主に配当として 払います。 　その配当金が株式に投資した金額に 対して何％かを示す数値が配当利回り です。 　　　　　回　i当利ii’C゛銓式）　・ 　日経新聞にも掲載されている配当利 回りは、１株につき支払われる年間配 当を、その時点での株価で割って算出 したもの。単に株式利回りともよばれ ます。ちなみに、今期の決算で予想さ れる配当を基準にしたもののため「予 想配当利回り」とよぶこともあります。 2.02%ならば、100円の株価に対して 年に2.02円の配当が見込めるという 意味です。 11豐闥扈醴 　そしてもう一つ、株式益利回りとい うものがあります。 　これは先ほどの配当利回りの式で、 配当金のところを「税引き後利益」に 置き換えたもので、１株当たりどれだ け会社は儲けたかを比率で表していま す。 　ちなみに、配当利回りとこの益利回 りとでいうと、益利回りの方が高いの が当たり前。企業は稼いだ利益から税 金を引いた「税引き後利益」から配当 を払うことになるからです。 　これを踏まえると、その企業の業績 の良しあしを見るのは、配当利回りだ けを基準にしていたんじやダメなので すね。 　税引き後利益からどれだけ配当を払 うかは、個々の企業が決めるもの。こ の割合を配当性向と呼びます。企業に よってずいぶん幅がありますが、全体 の傾向からいうと、日本の企業は古く から配当性向が低かったものです。た だ最近では、株主を大事にしようとい う米国流の考え方が浸透して、だいぶ 上かってきました。 　　ｊｉ　、＾ダ　　回 　低金利時代が長く続く中で、不動産 の価格が堅調です。円安で割安感も手 伝って外国資本七人リ、都心部などで はまずまず順調。個人でアパートやマ ンションに投資する人も増えています。 この場合も利回りの尺度がとても大事 になります。 　不動産投資の利回りの基本的な考え 方は債券や株式と同じです。ただ、途 中で受け取る収益と物件自体の値段の 上げ下げという２つの要素から計算し ます。また、入居時に受け取る礼金・ 権利金や、管理を任せる管理料、固定 資産税までを含めて運用利回りを考え る必要があります。 　具体的にはまず、投下元本（＝物件 の取得価額）に対し、賃貸収入がどの 程度かを考えます。この表面上の賃貸 収入のみをカウントするものを表面利 回りと呼びます。 　投資用不動産の広告に載っているの は、だいたいこの表面利回りです。 　ただ、これに加えて固定資産税、管 理料などさまざまなコストや更新料収 入などスポット的な収益が付いて回り ます。 　これらを考慮したうえで、実質的な 運用利回りを計算しましよう。 さらに物件自体の値段の上がり下が 　　　　　　]] 巻末資料 主要な 財務係数 一覧 　１　財務係数を 使って 　　元本、期間、利 　　率、 　　元利合計の関係 　　を知る 　お金の運用ならびにその反対側にあ るお金の調達は、つまるところ、３つ のパターンしかありません。 　@一括運用　→　一括払戻し 　A一括運用　→　定期的取崩し 　B積立運用　→　一括払戻し 　それなら、この３つのパターンで、 実際よく使われる計算結果を一覧表に してしまえ、というのがこの財務係数 です。 　いずれも期間と金利が決まっている 場合、元本から利子を計算したり、利 子から元本を計算するときに利用でき ます。それほど厳密な計算を必要とし ない場合、大いに役立ちます。ここで は代表的な６つの関数をとりあげます。 @一括運用分一括払戻し う≒)。睡万]]Tﾅﾌﾟ]゛淋今 上二肝４Ｓ↓ごDＯ 宀槲ﾚｻﾆﾌﾟﾌﾞT]T｣゛紲参少 　￣￣￣￣･　　　寸寸ノニ B積立運用-ﾀｰ括払戻し =才→→→←二･゛→→) 　｀￣'匸]言寸仁 　注）この巻末資料でとりあげる係数 はすべて、年単位で計算されています し、利率はすべて年複利で考えられて います。 　２　主要な係数 （１） 　　終価係数 　預けてある元本を一定の利率で複利 運用していけば、一定期間後にはいく らになっているかを示す係数を終価係 数といいます。 　つまり、一括預け入れした元本が一 定期間後にはいくらの元利合計になっ て払い戻されるかを計算するときに用 いられ、かなり初歩的な係数です。一 般に、１年複利として計算されたもの ですので、半年複利での運用などでは、 この表にある係数とは異なります。 　元本ｌ利率1年取･期間|元利合計　　　　−_ 　匡翌二千、ソ 　”’⊃………石………じ………冫”””鈩I≒､白愬ヶ夕） 　たとえば、現在の200万円を年利 ２％で20年間運用し続けていった場合 に20年後に得ることができる元利合 計金額は、表のi = 2%、　ｎ二 20（年）が交差する係数(1.486)か ら、次のように求めることができます。 　　200×1.486 = 297.2 (万円） 　なお、これはインフレ率の計算にお いても使えます。 　さらに、経済成長率の長期予想、毎 年１％で受け取り年金が増えていった 場合10年後にはいくらの年金が受け 取れるか、というような問いにも答え てくれます。 　年可率　o‰゜气0％气　べ2‰3‰4‰5‰气 　1 1.02 1aM　Ln脯　10陋　|叭　1020 1　L傴〕105］I i C*≫ 115V ) 21"　」回6　］13 　T匸こ噐噐驚　にここに　二 　Slり｡61∽2　L剖9　10画1図3　11,"卜1267　1郤9　1･177　1凶t 　匸二ご臨噐回匚1ン1レニに厂ご 　匸二にバンド?凵じに口二に卜ごこ 　匸二に匸二回U卜1ンに二ご二 　15 10脆］s2　1C劍　囗I竚1哺1　1J杤15s I部〕?鴟9　?詢､゛ 　16 1.032 1s6　L:国　I 116　凵7a　i m 16∝ヽ1873 2.1*:　2::V1fl 　イここに匸に心二こ二驚二 　訌ここにJレにご七言こ二二二 　にこにこ二簾ご二ここに 　３　主要な係数 （２） 　　現価係数 　終価係数とは逆に、あらかじめ一定 期間後の金額と、それまでの１年あた りの増加ピッチ（運用利率）が決まっ ている場合に、現在どれだけの金額が 手元にあればいいかを示す係数を現価 係数と呼びます。 　これは、住宅購入のための頭金や結 婚式の費用といった、具体的な目標金 額を達成するために現在必要な運用元 本を求める場合に使います。 　　　　　　　元本ｌ利率1年数･期間l元利合計 　　尚冫帽ドヅ罰 　(≒戀O ・●-￣'￣￣'や…………石………６………６'￣" 　つまり『10年後までに1000万円貯 めたいが、そのためには現在手元にい くらあればいいか。毎年の運用利率を 年2.0%とする』といった問いに簡単 に答えることを前提にしてあらかじめ 計算されています。 　たとえば上の例だと、i = 2.0%、 n = 10 (年)が交差するところの 0.8203という係数を利用して、820万 3000円という金額を求めることがで きます。 　　このほか@インフレの進行にとも なって通貨の価値がどの程度目減りす るかA現在一括して借り入れた通貨の 価値がどの程度目減りするかｰと いった目的にも使えます。 ｡'゛゜‰O气O‰O％I‰2‰3‰4‰5％6％ 圉謡二卜こご謡卜ご二二卜二二， バ凵ご二二卜二二匚罵二に凵二 5 39,11 ag2 39卜5 QI砌り:〕g515 1)亡t，IIS6yI)趾19(IySよ12 ,む3 6 j9心11)り,G3 11%4, l)灰沿31〕ﾘ42･ I)説0(IS3言I)召C3(17插冫I?卜仞 圉二卜)卜溜謡三二二二回二二 9:〕卯2〔:s17 :〕gG｡〔:1M:s 0915〔::Xx;S :176,M〔:7:,6 :16を16〔:ss〕9 帽二ここに卜二言ここにに口二 万二謡卜二二二卜驚ここにな二 牡二,二卜二二卜二二烈二二言二 Is ･ほど,QIQ.::)'jutf7 c:xi:3 :〕跖s〔:･･4 j622 C･iMi傴S1 12SJ6 1/ I 'J%b* C･aぷ4 j90お〔:rJ:; :〕冫X C,1し2 C160R･I)5134(143S C叙14 1こ二二次,言二卜二卜二ここ に二二卜二謡回レニニ次二二 3Q 39418 〔,貼7.:〕扣57〔:7､571 :〕7419 Xi I II弓｡∽･〔I,M,;(12314 c17し1 　４　主要な係数 （３） 　　資本回収係数 　この資本回収係数では、運用は一括 して行うけれど、途中で一定の金額ず つ取り崩して、ある期間の後に残高を ゼロにしたい、というときに毎期どれ だけ取り崩せるかをシミュレーション できます。 　つまり「あらかじめ投下した資本を 一定の利回りで回しながら一定の期間 内に回収するためには、毎年どの程度 の資金を回収すればいいのか」という 意味ですから、この「資本回収」とは、 貸し付けた側から見ての用語でしよう ね。 　貸出額ｌ利率　1年数･期間l毎月受取額 　当初元本（（　（1）　　　｜　（司　　　　｜　戟@　　__-･ 　千千翌、→ 　たとえば金融機関が1000万円の住 宅ローンを貸し付けた場合、これを 20年間で回収するためには毎年いく らずつの返済を受ければいいのかと いった事例に使っています。 　たとえばローン金利（運用金利）を 3％としましよう。 　この場合には、i = 3%、　ｎ二 20（年）が交差する係数(0.0672)か ら、毎年67万200円（1000万円 ×0.0672)の金額を回収すればいいこ とがわかります。住宅ローンを負って いる側からすると、年67万2000円ず つを返済していけばいいということで す。 　さて、この計算を行うときに２つの パターンがあります。それは、第一回 目の取り崩しを今すぐに行うのか、そ れとも起算日からちようど一年を経過 した時点で行うのか、という点です。 今すぐにするのが「期首法」、一年後 千蕪::T｣:: 　５　主要な係数 （４） 　　年金現価係数 　年金現価係数は、ある金額を今後毎 年一定の年数にわたって受け取るため には、一定の利率で運用できるとして あらかじめいくら用意しておけばいい のか、といった利用に応えることがで きる係数です。 　たとえば年金生活を想定される人が、 毎年これだけの額を受け取りたいなら ば、それまでにいくら貯めておけばい いか、知ることができます。 　　　　　　貸出額ｌ　利率　1年数･期間l毎月受取価 　　　　　七千翌 号鰰)４-　？　　○　　○　　○ 　次の式によって計算されていて、考 え方は資本回収係数の場合と同じです。 　たとえば、61歳以降80歳に至るま での20年間、毎年250万円の生活資 金が必要ですが、そのためには61歳 の時点でいくら用意しておけばいいで しょうか。運用利率は年2％とします。 　この場合には、i = 2%、　ｎ二 20（年）が交差する係数(16.351)か ら、4087万1750円(250万円 ×16.351)が必要なことがわかります （期末法による）。 　このことを逆から見ると、毎年一定 の金額を返済できる人は、最大限最初 にどれだけの借り入れが可能か、とい う問いにも応えることができますね。 30 2引〕S9丶282]衂X7ぶ〕L2ふ77も2SS077 22丶%S ILliM 172qM i< Iり'64H 　●期首法■ 　６　主要な係数 （５） 　　年金終価係数 　年金終価係数は「毎月10万円ずつ、 利率が1.5%の金融商品で積み立てて いけば、15年後にはいくらになって いるだろう」などという問いに答える ときに使います。 毎次積立額l　利率　1年数･期阨元利合計 　（Ｒ）　　｜　（1）　　　｜　｛n｝　　　｜　（s）　　　　　　　　　/￣￣￣へ 匸翠千、ヤザ 　積立は定期的で、毎回の積立金額も 一定であるという前提に立って次の計 算式によって弾き出されています。 　たとえば毎年60万円ずつ年３％で 複利運用していくことができれば、10 年後にはいくらになっているでしょう か。 　この場合には、i = 3%、　ｎ二 10（年）の交差している係数 (11.464)から、687万8400円（60万 円×11.464)となります。 　年６％で複利運用していくことがで きれば10年後にはいくらになってい 且二黛 灘三口 22〔X〕20 2〔\〕40 2〔X〕60 2 (OHO 20LU0 202叨2らIK冫2〔WX冫2051K〕2061K〕 　７　主要な係数 (６) 　　減債基金係数 　減債基金係数は、一定期間後に一定 の金額をためるために、毎年定期的に どの程度の貯蓄を行なえばいいのかを 算出するために用いられる係数です。 　一匹二千 (ﾓ?竺?夕)嵋-　？　　○　　○　　○ 　考え方は前項の年金終価系数の逆． もちろん運用に際しては複利の考え方 で計算されています。 　ro皿oooooo皿oo皿oo皿ooo皿oo皿oo皿oo皿ooo皿oo皿oo皿oo皿皿oo皿oo皿oo皿oo皿皿oo皿oo皿oooooo皿o¶ 　ｌ　　　　　　　　　　　　ｉ　　ｌ 　冫こ77:4;支払額二1年後の元利合計｀（1十〇’I￣1 　L.....................................................................1 　たとえば、10年後に家を建てるた めに2000万円をためるには、毎年定 期的にいくらずつ貯蓄していけばいい でしょうか．運用利率は２％とします． これを求めるためには、i = 2%、ｎ ＝１０（年）の交差する個所に見出さ れる係数(0.09133)を利用すればい いのです． 　　つまり、毎年182万6600円（2000 万円×0.09133)ずつ積立貯蓄してい ９｣ｻﾞｿﾞﾌﾞ]子乱l j,卜jj 　【著者】 角川総一（かどかわ・そういち） 1949年大阪生まれ。北野高校から京都大学文 学部に進む。1973年、中退。 1975年８月から1985年まで債券専門新聞（公 社債新聞、日本債券新聞＝いずれも現在はな し）の記者として債券市場の自由化の歴史をつ ぶさに取材。主に分析、解説記事を発表。わが 国における債券流通市場の草創期に立ち会えた ことはとても幸運だったと思う。 専門新聞社を退職・独立後はビジネス雑誌、金 融業界誌、マネー誌等で多くの金融・経済、マ ネー記事を投稿、連載。同時に、経済、金融、 投資｛債券、株式、為替、金利一利回り計算｝ の啓蒙書のほか通信教育用テキストを多数執筆。 2000年ごろからは啓蒙的な記事に加え、金融 評論なども新聞、雑誌、経済誌のＷｅｂサイト などに発表し始める。 1990年ごろ、マッキントッシュ(Mac)に出 会ったことをきっかけに投資信託（ｲ固別ファ ンド）のデータペースを本格的に作成。（株） 金融データシステムを設立、わが国初の投資信 託データブックを刊行。さらに個別ファンドの パフォーマンスについてのチャート集を作成・ 発行するなど投信の評価活動を日本で初めてス タート。大手証券４社並びに投信会社、メガバ ンク、金融情報ベンダー、大学の研究室にも データを継続的に提供した。が、外資系並びに 新聞社系の大手が投信評価の分野に本格進出し てきたことで2008年ごろ、投信のデータ分析 業務からは撤退。 一方、独立してからは金融機関、経済諸団体、 金融教育機関、各種FPセンター等で多くの研 修一講演に携わる。主なテーマは経済・金融メ カニズム、マーケット感覚養成のための基礎ス キル。経済・金融リテラシー向上のために独自 で開発した「4K1Bの図」を使った連想ゲーム ならびに実際の日経新聞を用いたデータウォッ チングの学習プログラム、さらには各種データ を駆使した経済、投資分析技法は好評を博して いる。常に念頭に置いているのは「仮説を立て る」「実証データで検証する」「経済現象を連想 的に見る」「データを定点観測する」「メディア 情報のバイアスを見抜くために最低限の経済・ 金融データ検索能力を持つ」こと。 主な著書に、「経済の動きが100%わかるよう になる！金利のしくみ見るだけノート」（宝島 社）、「金融データに強くなる投資スキルアップ 講座」（日本経済新聞社）、「日本経済新聞の歩 き方」（ビジネス教育出版社）等がある。 過去の主な講演・研修などの経歴 金融広報中央委員会年次総会ゲストスピーカー （日本銀行）／野村證券FP研修講師／東京商 工会議所／常陽銀行／十八銀行／八十二銀行／ 北国銀行／岩手銀行／千葉銀行／阿波銀行／横 浜銀行／宮崎銀行／静岡銀行／スルガ銀行／福 岡銀行／百五銀行／伊予銀行／りそな銀行／四 国銀行／西日本シティ銀行／紀陽銀行／福岡信 連／静岡信連／全国信用金庫協会／北海道信用 金庫協会／文京女子大学ノダイヤモンドＺＡＩ発 刊記念講演会シンポジウムパネラーノ金融財政 事情研究会３５周年記念シンポジウムパネ ラーノ経済企画庁・全国消費者問題国民会議シ ンポジウムパネラーノ名古屋市立大学主催一年 金を考えるシンポジウムパネラーノ明治大学公 開講座等 決定版　金利が上がるとどうな るか 2024年９月30日　初版発行 　著　者　角川総一 　発行者　石野栄一 　発行所　明日香出版社 　　　　　〒112-0005東京都文京区 　　　水道2-11-5 　　　　　電話(03) 5395-7650 (代 　　　表） 　　　　　　　（03） 　　　5395-7654 (FAX) 　　　　　httｐs://ｗｗｗ.asuka-g.ｃｏj ｐ ISBN 978-4-7569-2363-9